Интервью с Раулем Палом: решающий момент 2026 года в рамках пятилетнего суперцикла, выбор верных активов для долгосрочного удержания без опоры на удачу

Редакция и перевод: TechFlow

Гости: Рауль Пал, основатель и CEO @RealVision

Ведущий: Кевин Фоллонье

Подкасты: When Shift Happens и Raoul Pal The Journey Man

Оригинальное название: 《Рауль Пал: Как преуспеть в крипто в 2026 году (без удачи) | Эпизод 152》

Дата выхода: 18 декабря 2025 года

Ключевые моменты

Рауль Пал поделился своей инвестиционной философией того, как добиться успеха в криптовалютах в 2026 году без опоры на удачу: выбирать правильные активы, хранить их долго и сохранять терпение. По его мнению, пока многих пугают краткосрочные рыночные колебания, развитие всего сектора криптовалют только начинается, и на данный момент выполнено лишь около 3% пути к целевой капитализации в 100 триллионов долларов.

«Пока больше людей пугаются краткосрочной волатильности, настоящие возможности кроются в долгосрочной ликвидности и сетевых эффектах.» Рауль Пал в своём последнем интервью представил рамку инвестиций в крипто на 2026 год, где не требуется удача: протяните цикл с четырёх до пяти лет, воспользуйтесь окном прихода реальной ликвидности, удерживайте качественные активы, движимые реальным использованием, и управляйте портфелем по принципу «минимальных сожалений».

Краткое содержание ключевых идей

• Рынок уже достиг дна.

• Биткоин станет лучшим средством хранения ценности, чем золото.

• Ликвидность — текущий главный макроэкономический фактор.

• Реальный спрос на ликвидность появится в 2026 году.

• Инвестиции в криптовалюту — это марафон, но многие хотят видеть результат мгновенно.

• Я изначально считал криптоцикл четырёхлетним, но теперь удлиняю его до пяти лет.

• Гнев людей часто проистекает из несовпадения их временных ожиданий с реальностью.

• Я не слышал, чтобы кто-то в Coinbase считал, что рынок закончился; наоборот, все уверены, что всё только начинается.

• В среде брокерских счетов есть классика: клиентами с лучшими показателями往往是 скончавшиеся клиенты.

• Возлагать все надежды и мечты на криптовалюту нереалистично, но для многих это может быть единственный путь.

• Я научился не зацикливаться на том, кто меня раздражает или что пошло не так сегодня на работе. Большинство вещей не так важны, главное — двигаетесь ли вы к своим целям.

• Долгосрочные тенденции предсказать проще, чем краткосрочные.

• Люди учатся на опыте и ошибках. Сейчас приходит новое поколение инвесторов. Им нужно ошибаться, чтобы взрослеть и преодолевать трудности.

• Ключ к успеху в крипто в 2026 году — держать правильные активы и придерживаться собственных убеждений, а не чужих мнений.

• Некоторые токены могут приводить инвесторов к убыткам даже при росте ликвидности, потому что сами по себе являются плохими инвестициями.

• Портфель «минимальных сожалений» означает, что, оглядываясь назад, вы не будете жалеть о поспешных действиях и избегите глупых инвестиционных решений.

• Большинство вообще не проводит исследований. Они говорят: «Ты мне скажи, этот проект выстрелит». Но насколько хорошо они сами его изучили?

• Многие инвестируют «занятые убеждения», например: «Босс X говорит, проект хороший, значит, я покупаю». На практике такие циклы рефлексивности часто ведут к ошибкам.

• Zcash — последний настоящий токен конфиденциальности и последняя возможность в крипто получить доходность x1000.

• После биткоина всего два протокола действительно сломили традиционную модель: первый — Ethereum, обеспечивший программируемость; второй — Zcash, сфокусированный на приватности.

• Я, скорее всего, куплю во время следующего медвежьего цикла; ожидаю, что он наступит в 2027 году, и тогда Zcash может стать одним из моих целей.

• Сейчас криптовалюта — это активный класс на 3,5 трлн долларов. Возможно, мы достигнем капитализации в 100 трлн долларов за 10 лет, а значит, мы прошли лишь около 3% пути.

• Все игровые активы по своей сути являются NFT или нестандартными контрактами, а значит, в будущем все игровые предметы будут существовать в форме NFT.

• Нужно понимать: невозможно затянуть всех на спасательную шлюпку, некоторые люди просто не хотят помощи.

• Если ты веришь, что общая капитализация крипто достигнет 100 трлн долларов, фокусируйся на этой долгосрочной цели, а не на том, что биткоин упал на 30% на прошлой неделе.

• Качественные активы вроде Solana я буду твёрдо держать даже при падении цены, поскольку вижу их долгосрочный потенциал.

Каждые 6 месяцев превращаешься из «бога» в «идиота»

Ведущий: В интернете твои оценки всегда полярны. Каждые полгода тебя то прославляют как «бога», то ругают как «идиота». Как ты справляешься с этим?

Рауль Пал:

Те, кто меня критикует,往往 не видят всей моей работы и цепляются за отдельные детали. Я пробовал фильтровать комментарии по аккаунтам, чтобы отделить верифицированные профили от не верифицированных — разница колоссальная. Считаю, что значительная часть критики создаётся намеренно, возможно, с участием государственных акторов, которые через комментаторский простор распространяют недовольство. Они находят любые причины для атак на кого угодно и на любую тему.

Ведущий: Можешь объяснить подробнее? Это ботоводство или кем-то управляется из тени?

Рауль Пал:

Считаю, что оба варианта都有可能. Есть много подозрительных аккаунтов в комментариях: зарегистрированы всего на три-шесть месяцев, подписаны только на меня, и целенаправленно атакуют мои тезисы. При ближайшем рассмотрении видно, что они почти не публикуют оригинального контента, только ретвитят и вдруг вываливают резкую критику. Государственные акторы наверняка поняли, что такие атаки на разных личностей и события эффективно распространяют тревогу. Обычные пользователи видят эти комментарии, тоже расстраиваются и усиливают негатив.

Конечно, часть критики исходит от реальных юзеров, которые путают себя из-за недопонимания или перекладывают вину на других. Но очень многое сфабриковано сейчас. Twitter внедрит функции, показывающие происхождение аккаунтов, но манипуляторы используют VPN, маскируясь под пользователей из США или других стран, и решить эту проблему нетривиально.

FUD в сети и государственные акторы

Ведущий: Про тех самых государственных акторов. Зачем им намеренно атаковать кого бы то ни было?

Рауль Пал:

Чтобы вызвать социальную тревогу.Когда никто не знает, что правда, а что ложь, все подозревают друг друга в мошенничестве, всё кажется ошибочным, и этот хаос погружает общество в состояние коллапса,часто искусственно вызванный.

Ещё раньше Россия осознала,что самый эффективный способ разрушить систему — сделать правду неопределённой.Они одновременно поддерживают антиправительственные и проправительственные кампании, создавая конфликты и поляризацию. Распространяют смесь фактов и фейков, не давая людям понять, чему верить. Итог: общество теряет опору в реальности. А как только доверие рушится, им легко управлять.

Например, политическая система США теперь жёстко поляризована.За этим стоят руки госакторов: они не просто выбирают одну сторону, а раскалывают общество, обостряя позиции.Они создают конфликт с обоих флангов, в результате обе группы ненавидят друг друга и считают противоположную сторону ужасной. На деле взгляды большинства куда умереннее.Искусственное разобщение лишает общество консенсуса по любым вопросам, делая государственные решения всё более невозможными.

Ведущий: Какую выгоду они от этого извлекают?

