Точка перелома в токеномике Polygon: сжигание базовых комиссий приближается к объемам эмиссии новых токенов, мультипликатор оценки POL составляет лишь половину показателя TRX

Автор: Alea Research

Перевод: TechFlow

TechFlow: Polygon проходит критический переход в области токеномики от изолированного решения для масштабирования к платёжной расчётной базе. За счёт приобретения Coinme проект получил лицензию на проведение денежных переводов в 48 штатах США, параллельно развив высокочастотную ончейн-сеть платежей стабильными монетами. Доходы от базовых комиссий Polygon уже несколько месяцев превышают объём эмиссии токена в рамках текущей инфляции. Данная статья, основанная на детальных ончейн-микроданных, глубоко оценивает модель захвата комиссий и механизм распределения доходов между стейкерами, выявляя значительный разрыв в оценке Polygon относительно лидеров среди публичных блокчейнов.

Ключевые тезисы

В 2025 году базовые сетевые комиссии, оплачиваемые пользователями в сети Polygon, составляли лишь 5% от объёма вновь эмитированных токенов POL за тот же год. В период с января по сентябрь 2026 года эта доля напрямую выросла до 86%. В пяти отдельных месяцах года сожжённые базовые комиссии даже полностью превысили объём новой эмиссии за соответствующий месяц.

Polygon Labs в настоящее время завершила формирование полного платёжного цикла, охватывающего ввод и вывод долларовых фиатных средств вплоть до окончательного расчёта в блокчейне. Сделка по приобретению Coinme напрямую обеспечила экосистеме лицензии на осуществление денежных переводов, действующие во всех 48 штатах США.

По состоянию на сентябрь 2026 года сеть Polygon уверенно занимает позицию самой загруженной сети расчётов стабильными монетами в сети: ежедневно обрабатывается 17,6 млн транзакций перевода стабильных монет, что составляет треть от общего числа платежей стабильными монетами среди девяти крупнейших публичных блокчейнов.

За последние 18 месяцев медианная стоимость одной транзакции перевода в Polygon выросла в пять раз, в то время как количество ончейн-транзакций перевода взлетело одновременно на 7,5 раза, что демонстрирует крайне высокий структурный спрос на платежи и способность пользователей оплачивать комиссии.

Текущий торговый мультипликатор POL составляет менее половины показателя TRX. По состоянию на 30 сентября оценочный коэффициент P/E для POL относительно комиссий в сети за прошедшие 12 месяцев составил 41,2x, тогда как для TRX в тот же период этот показатель достигал 87,5x.

Объём резервного фонда, специально выделенного под сжигание базовых комиссий, сегодня почти сравнялся с объёмом вновь эмитированных POL. Стейкеры через предложение PIP-85 напрямую получают половину доли из пула валидаторов.

Рисунок: Ключевой обзор ончейн-переводов стабильных монет и захвата комиссий в сети Polygon

Освоение фундаментальной инфраструктуры ввода-вывода фиатных средств по всей территории США

14 октября Polygon Labs официально завершила полную покупку поставщика криптоплатежей Coinme. Эта ключевая сделка напрямую предоставила команде активы лицензий на переводы денежных средств, действующие во всех 48 штатах США.

Вокруг этой точки закрытия сделки команда разработчиков в течение всего 30 дней последовательно выпустила 5 крупных обновлений: корпоративные сервисы подписки на базе Polygon ID, сеть релеев с бесплатным использованием газа (Gas-free), а также выделенный канал сопоставления заявок для крупнооперационных платежей.

Рисунок: Динамика цен активов основных публичных блокчейнов в этом году и сравнение откатов

Весь технологический стек построен на полностью открытой архитектуре. Когда TRON объявил об интеграции 8 октября, Polygon чётко обозначил, что его цель — более плавно принимать активы USDT объёмом в $94 млрд, которые уже циркулируют в сети TRON.

Самый активный центр розничных платежей стабильными монетами в сети

В период с января по сентябрь этого года ни одна другая публичная цепь не могла сравниться по частоте ежедневных транзакций со стабильными монетами с сетью Polygon; среднесуточное количество переводов стабильных монет стабильно удерживает лидирующие позиции во всей сети.

Рисунок: Награды за стейкинг в Polygon и дорожная карта реализации PIP-85

Большинство этих переводов относятся к типичным мелким повседневным платежам. В третьем квартале средний размер одной транзакции перевода в сети Polygon составил $175, в то время как для сети Solana в тот же период средний размер перевода достигал $1254, а для основной сети Ethereum он был ещё выше — $3850.

Несмотря на некоторый рост стоимости отдельной транзакции по мере роста активности сети с начального низкого уровня, медианная стоимость транзакции со стабильными монетами в сети Polygon за третий квартал составила всего 1,6 цента. Это позволяет глобальным трансграничным продавцам и приложениям для денежных переводов сохранять чрезвычайно высокую рентабельность расчётов.

Рисунок: Тренд среднегодового количества переводов стабильных монет по основным публичным блокчейнам

Стабильные монеты обеспечивают 72% потребления газа во всей сети

В сети Polygon за каждое взаимодействие должна быть уплачена базовая топливная комиссия в формате POL. В первые 9 месяцев 2026 года комиссии Gas, генерируемые исключительно переводами стабильных монет, составили 72% от общей суммы доходов всей сети.

Рисунок: Сравнение затрат на транзакционные комиссии на каждые тысячу транзакций со стабильными монетами по различным публичным цепям

Если оценивать эффективность генерации дохода с оборота единицы долларовой ценности, то доходы Polygon от захвата ончейн-комиссий на каждый обращённый доллар стабильной монеты уже фактически превзошли показатели Solana, Ethereum и Base, уступая только сети TRON.

Механизм сжигания базовых комиссий приближается к уровню новой эмиссии в рамках инфляции

В соответствии с текущей архитектурой Polygon базовые комиссии, взимаемые за каждое взаимодействие, напрямую перечисляются в резервный фонд для сжигания, в то время как все приоритетные комиссии целенаправленно распределяются между узлами валидации блоков и стейкерами.

Рисунок: Доля комиссионного вклада транзакций со стабильными и другими монетами в сети Polygon

С официальным внедрением предложения PIP-85 обычные стейкеры могут, после вычета комиссий, напрямую получать ровно половину приоритетных комиссий из пула валидаторов, что эффективно фиксирует значительный объём нативной ончейн-ликвидности.

Рисунок: История выполнения пяти этапов сжигания и динамика резервов в Polygon

Мультипликатор относительной оценки существенно отстает от показателей TRON

На 1 января динамический коэффициент P/E для POL доходил до 179,6x, тогда как для TRX он составлял 45,8x. Однако по мере взрывного роста фактических доходов расчётов и объёмов сжигания в сети Polygon, к концу октября оценочный коэффициент P/E для POL относительно реальных ончейн-комиссий за прошедшие 12 месяцев снизился примерно до 30x при рыночной капитализации около $949 млн, что соответствует годичному объёму комиссий в размере $31,6 млн.

Рисунок: Изменение динамики комиссионного мультипликатора POL и TRX за последний год

На фоне центрального уровня оценки сети TRON, превышающего 40x, переоценка платёжного фундамента Polygon со стороны рыночных капиталов явно всё ещё находится в зоне серьёзного запаздывания. Когда платёжные компании и институциональные инвесторы полностью перейдут на фиксированные тарифы, истинное окно чистой дефляции токена откроется в полном объёме.