С 85% до 9%: радикально изменилась логика листинга на корейских биржах, токены стали безопаснее, но вести бизнес стало сложнее?

Автор: tranks (@heytranks, данные предоставлены Bonanza Lab)

Перевод: TechFlow

Введение от TechFlow: Одной из ключевых точек притяжения для розничных трейдеров в мире криптовалют, рынок торгов корейской валютой (KRW) в Корее традиционно оказывает значительное влияние на глобальную ликвидность вторичного рынка через свои листинговые тренды. Однако с введением в 2021 году «Закона о сообщении и использовании информации об определённых финансовых транзакциях» и созданием пяти крупнейших бирж альянса по торговле цифровыми активами (DAXA) правила листинга на корейском рынке претерпевают глубокие институциональные изменения.

Детальный анализ данных исследовательского института Bonanza Lab по биржам Upbit, Bithumb, Coinone, Korbit и Gopax показывает, что доля альткоинов, первично вышедших на корейский рынок, резко упала с 85% до однозначных значений после внедрения регулирования, тогда как активы с историей торгов на ведущих зарубежных биржах более двух лет стали приоритетом при проверке. Хотя эта эволюция правил значительно снизила риски предупреждений об инвестициях и снятия с торговли, она также сократила доходы от комиссий за счёт резких скачков цен в первый день, вынуждая корейские биржи искать окончательные решения для трансформации бизнеса.

Формирование регуляторной базы и значительное снижение доли токенов с первичным выходом на местном рынке

По мере формирования и совершенствования корейской регуляторной базы в сфере криптоактивов доля токенов, исключительно запускаемых на корейских рынках (Korea-only listings), продемонстрировала резкое снижение.

Рис. Динамика доли токенов с первичным выходом на местном рынке среди пяти крупнейших южнокорейских бирж с торговлей в KRW (2019–2026 гг.)

На приведённом выше графике показана динамика доли активов с исключительно корейским первичным запуском среди новых пар с торгами в KRW на пяти регулируемых площадках: Upbit, Bithumb, Coinone, Korbit и Gopax.

Эта доля снизилась с 85% в 2019 году до 9% в 2024 году. Сопоставляя эти показатели с ключевыми этапами развития регулирования виртуальных активов в Южной Корее, можно чётко проследить траекторию институциональных изменений.

Данный сдвиг начался с принятия «Закона о сообщениях и использовании информации об определённых финансовых транзакциях» (сокращённо Закон о спецфинтранзакциях). Данный закон вступил в силу в марте 2021 года и обязал все платформы торговли пройти официальную регистрацию с верификацией личности до сентября 2021 года.

Для рынка KRW обязательным юридическим требованием стало получение банковского счёта с подтверждённой реальной идентификацией, что вынудило биржи строго соблюдать стандарты комплаенса уровня традиционных финансов, включая противодействие отмыванию денег (AML). По оценкам, эти требования напрямую перевернули подходы бирж к принятию решений о листинге.

Фактически, количество токенов с исключительно локальным запуском резко сократилось с 19 в квартал до всего 3 к третьему кварталу 2021 года (квартал закрытия подачи заявок на регистрацию), после чего корейский рынок полностью сместил фокус в сторону активов, уже имеющих историю торгов на зарубежных биржах.

После этого были разработаны единые стандарты проверки перед листингом, которым должны следовать все площадки. В 2022 году пять южнокорейских бирж объединились в Альянс по торговле цифровыми активами (DAXA) и утвердили единые руководящие принципы проверки, а их лучшие практики листинга официально вступили в силу в июле 2024 года.

Хотя этот регламент не устанавливает обязательный первоначальный листинг на зарубежных биржах, он предусматривает, что активы с историей торгов на регулируемых зарубежных площадках сроком более двух лет автоматически считаются соответствующими базовым требованиям whitepaper и раскрытия информации.

По состоянию на 2026 год (на октябрь) доля токенов с исключительно локальным запуском незначительно выросла до 18%, однако если исключить из расчёта активы, впервые появившиеся на зарубежных фьючерсных рынках, их реальная доля остаётся на крайне низком уровне в 10%.

Общее количество листингов растёт вопреки трендам, сроки динамически корректируются в зависимости от рыночных циклов

Несмотря на существенное сокращение доли токенов с исключительно локальным запуском, это не означает снижения общего количества листингов на корейских биржах.

Рис. Количество новых листингов на корейском рынке KRW и структура по времени зарубежного оборота

Статистика демонстрирует, что общее количество новых листингов в парах KRW на двух основных площадках, Upbit и Bithumb, выросло с 43 в 2022 году до 116 в 2023 году, достигло 125 в 2024 году и поднялось до 238 в 2025 году.

Срок обращения актива на зарубежных рынках до его выхода на корейский рынок демонстрирует высокую цикличную корреляцию с общими настройками рынка.