Рауль Пал:

Государственные акторы генерируют массовое недовольство и конспирологические теории, вселяя сомнение во всё. Когда происходят крупные мировые события, обычно вмешиваются США, Европа, Великобритания, Франция. Однако,если в медиа льётся поток недоверия и противоречивой информации, народ теряет доверие ко всему и саботирует любые действия.А консенсус общества — это топливо для международной политики, даже в расколотом мире без него важные задачи не решаются. Цель госакторов — разрушить этот консенсус, бросив общество в хаос и неконтролируемость. Чем хуже управление, тем сильнее протесты, так как каждый считает, что его группа в меньшинстве или подвергается нападкам. При углублении вражды консенсус по любой теме становится невозможен — это тяжелейший кризис.

Это повсеместно и происходит давно. Яркий пример — Brexit в Великобритании. Многие думали, что атакуют только одну сторону, но пострадали и левые, и правые. На выборах в США это видно ещё отчётливее, и явление проникает повсюду в интернете.

Некоторые полагают, что это дела оппозиции. Но если присмотреться к крайним MAGA-профилям и радикальным левым аккаунтам, выяснится, что ими управляют иностранные силы. В международных событиях информация постоянно противоречива, и разобраться в истине почти нереально.

Ведущий: Это ведёт к расколу. Что с этим делать?

Рауль Пал:

Считаю,нам нужно внедрятьцифровую идентичность и технологии нулевого разглашения (ZKP), чтобы решить эту проблему.Нам нужен способ подлинно проверять пользователей, подтвердить, что они реальные люди и указывают реальное местоположение, не через VPN, а через паспортные данные. Эти данные не нужно делать публичными. Вот сила нулевого разглашения: оно подтверждает подлинность, сохраняя приватность. Мы обязаны найти рабочий инструмент, особенно учитывая взрывное распространение ИИ: машины теперь генерируют контент бесконечно. За секунды можно создать 10-минутное интервью, и рядовому человеку крайне сложно отличить фейк от правды.

Реалистично ли возлагать все надежды и мечты на крипто?

Ведущий: Для тех, кто действительно переживает, нервничает и злится: они люди, и эмоции нормальны. Ты сам часто говоришь, что в каждом портфеле спрятаны чьи-то надежды и мечты, особенно в крипто.

Но реально ли вкладывать все надежды и мечты исключительно в криптовалюту?

Рауль Пал:

Это нереалистично, но для многих это может оказаться единственным выходом.Кто-то посоветует им подработать или взять вторую работу. На деле некоторые уже тащат три рабочих места параллельно. Проблема в том, что мы не можем переписать текущую политическую систему или остановить девальвацию валюты, которая обслуживает долги. Какой шанс дать таким людям? Просто раздать пособия? Чаще всего они воспринимают крипто как «казино»: особенно те, кому совсем несладко. Как ты отмечал в посте:инвестиции в криптовалюту — это марафон, но большинство хотят увидеть результат сегодня.Если им сказать, что через десять лет капитал вырастет в 20 раз, звучит прекрасно. Но ждать никто не хочет: требуют х20 за месяц или за год. Люди начинают обманывать себя: мол, если поймать этот цикл, квартал или сделку, мечта сбудется. Но когда план не работает, они злятся, ведь такой подход в принципе неэффективен.

Мы обсуждали ранее,гнев часто рождается из рассогласования ожиданий по времени и реальности.Можно говорить, что проникновение технологий и расширение рынка необратимы. Например,сейчас размер крипторынка равен 3 трлн долларов, а в будущем может составить 100 трлн. Иными словами, мы прошли всего 3% этого пути. Но когда говоришь, что потребуется десять лет, реакция бывает: «А что будет сегодня? А если рынок рухнет?»

Ведущий: Вижу комментарии, что когда рынок идёт плохо, ты отмазываешься фразой «держи горизонт подальше». Как оцениваешь такую риторику? Как отвечать недоброжелателям?

Рауль Пал:

Краткосрочные колебания определяются шумом и локальными факторами, тогда как в долгосрок главными драйверами выступают два элемента: скорость технологического проникновения и обесценивание фиатных денег.Вероятностно,долгосрочные тренды прогнозируются легче, чем краткосрочные.

Конечно, в короткие периоды рынки часто отклоняются от глобального тренда — это нормально, но многие отказываются это признавать. Они лепят все надежды на макропоказатели вроде M2, считая, что тот идеально опишет движения рынка. Но расхождения неизбежны. Моя задача как макрои analystsа — расшифровывать причину этих расхождений. Понимание контекста помогает корректировать долгосрочный прогноз.В краткосроке шум глушит сигнал, а в долгосроке тренд читается чётче — вот ключевой урок для инвестора.

Купи и держи

Ведущий: Крипто-рынок взрослеет, институционалов становится больше, алф-возвратности профессиональных трейдеров сжимаются. Единственный оставшийся вариант — долгосрок.То, что могут обычные инвесторы, это стратегия «купил и держи» или ставка на упомянутые тобой долгосрочные тренды. Тут полностью согласен.

Рауль Пал:

Я видел похожую динамику, поэтому ещё в 2004 году ушёл из хедж-фондов. Тогда я торговал на макротеме: стратегии опирались на макроэкономику, мы анализировали долгосрочные тренды данных. Одна позиция могла жить от полугода до трёх лет и дольше. В этом суть макро-трейдинга.

Но когда в хедж-фондах появились новые игроки, они потребовали ежемесячной отчётности NAV менеджеров. Получилось так: даже если сделка выгодна в долгую, достаточно одного месячного отката, и менеджер срочно закрывает позицию. Такая гиперкороткая перспектива сжимает волатильность рынка и снижает совокупную доходность.

С крипто случается то же самое. Из-за изменений макроокружения и бума системных фондов и HFT-стратегий окно краткосрочного макро-арбитража сжалось, лишая стратегию привычных преимуществ.

Многие чересчур нетерпеливы: им постоянно хочется что-то делать и торговать. Если тянет к азарту — займитесь другим.Для инвестора время — самый ценный актив.

Ликвидность — основа игры

Ведущий: 2025 год оказался сложным для крипто-инвесторов. Без правильного выбора монет заработать почти нереально.Многие показывают отрицательную доходность, эра «только вверх» закончилась. Почему так?

Рауль Пал:

Я всячески объясняю:всё сводится к ликвидности, именно она сейчас выступает главным макрофактором.Рынок — это игра с базовыми правилами циркуляции ликвидности. В крипто добавляется ещё одно правило: реальное использование токенов.И для L2, и для L1, и для прикладного уровня решающее значение имеют скорость внедрения технологий и степень децентрализации. Именно они вместе определяют рыночный результат.

Механика ликвидаций сложнее, чем кажется. В традиционном финте ликвидность привязана к QE («печатному станку»). Сейчас этот процесс приостановлен. Важно учитывать чистую ликвидность ФРС, которая зависит от общего счёта казначейства (TGA) и обратного РЕПО (RRP). Общий счёт TGA — это банковский счёт правительства: туда поступают налоги и оттуда идут расходы. Обратное РЕПО — другой инструмент регуляции доступных средств. Их комбинация задаёт уровень ликвидации в экономике.

Причина низкой динамики ликвидации — замедление темпов изменения чистого притока и удлинение долговых циклов.Обычно крипто следуют четырёхлетнему циклу, но он жестко связан с экономическим. После 2008 года страны опустили ставки в ноль и удлинели срок кредитов до 3–5 лет, поэтому волны рефинансирования приходят каждые четыре года.

