Всесторонний анализ ключевых показателей: BTC опустился ниже ключевого уровня в $100 000 — неужели бычий рынок действительно завершился?

Подготовка и перевод: TechFlow

Источник подкаста: 10x Research

Исходный заголовок: A Deep Dive into Bitcoin Bear Market On Chain and Market Indicators

Дата выпуска: 13 ноября 2025 г.

Ключевые выводы

О 10x Research

• Прогнозировали минимум биткоина в октябре 2022 года, а также ожидавшееся повышение до 63 160 долларов США до халвинга в марте 2024 года (халвинг сдвинулся на апрель, итоговая цена составила 63 491 доллар).

• В январе 2023 года мы прогнозировали рост биткоина до 45 000 долларов к Рождеству; прогноз сбылся (итоговая цена — 43 613 долларов).

• В сентябре 2023 года мы отметили, что компании-майнеры биткоина станут ключевым направлением для инвестиций в 2024 году. Недавно, в ноябре 2023 года, мы прогнозировали рост биткоина до 57 000 долларов после одобрения ETF.

• Прогнозировали рост биткоина до 70 000 долларов в январе 2024 года и последующую коррекцию недалеко от пиковых отметок марта 2024 года.

В этом выпуске подкаста команда 10x Research представляет глубокий анализ медвежьего рынка биткоина:

Что именно показывают ончейн-данные и рыночные сигналы? Вошёл ли биткоин вмедвежий тренд? Как трейдерам действовать сейчас?

За последние три недели, особенно в нашем отчете от 22 октября, мы неоднократно отмечали ключевые сигналы. Резкое падение 10 октября, последующее аномальное поведение инвесторов, а также неопределённая позиция председателя ФРС Джерома Пауэлла относительно снижения ставок в декабре — всё это не изолированные события, а проявления единого макроэкономического фона.

После одобрения SEC биткоин-ETF регулирование больше не является главным препятствием для бычьего рынка.Истинная причина остановки роста кроется в том, что при ослаблении притока капитала на рынок, когда фиксация прибыли превышает новый спрос, рынок теряет восходящую динамику.

В данном выпуске подкаста мы детально разберем графики, потоки капитала и различные данные, чтобы помочь определить, находится ли биткоин сейчас на бычьем или медвежьем рынке.Даже если биткоин действительно находится в медвежьем тренде прямо сейчас, этот спад может оказаться недолгим.

Ключевые тезисы

• При пробое биткоином 21-недельной экспоненциальной скользящей средней (EMA) рынок переходит в стадию локального медвежьего тренда.

• Если цена опустится ниже диапазона 110 000–112 000 долларов, мы сохраним медвежью оценку; при пробое выше этого диапазона возможна смена на бычью.

• За последние 30 дней долгосрочные холдеры продали 185 000 BTC на общую сумму около 20 млрд долларов. Они полагают, что рынок может упасть дальше, поэтому предпочитают выйти из позиции.

• Ончейн-данные также указывают на возможную глубокую коррекцию. Сейчас рынок, по всей видимости, вошел в фазу медвежьего тренда, ориентированную на распродажи. Продажа может принимать разные формы и длиться дольше обычного.

• Мы прогнозируем отскок биткоина до 110 000 долларов с последующим новым снижением.

• Исторические тренды показывают, что при пробое истинной средней цены рынка рынок обычно входит в фазу глубокой медвежьей коррекции. В данный момент истинная средняя цена составляет порядка 82 000 долларов — это важный рубеж, разделяющий окончание бычьего и начало медвежьего цикла. При пробое этого уровня рынок, вероятно, сначала проверит ключевую зону поддержки на уровне 93 000 долларов.

• До тех пор пока цена биткоина остается ниже 113 000 долларов, мы будем придерживаться медвежьей позиции.

• Нахождение цены биткоина ниже 21-недельной EMA служит важным индикатором направления движения.

• Мы ожидаем, что следующий бычий цикл стартует после смены монетарной политики ФРС — один из наших главных фокусных факторов.

Биткоин опускается ниже 21-недельной EMA — критический порог бычьего рынка

• Наши текущие приоритеты сосредоточены на 21-недельной EMA.Как правило, пробой данного уровня вниз сигнализирует о переходе рынка в локальныймедвежий тренд. Этот показатель сыграл важную роль при смене цикла на медвежий в 2022 году, помог избежав многим участникам существенных потерь.

• Кроме того, мы наблюдали летнюю коррекцию 2024 года и весеннюю корректировку этого года. Данный индикатор не только подтвердил эти коррекции, но и заранее предупредил о них. Амплитуда таких движений обычно составляла 30–40%, оказывая значительное влияние. Поэтому крайне важно иметь четкую точку отсчета, и сейчас это уровень 110 000 долларов.

