Новая статья Артура Хейса: Тройной удар ФРС — чем сильнее сопротивляется Пауэлл, тем безумнее криптобычий рынок

Автор: Артур Хейс

Подготовка: TechFlow

Введение от TechFlow: В эволюционной истории криптофинансов каждый переход к новой парадигме активов сопровождался созданием совершенно новых структурных элементов производных инструментов. В 2016 году Артур Хейс и его команда из BitMEX изобрели безсрочные свопы (Perpetual Swap), кардинально изменив глобальный ландшафт торговли криптодеривативами; в 2023 году в своей статье «Dust on Crust» он предложил концепцию синтетического доллара, построенного на длинной спотовой позиции BTC с хеджированием через инверсионные свопы, что напрямую привело к созданию действующего сейчас протокола синтетических долларов Ethena (USDe) с объемом более 10 млрд долларов. Теперь Артур Хейс вновь представляет свое третье грандиозное видение — Flop Network.

Столкнувшись с геометрическим ростом спроса на вычислительные мощности в эпоху ИИ и фрагментарностью, непрозрачностью и отсутствием единого спотового бенчмарка на традиционном рынке облачных вычислений, Хейс предлагает взять в качестве якоря физическую производительность операций с плавающей запятой (FLOPS). С помощью децентрализованной сети верификации задач вывода (inference) он установит глобально стандартизированный спотовый курс на вычислительные мощности, а на их основе создаст стандартизированные форвардные контракты на вычислительные мощности с физической поставкой (FCU) и фьючерсы/безсрочные свопы с денежным расчетом на разницу.

В этой статье подробно выведена полная математическая модель и логика хеджирования маркет-мейкеров для токенизации и финансово оптимизированного использования вычислительных ресурсов, демонстрируя окончательный макровидение крипто-нативной финансовой системы по реструктуризации макроликвидности и ценообразования на вычислительные мощности для эпохи агентов ИИ.

Я стремлюсь к результату «три победы подряд» (Three for Three). Речь идет не о баскетболе, а о моей способности проектировать новые финансовые деривативы или сценарии использования и наблюдать, как они трансформируются в отраслевые стандарты.

Мой исторический послужной список:

Безсрочные свопы (Perpetual Swap): Абсолютный успех (в стиле Полата)

В мае 2016 года я вместе с командой BitMEX изобрел безсрочные свопы (Perpetual Swap, сокращенно «perps»). Они быстро стали крупнейшими по обороту финансовыми деривативами в истории криптоиндустрии. Благодаря огромной ликвидности и популярности, сегодня именно этот механизм лежит в основе круглосуточной торговли деривативами RWA (реальные активы) на инновационных платформах вроде Hyperliquid.[1]

Стейблкоины синтетического доллара: Абсолютный успех (в стиле Полата)

В марте 2023 года я написал подробный пост под названием «Dust on Crust», в котором системно объяснил, как с помощью арбитража спотового бита-лонга и шорт-перпетуала создать синтетический доллар. Такой синтетический доллар можно упаковать в стейблкоин и широко использовать для платежей и расчетов во всем криптокапитале. Команда Ethena приняла мою идею и осуществила ее технически безупречно. Выпущенный ими синтетический доллар USDe стал самым быстрорастущим стейблкоином в истории: за менее чем 18 месяцев объем выпуска вырос с $0 до более чем $15 млрд.

Рынок спотовых вычислительных мощностей Flop Network: ТРЕБУЕТСЯ ВЕРДИКТ (TBD)

Этим летом я впервые публично представил концепцию Flop Network. $FLOP — это «зерно» вашего ИИ-агента. Агенты будут использовать $FLOP в коммерческих взаимодействиях, поскольку $FLOP напрямую конвертируется в физические вычислительные ресурсы, точно определяемые как операции с плавающей запятой в секунду (Floating Point Operations Per Second, FLOPS). Если Flop станет нативной сетью клиринговых платежей между ИИ-агентами, то закономерным следствием станет обменный курс между $FLOP и вычислительной мощностью, который станет глобальным бенчмарком для спотовых цен на вычисления.

А по-настоящему глобально ликвидный рынок спотовых вычислений неизбежно породит рынок деривативов, основанных на этом спотовом бенчмарке. Пусть эта статья станет авторитетным чертежом для всех амбициозных предпринимателей, помогающим им построить рынок деривативов на вычисления, отвечающий потребностям новой эпохи агентов ИИ.

