SEC направляет позитивные сигналы по регулированию DeFi: каково значение для криптоиндустрии?

Автор: адвокат Пань Мэймэй

“Когда “инновационное исключение” перейдет от теории к практике, американская экосистема DeFi, вероятно, сможет уйти от существующих зон правовой неопределенности. Проектные команды смогут внедрять технологии и исследовать бизнес-модели в рамках более четких правовых норм. Это не только поддержит развитие внутренних проектов, но и может привлечь зарубежных строителей DeFi обратно на рынок США, сформировав более здоровую, соответствующую требованиям регулирования и конкурентоспособную архитектуру децентрализованных финансов.”

Сегодня мы поговорим о теме, которая всколыхнула все криптоиндустрию: Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), изменив свой прежний строгий подход к децентрализованным финансам (DeFi), впервые на криптовалютном круглом столе “DeFi и американский дух” 9 июня объявила о разработке механизма “инновационного исключения” (innovation exemption) для DeFi. Это сообщение вызвало бурную реакцию рынка, и цены нескольких токенов DeFi тут же выросли.

Как адвокат в сфере Web3, я видел слишком много проектов, которые погибали из-за неопределенности в регулировании. Действительно ли этот сигнал способен принести экосистеме DeFi реальный прорыв?

1. Заявление председателя SEC: DeFi соответствует ключевым ценностям США

Председатель SEC Пол Аткинс в ходе заседания четко указал, что “базовые принципы DeFi высоко согласуются с ключевыми ценностями США, такими как экономическая свобода и право частной собственности”. Он особенно подчеркнул поддержку режима самохранения криптоактивов и признал важную роль блокчейн-технологий в обеспечении финансовых транзакций без посредников. Политика “инновационного исключения”, озвученная Аткинсом, можно сказать, открывает зеленый коридор для DeFi, поскольку в рамках этой схемы отвечающие критериям проекты DeFi смогут быстрее выходить на рынок и тестировать бизнес-модели при условии соблюдения базовых регуляторных требований. Что еще важнее, 5 сентября SEC совместно с Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) опубликовала заявление с призывом к координации регулирования. Этот шаг знаменует переход двух надзорных органов от независимых действий к совместной работе, что можно смело назвать масштабной трансформацией криптоиндустрии.

2. Что это означает для индустрии DeFi?

Как юрист, я больше всего关注 вопрос ”регуляторных границ“. В основе этих позитивных сигналов лежит фундаментальный сдвиг логики регулирования криптовалют в США: DeFi перестает быть ”серой зоной“ для надзора.

Прежде всего, влияние смены регуляторного подхода на предпринимателей очевидно. Потому что ”инновационное исключение“ подразумевает, что настоящие децентрализованные платформы могут избежать обязательной регистрации в качестве ценных бумаг, они освобождаются от сложных требований по раскрытию информации и аудиту. Это снижает порог входа и способно привлечь больше институционального капитала в экосистему DeFi. Для наших китайских проектных команд и разработчиков это также означает расширение возможностей для трансграничного сотрудничества между Китаем и США в будущем. Ослабление контроля определенно станет катализатором структурной трансформации DeFi.

Во-вторых, укрепление защиты прав инвесторов и повышение уверенности на рынке. В период с апреля по июнь 2025 года рабочая группа SEC по криптовалютам провела четыре открытых круглых стола, тематика которых охватила криптобиржевую торговлю, кастодиальное хранение, токенизацию активов и DeFi. Данные дискуссии организованы группой SEC по криптовопросам, все мероприятия были открыты для публики. Комиссар SEC Хестер Пирс назвала их "весенним забегом к ясности в крикорегулировании”, что также знаменует переход SEC от конфронтации к конструктивному диалогу. Подчеркиваемое SEC “регулирование высокого качества” выступает для пользователей DeFi формой инвестиционной безопасности, минимизируя риски rug pull. Аткинс в очередной раз подтвердил “право на независимое управление частным имуществом”, четко высказавшись в поддержку прямого участия пользователей в цепочечных финансовых операциях через личные кошельки. Это фактически заявляет рынку, что DeFi не является ценной бумагой и заслуживает собственной специальной ниши. Проведя аналогию с авиацией, можно сказать, что в последние годы из-за отсутствия установленных маршрутов многие DeFi-проекты легко теряли курс. Некоторые благодаря отличной ориентации успешно взлетели и вышли на траекторию, тогда как другие до сих пор кружат в небе, опасаясь как посадки, так и дальнейшего полета. Согласованное регулирование SEC и CFTC действует скорее как прокладка маршрутов и строительство аэропорта для DeFi: хоть самолеты и приземляются на разных площадках, главное, что они больше не сбиваются с верного пути. Разумеется, детали политики об инновационном освобождении пока не утверждены окончательно, и вызовы остаются серьезными. До принятия конкретных правил адвокат Пань Мэймэй рекомендует проектным командам действовать максимально осмотрительно.