В 2025 году, когда цена биткоина в корейской валюте находилась близка к историческим максимумам, сразу 111 активов были быстро добавлены на корейский рынок в течение 30 дней после их зарубежного листинга, что составило 47% от общего числа листингов за год.

Напротив, в 2026 году основными драйверами роста выступили зрелые активы с историей торгов на зарубежных площадках свыше одного года — всего 52 штуки (31%), при этом даже такие легендарные монеты, проторговавшие на Западе более шести лет (например, CRV и RSR), официально вышли на корейский рынок именно в этот период.

Таким образом, практики листинга корейских бирж претерпели существенные изменения: с одной стороны, они сохраняют созданную в период становления регулирования каркас допуска, ориентированный на уже зарелизенные зарубежные активы, а с другой — гибко сдвигают сроки конкретных листингов вперёд или назад в зависимости от настроений на вторичном рынке.

Повышение стабильности после листинга и резкое снижение доли активов, попавших под инвестиционные предупреждения или удалённых с биржи

По мере роста доли активов с устоявшейся историей торгов на зарубежных площадках общая стабильность токенов после их листинга в Корее также существенно улучшилась.

Рис. Динамика доли активов, включённых в списки инвестиционных предупреждений или снятых с торговли в течение двух лет после листинга

Доля активов, попадающих в списки «инвестиционных предупреждений» бирж или объявляющихся лишёнными торговой активности (делистинг) в течение двух лет после выпуска, последовательно снизилась с 24% среди партий, выпущенных в 2020 году, до 10% среди партий 2024 года.

Рисковые профили активов с разными характеристиками листинга разделились крайне заметно. Из всех активов, запущенных в период с 2020 по 2024 год, 44 из 148 токенов с исключительно локальным стартом (30%) попали под предупреждения или делистинг в течение двух лет; тогда как среди активов, впервые проторгованных на зарубежных площадках, подобная участь постигла лишь 26 из 279 (9%), причём частота предупредительных сигналов по ним составила менее трети от доли локальных новинок.

Время пребывания за рубежом и устойчивость к просадкам цен: волатильность в первый месяц снижается

В то же время длительность обращения актива на зарубежных рынках оказывает решающее влияние на ценовую динамику на вторичном рынке после его выхода в Корее.

Рис. Сравнение медианного падения цены активов с разной историей зарубежных торгов спустя 30 дней после листинга

По статистической медиане активы, которые были срочно добавлены на корейский рынок в течение 30 дней после своего зарубежного листинга, показали падение цены на 39% в первые 30 дней торговли в Корее; напротив, среди зрелых активов с историей зарубежных торгов более года медианное падение цены спустя 30 дней после выпуска составило лишь 7%.

Проще говоря, вероятность включения активов, сначала проторгованных на Западе, в списки инвестиционных предупреждений или их делистинга после выхода в Корее ниже; среди этих активов чем дольше срок их пребывания на зарубежных площадках, тем меньше начальная просадка цены после старта торгов на корейском рынке.

Поскольку регламент лучших практик листинга эффективно снимает часть нагрузки по проверке с таких зрелых активов, даже если графики выпуска будут динамически корректироваться в зависимости от бычьих или медвежьих настроек рынка, основные усилия корейских бирж по листингу, вероятно, надолго закрепятся за активами с длительной историей зарубежных торгов.

Новые вызовы для бирж: охлаждение ликвидности и трансформация монетизации за рамки простого листинга

Однако подход, чрезмерно ориентированный на историю зарубежных торгов при отборе активов для листинга, не является однозначным благом для самих бирж.

Рис. Доля объёма торгов в первый день и модель зависимости доходов биржи от комиссий

Это связано с тем, что для старых активов, уже прошедших полноценные торги за рубежом, объём спекулятивной торговли, которую они способны спровоцировать в первый день выхода на корейском рынке, обычно относительно ограничен.

Поскольку подавляющая часть выручки корейских бирж критически зависит от комиссий за спотовую торговлю, новые монеты без эффекта первого дня могут напрямую снизить прибыльность биржевых платформ.

Безусловно, при перезапуске будущего бычьего цикла количество листингов свежих популярных активов, недавно появившихся на зарубежных рынках, может вновь вырасти, что временно снимет давление на выручку. Однако полагаться исключительно на листинговую структуру, следующую за рынком, крайне сложно для создания устойчивой, нецикличной бизнес-модели бирж.

По мере взросления системы регуляторного комплаенса безопасность и стабильность листинговых активов действительно значительно возросли. Реальной ключевой проблемой, с которой сейчас сталкиваются корейские биржи, является необходимость поиска совершенно новых торговых спроса и диверсифицированных источников дохода помимо простого стимулятора в виде листингов.

Примечание: Данные и статистическая поддержка данной статьи предоставлены блокчейн-исследовательской организацией Bonanza Lab (https://bonanzalab.io).