Руководство по инвестициям в альткоины: от «руин после краха майнинга» до «золотой жилы»

Автор: Metrics Ventures

Глубокой зимой 2018 года я исследовал фотоэлектрическую электростанцию в пустыне Гоби провинции Цинхай. На морозе в минус 20 градусов главный инженер, указывая на ряды остановленных фотоэлектрических панелей, сказал: «Это наследие предыдущего цикла расширения. Только после завершения очистки рынка новые технологии пробьются сквозь землю». Сейчас, глядя на рейтинг альткоинов Binance, я вижу, что эти долго находящиеся в боковике свечные графики удивительно похожи на те массивы фотоэлектрических панелей.

Крипторынок переживает циклическое повторение, ничем не отличающееся от традиционных отраслей. Подобно конкурсной борьбе в фотоэлектрической отрасли в 2012-2016 годах, рынок альткоинов на CEX вступил в жестокую стадию очистки: дневной объем торгов многих звездных проектов 2021 года упал ниже 10 миллионов долларов, медиана FDV испарилась более чем на 70% по сравнению с пиковыми значениями. Это в точности повторяет траекторию падения гигантов фотоэлектрики, интернета и угля от акций за сто долларов до статуса «пенни-стоков».

Но за жестокостью закона цикличности всегда скрывается щедрый подарок. Подобно тому, как компания Longi сделала ставку на технологию монокристаллического кремния в ледниковый период отрасли, текущий darkest hour рынка альткоинов孕育着 импульс для прорыва:

1. Перестройка логики оценки: «бумажное богатство» VC и удушение левериджем

На пике бычьего рынка 2021 года венчурный капитал (VC) на первичном рынке напоминал спекулянтов, безумно накапливающих уголь:

• Оценочный пузырь: Медиана оценки венчурным капиталом проектов посевной стадии достигла 82 миллионов долларов (ежегодный отчет Messari 2022), что в 16,4 раза больше по сравнению с циклом 2017 года (для сравнения, аналогичные проекты в 2017 году оценивались всего в 5 миллионов), что привело к тому, что к моменту листинга токенов на CEX пространство для роста в 10 раз было уже исчерпано заранее;

• Взрыв левериджа: Такие институты, как Genesis, предоставляли кредиты под залог BTC с 100% LTV в предыдущем цикле, порождая арбитражный цикл: институты закладывают BTC → получают стейблкоины → конфигурируют токены с высокой бета-коэффициентом. Крупные игроки могли закладывать BTC для покупки альткоинов, создавая ложное процветание. Но после краха Genesis в 2022 году стоимость залога пробила уровень маржин-колла, вызвав цепную ликвидацию, этот «кровеносный сосуд для финансирования» был перерезан, а рынок альткоинов превратился в бойню для сброса мусорных акций первичным рынком.

2. Очистка в процессе: цикл очистки криптоиндустрии всегда быстрее реального сектора

После двух лет перетряски мы можем наблюдать следующие рыночные сигналы:

• Дно рыночных настроений: Средняя рыночная капитализация альткоинов на CEX уже приблизилась к уровню 2020 года, рыночная капитализация нескольких проектов, запущенных в 2022-2024 годах, сократилась более чем на 80%; уровень ухода розничных инвесторов достиг исторического пика, 90-дневная активность адресов держателей снизилась до 12,3% (Santiment), приблизившись к историческому ледниковому периоду; индекс страха и жадности для альткоинов на CEX продолжается 15 недель ниже 20, достигнув минимума с марта 2020 года;

• Зарождение новых треков: Несмотря на сокращение традиционных маркетмейкеров, новые механизмы, такие как токены типа «мать-дитя», блокировка ликвидности в пулах DEX в цепи, восстанавливают канал левериджного маховика, AI и Crypto, Комплаенс и Crypto пытаются вырастить новую промышленную динамику.

Вывод: Текущий рынок альткоинов очень похож на угольные акции около 2015 года — очистка мощностей быстро продолжается, рыночный ажиотаж быстро падает, плохие и хорошие новости больше не могут вызывать отраслевые колебания, плюс сталкивается с оттоком ликвидности в альтернативный сектор (DEX), воспринимаемый всем рынком, но нет ничего нового под солнцем, первый принцип инвестирования всегда ликвидность и дешевизна, в руинах скрываются ошибочно уничтоженные золотые рудники, мы верим, что качественные проекты только ждут, чтобы выделиться в процессе отраслевой очистки.

Тайная война капиталов альткоинов: оценка CEX входит в этап колебаний в поиске дна, рассвет нового континента DEX

1. Дилемма CEX: ядовитая пилюля VC не устранена, очистка входит во вторую половину

Альткоины на централизованных биржах по сути являются «покупающими на пике» для пузырей оценки первичного рынка:

• Борьба за право ценообразования: Проекты, в которые VC инвестировали с оценкой в 1 миллиард в 2021 году, сейчас вторичный рынок признает только с капитализацией в 100 миллионов, промежуточные 900 миллионов стали «разрывом в оценке» (кейс: оценка посевного раунда некого проекта 200 миллионов, после листинга на Binance рыночная капитализация в обращении всего 40 миллионов);

• Затор средств: BTC ETF принес 17 миллиардов долларов дополнительных средств, но из-за ужесточения риск-контроля маркетмейкеры не могут, как раньше, увеличивать леверидж через залог BTC, средства застряли на новых торговых площадках, альткоины CEX превратились в «высохшее русло реки», войдя в цикл отрицательной обратной связи эффекта потери денег.