Кроме того, заявления о том, что разработчики кода не должны “брать на себя чужую вину”, позволяют четко разграничить правовую ответственность создателей ПО.

Аткинс привел в пример разработчиков автомобилей с автопилотом, заявив, что “не следует привлекать создателя кода к ответственности лишь потому, что кто-то другой использовал этот код”, тем самым четко перенеся фокус ответственности с создателей инструментов на конечных пользователей. В особенности разработчики, создающие инструменты для самохранения или программы для усиления конфиденциальности, не должны подвергаться преследованиям исключительно на основании того, что другие используют их код для незаконной деятельности. Член комиссии SEC и глава рабочей группы по криптовалютам Хестер Пирс поддержала эту позицию, подчеркнув, что процесс распространения кода и финансовые операции должны рассматриваться раздельно. При этом она одновременно предупредила, что централизованные структуры не вправе использовать ярлык “децентрализации” для ухода от регулирования. Из выступлений явно следует, что SEC признает принцип “технологической нейтральности”.

Наконец, регулирование процессов стейкинга и майнинга становится более прозрачным, снимая регуляторные опасения среди участников.

Ранее Департамент корпоративного финансирования SEC уже разъяснял в своих руководящих принципах, что сам по себе майнинг на алгоритме консенсуса Proof of Work (PoW) и стейкинг на базе Proof of Stake (PoS) не образует сделки с ценными бумагами. Это разъяснение существенно сняло регуляторные опасения многих блокчейн-проектов, а также майнеров и валидаторов. Реакция рынка оказалась весьма заметной: стоимость многих стейкинг-протоколов синхронно выросла, что свидетельствует о доверии институционального капитала к экосистеме стейкинга.

3. За кулисами политики: двойной импульс со стороны власти и рынка

Этот ряд событий не случаен. В последние годы республиканские члены SEC непрерывно продвигают разработку более лояльных к криптоиндустрии политик. Предложение о создании “безопасной гавани” (safe harbor), которое Хестер Пирс и другие коллеги отстаивают уже много лет, начинает находить поддержку среди всё большего числа законодателей. Рынок воспринял эти новости крайне позитивно, увидев в них признак того, что США, возможно, откажутся от попыток подавить инновации в DeFi через агрессивное правоприменительное регулирование, а转向 к более диалоговому и структурно обоснованному инклюзивному регулированию.

4. Если это станет реальностью: американский DeFi может получить новый вектор развития

Как только концепция “инновационного исключения” перейдет от стадии планирования к практической реализации, американская экосистема DeFi, вероятно, избавится от части текущей регуляторной неопределенности. Проектные команды смогут внедрять технологические решения и искать новые бизнес-модели в рамках более четких правовых норм. Это не только стимулирует развитие внутренних проектов, но и может привлечь зарубежных архитекторов DeFi обратно на рынок США, формируя более здоровую, соответствующую требованиям комплаенса и конкурентоспособную среду децентрализованных финансов.

В контексте продвижения более благоприятной криптополитики республиканскими членами SEC становится очевидным, что регуляторы стремятся по-настоящему постичь природу DeFi и готовы вносить соответствующие коррективы в правовое поле. Для всей индустрии это не просто смена тональности регулирования, но, возможно, переосмысление самих понятий инновации, ответственности и свободы. От стихийного роста и регуляторного вакуума 2020 года до текущего момента, когда SEC, адаптируя рамки надзора, фактически легитимизирует DeFi, эти шаги дают уверенность в способности децентрализованных финансов безупречно интегрироваться с традиционным финансовым сектором, достигая внутренней согласованности.