Отчет Grayscale за август по крипторынку: регуляторный прорыв впереди, динамика ETH и BTC разнонаправлена

Рис. 3: Резкий рост объемов спотовых торгов на Hyperliquid

В том же месяце аналогичное предпочтение по отношению к ETH отразилось в чистом притоке средств в криптобиржевые инвестиционные фонды (ETP). Спотовые биткоин-ETP, листингованные в США, зафиксировали отток средств в размере 755 млн долларов США в августе — это стало первым оттоком с марта. Напротив, спотовые Эфириум-ETP, листингованные в США, привлекли 3,9 млрд долларов США, снова значительно увеличившись после притока в 5,4 млрд долларов США в июле (см. Рис. 4). После всплеска притока ETH за предыдущие два месяца, текущие балансы ETP по биткоину и Эфириум теперь превышают 5% от их обращенных предложений соответственно.

Рис. 4: Приток средств в ETP перетекает в Эфириум

Покупками со стороны казначейств цифровых активов (DAT) также поддерживались биткоин, Эфириум и многие другие криптоактивы. DAT представляют собой публичные компании, размещающие криптоактивы в своих портфелях, предоставляя акционерам доступ к криптовалютам. Лидер по накоплению биткоинов, компания Strategy (ранее MicroStrategy), в августе приобрела дополнительно 3666 BTC (примерно на 400 млн долларов США). Тем временем два крупнейших Эфириум-казначейства в сумме закупили 1,7 млн ETH (около 7,2 млрд долларов США).[7]

Согласно сообщениям СМИ, в стадии подготовки находятся как минимум три новых Solana DAT, включая проект с финансированием свыше 1 млрд долларов США консорциумом во главе с Pantera Capital, а также Galaxy Digital, Jump Crypto и Multicoin Capital.[8] Кроме того, Trump Media & Technology Group анонсировала планы по запуску DAT, привязанной к токену CRO, связанному с Crypto.com и его блокчейном Cronos.[9] Недавние объявления других DAT сосредоточены преимущественно на токенах ENA проекта Ethena, IP токене Story Protocol и BNB блокчейна BNB Smart Chain.[10]

Несмотря на постоянное предложение этих инвестиционных инструментов инициаторами, ценовая динамика указывает на возможное насыщение спроса инвесторов. Аналитики обычно отслеживают показатель «mNAV», представляющий собой соотношение рыночной капитализации компании к стоимости криптоактивов на ее балансе, чтобы измерить дисбаланс спроса и предложения. При избытке спроса на криптоактивы, представленные в форме публичных акций (дефицит DAT), mNAV может превышать 1,0; при избытке предложения (избыток DAT) mNAV может опуститься ниже 1,0. В настоящее время mNAV некоторых крупных проектов, по-видимому, стабилизируется на уровне 1,0, что свидетельствует о сближении спроса и предложения на рынке DAT (см. Рис. 5).

Рис. 5: Снижение премиума к оценке DAT

Возвращение к истокам: аргументы в пользу биткоина

Как и в случае со всеми классами активов, общественные дискуссии о крипторынке часто фокусируются на краткосрочных вопросах, таких как регуляторные изменения, потоки средств в ETF и DAT. Однако, сделав шаг назад, становится очевидным, что более важным является возврат к базовым инвестиционным принципам биткоина. Среди множества активов в криптопространстве ценность биткоина заключается в предоставлении денежного актива и системы платежей peer-to-peer, основанных на строгих и прозрачных правилах, независимо от конкретных лиц или институций. Недавние угрозы независимости центральных банков вновь напомнили нам, почему многие инвесторы так заинтересованы в подобных активах.

Для контекста отметим, что большинство современных экономик используют систему «фиатных» денег. Это означает, что деньги не имеют явной опоры (т.е. не привязаны ни к одному товару или другой валюте), а их стоимость полностью основана на доверии. На протяжении истории правительства неоднократно использовали эту особенность для достижения своих краткосрочных целей (например, переизбрания). Это могло приводить к инфляции и подрывать доверие к фиатной системе.

Таким образом, для эффективного функционирования фиатных денег необходимо гарантировать, что правительство исполняет свои обязательства и не злоупотребляет данной системой. Подход, применяемый в США и большинстве развитых рынков, состоит в наделении центрального банка четким целям (обычно в виде целевого уровня инфляции) и оперативной независимостью. Избираемые должностные лица обычно осуществляют определенный надзор за центральным банком для обеспечения демократической подотчетности. За исключением кратковременного скачка инфляции после пандемии, такая система четких целей, оперативной независимости и демократической подотчетности обеспечивала низкую и стабильную инфляцию в основных экономиках с середины 1990-х годов (Рисунок 6).