2. Прорыв DEX: революция права вторичного ценообразования

Децентрализованные биржи переписывают правила игры:

• Традиционный путь: Оценка VC → листинг на бирже → розничные инвесторы покупают на пике

• Инверсия оценки: На DEX розничные инвесторы могут купить токены с полным обращением по цене 1/10 от цены VC

• Механизм перестройки оценки: Рынок DEX реализует обнаружение цены через алгоритм AMM, премия при листинге типичных проектов на 73,5% ниже, чем на CEX (Dune Analytics); откачка ликвидности DEX у CEX порождает новую парадигму ценообразования активов: консенсус сообщества → доказательство ликвидности DEX → пассивный листинг на CEX

• Расщепление консенсуса: Когда нишевые концепции (например, AI Agent) через распространение в сообществе становятся массовым консенсусом, turnover позиций переходит от «взаимного уничтожения крупных игроков и розницы» (PvP) к «притоку новых средств» (PvE). Типичные кейсы:

  • Virtual: От взрыва в узком кругу DEX до включения в список наблюдения Grayscale, рыночная капитализация выросла в 20 раз за три месяца;

  • AI16Z: Сообщество упаковало проект, имитируя инвестиционную логику a16z, привлекая средства традиционного технологического сектора.

Основная логика: CEX — это «госпредприятие сбрасывает груз», DEX — это «частное предприятие выходит на биржу через обратное слияние» — первые ждут спасения рынка политикой, вторые полагаются на массовое движение.

CEX vs DEX: два набора правил выживания, два типа кодов богатства

1. Стратегия CEX

• Сбор окуляров: Покупать только проекты с капитализацией 50-200 миллионов, имеющие реальный продукт и сообщество, где проектная команда обладает ключевым правом ценообразования, избегать «пенни-стоков» (средний дневной объем <1 миллиона долларов);

• Ожидание отраслевого цикла: Ссылаясь на историю угольных акций, размещение в 2025-2026 годах, ожидание возврата капитализации в цикл смягчения ликвидности для реализации прибыли, захват ключевых активов отраслевого тренда (кейс: покупка MKR за 200 долларов в 2020 году, продажа за 6000 долларов в 2021 году);

• Арбитраж ликвидности: В непрерывной рыночной динамике токены с полным обращением при поддержке ликвидности на разных CEX часто демонстрируют линейные изменения, в ледниковый период настроений часто существуют возможности неверной оценки в диапазонах капитализации, которые можно использовать для арбитража ликвидности и настроений. В этот момент, мы считаем, что ETH пользуется значительными возможностями для игры с неверной оценкой при условии наличия ликвидности долларовой системы, общей с Bitcoin.

2. Стратегия DEX

• Ранняя снайперская атака:

  • Капитализация 5-20 миллионов: Ключевое изучение背景 команды, кода Github/качества продукта, сигналов накопления/распределения позиций;

  • Капитализация 20-50 миллионов: Ожидания листинга на CEX (например, после включения некого DeFi проекта в список наблюдения Binance, цена на DEX сначала выросла на 300%);

• Расширение возможностей сообщества: Наблюдение за построением консенсуса Meme-коинов, на примере трека AI Agent, индекс代币 SocialFi (частота упоминаний в социальных сетях / рыночная капитализация в обращении) каждое повышение на 1 единицу соответствует сверхдоходности 47,8% (данные LunarCrush), захват ключевой точки разворота от PvP к PvE;

Заключение

На базе фотоэлектрики в Цинхае в сумерках новые двусторонние модули накапливают энергию в отблесках заката. Рынок альткоинов — это гигантский золотой рудник, но большинство входят сюда с мечтой о золотой лихорадке, а уходят, набив карманы щебнем.

Шестерни цикла крипторынка никогда не останавливаются, проекты, затачивающие оружие в холодную пору, в конце концов, на рассвете ликвидности преломят самый ослепительный свет. А нам нужно всего лишь, как опытным шахтерам, — калибровать компас, когда другие бросают шахты, готовить боеприпасы до пробуждения отрасли. Только сочетая терпение угольщика, решимость игрока и вычислительную мощность бухгалтера, можно выкопать настоящее золото из руин. Помните: бычий рынок — это сцена для реализации прибыли, медвежий рынок — поле битвы для сбора позиций — и сейчас именно золотое время, чтобы взвалить корзину и наклониться собрать руду, мы твердо верим в торговые возможности пары обменного курса ETH/BTC в текущий момент и золотое время для открытия позиций в альткоинах в течение следующего года.