Ключевые проблемы

На сегодняшний день не существует единого бенчмарка для ценообразования на вычисления. Хотя на рынке существуют различные индексы, пытающиеся отслеживать цены продажи и аренды процессоров, GPU и TPU чипов определенного типа, выборка данных крайне неполная. Кроме того, есть индексы, пытающиеся отслеживать стоимость вызовов токенов для каждой модели отдельно. Однако цены на чипы и стоимость вызовов моделей по сути являются лишь вторичными производными инструментами от самих вычислений. Если я смогу точно определить базовую цену вычислений (FLOPS), я смогу вывести из нее сверху вниз внутреннюю стоимость любого чипа и обоснованную стоимость токенов любой модели. Нам не следует тратить усилия на сбор фрагментированной и несовершенной информации о ценах чипов и токенов; вместо этого мы должны сосредоточиться на создании единого механизма ценообразования для физических вычислений нижнего уровня.

Решение: Рынок вычислений Flop Network

Flop Network генерирует один блок каждую секунду. Каждый блок содержит проверяемое квитанционное доказательство, подтверждающее, что майнер успешно выполнил задачу вывода для конкретного агента. Для каждой задачи вывода мы фиксируем три ключевых параметра, позволяющих точно рассчитать обменный коэффициент между $FLOP и физическими вычислениями.

Объект блока данных включает:

Время задержки (в секундах): фактическое время, затраченное на выполнение запроса вывода

Выполненный рабочий объем: общее количество фактически выполненных операций с плавающей запятой (FLOPS)

Комиссия транзакции: количество заработанных $FLOP майнером за выполнение задачи

$FLOP / (мощность / сек) = [3] / [2] / [1]

Спотовая цена является действительно рыночной только тогда, когда все могут свободно торговать. На стороне предложения, пока у вас есть вычислительные чипы (будь то GPU, CPU или TPU), вы можете добывать $FLOP, выполняя запросы вывода агентов; на стороне спроса, если ваш кошелек содержит $FLOP, вы можете в любое время отправить задачу вывода. Flop Network — это открытая исходная сеть, доступная всему человечеству. Следовательно, спотовая цена на вычисления, формирующаяся здесь, станет общепризнанным глобальным якорем бенчмарка.

Вычислительные единицы Flop (FCU)

Прежде чем перейти к обсуждению деривативов с денежным расчетом, давайте продолжим углубляться в сторону рынка «физической поставки». Одна из ключевых особенностей Flop Network позволяет спросильщикам заранее резервировать вычислительную мощность у майнеров с доставкой в течение максимальных 30 дней. Для повышения ликвидности и торгуемости сеть стандартизирует вычисления в «Вычислительные единицы Flop» (FCU).

Представьте себе, что вы точно знаете о необходимости обработки крупной вычислительной задачи через 7 дней и хотите зафиксировать стоимость вычислений уже сегодня. Вы можете выставить предложение для резервирования определенного объема вычислений с доставкой через 7 дней. По истечении 7 дней у майнера будет 24-часовое окно исполнения для фактической поставки мощности. Как только ваше предложение будет принято и сопоставлено майнером, резервирование сгенерирует стандартизированный объект FCU на 7 дней, по сути эквивалентный форвардному контракту с физической поставкой. Если спотовая цена на вычисления резко вырастет перед исполнением, и вам больше не понадобятся эти мощности, вы сможете просто продать этот FCU другим участникам с нуждой в нем прямо на нативной сети Flop Network.

Ниже приведен конкретный пример работы FCU. Следите за обновлениями официальной документации Flop, где будут представлены все технические детали.

Характеристики эталонного объекта одного FCU:

Время задержки: 1 секунда

Объем вычислений: 1 Петафлоп (квадриллион операций с плавающей запятой)

ИИ Модель: выбирается покупателем

Время доставки: 12:00 UTC через 7 дней после создания

Обратите внимание: FCU применяется исключительно для сценариев вывода (Inference) и не подходит для обучения моделей (Training). Кластеры для обучения имеют общую ценность, значительно превышающую простую сумму отдельных компонентов; в то же время задачи вывода по природе высокоделимы, что и является фундаментальным условием существования единой эталонной единицы FCU.