Однако,замечаю, что недавние бизнес-циклы восстанавливаются медленнее.Перепроверив данные, обнаружил, что в 2021–2022 гг.многие страны перешли на облигации со сроком погашения свыше пяти лет. Значит, пик ликвидности, который должен был прийти на четвёртый год, сдвигается на пятый — 2026 год,поэтому текущего притока недостаточно.Основной спрос на ликвидацию возникнет в 2026 году, потому что тогда потребуется рефинансировать 10 трлн долларов долга.

Кроме того, количество токенов на рынке взлетело. Выделять действительно стоящие проекты всё труднее. Отфильтровывать тысячи монет — комплексная задача, поэтому мы рекомендуем инвесторам упрощать стратегию. Держать голубые фишки и избегать излишних рисков. Для экспериментов выделять малую часть капитала. Мы неоднократно это подчеркивали.

Мне часто пишут: «Почему мой портфель потерял 90% в этом цикле?» Я отвечаю: «Кто сказал тебе инвестировать именно в эти токены?»

Ведущий: Значит, ликвидация делится на два уровня, она может течь волнами, но в макростатистике общий объём всё равно растёт, верно?Причем монет столько, что даже при росте ликвидации не все получат пользу. Важный инсайт:некоторые токены при увеличении ликвидации всё равно генерируют убытки, потому что изначально выбрано плохое направление.

Рауль Пал:

Совершенно верно. У таких токенов нет фундаментальной полезности. Конечно, мем-токены могут ненадолго захватить внимание, но устойчивости нет. Нужно осознавать: даже внутри голубых фишек риски сильно различаются. Глубина падения зависит от зрелости актива, числа пользователей и ликвидности пулов.

Портфель минимальных сожалений

Ведущий: Ранее ты советовал не слепо инвестировать, встроить совет в классическую рамку. Для молодых крипто-участников это может звучать скучно, многие подходят с настройками «азартных игроков», особенно поколение ADHD, которое легко отвлекается. Но цель — не быстрый заработок, а избежание крупных просадок и накопление богатства через долгосрочныйсложный процент.

Чувствуется, что большинство монет в этом цикле слили депозит, и люди начинают возвращаться к вечным принципам. Что конкретно подразумевает твой «портфель минимальных сожалений»?

Рауль Пал:

«Портфель минимальных сожалений» означает, что, оглядываясь на свои решения, ты не будешь корить себя за поспешные шаги и избегёшь глупых сделок.У каждого были абсурдные вложения: например, выделить 10% капитала в сверхрискованные проекты. Мы упоминали имена смешных токенов, которые пошли в ноль, но я держал их из принципа или глупой гордости. Это «портфель стыда» — маленький счёт, забитый провальными идеями. Если суммы малы, удар по общему капалу не чувствуется. Но при серьёзных вложениях это катастрофа. Поэтому суть рамки — избежать подобных дурацких решений.

Например, L1-протоколы — относительно стабильный выбор. По сравнению со вторичными токенами у них крупная капитализация и выше проникновение. В рамках цикла они не обнуляются. Даже если цена со временем медленно проседает, они не падают мгновенно, как высоковолатильные проекты. Ты не увидишь «эффект LUNA» или внезапный взрыв DeFi-протокола. Первый уровень стабильнее — это плюс.

Далее спроси себя:не плыву ли я по течению нарратива?Сегодня ты можешь провести собственное исследование. Спроси ChatGPT: «Каковы on-chain метрики этого блокчейна? Как растут пользователи?» Эти данные находятся за секунды, но большинство ленится проверить. Они просто говорят: «Ты скажи, это взлетит». Но насколько глубоко они разбираются в проекте?

ChatGPT и on-chain метрики

Ведущий: Насколько хорошо ChatGPT справляется с анализом on-chain данных?

Рауль Пал:

Отлично. В выходные писал для Global Macro Investors пост про закон Меткалфа и его валидацию. Вместе с AI brainstormили простой метод оценки: отслеживать корреляцию между ликвидностью стейблкоинов, объемом передачи стейблкоинов в L1 и числом активных пользователей. Эти индикаторы подсказал сам ChatGPT. Он предложил опираться на пять ключевых метрик DeFi и ранжировать блокчейны по ним. Так легко отсеивать переоцененные и недооцененные сети.

С техническими графиками он тоже силен.Загружаешь график и спрашиваешь: «Твоё мнение?». Получаешь глубокий анализ. Главное — вести диалог, уточнять запрос, пока не найдешь верную формулировку. Сначала кажется: «Не работает, не отвечает». Но проблема чаще в нас: мы задаем неверный вопрос. Я набил руку на пробах и ошибках. Требует времени, но освоив, получаешь мощный инструмент.

Следует ли Рауль собственной рамке DTFU (Don't Fuck This Up)?

Ведущий: Вынужден поставить лайк рамке DTFU (Don't Fuck This Up) — она реально помогла пройти цикл без лишних потерь.Сам ты полностью придерживаешься своего правила «не облажайся»?

Рауль Пал:

Ответ:да и нет.Я фокусируюсь на личных решениях. Когда говорю «фокус», другие думают, будто мне стоит повторять точно так же. Но я беру повышенный риск, потому что построил модель оценки, интегрирующую множество факторов, чтобы определять точки расширения позиций. Стратегии могут меняться, сейчас меня устраивает состав. Эта модель обладает большей волатильностью, заточена под раннюю стадию и начальное проникновение сетей. Нужен осознанный риск: в росте она скачет сильно, в падении тоже. Не каждый готов к такой качке. Полностью ли я следую рамке?В большинстве случаев — да, но адаптация под личный фундаментальный анализ и толерантность к риску необходима.

Кроме того, у меня есть другие направления: цифровое искусство и экосистема Ethereum. Они рискованные, но генерируют денежный поток, позволяющий гибче балансировать портфель. Это не гарантия правоты: я просто провел больше анализа и беру ответственность на себя.Если я промахнусь, вина будет моя, слепо копировать мои веса нельзя.Моя рекомендация: следовать базовым принципам, а не клонировать портфель.

Ведущий:Никогда не «займай убеждения». Это критически важно. Каждый раз, когда теряю деньги, это из-за слепого перенимания чужих позиций.

Рауль Пал:

У меня так же. Где не проводил углубленного исследования, результат слабый. Недавно брал интервью у Мерта по поводу Zcash. Заметил, что рынок поднялся, а Zcash просел. Спрашиваю: «Точно ли это ротация? Может, спекулянты ищут новый нарратив во флэте?»Многие инвестируют «занятые убеждения», например: «Босс X рекомендует, значит, беру». На деле циклы рефлексивности часто ведут к просадкам.

Мне нравится нарратив вокруг Zcash, но я не держу его. Ценность приватных денег понимаю, но выбор privacy-token означает войну с госорганами. Это тяжёлая борьба: с 2013 года наблюдаю её масштаб и сложность.

У людей должно быть право на частные деньги.Но реальность такова: регулирующие органы США устанавливают жёсткий контроль над мировой финансовой системой. Privacy-токены напрямую бьют по этому контролю, встречая сопротивление банков и государств.На деле банки не столько ненавидят крипто, сколько боятся не соответствовать KYC и AML, боясь судебных разбирательств США. Поэтому регуляторное давление — корень проблемы.

Naval и Balaji看好 Zcash: это «сигнал бога»?

Ведущий: Свои первые биткоины купил в конце 2018 — начале 2019. Тогда мониторил трех мыслящих парней: Naval, Balaji и Chamath. Прогнозы по будущему у них были феноменальные. Биткоин стоил ~$3000, и все трое говорили о цели в $100k. Ещё в 2012 году они сходились во взглядах.

