Анализ отчета Morgan Stanley: подскочила реальная доходность, золото удерживает 4000 долларов, поддержку обеспечивают покупки центральными банками и ETF

Автор: Рита

Цена золота снизилась всего на 10% от августовского максимума и по-прежнему немного выше 4000 долларов за унцию. Исходя из зависимости между ценой золота и реальной доходностью в период с марта по июль 2026 года, данная позиция соответствует уровню ниже 3000 долларов за унцию, что на 28% меньше текущего значения. При сопоставлении этих двух цифр разрыв указывает на один вывод: якорь ценообразования золота сменился.

Morgan Stanley представил аналитическую рамку в отчете от 26 октября 2026 года. Способность золота хеджировать акции потеряла актуальность с 2020 года, однако оно по-прежнему выступает буфером против худших недель распродаж облигаций. Покупки со стороны центробанков и приток средств в ETF удерживают цену золота выше 4000 долларов за унцию, смещая функцию безопасной гавани с рисков акций на риски облигаций и суверенные риски.

Morgan Stanley сохраняет золото в качестве предпочтительного среди металлов с целевой ценой 5000 долларов за унцию к II кварталу 2027 года. Ключевым катализатором станет реальное количество повышений ставки ФРС, оказавшееся меньше рыночных ожиданий; среди рисков выделяются дальнейшее ужесточение политики и укрепление доллара США.

Хеджирование акций утратило эффективность

Начиная с 2020 года корреляция между золотом и индексом S&P 500 стала положительной. В таблице отчета классификации способности золота хеджировать акции по дневным, еженедельным и ежемесячным периодам отмечены как неэффективные. В периоды наиболее сильных распродаж акций (самые стрессовые 5% случаев) корреляция золота с акциями возрастает, усиливая просадку портфеля. Однако казначейские облигации США по-прежнему выступают сильным средством хеджирования при ежедневном падении рынков акций.

Эффективная граница за период с 2006 по 2026 год демонстрирует, что добавление золота повышает доходность с поправкой на риск. Источником этой доходности служит вклад золота в годы, когда его результат превзошел доходность облигаций более чем на 8,5%. Золото не снижает нижнюю границу риска портфеля. В 2012, 2013 и 2021 годах перевес золота над облигациями составлял менее 8,5%, в результате эффективная граница вернулась к параметрам периода 1990–2005 годов.

В период с 1990 по 2005 год золото имело отрицательную корреляцию с акциями, и его добавление в комбинацию акций и облигаций не улучшало эффективную границу. Волатильность золота близка к акциям, а сама корреляция нестабильна. Для оценки функции безопасной гавани Morgan Square? Нет, Morgan Stanley использует ковариационную асимметрию, где правый хвост распределения экстремальных доходов важнее обычной корреляции. После 2020 года золото показало отрицательную ковариационную асимметрию в периоды экстремальных просадок, в связи с чем его свойство безопасной гавани исчезло.

Основная арена золота — облигации

Буферный эффект золота против казначейских облигаций США проявляется именно в худшие недели распродаж. Согласно таблице отчета, во время наиболее резких еженедельных обвалов облигаций США с 2020 года золото уменьшало убытки портфеля. Несмотря на малое количество наблюдений, Morgan Stanley по-прежнему рассматривает золото как фундаментальный стабилизатор колебаний облигаций. Двенадцати-месячная скользящая корреляция между облигациями США и золотом снижается после 2020 года, возвращаясь к уровням середины 2000-х.

Растущие опасения по поводу фискальной устойчивости и повышение инфляционных ожиданий ставят под вопрос статус государственных облигаций как безопасной гавани. Казначейские облигации США продолжают обеспечивать хеджирование при ежедневных падениях рынков акций, тогда как золото заполняет вакуум там, где инструменты облигаций дают сбой. Аргументы инвесторов для держания золота смещаются от хеджирования акций к защите от суверенных рисков.

Morgan Stanley описывает роль золота как фундамента, сместив фокус с акций на облигации. Данный тезис не опирается на возврат золота к старой модели отрицательной корреляции с акциями. В отчете ключевым фактором признана способность золота выступать буфером в самые стрессовые недели для рынка облигаций. Снижение корреляции между облигациями США и золотом предоставляет новые обоснования для его аллокации.

Реальная доходность не объясняет цену золота

В сентябре ФРС провела повышение ставки впервые с 2023 года. Доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла максимумов с начала 2000-х, где доминирует фактор реальной доходности. Цена золота упала лишь на 10% от августовского пика и все еще находится чуть выше 4000 долларов за унцию. Если исходить из зависимости цены золота и реальной доходности за март–июль, цена должна была опуститься ниже 3000 долларов за унцию (на 28% ниже текущего уровня).

