Babylon открывает двери для Aave: можно ли напрямую заложить биткоин и получить стейблкоины?

Автор: Кёрри, TechFlow

Вводная от TechFlow:

9 ноября DAO Aave единогласно (100% голосов «за») одобрила предложение о сотрудничестве с Babylon. Нативный биткоин можно будет заложить и занять стабильные монеты в Aave V4 без использования токенизации (впаковывания), кросс-чейн мостов или доверия третьим лицам, удерживающим активы под опекой. Коэффициент обеспечения установлен на уровне 78%. В предложении также прописана модель распределения доходов: DAO Aave ежегодно сначала забирает первые 500 тысяч долларов, а все суммы сверх этого порога распределяются между Aave и Babylon. Кроме того, из этих средств планируется направлять от 4% до 7% на обратный выкуп (buyback) токенов AAVE и BABY.

Биткоин впервые заходит на крупнейший рынок кредитования в экосистеме Ethereum в своём нативном формате.

Согласно сообщению официальной учётной записи Babylon в X от 9 ноября, DAO Aave единогласно одобрила предложение ARFC, согласившись интегрировать нативный биткоин в качестве залога для Aave V4 через «бездоверительный биткоин-сейф» (Trustless Bitcoin Vault, TBV) от Babylon. Держатели BTC смогут блокировать свои монеты под контролем собственных приватных ключей и занимать такие активы, как USDT и USDC. После этого предложение перейдёт в этап AIP (окончательное голосование по исполнению в блокчейне). Цель запуска на mainnet — конец 2026 года. На начальном этапе будут ограничены количество участников и объём операций, ограничения будут сниматься поэтапно.

Данное предложение было впервые внесено в мае, а в июне прошло проверку на общественную поддержку (temperature check), набрав 299 743 токена AAVE при полном отсутствии голосов «против».

Основатель Aave Стани Кулегов заявил о поддержке предложения сразу после его публикации на форуме 14 октября. По данным TechFlow, ранее среди 74 бинарных предложений через Snapshot в Aave в этом году успешно прошли 73.

Биткоин впервые заходит в формате нативного актива: условия залога сопоставлены с WBTC

Согласно предложению, опубликованному в Governance-форуме Aave, должники блокируют BTC в сейфах на базе Taproot внутри самой биткоин-сети. При этом биткоин остаётся на адресах, принадлежащих самому пользователю. В Ethereum генерируется невостребованный (non-transferable) учётный токен, количество которого равно заблокированному BTC, служащий документальным подтверждением залога в Aave V4.

Согласно параметрам, представленным аудитором безопасности LlamaRisk, коэффициент обеспечения для нативного BTC установлен на уровне 78%, а максимальная награда за ликвидацию составляет 5.55%. По данным PANews, показатели обеспечения и ставки займа по данной линии соответствуют метрикам упакованных активов, таких как WBTC и cbBTC, в основном секторе рынка Aave V4.

Это решение устраняет давний пробел в области custody для долгосрочного кредитования биткоином. По данным Cointelegraph, текущие залоговые активы биткоина в Aave в основном представлены упакованными активами типа WBTC и cbBTC, где базовый биткоин хранится у оператора custody, что создаёт для пользователей контрагентский риск. Ранее TechFlow сообщал, что Aave уже запустил специализированный рынок для LBTC, однако данное предложение от Babylon является первым решением, ориентированным на нативный биткоин без токенизации.

Также присутствует преимущество в стоимости. По данным Alea Research, ожидается, что годовая стоимость займа в сейфах Babylon составит от 3% до 5%, тогда как на централизованных платформах займов типичный диапазон составляет 9–16%. На конец третьего квартала в сети Babylon было стейкано около 40 481 BTC, полностью оставшихся на биткоин-сети в форме скриптов.

Порог для распределения доходов установлен на $500 тыс., процент обратного выкупа достигает 7%

Распределение доходов по предложению реализуется через многоуровневую структуру.