Их мудрость превосходит мою. Когда мнения совпали, я понял — пора брать BTC. Спустя семь лет он приблизился к $100k, как они и твердили. Теперь двое из троих, Naval и Balaji, снова заявляют о важной теме — приоритете приватности.

Как ты говорил, крипторынок пульсирует нарративами. Но я помню, что именно эти трое открыли мне биткоин несколько лет назад. Сейчас двое утверждают: Naval считает,Zcash — последний настоящий privacy-токен,и последняя возможность в крипто получить x1000. Naval сопоставил приватность Zcash с биткоином. Balaji дополняет, что после биткоина лишь два протокола нарушили линейную традицию: Ethereum дал программируемость, Zcash — защиту приватности.Считаю, стоит следить за вектором.

Когда Рауль купит Zcash?

Ведущий: При каких условиях решишься купить Zcash?

Рауль Пал:

Пока не готов назвать идеальный момент входа, если только рынок не даст уверенный восходящий импульс. Сейчас похоже на проверку гипотезы «ротации» (переток капитала между секторами). Кажется, Zcash перегрет. Нужно ждать формирования консолидации перед новым витком.

Стоит ли закупаться сейчас?未必. Уже достаточно позиций в крипто, не обязан доказывать статус пионера. Не стал бы гнаться на хаях, норассматриваю покупку на следующем медвежьем этапе; жду коррекции к 2027 году, к тому времени Zcash может попасть в цели.Он скорее всего сильно протестирует дно. Для меня вход в просадке выгоднее. Стратегия зафиксирована, пока ситуация не изменится, менять не планирую. Буду мониторить: если цена вернется в адекватный диапазон, пересмотрю логику. Принцип простой: актив должен подтвердить ценность и перестать отбрасывать резкие тени после пампов. Возможен сценарий возврата к текущим уровням или краткого пампа до $1000+ с последующей коррекцией.

DCA (усреднение) на биткоин — единственный доказанный способ заработка?

Ведущий: Наткнулся на твит: парень, чья девушка начала DCA в ETH и BTC с 2019 года и игнорировала крипто-шум, явно обыграл его по доходности.

Рауль Пал:

Интересно. В брокерской практике есть шутка: лучшие клиенты — это те, кто уже умер.

Ведущий: DCA выглядит как единственный верифицированный способ в крипто, аналог S&P 500, но с потенциалом выше.

Рауль Пал:

Да. Но есть оптимизация — увеличивать объем DCA при сильных просадках.Если рынок падает на 30%+, поднимай сумму покупки втрое. Эффект сложного процента будет мощнее, да и реализовать стратегию сейчас проще.

Ведущий: Психологически сложно. Я делаю еженедельный DCA на BTC, но всегда ловлю локальные пики: сначала растет, потом падает, а я покупаю на максимуме.

Просто копирую младшего Майкла Сайлора. Еще недавно думал: «Доброе до $106k?». В конец месяца взял долю. Через пять дней просадка, корректировка позиции. Думал, продолжит расти. Облом. Просел ниже точки входа всего за три недели. Но меня это не беспокоит. Когда находишься в игре достаточно долго, конкретная цена входа перестаёт иметь значение. Ты не запоминаешь, поймал дно или нет, если не случилось обвала. Импульсные покупки на локальных хаях теряют вес. Пересматривая историю, думаешь: «Что изменило?».

Помнишь, как покупал по $10k, потом крах до $35k опускал депозит в долларовом эквиваленте до $3.5M? Даже так сейчас прибыль превышает х10.

Рауль Пал:

Тогда мог бы обозвать тиранов, назвав их мошенниками, разрушившими жизнь. А сейчас х10 с первоначального входа. Вот в чём дело.Понимающие крипто знают: время — главный множитель.

Проверяй совместимость с толерантностью к риску? Разбираешься, что покупаешь? Понимаешь риски непринятия ранних токенов? У BTC и ETH выигрывают сетевые эффекты. Даже для ETH пару месяцев назад трубачили о падении ниже $1k и финале эпохи. Это слепо следовавшие нарративам без учёта реальности.

Уроки Кевина из Кремниевой долины и взгляд Рауля

Ведущий: Раньше ездил в Кремниевую долину, общался с топовыми VC и фаундерами, изучал принципы экспоненциального роста. Делюсь сборками из подкастов и прошу оценки.

Первый инсайт: заметил, что многие ранние крипто-энтузиасты, говоря о 2017, 2018, 2020 и 2021 годах,начали дрейф в другие отрасли, особенно в ИИ.

Мы видим Wall Street ETF и стейблкоины, но я разочарован крипто-результатами и отошел. Дешифруя их слова: уход связан с тем, что последние годы легко не зарабатывали. Рынок усложнился, в цикле возможно не минус, но и нет альфы.

Чувствуют потерю преимущества. Говорят: эра высоких.crypto-доходностей прошла. Но в Диолине, общаясь с инвесторами Notion и Figma, картина другая. Они строят ETF, мониторят потоки и нарративы, четко видят ландшафт.Они верят, что крипто-доходности ещё впереди.

Крипто текуч, люди думают: «Всё равно всё вырастет?». Но реальность:подавляющее большинство инвестиций обнуляется.Они проваливаются. Мы это видели. Но всплывают единицы выдающихся проектов, которые дают вау-эффект. Ошибка толпы — не держать экспоненциальные активы достаточно долго:一旦 успешные, их рост опережает воображение.

Рауль Пал:

Верно, но добавлю нюанс. Как венчур, ты входишь до TGE, имея запас прочности. Когда токен попадает на открытый рынок, закон «победитель забирает всё» срабатывает не всегда. Он характерен для паттернов: 5% сделок дают 100% прибыли, остальные — средний или минус.

Цена входа критична. Я пробовал оба подхода. В прошлом цикле 2020 собрал широкий портфель. Основную доходность дали ETH, BTC и частица Solana. В текущем цикле, даже при наличии удачных сделок, большинство активов играет против вас. Так что «копить всё подряд» работает слабее, если покупать дорого. Если взять на дне — проще.

Ведущий: Суть в том,даже если сегодня BTC, ETH или Solana стоят недешево, итоговый успех все равно подарит огромную доходность.

Рауль Пал:

Моя позиция:сейчас крипто — это активный класс на 3,5 трлн долларов. Если посмотреть тренд маркет-капа с логарифмической регрессией, даже при замедлении темпов, через 10 лет капитализация достигнет 100 трлн долларов.Замедление не блокирует цель. То есть,мы прошли только около 3% маршрута.

Более того, лидерство BTC будет постепенно снижаться, уступая смарт-контрактам. Сценариев применения смарт-контрактов больше, чем роль биткоина как коллатерального слоя экономики. Это не анти-BTC тезис: ценность апплей выше базового слоя. Представь BTC как «казначейские облигации» системы. Все финансовые рычаги и приложения поверх неё — огромнее. В макродолгосроке смарт-контракты могут показать силу. Держи достаточный вес контрактов, чтобы охватить путь от $3 трлн к $100 трлн, ибо рост не монолитен.

Сложно осуществить. Чистая покупка не гарантирует успех. Но запас роста总市值 в 30 раз реален. 30x — огромный множитель. Для победителей токенов это что значит? Не все пойдут в x1000.

Рамки Кремниевой долины и Уолл-стрит в крипто

Ведущий: Это знание, полученное в Диолине, применимо, но Уолл-стрит его не принимает, так как мышление там линейное, упорядоченное.

Рауль Пал:

Подход Уолл-стрит строится на линейном росте и возврате к среднему.Два столпа. Потому глядя на крипто, в каждом этапе boom-bust они ждут возврата к равновесию. Но если перевести графики крипто на логарифм, видишь плавный восходящий тренд. Посмотри на Amazon, Google, Tesla: модель сетевого принятия идентична. На старте волатильность зашкаливает, по мере зрелости снижается. Та же логика. Диолина понимает это интуитивно — фундамент их бизнеса.