• Несколько индикаторов сходятся в районе 110 000–112 000 долларов. Если биткоин пробьет этот диапазон вниз, инвесторам следует управлять рисками, сокращать длинные позиции, сохранять нейтралитет или переходить к коротким позициям.

• Текущее значение EMA предполагает колебания цены биткоина в диапазоне 100 000–110 000 долларов, и реальное движение соответствует этому прогнозу. Это заставляет нас серьезно задуматься:не переходит ли рынок сейчас в фазу ускоренного снижениямедвежьего тренда.

Долгосрочные холдеры продают биткоины на сумму 20 млрд долларов

• Требуется особое внимание к движению долгосрочных холдеров. За последние 30 дней они продали 185 000 BTC на общую сумму около 20 млрд долларов. Обычно модель поведения долгосрочных инвесторов такова: продажа происходит на подъеме цены, а покупка — на консолидации, пробои дна или ранних этапах восстановления. По мере дальнейшего роста рынка они постепенно выходят из позиций, масштабируясь к продаже в зоне максимумов.

• Вернемся к апрелю 2022 года: тогда массовые распродажи со стороны долгосрочных холдеров привели к падению цены биткоина с 40 000 до 20 000 долларов, с временным достижением минимума на уровне 15 000 долларов. Это явление заслуживает внимания. В последние недели цена биткоена устойчиво снижалась с 126 000 до текущего коридора 100 000–130 000 долларов, при этом долгосрочные участники не прекращают продажи.

• Это как минимум свидетельствует о том, чтодолгосрочные холдеры ожидают дальнейшего падения рынка и предпочитают завершить позицию.Тем не менее, правильность их оценки стоит отслеживать далее.

Соотношение реализованной капитализации к рыночной: надежный сигнал смены цикла биткоина

• Соотношение реализованной капитализации к рыночной — наш часто используемый ключевой индикатор. В предыдущем медвежьем цикле он сыграл важную роль, успешно предсказав как масштабный медвежий рынок, так и аналогичные локальные коррекции.

• Когда данный индикатор принимает отрицательные значения, это обычно означает корректиционную фазу, когда инвесторам рекомендуется выходить из рынка, наблюдать за ситуацией или использовать короткие стратегии. Считаем, что сейчас рынок именно в этой фазе, требующей пристального внимания.

Замедление бычьей динамики биткоина и постепенное сокращение притока капитала

• Увеличив масштаб, можно яснее увидеть, что недавний спад данного показателя очень похож на худшие периоды рынка в марте этого года. Несмотря на последующий небольшой отскок биткоена, цена снова упала на 10% от уровня восстановления. Поэтому пока рано утверждать, что рынок вышел из трудностей. Фактически, сложно определить, был ли уровень 100 000 долларов дном текущей коррекции. Исходя из поведения индикатора, рынок может пробить 100 000 долларов и уйти ниже, поскольку показатель обычно предвосхищает более глубокую коррекцию.

• Текущий рынок уже прошел через несколько недель коррекции. Однако если оглянуться на ранневесенние коррекции в этом году, то тогдашние движения длились 2–3 месяца, а не всего около 3 недель, как сейчас.

Пробой базовой цены краткосрочных холдеров: начинается ли капитуляция?

• Реализованная цена краткосрочных холдеров является ключевым индикатором, который сейчас составляет 112 798 долларов (на момент записи подкаста), отражая среднюю цену входа для краткосрочных участников за последние 155 дней. Пробой цены ниже этого уровня обычно заставляет инвесторов закрывать позиции по стоп-лоссам, усугубляя падение рынка. Это связано с тем, что краткосрочные трейдеры покупают, ожидая роста, и быстро фиксируют убытки или продают актив, когда цена опускается ниже их точки входа. Мы наблюдали, как при пробое ниже 113 000 долларов произошло дополнительное снижение, спровоцировавшее масштабную волну ликвидаций в октябре.

• Кроме того, ончейн-данные указывают на возможную глубокую коррекцию рынка.Похоже, рынок вошел в фазу медвежьего тренда, ориентированную на распродажи. Продажи могут принимать разные формы и длиться дольше обычного. Исторически, когда краткосрочные холдеры находятся в убытке, цена биткоена имеет тенденцию падать дальше. Рынок сможет перейти к бычьему тренду только при пробое этого уровня вверх (идеально — с сильным катализатором). В противном случае,риск дальнейших снижений остается высоким. В такой ситуации защита капитала становится приоритетом. Если мы хотим купить позже по лучшей цене, нам придется продать сейчас сверху.