Согласно тексту документа, в расчёт доходов, подлежащих разделу, входят только два вида: комиссии за ликвидность, взимаемые Aave из процентов, выплачиваемых заемщиками по линии Babylon, и сборы, возникающие в процессе ликвидации. Первые $500 тысяч дохода ежегодно полностью принадлежат DAO Aave. В диапазоне от $500 тысяч до $2 млн доля DAO Aave составляет 78%, Babylon — 18%, 4% направляется на обратный выкуп. Далее пропорции поэтапно изменяются: при превышении порога в $6 млн доля DAO Aave составляет 61.5%, доля Babylon увеличивается до 31.5%, а процент обратного выкупа возрастает до 7%.

Средства для обратного выкупа используются для покупки токенов на открытом рынке: 85% идут на покупку AAVE, 15% — на покупку BABY. Купленные токены поровну делятся между DAO Aave и фондом Babylon.

Аналитическое агентство Alea Research провело расчёты: если годовой доход по данной линии достигнет $10 млн, DAO Aave получит примерно $6.92 млн, Babylon — около $2.52 млн, а на обратный выкуп будет выделено ~$560 тыс., из которых ~$84 тыс. пойдёт на покупку BABY. Alea Research отмечает, что это станет первым каналом генерации ценности для BABY, исходящим из процентов заемщиков.

Однако, если взглянуть на эти объёмы в контексте текущих масштабов двух токенов, доля обратного выкупа пока невелика. Согласно предложению, принятому на Governance-форуме Aave в марте, ежегодный бюджет обратного выкупа самого AAVE был снижен с $50 млн до $30 млн. Что касается BABY, по данным Alea Research, ежедневно добавляется около 1.58 млн токенов; при ценах третьего квартала ежегодная стоимость новых эмиссий составляет около $7 млн.

Начальный лимит около $21 млн, ликвидация всё ещё зависит от WBTC

Вопрос масштабирования — главный вызов, который предстоит преодолеть данному предложению.

Согласно тексту документа, начальный кредитный лимит основных пулов ликвидности Aave для линии Babylon составляет: $8 млн USDT и $8 млн USDC, по $2 млн USDG и RLUSD, а также $1 млн GHO, итого около $21 млн. Максимальный лимит залога нативного BTC установлен на уровне 300 монет. Лимиты впоследствии будут повышаться по мере роста спроса, но каждое увеличение требует одобрения DAO Aave. По данным Alea Research, общий эффективный объем займов в Aave V4 в сентябре составил около $310 млн.

Механизм ликвидации — еще один важный момент. Поскольку биткоин остается в собственной сети, в предложении специально предусмотрен модуль клиринга и расчета: ликвидаторы выкупают заблокированные позиции с использованием WBTC, после чего арбитражные трейдеры выкупают BTC в сети биткоина. Это означает, что на этапе залога избавились от зависимости от custodia, но на этапе ликвидации все ещё требуется опора на такие custodia-активы, как WBTC.

Что касается управления рисками, согласно тексту предложения, права экстренной приостановки работы протокола контролируются мультиподписью (multisig) формата 3/5, включающей представителей Aave Labs, LlamaRisk и Babylon. Приостановка и снятие ограничений не требуют прохождения time-lock. В период приостановки также блокируются возврат средств и ликвидация. Мультиподпись не имеет права переводить биткоины пользователей.

В будущем стоит обратить внимание на две даты. По данным Alea Research, Babylon планирует до конца ноября направить в governance предложение по корректировке токеномической модели BABY с целью перенаправить большую часть новой эмиссии на развитие бизнеса сейфов. Одновременно истекает срок стейкинга около 2999 BTC, хранимых через Gate, приблизительно 30 ноября. Если продление не будет осуществлено, масштаб стейкинга в Babylon изменится.

До запуска mainnet успешность внедрения корректировки токеномической модели BABY определит, сколько именно реального обратного выкупа сможет принести эта бизнес-модель кредитования нативным биткоином обоим токенам.