Ведущий: Волатильность может играть как у ETH ± в течение 5 лет, верно? Но если растянуть таймлайн на 20–25 лет, понимаешь: это не просто потенциал, а отложенный, огромный рост на поздних этапах.

Рауль Пал:

Друг, инвестор Ribbit Capital, один из первых seed-инвесторов Robinhood. Считаю его топовым финтех-VC. Взгляд на Robinhood: изначально тихо, молодежь (миллениалы) не интересовалась трейдингом. Затем пандемия, рост уходит в экспоненциальную фазу.

Потом GME-событие, Robinhood еле выжил. Сегодня в истории графика этих ям практически не видно. Такой успех требует терпения и понимания existential-risk.Переживая штормы, со временем ценность бизнеса как сети мультиплицируется.

Экспоненциальный рост

Ведущий: Прошлый раз звал Хасеба из Диолины, он как ты верит в экспоненциальный рост. Я лично убежден, видел на себе, многократно поражался силе эффекта. Скажешь: рост стейблкоинов экспоненциальный, объем DeFi экспоненциальный, но ценность эфира прямо не отражается, on-chain ценность не fully captured.

Ты ещё не веришьэкспоненциальному росту?Каждый раз ответ однозначен: независимо от наших фантазий, эти системы станут в разы масштабнее сегодняшних. При достижении критической массы эффект масштаба рождает новую ценность. Смысл экспоненциального роста в технологиях именно в этом: предел воображения всегда будет пробит.

Диолина понимает это глубже, чем Уолл-стрит.Менталитет Диолины базируется наэкспоненциальном росте, Уолл-стрит консервативен илинеен.Центр тяжести крипто смещается из Диолины на Уолл-стрит, что некоторых напрягает. Веря в экспоненциальный рост и глядя вдаль, ETH и Solana выглядят недооценёнными. Важнее стать истинным верующим: не просто верить, но выдерживать долгосрок.

Рауль Пал:

Люди не понимают, почему сейчас споры.Одни defend закон Меткалфа и сетевые модели;другие пытаются отбирать дешёвые активы через cash-flow и классическое valuation,желающие стать «Уорреном Баффетом крипто». Но практика показывает: сетевая логика бьёт традиционные методы. Сети работают по принципу сложного процента: сеть ценнее → привлекает больше юзеров → генерирует больше ценности → петля нарастает. Рост экспоненциален.

Критики говорят: оценивай Ethereum по комиссиям. Это игнорирует природу. Ethereum — не компания, извлекающая revenue. Это инфраструктура коммерческой экосистемы. Закон Меткалфа ловит total network value и базу пользователей. Деление дает unit-value на пользователя. Математика ныне: каждый новый пользователь эфира приносит ~$313k价值. На Solana这个数字о ~$65k. Данные могут плавать из-за L2, но логика проста: добавление юзера резко увеличивает value сети. Чем больше энтерпрайза и людей, тем мощнее кривая. Люди забывают про эффект сложного процента, а не линейный кэш-флоу.

Ведущий: Другой угол зрения помогает оценить потенциал биткоина. Он почти нулевой revenue, традиционное valuation тут бессильно. Спорить не о чем, верно?

Наш общий друг, эксперт по BTC Мэтт Хауган: пару недель назад спросил про потенциал. Ответ прост:биткоин станет превосходным средством сбережения стоимости, лучше золота.Капитализация золота сейчас $25–30 трлн, BTC — $2 трлн. 20 лет назад золото стоило ~$3 трлн. За два десятилетия золото сделал х10. Если BTC догонит золото, рост превысит х10. Цена может коснуться $1 млн. Учитывая инфляцию самого золота,追赶 пространства еще больше.

Еще ракурс — UX.Когда BTC как «цифровое золото» появится на смартфонах миллиардов, что произойдет? Мощность экспоненциального роста. Будто интернет: прежде считали eBay и Amazon курьезом, нишевым феноменом. Когда электронная коммерция普及лась на всех телефонах, гиганты выросли сверх любых проекций.

Та же динамика,когда цифровое золото окажется в кармане каждого человека, что произойдет?Проникнув в повседневность, рост взлетит за пределы прогнозов.

Рауль Пал:

Точно, всё возвращается к закону Меткалфа и соотношению юзеров и TVL (сердцевиной является сетевой эффект: чем больше база, тем практичнее и притягательнее сеть — аналогия телефонной станции). Сейчас для доступа к BTC нужен CoinBase, верификация и сложные шаги, это ограничивает базу. Говорят, сейчас 650 млн крипто-кошельков в мире. Круто. Но если BTC встроится нативно в Apple Wallet или аналоги, аудитория мгновенно выйдет на 5 млрд человек. При одинаковой транзакционной активности ценность сети детонирует. Вот сила экспоненциального роста: понял — стало очевидно.

Многие узкосмотрны: «Всё, конец!», «На этот раз правда финал!». Такой микро-фокус ежедневный. Забывают про сложный процент во времени, им не хватает масштаба восприятия.

Сходство интернета и биткоина

Ведущий: В начале 2000-х мне было 10 лет. Когда позже нашел крипто, понял: слишком молод, не постигал смысл. Думал: если бы вложил в зрелом возрасте, ловил бы интернет-волну. Опоздал. Сейчас ощущаю подобное, но не каждый пройдет успешно. Если бы каждый смог, в эпоху интернета не было бы банкротов. Кто держал акции той поры, стал бы богато. Цель моего подкаста: через 20 лет слушатели не сказали: «Сдался, пропустил, несмотря на информацию и попытки».**

Рауль Пал:

Для иллюстрации сложности возьмем Amazon: начинали как онлайн-букинг. Позже акции взлетели на hype «интернета», думали: продадут книги, затем всё остальное. Потом обвал 95%, думали: всё. Но на подъеме Amazon восстановился. Даже без прибыли P/E подскакивал. В 2014–2017 годах P_E достигал 850. Почти все хедж-фонды шортили: не видели, как bookstore трансформируется в глобальный маркетплейс. Amazon не просто зарабатывает на марже; он стал платформой для миллионов бизнесов. Это манифестация закона Меткалфа — ценность платформы экспоненциально растет с юзерами и сервиса.

Amazon понадобились серверы, сделали AWS Cloud. Потом выстроил логистику. Сеть создала колоссальную value. Оценивать Amazon только по % комиссии продаж — недостаточно. Компания стала монстром. Увидеть это в зародыше и держать — тяжело. Это суть инвестирования.相比之下, Microsoft понятнее, потенциал виден всем.

Ведущий: Но сейчас есть рамки из мира техно и Диолины, помогающие структурировать крипто-логику. Легче, чем раньше. Тем не менее, инвестировать всё равно непросто: шумов много, волатильность колоссальная. Колебания длятся годами, ментально выматывают, особенно учитывая высокую ликвидность активов, верно?

Рауль Пал:

Вот проблема. В отличие от retail, VC испытывает меньше давления. Оценивают портфель раз в год, часто условно, могут игнорировать daily noise. Для фаундеров иначе: день за днем балансируют между «мы мертвы» и «завтра победа». Постоянная чередование crisis и hope.

Ведущий: Говорили, что сложный процент и аккумуляция через время — скучный процесс. Значит, современное поколение, особенно молодежи, склонной к коротким стимулам, в итоге не накопит долгосрочное богатство? Ради быстрого кайфа могут попасть в финансовую ловушку?