Риск капитуляции вновь нарастает — даже при отскоке биткоена

• В исследовательских материалах последних недель мы анализировали тренды с разных сторон. Глубокий разбор показывает, что в период весенней коррекции этого года показатели стали негативнее, что указывает на формирование W-образной структуры отскока вместо классической V-образной. W-образный паттерн означает двойное касание дна и восстановление на протяжении более длительного времени. На основании этогомы прогнозируем отскок биткоена до 110 000 долларов с последующим новым снижением.

• Однако с торговой точки зрения этот прогноз может быть излишне идеалистичным, поскольку направление рынка трудно точно предсказать. Мы не можем гарантировать, будет ли сначала отскок с последующим падением или немедленный нисходящий тренд. Поэтому считаем рациональным сохранять медвежью позицию, пока цена ниже 113 000 долларов. До пробоя выше этого уровня мы предпочитаем фокусироваться на downside-рисках, а не пытаться поймать возможный апсайдер.

Снижение спекулятивной динамики может означать скорый переход рынка к консолидации

• Во время коррекции 10 октября произошел массовый снос позиций. В тот момент бывший президент США Трамп в конце торгов пятницы пригрозил ввести 100% тарифы на Китай, когда фондовые фьючерсы США были почти закрыты, в то время как криптофьючерсы все еще торговались. Именно в этот момент фьючерсный рынок биткоена ликвидировал позиции на сумму до 20 млрд долларов.

• Это демонстрирует, что при сокращении активности фьючерсных трейдеров биткоену крайне сложно обеспечить отскок. Мы наблюдаем схожую ситуацию: в прошлые периоды коррекции мы замечали, что как только фьючерсные трейдеры выходят из рынка и закрывают длинные позиции, отскок становится крайне затруднительным. Это одна из причин нашей осторожности. Мы внимательно следим за изменением объема открытых позиций (open interest), фьючерчных позиций и ставки финансирования. Текущие данные не показывают бычьих сигналов, а скорее указывают на то, что трейдеры применяют максимально консервативную стратегию управления рисками.

Долгосрочные холдеры начинают фиксировать прибыль — возможен скорый переход к консолидации

• Coin Days Destroyed — индикатор, отслеживающий опытных инвесторов, длительное время державших биткоен. Его принцип заключается в подаче предупреждающих сигналов путем мониторинга «день-биткоинов» (накопленное время удержания проданных монет). Когда некоторые долгосрочные холдеры начинают продавать BTC, этот показатель сигнализирует о потенциальных рисках на рынке.

• Однако с продолжением медвежьего тренда долгосрочные участники обычно склонны удерживать позиции, а не распродавать актив по низким ценам. Это снижает прогностическую силу индикатора в медвежье, но он все еще дает определенные сигналы опасности. Считаю это одной из важных причин нашей осторожности.

Низкая оценка без драйверов: индикатор MVRV указывает на продолжение консолидации

• Один из самых важных внебиржевых индикаторов — соотношение рыночной стоимости к реализованной (Market Value to Realized Value, MVRV). Он используется для сравнения текущей цены биткоена со средней ценой входа инвесторов. В данный момент этот индикатор перешел в отрицательную зону, что преимущественно отражает состояние краткосрочных холдеров, купивших BTC в последние 155 дней, а не всего рынка в целом.

• Эти данные говорят о том, что многие инвесторы сейчас работают в убыток. В такой ситуации рынок обычно проходит через легкую коррекцию, которая может углубиться. Это особенно ярко проявлялось с конца 2021 года до падения 2022 года. Кроме того, примечательно, что текущая бычья динамика слаба. По сравнению с волной октября 2020 года рыночная энергия и эмоциональный настрой инвесторов явно недостаточны. Такая низкая активность делает рынок более уязвимым к резким разворотам, особенно когда инвесторы осознают свои убытки. Вот почему мы постоянно опасаемся, что текущий бычий цикл может преждевременно потерять импульс.

Реальная средняя цена рынка свидетельствует о постепенном размывании прибылей инвесторов

• Средняя цена активное инвесторов (True Market Mean Price) — важный рыночный индикатор, отражающий общие затраты на покупку биткоена на вторичном рынке. Ее можно рассматривать как среднюю цену входа активных участников для анализа давления затрат и поведенческих тенденций. Сталкиваясь с убытками, инвесторы обычно продают или ликвидируют активы, что регулярно происходило на разных этапах рынка.

• Примечательно, что с лета этого года активность рынка заметно снизилась, общий тренд стал вялым. Рынок перешел в «пограничное состояние неопределенности». Еще в прошлом году период выборов Трампа из-за политической неопределенности провоцировал крупные всплески активности, а после разрешения тарифных вопросов в апреле нынешнего года второй волновой импульс существенно ослаб. Следовательно, скорость угасания рыночного драйвера оказалась быстрее ожидаемой, что подорвало уверенность инвесторов.