Рис. 6: Независимые центральные банки обеспечивают низкую и стабильную инфляцию

В настоящее время эта система в США испытывает напряжение, вызванное не инфляцией, а дефицитом бюджета и расходами на обслуживание долга. Общая государственная задолженность федеральных властей США сейчас составляет около 30 трлн долларов США, что эквивалентно 100% ВВП — максимальный уровень со времен Второй мировой войны, несмотря на текущий период мира и низкую безработицу. По мере рефинансирования долга Казначейством США под процентную ставку около 4%, расходы на обслуживание долга продолжают расти, оттягивая ресурсы от других государственных нужд (см. Рис. 7).

Рис. 7: Расходы на проценты занимают большую долю федерального бюджета

Принятый в июле этого года Закон «Обширный красивый закон» (One Big Beautiful Bill Act, OBBBA) гарантирует высокий дефицит бюджета на следующие 10 лет. Если только процентные ставки не снизятся, это приведет к росту расходов на проценты и дальнейшему сокращению ресурсов для иных государственных нужд. В результате Белый дом неоднократно оказывал давление на ФРС с требованием снизить процентные ставки и отправить в отставку председателя ФРС Пауэлла. В августе угрозы независимости ФРС усилились, когда один из шести действующих членов совета управляющих ФРС, Лиза Куук, был смещен с поста.[11] Хотя такие меры могут быть выгодны избранным политикам в краткосрочной перспективе, ослабление независимости ФРС в долгосрочной перспективе повышает риски высокой инфляции и слабости национальной валюты.

Биткоин представляет собой монетарную систему, основанную на прозрачных правилах и предсказуемом росте предложения. Когда инвесторы теряют доверие к институтам, защищающим фиатную валюту, они обращаются к более надежным альтернативам. До тех пор, пока законодатели не примут меры по укреплению институтов, поддерживающих фиатные деньги, чтобы инвесторы могли поверить в обязательство сохранять низкую и стабильную инфляцию в долгосрочной перспективе, спрос на биткоин, вероятно, продолжит расти.

Значение индексов:

• Индекс общего рынка криптоиндустрий FTSE/Grayscale (FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index)

  • Этот индекс измеряет доходность цен цифровых активов, котирующихся на ключевых мировых биржах, и служит ориентиром для общих тенденций крипторынка.

• Индекс криптоиндустрии платформ смарт-контрактов FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Index)

  • Этот индекс оценивает的表现.cryptoassets, поддерживающих разработку и развертывание смарт-контрактов, выступающих в качестве базовой платформы для самоисполняющихся контрактов.

• Индекс криптоиндустрии инфраструктуры и сервисов FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Index)

  • Этот индекс фокусируется на оценке表现.cryptoassets, предназначенных для предоставления практических применений и корпоративных функций.

• Индекс криптоиндустрии потребителей и культуры FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Index)

  • Этот индекс оценивает表现.cryptoassets, поддерживающих потребительско-ориентированную деятельность в различных секторах товаров и услуг.

• Индекс криптоиндустрии валют FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index)

  • Этот индекс измеряет表现.cryptoassets, выполняющих одну из трех ключевых функций: средство сохранения стоимости, средство обмена или единица учета.

• Индекс криптоиндустрии финансов FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Index)

  • Этот индекс специализируется на оценке表现.cryptoassets, предназначенных для обеспечения финансовых транзакций и услуг.

Источник:

[1]Источник: Bloomberg. Данные актуальны на 29 августа 2025 г. Историческая доходность не является показателем будущих результатов.

[2]Источник: Bloomberg. Биткоин обновил исторический максимум 14 августа; Эфириум обновил исторический максимум 24 августа.

[3]Недавно ряд организаций анонсировали создание L1-блокчейнов для сценариев использования стейблкоинов, включая Circle (Arc), Stripe (Tempo) и Bitfinex (Plasma). Также в августе Google начала продвижение своего L1 GCUL. Хотя Эфириум в настоящее время является лидером рынка, множество блокчейнов будут бороться за долю в объеме торгов стейблкоинами и сопутствующих комиссиях.

[4]Источник:ФРС,ФРС.

[5]Источник:CoinTelegraph.

[6]Источники: mempool.space, hypurrscan.io, etherscan.io, Grayscale Investments. Цены указаны в USD по состоянию на 29 августа 2025 г.

[7]Источники: Bitcointreasuries.net, strategicethreserve.xyz, Bloomberg, Grayscale Investments. Данные актуальны на 29 августа 2025 г.

[8]Источник:Unchained,CoinDesk.

[9]Источник:Reuters.

[10]Источник:CoinDesk,The Block,DL News.

[11]Источник:New York Times.