Рауль Пал:

Помнишь, как учился ехать на велосипеде и падал? Наверняка да. Проезжая по щебню и резко тормозя, колеса буксуют, ты падаешь. Из падений учишься держать руль.Люди познают мир через опыт и ошибки.

Сейчас приходит новое поколение инвесторов. Им нужно ошибаться, созревать и учиться побеждать.** У каждого в инвестиционном пути были лоханки. Нельзя по сегодняшнему спекулятивному поведению судить о будущем мастерстве сложного процента. Понимаю их боль: малый капитал, нет стабильности,没时间 на длинный горизонт. Их стиль напоминает казино. Но со временем рациональность придет. Да, сложный процент скучен и требует дисциплины. Но после цикла «заработал-потерял» в следующий раз осторожнее. Ты сам пример.

Время — тоже леверидж. Я пробовал включать кредитное плечо на активах с 70–90% волатильностью, даже на более шальных. Итог — просадки всегда случались.

Портфель Рауля к 2026 году

Ведущий: В прошлый раз мы обсуждали портфели, ты упоминал концентрацию в экстремумы.Сейчас декабрь 2025, какой твой состав?

Рауль Пал:

Честно, кроме ребаланса три недели назад, торговли практически не вел. Купил немного NFT, больше действий нет. Не передвигаю веса, существенных изменений нет. Делюсь конфигурацией, потому что это мой выбор. Транслирую уверенность, но не забывайте: не копируйте слепо. Мой риск-профиль отличается. Цель — максимально честный transparency, а не директива. Решайте под себя. Монтажеры подкастов: не вырывайте фразы, не искажайте.

Реальное мнение Рауля о SUI в конце 2025

Ведущий: Поделиться искренним взглядом на SUI в конце 2025: почему вы твердо верите, despite огромных рыночных качелей?

Рауль Пал:

SUI ведет себя не аномально по сравнению с другими токенами. Пока находится в зоне высокого риска — важный маркер. Отмечаю, что по динамике он опережал ETH и SOL, хоть локально отстаёт, тренд все еще позитивен, улучшения набираются.

Главный вопрос по SUI: докажет ли он утилитарную ценность крутой технологии.Технический фрейм железный, но нужна mass adoption. Это фокус внимания. Как обстоят дела с adoption? Смотрим на рост базы. Текущий темп опережает взлет Solana на прошлом цикле и быстрее большинства L1. Стартовая база небольшая — значит, space для роста велик.

Следующее — value creation on-chain.Нужно смотреть TVL и volume. Sui тестирует новые векторы, часть провалится, но есть hits, например, большие volumes BTC on-chain. Это сильный драйвер: движение крупного актива питает ценность сети.

Кроме того,экосистема стейблкоинов на Sui работает отлично, растет стремительно.DeFi-сектор пока промежуточный, фрагментирован. Это естественно: проект молодой. Публичный rollout около трех лет, полноценное внимание рынка — два с половиной. По меркам развития бизнеса,SUI остается юниором.

Разложив метрики, загнал в ChatGPT и прочие тулзы, сравнил с Chief Crypto Analyst Real Vision Джейми Каутсом. Консенсус сходится. Используя закон Меткалфа и adoption-curve, игнорируя vanity metrics, оценка выходит четкой. Считаем SUI недооцененным примерно на 80% относительно Solana. Несмотря на меньшую юзер-базу, потенциал колоссален. Нужен общий рыночный рост, чтобы пробить новые уровни.

Дальше смотрим,как SUI реализует forecast adoption и активность.Еще валидация, но текущие сигналы показывают: среди L1-сетей он развивается быстрее конкурентов, каждый верифицированный активный юзер создает ощутимую ценность для сети.

Откуда пользователи SUI?

Ведущий: Куда относятся основные источники аудитории SUI?

Рауль Пал:

До конца не знаю источники, но обычно трафик идет из Web3-комьюнити. Кроме того, всякий breakthrough-app, переводящий Web2пользователей в Web3, например, блокчейн-игры, дает новых активных участников.Они используют крипто, но транзакции микроскопические, value contribution ограничен. Чтобы создать серьезную ценность, нужны массовые мелкие движения, а не единичные вклады.

А真正能给网络带来巨大价值的，是类似比特币网络的用户群体。这些用户不仅数量庞大，而且进行的是大规模价值的交易。尤其是当你吸引到像主权财富基金这样的机构投资者时，他们可以持有大量资产，或者像 Michael Saylor 这样的超级投资者，他个人持有数十亿美元的比特币资产。达到这种规模的用户群体，才是网络真正需要的核心力量。

如何确保链上数据不被伪造？

主持人： 在加密货币领域，如何确保链上数据的真实性和准确性？这个问题并不仅限于 Sui，而是关于整个加密货币生态系统的。你们是如何验证并确保所使用的数据是可靠的？

Raoul Pal：

你无法完全确保，所以你所能做的就是在分析中保持一致性。在衡量 Sui 的活跃用户时，我们使用的标准和方法，应该与衡量 Solana、以太坊或比特币时保持一致。这种一致性可以帮助我们尽量减少误差，确保数据的相对可靠性。

从现有的分析来看，像 Avalanche、Near 和 Sui 这样的区块链，其估值显得相对较低。这种情况其实是可以理解的，因为这些链目前都在经历显著的用户活动增长，同时也涌现了许多新的应用场景，并且在某种程度上已经实现了一定的规模。从这个角度来看，它们的估值确实具有一定的合理性。

对加密货币数据保持警惕

主持人： 上次我们聊到这个话题时，你提到在加密货币领域必须时刻保持警惕，我非常认同这一点。显然有些人没有经历过类似的事件，比如 Luna 崩盘，现在无论资产价格如何，我总是对加密货币领域的任何数据保持怀疑，一切都像被游戏化了一样。

Raoul Pal：

我用来过滤的一个因素是活跃用户的持续性。在 Telegram 上通常有一些游戏活动，这些游戏看起来吸引了很多用户，但实际上是开发这些游戏的人在操控系统。他们吸引人们参与一次后，这些用户就消失了，因此并不是真正的活跃用户。虽然数据看起来很好，但这种活动并没有实际价值。

主持人： 你是说一些区块链协议可能有动机去伪造数据，比如为了筹集资金。我也在想，可能还有一些基金会，他们也有类似的激励机制，因为这一切看起来就像是一场游戏。

Raoul Pal：

是的，他们希望数据看起来更好，以此推动价格上涨，这就是问题所在，我们无法完全信任这些数字。因此我们需要寻找一些可比的指标，观察数据的持续性，以及它是否具有合理的解释性。这就是所谓的“嗅觉测试”：这些用户数据是否能够被合理解释？之后，再通过图表来验证。

那么，如何解读图表呢？首先，需要单独分析图表，看长期趋势和短期趋势。短期可以观察日线图，长期则需关注周线或月线图，同时使用对数图表来更好地理解数据变化。接着，将该资产与其他资产进行对比，看看它是否表现出异常的趋势。通常，这种比较会发出信号，比如显示某些数据异常。这可能只是噪音，但也可能预示着更深层次的问题。

总之，有很多工作需要去做，但这些分析是必要的。因为你永远无法完全确定自己在风险曲线中的具体位置。作为投资者，你的任务是时刻保持警惕，确保你的资产配置不会让你承担过高的风险或表现不佳。你需要不断地反思，问自己：我是否判断错误了？

Raoul 如何处理他的月收入？

主持人： 你每个月从自己的业务中赚到的钱都用来做什么？

Raoul Pal：

在回答你的问题之前，我想先退一步来谈谈。其实，我们往往没有意识到自己有多幸运。无论是你还是我，我们都能够通过工作付出时间并获得回报，这本身就是一件很棒的事情，所有的工作本质上都是如此。但更重要的是，我们通过这份工作建立了人际网络，而这可能是人类能够做的最有价值的事情之一。