Три микро-бычьих цикла — и признаки исчерпания прибыльности

• Показатель Short Term Spend Output — важный инструмент, позволяющий отслеживать, находятся ли недавно активные монеты в сети биткоена в состоянии прибыли или убытка. За последние два года биткоен пережил два-три коротких микро-бычьих цикла, однако их продолжительность была небольшой, а рыночная энергия быстро затухала. Вступая в фазу спада, мы наблюдали серии ценовых отскоков, амплитуда которых постепенно сужалась, что свидетельствует об ослаблении восстановительной динамики рынка.

• Исторические данные показывают, что при приближении показателя Short Term Spend Output к нулю рынок обычно приближается к дну, являясь благоприятным моментом для покупки. В данный момент этот показатель еще не достиг нуля, что означает отсутствие полного исчерпания краткосрочной прибыльности, следовательно, оптимальное время для входа еще не наступило. Сигнал формирования дна станет более явным только при приближении прибыли к нулю. На текущем этапе более взвешенной стратегией может остаться наблюдение за рынком или ожидание более четких сигналов.

Признаки продолжающейся капитуляции и слабости динамики

• Short Term Holder Net Unrealized Profit — важный индикатор, оценивающий прибыльность инвесторов с горизонтом хранения менее 155 дней. Через сравнение текущей рыночной стоимости монет с их реализованной стоимостью и нормализацию данных он отражает результативность инвестиций краткосрочных холдеров. Текущие данные свидетельствуют об ослаблении рыночного импульса и появлении признаков более агрессивных «распродаж на панике» среди инвесторов, что согласуется с текущим состоянием рынка.

• Сравнение рыночных корректировок прошлого лета и первой половины этого года позволяет предположить, что текущая фаза может затянуться и оказаться глубже. Отличие текущей цены от исторических максимумов все еще велико, поэтому в краткосрочной перспективе устойчивый отскок маловероятен. Вероятна узкокоридорная консолидация в диапазоне 100 000–110 000 долларов. В таких условиях инвесторы могут рассматривать получение дохода через продажу call-опционов и глубоких put-опционов. Ожидается, что следующим катализатором станет заседание FOMC 10 декабря, за которым инвесторам стоит тщательно следить.

Истинная средняя цена рынка обнажает размывание прибылей

• Ончейн-индикаторы дают более осторожную картину. Например, соотношение биткоена к истинной средней цене (True Mean Price) рассчитывается путем деления капитализации инвесторов (Investor Cap) на активное предложение, измеряя средние затраты участников на удержание монет. Текущие данные показывают постепенное ослабление импульса среди краткосрочных холдеров, при этом большинство из них работает в убыток.

• В целом, средняя прибыльность сети биткоена снизилась до 25%, что близко к цене покупки биткоена MicroStrategy.Исторически, при пробое цены биткоена ниже истинной средней цены, рынок обычно входит в фазу глубокоймедвежьей коррекции. Сейчас истинная средняя цена составляет порядка 82 000 долларов — важнейшая граница между окончанием бычьего и началом медвежьего цикла. При пробое этого уровня рынок, вероятно, сначала проверит ключевую поддержку на 93 000 долларов.Примечательно, что в период победы Трампа цена быстро росла с 68 000 до 93 000 долларов. В этом интервале торгов было немного, поэтому возможна ситуация «эффекта воздушной подушки», то есть сильная волатильность без стабильной поддержки внутри зоны. Пробой этого уровня может спровоцировать сильные рыночные колебания.

• В настоящее время нас больше беспокоит риск пробоя биткоена уровнем 100 000 долларов. Анализ трендовых моделей и ончейн-данных показывает, что пока цена биткоена остается ниже 113 000 долларов, мы сохраним медвежью оценку.

Пробой истинной средней цены может сформировать поддержку — медвежий тренд развернется ниже этого уровня

• Данные дополнительно показывают, что средняя прибыльность инвесторов сети упала с 75% до 25%. Это изменение связано с активной торговлей в зоне локальных максимумов за последние месяцы. Ранние инвесторы (OGS) и ветераны постепенно передавали BTC новым участникам, значительно повышая среднюю цену входа или истинную среднюю цену (True Mean Price). В начале года она составляла 50 000–60 000 долларов, но по мере резкого роста объемов значительно выросла.

• Один из потенциальных рисков сегодня — массовый вход новых инвесторов в диапазоне 100 000–126 000 долларов, что делает среду более уязвимой. Эти участники более склонны к распродажам при падении. Например, при падении до 100 000 долларов трейдеры, купившие по 120 000 долларов, могут быстро выйти под давлением убытков, усугубляя нестабильность. Кроме того, средняя прибыльность долгосрочных холдеров лишь 25%, что относительно невелико по сравнению с общим объемом вложений, указывая на низкий общий уровень уверенности на рынке.