«Первая акция стейблкоинов» Circle: интриги вокруг IPO и упущенный командой основателей выход на 5 млрд долларов США

Автор: Цзи Чжэньюй, Tencent News «Цяньвэй»

В новейшей истории создания состояний на Уолл-стрит IPO эмитента стейблкоина USDC компании Circle (NYSE: CRCL) стало одновременным выступлением в жанрах «триумфального отступления» и «капиталистической фантазии».

С одной стороны, основатели, руководители и ранние инвесторы компании точно в момент IPO коллективно зафиксировали прибыль почти в 600 млн долларов США, однако тем самым упустили возможность получить более 4,2 млрд долларов «бумажного богатства» благодаря последующему резкому росту акций.

С другой стороны, Уолл-стрит встретила эту «революционерку криптомира» беспрецедентным ажиотажем. Цена её акций взлетела с эмиссионных 31 доллара до временной отметки почти в 300 долларов, показав рост почти в 10 раз менее чем за месяц и став одним из самых ярких IPO года. В то же время множество аналитиков без колебаний присвоили акции рейтинг «покупать», прогнозируя, что она займёт доминирующие позиции на будущем рынке стоимостью в десятки триллионов долларов.

Такое контрастное сочетание льда и огня заставляет инвесторов задуматься: какими стратегическими взглядами или опасениями руководствовались инсайдеры, лучше всего знающие компанию, выбирая этот «неидеальный», но в то же время идеальный способ выхода? И какие далёкие горизонты видели в будущем этой компании ажиотажные участники открытого рынка?

Аналитик, долгое время специализирующийся на финтехе, заявил Tencent News, что, несмотря на массовую распродажу акций инсайдерами и ранними инвесторами в ходе IPO, он рассматривает это как стандартную практику и по-прежнему уверен в долгосрочном развитии стейблкоинов, отмечая, что на фоне текущей регуляторной среды и отраслевой экосистемы их развитие лишь начинается.

От видения к фундаменту: десятилетний путь эволюции Circle

Чтобы понять внутренние решения Circle, необходимо сначала изучить ДНК этой компании. Основанная в 2013 году, компания под руководством создателей Джереми Аллэра и Шона Невилла изначально преследовала цели, далеко выходящие за рамки простого создания новой цифровой валюты. Их видение зафиксировано в «письме основателей» из проспекта эмиссии: «создать совершенно новую глобальную экономическую систему» — основанную на интернете систему, где ценность сможет свободно и бесшовно перемещаться так же, как информация.

Развитие этой компании не было гладким. Сначала она попробовала создать P2P-платежное приложение Circle Pay по образцу Venmo, затем вышла на рынок криптовалютных бирж, но в итоге свернула оба направления в рамках стратегического сокращения и трансформации бизнеса. Настоящий переломный момент наступил в 2018 году, когда Circle объединила усилия с криптогигантом Coinbase для совместного создания альянса Centre и выпуска своего флагманского продукта — американского стейблкоина USDC.

Архитектура USDC точно бьет в главные болевые точки криптоиндустрии: она предоставляет якорь стоимости, привязанный к доллару США в соотношении 1:1, находящийся под надзором и обладающий прозрачной структурой резервов. Circle с первых дней придерживалась стратегии «регуляторное превосходство», самостоятельно подавала заявки и получила первую лицензию BitLicense, выданную штатом Нью-Йорк, а также приобрела соответствующие разрешения в нескольких ключевых мировых финансовых центрах. Такое упорство в соблюдении нормативных требований позволило USDC выделиться на переполненном и неоднородном рынке стейблкоинов, завоевав доверие институциональных участников и традиционного финансового мира. Как подчеркивается в проспекте эмиссии, Circle стремится «войти через главный фасад в дома регулирующих органов и лиц, формирующих политику».

Сегодня USDC стала вторым по величине стейблкоином в мире с объемом обращения свыше 60 млрд долларов США, нативно функционируя в 20 блокчейнах и составляя основу огромной коммерческой империи Circle.

Разбор бизнес-модели Circle: не только стейблкойны

Несмотря на то, что стейблкоин USDC от Circle наиболее известен широкой публике, её бизнес-модель значительно сложнее и глубже, чем простая «выпуск стейблкоинов».

В целом речь идет о многоуровневой сетевой финансовой платформе, которая постепенно строится вокруг главного продукта USDC. Её модель можно описать как стратегическую структуру «одно тело, два крыла»:

Тело (основной бизнес): Модель процентных доходов от резервов USDC. Это главный и самый зрелый двигатель прибыли компании на данный момент. Согласно проспекту эмиссии Circle, в период с 2022 по 2024 год доходы от резервов составляли более 95% от общей выручки компании. Механизм работы таков: при создании институциональными клиентами новых USDC они обязаны внести равную сумму в долларах США. Эти доллары формируют обширный резервный пул USDC, который Circle инвестирует в высоколиквидные и низко рисковые активы, главным образом в правительственный денежный фонд (government money market fund) «Circle Reserve Fund», управляемый гигантом управления активами BlackRock (BlackRock), а также в наличные средства, размещенные в банках, имеющих системное значение (G-SIBs). Circle зарабатывает проценты и дивиденды на этих резервных активах, что и составляет её основной доход — доход от резервов (Reserve Income).

Два крыла (дирекции роста): Платформа с комиссионными сборами за транзакции и услуги, а также новая модель управления активами. Это два ключевых направления, которые компания активно развивает для диверсификации доходов и построения долгосрочной конкурентной защиты.