通过这个网络，你可以与像 Hunter Horsley 这样的人交流，随时联系 Haseb，甚至还能找到 Brian Armstrong。这才是最大的价值所在。真正重要的并不是你从业务中赚到了多少钱，而是这个网络能为你带来什么，或者更重要的是，你能为这个网络贡献什么。因为只有当你不断为网络提供价值时，网络才会为你持续创造回报。如果你只是单方面索取而不付出，那么这一切迟早会停止。

主持人： 每个月有了收入之后，你通常会怎么处理这些钱？

Raoul Pal：

我的现金流主要用在投资和日常生活开支上，这其实和大多数人做的事情差不多，投资的话主要是投资数字艺术和艺术品。

随着资产的不断增长，你会希望对自己的生活进行一些升级。比如，你可能会买一些新的东西，像更换立体声音响、换辆车等等。这些更新不仅是为了享受生活，也是为了保持资产的质量。因为如果不进行维护和更新，财产的价值会随着时间的推移而下降。比如，汽车会老化、损坏，最终需要频繁维修，这会让人很烦心。所以，我会定期做一些这样的事情，以确保我的资产基础保持高质量。

NFT 的现状如何？

主持人： 现在一切都变成了负债吗？你刚才提到了数字艺术，也就是 NFT。我们之前稍微聊过这个话题。现在 NFT 的现状如何？

Raoul Pal：

现在 Art Basel 正在举办，数字艺术市场的一半都在那里。尽管实际上我个人大部分投资的艺术品并不是数字艺术。现在的情况是，一旦以太坊或 Solana 的价格达到某个高点，NFT 的销售就会再次爆发，因为人们开始将财富转化为其他形式，但当价格回落到低点时，大家就没有多余的资金去购买 NFT，因为将流动资产转化为非流动资产的机会成本变低了。从理论上讲，每当价格达到高点时，艺术品市场就会成为焦点。

我们开始看到一些大投资者进入这个领域。比如，Ribbit Capital 的 Micky Malka 购买了 Crypto Punks 的知识产权，并建立了一个庞大的艺术收藏。他还在加州帕洛阿尔托打造了一个名为“节点”的永久展览空间，展示这些艺术品，供所有前往斯坦福大学和硅谷的人观赏。还有像 Alan Howard 这样的投资者，他在这个领域也投入了大量资金。我们看到越来越多的大型投资者加入进来，建立起大规模的收藏体系。

尽管 NFT 的价值仍然随着加密货币的价格波动而变化，但整体来看，艺术品的价值正在上升。即使在以太坊价格疲软时，市场可能会暂时下滑，但随着时间推移，它会逐渐恢复。很多人对 NFT 的印象还停留在“APE”“JPEG”这些表面现象上，认为它们已经贬值了，觉得这只是一种愚蠢的投机行为。但他们没有意识到的是，加密货币实际上加速了通过投机来验证某种新想法的过程。

投机的确证明了数字资产除了作为交易代币之外，还可以拥有其他价值。以 Crypto Punks 为例，它作为一个收藏系列，总市值已经达到了 100 亿美元。这是有史以来最有价值的单一艺术品集合，总价值达到 100 亿美元。然而，人们没有意识到的是，我们正在通过 NFT 来验证其他可能性。比如 Pudgy Penguins 的知识产权 (IP) 就是一个例子，证明了 IP 是可以上链的。再比如 Crypto Punks，像 Jay-Z 的社交头像就是一个 Crypto Punk。我认识很多人都拥有 Punks，Punks 已经成为数字世界中一种社交信号和身份的象征。

除此之外，所有的游戏资产本质上都是 NFT 或非同质化合约，这意味着未来所有的游戏资产都将以 NFT 的形式存在。游戏行业的规模是巨大的，虽然目前还没有完全爆发，但显然玩家希望拥有游戏资产的实际价值。

不仅如此，未来每一个合同都可能被数字化并转化为 NFT。这意味着整个金融行业的每一个期权都可以是一个 NFT。比如，我们现在拥有的每张票，无论是体育比赛还是音乐会门票，本质上都是一种合同。如果这些票变成 NFT，它们就可以因为忠诚度等因素而积累价值。之后持有者可以选择出售这些 NFT，将价值转移给其他人，或者将这些价值用于其他用途。

因此，我们有金融行业的期权，有消费者和品牌之间的关系，有文化以及艺术家或团队与粉丝之间的互动，还有游戏内的虚拟资产，当然也包括艺术市场本身。所有这些都可以通过 NFT 来实现。更广泛地说，数字身份的概念也可以通过 NFT 实现，每个人的数字身份都可以成为一种零知识证明的非同质化代币或合约。

主持人： 我在想，这一切听起来需要很长时间才能实现，对吧？如果我们考虑长期趋势，可能需要以太坊或 Solana 这样的底层链进一步发展。但另一方面，如果你真的相信这些前景，那就意味着这些 NFT 将为底层区块链带来巨大的价值，这对底层链来说显而易见，对吧？

Raoul Pal：

但问题在于，人们往往不理解这些东西，因为他们总想听到一个简单的叙述。实际上，像 Beeple （Mike Winkelmann，美国数位艺术家）那件以 6900 万美元售出的 NFT 艺术品，它代表了区块链上最有价值的区块空间之一。这种区块空间存储的不是普通的财产交易，而是产权证书等独特的数字资产。很多产权证书目前都存储在 AWS 等中心化服务器上，但如果没有 NFT，这些资产就无法真正存在。

更重要的是，这也证明了在一个日益数字化的世界中，数字稀缺性是如何保持价值的。在未来，人工智能可能会导致知识的成本归零，机器人可能会让劳动成本归零，但在这样一个“归零”的世界里，数字稀缺性将成为最重要的价值体现。

在讨论财富的流向时，我们会发现，所有财富的源头最终都指向艺术。在过去是这样，未来也会如此。很多人可能不理解这一点。他们认为 NFT 只是一个代币，但其中的信号非常清楚。你可以看到这些交易的价值，以及那些收藏这些艺术品的人群，这并不是单纯的投机行为。相反，这是经过深思熟虑的收藏。现在开始建立收藏的人，将来可能会拥有价值数亿美元的艺术品，而他们现在的投入远低于这个数字。

抄底？

主持人： 在 11 月初，你发了一条很长的推文。当时你提到，现在没人想听看涨的观点，大家都很恐慌，甚至互相攻击，但你提到，通往光明未来的道路正在接近。你还解释了流动性的问题，建议在可能的情况下抄底。当时你提到的是总流动性指数。现在是 2025 年 12 月，你的建议还是继续抄底吗？

Raoul Pal：

我认为市场已经触底了。10 月份，我们经历了一次流动性危机，当时美国政府通过财政部一般账户 (TGA) 抽走了大量流动性，导致市场出现了流动性空窗期。后来政府还一度关停，进一步加剧了流动性短缺，因为 TGA 的资金无法被使用。

加密货币作为对流动性最敏感的资产类别，在这次危机中暴露了系统中杠杆的脆弱性。这也引发了人们对如何衡量和管理杠杆的重新思考。不过，现在市场已经从低点反弹回来，虽然有些资产价格短暂跌破了之前的低点，但整体市场在这些水平上逐渐稳定下来。而今天市场突然出现了 20% 到 30% 的涨幅，这可能是一个触底的信号。从 11 月以来，“抄底区域”就逐渐形成了。10 月清算之后，市场经历了 11 月的回调，并在 11 月底出现了最后一轮抛售。从目前来看，这似乎是一个不错的买入时机。