Разрыв обусловлен структурным спросом. Покупки центробанков и приток средств в ETF снизили зависимость золота от процентной среды. Память о совместном падении акций и облигаций в 2022–2023 годах заставляет инвесторов заново переосмысливать роль золота. Ответ Morgan Square? Нет, Morgan Stanley дифференцирован: для акций золото утратило эффективность с 2020 года; для облигаций оно по-прежнему смягчает последствия самых тяжелых недель распродаж.

Золото не выплачивает купоны, поэтому рост ставок увеличивает альтернативные издержки его удержания. Спрос со стороны центробанков и ETF компенсирует эти издержки. Хотя позиции в ETF и цена золота плотно двигались синхронно с середины 2024 года, впоследствии произошел их разворот. Morgan Square? Morgan Stanley связывает эту дивергенцию потребностями в хеджировании фискальных и суверенных рисков.

Центробанки и ETF поддерживают цену золота

Покупки центробанков во II квартале 2026 года достигли 289 тонн, что дает годовой темп в 1155 тонн. За весь 2025 год было приобретено 860 тонн, прогноз Morgan Square? Нет, Morgan Stanley на 2026 год составляет 800 тонн.

Народный банк Китая с начала года приобрел 103 тонны, причем 60% сделок пришлось на III квартал. Банк Польши увеличил запасы на 123 тонны с начала года и, вероятно, снова станет крупнейшим покупателем. Импорт золота Китаем к сентябрю составил 1300 тонн, ежегодный темп роста является самым быстрым как минимум с 2017 года.

Приток средств в ETF в III квартале составил 31 млрд долларов США, что примерно равно 220 тонн, с начала года накоплено около 250 тонн. Приток в 2025 году оценивается в 800 тонн, что стимулировало рост цены золота. Темпы притока замедлились в 2026 году, однако III квартал установил квартальный рекорд в долларовом эквиваленте. Покупки ETF совпали по времени с первым повышением ставки ФРС.

Спрос со стороны центробанков и ETF удерживает цену золота выше 4000 долларов за унцию. По мнению Morgan Square? Нет, Morgan Stanley, закупки центробанков отражают потребности в хеджировании геополитических и фискальных рисков, а приток в ETF — оценку инвесторами суверенных рисков. Очистка запасов центробанками представляет риск: например, Казахстан планирует снизить долю золота в своих резервах с 78% до 75%.

Целевая цена в 5000 долларов связана с меньшим количеством повышений ставки, чем заложили рынки

Morgan Square? Нет, Morgan Stanley устанавливает целевую цену на золото на уровне 5000 долларов за унцию, рассчитываясь ко II кварталу 2027 года. Рынок закладывает одно повышение ставки до конца года и 2,5 повышения в 2027 году. Экономисты Morgan Square? Нет, Morgan Stanley прогнозируют два повышения ставки к концу 2027 года, тогда как рыночное ожидание составляет 2,7. Меньшее количество повышений относительно рыночного консенсуса приведет к снижению доходностей и падению альтернативных издержек удержания золота.

В августе Минфин США выкупал длинные казначейские облигации, что временно стабилизировало доходности и вызвало резкий рост цены золота. Недавние заявления министра финансов Бессента указывают на ограниченные перспективы дополнительных интервенций; объявление о рефинансировании 4 ноября станет ключевой точкой наблюдения. Укручение кривой доходности также может повысить привлекательность золота: длинный сегмент остается повышенным из-за фискальных опасений, тогда как короткий опускается вниз по мере снижения ожиданий повышения ставки.

Цены на нефть влияют на краткосрочную динамику. С начала конфликта на Ближнем Востоке в дни падения цен на нефть золото в среднем росло на 0,2%, а в дни роста падало в среднем на 0,5%. При пробое бентовым сырьем отметки 110 долларов за баррель цена золота стремилась к 4000 долларов за унцию.

Morgan Square? Нет, Morgan Stanley рассматривает такую коррекцию как возможность для покупки при условии удержания нефтяных котировок на высоких уровнях и роста рисков стагфляции. Стагфляция оказывает давление на рынки акций и облигаций, и исторически в такие периоды золото показывает высокую устойчивость. К рискам относятся дальнейшее ужесточение политики ФРС, укрепление доллара, очистка запасов центробанками и пробой технических уровней вниз.

Отказ от ответственности

Материал представляет собой структурирование и анализ стороннего исследования (Morgan Stanley от 26 октября 2026 года), подготовленного редакцией Chaoxiang Research, в сочетании с данными открытых рынков. Приведенные в статье рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы отражают исключительно позицию аналитиков данной брокерской фирмы, выражают взгляды их организации и не отражают мнение редакции Chaoxiang Research, а также не являются инвестиционной рекомендацией.

На рынке существуют риски, решения принимаются самостоятельно. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.