Платформа и сервисы для разработчиков: Цель Circle — стать «Stripe» мира Web3, предоставляя мощные API и инструменты для создания приложений разработчиками, с последующим взиманием сервисных комиссий. Среди её продуктов: протокол передачи между цепями (CCTP), позволяющий осуществлять «нативный» перенос USDC между разными блокчейнами и взимающий плату за каждую транзакцию; а также программируемые кошельки, решения для оплаты сборов за газ (Gas fees) и платформы смарт-контрактов — комплекс услуг, направленных на упрощение процессов разработки и создание возможностей для монетизации.

Управление активами и токенизированные фонды: Это знак продвижения Circle в традиционное финансирование. Её ключевым продуктом является денежный фонд USYC с начисляемыми процентами на токены. Приобретение компании Hashnote позволило Circle предложить трейдерам цифровых активов инструмент, генерирующий доход и одновременно выступающий высокоэффективным обеспечением. Выступая в роли управляющей фондом, Circle взимает сборы за управление (management fees) и комиссию за результаты (performance fees), открывая совершенно новые источники дохода от управления активами.

«Правда» IPO: банкет, спроектированный для «выхода»

Однако даже у такой, казалось бы, перспективной компании структура IPO выдает мощный сигнал «выхода». Согласно поданному в Комиссию по ценным бумагам и биржам США документу S-1/A, из 32 млн выпущенных акций 19,2 млн (60%) принадлежат «продающим акционерам» (offering shareholders), а не самой компании-эмитенту. Это означает, что из более чем 1 млрд долларов, привлеченных в ходе размещения, около 600 млн долларов напрямую поступили в карманы ранних инвесторов и руководителей.

Список продающих акционеров выглядит звездно: в него входят основатель Джереми Аллэр (продал 1,58 млн акций), сооснователь П. Шон Невилл (1 млн акций), а также такие топовые венчурные фонды Кремниевой долины, как General Catalyst и Breyer Capital.

При расчете по итоговой фактической цене эмиссии в 31 доллар эти инсайдеры совместно реализовали прибыль в размере 595 млн долларов. Однако по мере того как цена акций пробивала отметку в 300 долларов, они упустили единоразовый потенциальный доход, который мог составить почти 5 млрд долларов.

Безумие Уолл-стрит: почему рынок так положительно оценивает Circle?

В резком контрасте с массовым отступлением инсайдеров находится предельный оптимизм открытого рынка. После начала торгов цена акций Circle стремительно взлетела, а рыночная капитализация быстро превысила 50 млрд долларов.

Этот ажиотаж не лишен оснований: инвесторы и аналитики видят в Circle уникальную ценность и огромный потенциал роста:

Аналитики Seaport Research назвали Circle «топовой революционеркой в криптопространстве» и присвоили акции рейтинг «покупать» с целевой ценой в 235 долларов. Логика проста: каким бы ни победил в будущем конкретный криптоактив или блокчейн-приложение, ему потребуется стабильное и надежное средство обмена, и именно USDC выполняет роль «доллара цифрового мира». Circle не торгует криптовалютами, а предоставляет инфраструктуру, от которой зависит функционирование криптоиндустрии, что считается более устойчивой бизнес-моделью.

Другие эксперты прогнозируют, что к концу пятилетнего горизонта размер рынка стейблкоинов может вырасти в десять раз, перейдя с текущих примерно 260 млрд долларов до более чем 2 трлн долларов. Будучи одним из самых регулируемых и прозрачных стейблкоинов на рынке, USDC способна занять доминирующее положение в этом колоссальном сегменте добавленной стоимости. По мнению аналитиков, Circle — это гораздо больше, чем просто USDC. Благодаря партнерствам с технологическими и платежными гигантами вроде Visa, Mastercard, Grab и Mercado Libre компания выстраивает масштабную платежную сеть. Параллельно её инструменты для разработчиков (такие как протокол CCTP и кошелечные сервисы) привлекают десятки тысяч специалистов, создающих приложения на её платформе, что формирует сильные сетевые эффекты и дополнительно укрепляет её лидерство.

Кроме того, сумасшедший рост акций Circle также был поддержан благоприятствующим «ветром» в сфере регулирования: недавнее принятие Сенатом США законопроекта GENIUS, целью которого является создание четких рамок регулирования стейблкоинов, рынки расценили как серьезный позитив для таких легальных игроков, как Circle. Аналитики в целом считают, что определенность в вопросах регулирования ускорит внедрение USDC традиционными финансовыми институтами и корпоративным сектором.

Пример IPO Circle идеально иллюстрирует две диаметрально противоположные перспективы в капитальном рынке: для основателей, топ-менеджеров и ранних венчурных фондов это рациональный урожай после длительного стартап-путешествия. Они сталкиваются с хорошо известными массивными рисками — конкуренцией в отрасли, системными финансовыми угрозами и регуляторной неопределенностью. Перед лицом таких рисков конвертировать часть «бумажного богатства» в реальные банковские вклады является взвешенным и мудрым финансовым решением.

Для участников открытого рынка же ставка делается на куда более грандиозное будущее. Они верят, что по мере нарастания волн цифровой экономики Circle, используя свои преимущества в части соответствия нормативным требованиям и технологические барьеры, станет незаменимым финансовым инфраструктурным элементом этой новой эпохи, чья реальная стоимость неизмеримо выше сегодняшней.

Может ли осторожный внутренний круг неверно оценить «топливо ракеты», или же ажиотажные внешние инвесторы игнорируют риски «полета»? Ответ на этот вопрос стоимостью почти в 5 млрд долларов, возможно, откроет нам только время.