如果我的流动性分析是正确的，未来我们可能会迎来一波巨大的流动性注入。目前，银行系统的资金流动性受到限制，导致货币市场出现波动，资金供应不足。美联储已经注意到了这一问题，因此暂停了量化紧缩 (QT)。接下来，他们还需要解决年末融资的压力。由于银行缺乏足够的流动性来应对债务滚动，美联储可能会通过回购市场等方式向系统注入更多资金。

最近，美联储还宣布了一项关于补充杠杆率 (ESLR) 的政策调整。简单来说，这项政策放宽了银行持有美国国债的限制，允许银行将国债视为一种低风险资产，从而减少资本成本。这一调整非常重要，因为它不仅为银行释放了更多资金，还为政府的债务融资提供了新的买家。通过这项政策，银行将更积极地购买国债，而这正是政府当前最需要的。这种机制不仅能够增加市场流动性，还能帮助政府更好地管理债务。

Scott Bessent 曾提到，他们希望资金不仅流向华尔街，还能进入主流经济。他的意思是，我们不希望中央银行继续通过量化宽松 (QE) 来支持市场。虽然很多人在推特上说，美联储正在收紧政策，不再注入资金，但实际上，政府通过财政部“印钱”，并将这些资金注入银行系统的下游。银行在这方面非常擅长，它们会利用杠杆进行放贷或提供流动性。因此，当前的债务管理机制正在从美联储转向财政部。通过这种方式，政府为自己的国债创造了买家，这也是一种变相的货币贬值方式。

补充杠杆率 (ESLR) 的调整是一个关键的政策变化。自金融危机以来，金融系统变得更加复杂，导致运作效率降低。因此，这次政策调整的速度非常快。原本我以为他们会在 1 月或 2 月才宣布，但实际上，他们直接快速通过，并计划从 1 月 1 日开始实施。这表明决策者已经意识到问题的紧迫性，并迅速采取行动。推动这一政策的 Steve Mirren 在政策宣布当天发表了一篇文章，他表示：“这是一项重要的进展，但还需要进一步行动。我们需要将所有国债的风险降为零。”

这意味着政府可以在需要时无限制地购买债券，从而大幅扩展货币供应。随着信贷流向普通消费者，他们也会购买更多债券，这将进一步压低长期债券利率、抵押贷款利率以及政府的融资成本。这是一个非常重要的变化。我们可能会看到 3 到 5 万亿美元的新流动性注入。此外，美联储可能还会降息，同时还有 1.5 万亿美元的新刺激资金直接注入银行系统。这些措施将释放大量可支配收入，同时推动商业周期的复苏。

与此同时，《清晰法案》即将出台，可能会在今年年底或明年 1 月中旬。这部法案将为加密货币的合法使用提供明确的规则，进一步推动这一领域的发展。

未来的一年将是一个非常强劲的年份。虽然我们目前正经历流动性紧缩的困难阶段，但这为未来的增长奠定了基础。接下来，我们将看到稳定币的快速发展。这种发展将使政府能够发行更多债券，因为稳定币的持有者可以来自全球各地，而这些人将通过稳定币间接持有美国国债。与此同时，中国正在扩大货币供应，其资产负债表在增长；日本也在实施大规模的财政刺激。可以说，全球市场的“游戏”已经正式开始了。

2026 年是牛市还是熊市：内部信息

主持人： 我从 Bitwise 那里听到一个内部消息，Matt 和 Hunter 希望在 2026 年续约赞助，而且计划加大投入。

Raoul Pal：

我和 Coinbase 的团队聊过，也和 Bitwise 的团队交流过。我没有听到他们中有人认为市场已经结束了，恰恰相反，他们都认为一切才刚刚开始。别忘了，如果你在 Coinbase 工作，你会清楚有哪些机构计划使用你的平台来进行资产代币化。而如果你在 Bitwise，你会知道捐赠基金、养老基金等机构投资者的动向。虽然这些机构通常需要很长时间来做准备，但他们对市场的未来趋势有很高的可见性。他们知道客户对价格的敏感度，也知道何时出手最为合适。Coinbase 也有类似的能力。

目前，《清晰法案》尚未通过，但一旦法案落地，将会为加密行业打开一个全新的自由发展阶段。这也是为什么很多机构依然对未来充满信心的原因

如何在 2026 年加密领域取得成功

主持人： 我们如何在 2026 年的加密领域取得成功？

Raoul Pal：

关键是持有正确的资产，并坚持自己的信念，而不是依赖别人的观点。最重要的是，你需要自己做研究，找到真正属于自己的信念。不要只因为某个资产价格低就盲目追逐，也不要被周围的“回声室”（指只听到与自己观点一致的信息环境）影响。

我们都可能曾犯过类似的错误。你需要坦诚地问自己：我能承担多大的风险？我的目标是什么？是想通过长期复利积累财富，还是想快速赚取启动资金，进入更高风险的投机领域？更聪明的做法是设定一个现实的时间框架，但不要局限于短期，这些时间段实际上意义不大。我认为，真正重要的是周期的长度。我原本认为加密市场的周期是四年，但随着我观察到债务问题的影响，我将周期延长到五年。因此，五年是我的核心时间框架，其他的短期波动不过是噪音。

主持人： 有没有一件你知道应该放手的事情呢？

Raoul Pal：

我一直坚持尽可能帮助更多人的理念，但有些人并不想被帮助。我看到你也在努力做这件事，在你的推文中，我常常看到你试图让人们理解一些事情，比如“我希望你能做到这一点”，但很多人却选择无视。我也曾努力尝试沟通，但很多时候人们并不听你说什么，甚至不愿意花时间去看那些长达两个小时的访谈，或者阅读你公开分享的研究资料。最终，我只能接受这样一个事实：有些人不想被帮助。

这确实让人感到挫败，因为你尽全力想要帮助别人，但最终你会意识到，你无法帮助每一个人。面对这种情况，我认为可以用 80/20 法则来调整心态：尽可能多地帮助那些愿意接受帮助的人，同时接受有些人并不想被帮助的现实。但当你面对网络上的负面情绪时，最终你会问自己：为什么会发生这种情况？为什么他们会生气？其实，这并不是针对我个人，而是因为他们自身的不成功。

你需要明白，你无法让每个人都上救生艇。虽然你很希望这样，但现实是做不到的。

Raoul 每天早晨醒来时的思考

主持人：

每天早晨醒来时，你脑海中的第一想法是什么？每晚睡觉前又会想些什么？

Raoul Pal：

我的想法是“继续前进”，我的工作就是不断思考未来，设想出理想的生活路径。所以，每天清晨，我都会提醒自己，不要过于担心眼前的琐事。我学会了不再纠结于谁让我不高兴，或者今天工作中发生了什么问题。大多数事情其实并不重要，重要的是，你是否在朝着自己设定的目标前进。当然，作为加密投资者，我们每天早上醒来时也会忍不住想，“今天加密货币的价格又跌了多少？”

不过现在大家都不太关注这些了，大家已经对价格波动变得麻木了。推特上几乎没人再提价格，大家只是笑笑“好吧，这就是市场的状态”。我们已经习惯了，甚至不再去在意，但重点是要始终保持专注，这和投资加密货币的逻辑是一样的。如果我相信加密市场的总市值未来会达到 100 万亿美元，那么我会专注于这个长期目标，而不是在意上周比特币下跌了 30%。除非我的资产配置出了问题，否则短期波动根本不重要。像 Solana 这样的优质资产，即使价格下跌，我也会坚定持有，因为我看重的是它的长期潜力。