Для каждой ИИ-модели на рынке может одновременно торговаться максимум 30 вариантов FCU с разными сроками, по одному на каждый будущий день. Если вам требуется заказать 1 Эксафлоп вычислений, вам нужно приобрести 1000 единиц FCU. В качестве покупателя, чтобы привлечь майнера к сделке, вы размещаете заявку на покупку FCU за указанную сумму $FLOP, предварительно внесши полную сумму средств для верификации со стороны сети; в качестве продавца (провайдера вычислительных мощностей), вы размещаете заявку на продажу FCU, одновременно блокируя необходимое обеспечение в виде $FLOP, рассчитанное по весовой доле, чтобы гарантировать: в случае неисполнения обязательств другие майнеры смогут перехватить заказ и выполнить поставку на спотовом рынке по приемлемым для себя условиям. Размер данного залога динамически корректируется сетью на основе недавнего совокупного объема выполненного в ней вывода, включая базовую стоимость $FLOP, а также штрафные множители для предотвращения вредоносного спам-заказа и нарушений поставок. Такая архитектура формирует двусторонний стакан заявок с полной оплатой, надежно защищенный от мусорных ордеров: заявки с внесенными средствами проходят финальный расчет непосредственно в блокчейне, а высокочастотный непрерывный двусторонний стакан и движок сопоставления ордеров работают вне сети (off-chain), функционируя абсолютно так же, как и классический спотовый рынок.

Рынок форвардов по природе подвержен риску неисполнения обязательств (Failure to Deliver). Как было отмечено ранее, чтобы избежать этого риска, поставщики вычислительной мощности FCU обязаны вносить гигантские гарантийные средства $FLOP, значительно превышающие размер полученных комиссий за вывод. Если майнер не доставит вычислительные мощности в течение 24 часов после наступления срока исполнения, весь заблокированный залог $FLOP будет полностью конфискован. В этом случае майнеры-резервисты будут конкурировать за выполнение заказа; они согласятся на это, так как полученная комиссия за каждый петафлоп превзойдет текущую спотовую цену. Если спотовая цена резко взлетит выше суммы залога и ни один майнер не захочет исполнять обязательства, система признает событие неисполненным. В таком случае покупатель получит полный возврат средств плюс дополнительную компенсацию в размере всей конфискованной суммы залога.

Фьючерсные контракты FRCR

FRCR: Ориентировочная ставка вычислений Flop (Flop Reference Compute Rate)

Ставка расчета $FLOP / GigaFLOPS, усредненная по объему торгов за час

В предыдущем разделе я подробно разобрал, как реальные покупатели приобретают физические вычисления на спотовом и форвардном рынках с использованием $FLOP. Теперь перейдем к обсуждению создания финансовых деривативов с денежным расчетом, которые можно листинговать на традиционных финансовых площадках (TradFi) и криптобиржах. Я представлю полный дизайн контракта и детально проведу расчеты того, как маркет-мейкер может хеджировать долгосрочные или короткопозиционные фьючерсные экспозиции.

Детали спецификации контракта:

Название контракта: Квартальный фьючерс на разницу (Quanto) FRCR; Время доставки: 12:00 UTC в последнюю пятницу марта, июня, сентября и декабря; Базовый индекс: FRCR.

Коэффициент контракта: $1 за пункт

Пример: Предположим, индекс FRCR составляет 100 пунктов

Стоимость контракта: Коэффициент × FRCR = $1 × 100 = $100

Валюта обеспечения: доллар США (USD)

Если вы открываете длинную позицию по 1 контракту по входной цене 100 $FLOP, а расчет происходит по цене 200 $FLOP, ваша прибыль/убыток (PNL) составит:

Коэффициент × количество контрактов × (Цена расчета - Входная цена) = $1 × 1 × (200 - 100) = $100

Если вы открываете короткую позицию по 1 контракту по входной цене 200 $FLOP, а расчет происходит по цене 100 $FLOP, ваша прибыль/убыток составит:

Коэффициент × количество контрактов × (Цена расчета - Входная цена) = $1 × (-1) × (100 - 200) = $100

Производные инструменты с денежным расчетом (Quanto) относятся к категории экзотических деривативов. Архитектура Quanto обязательна, потому что я предполагаю, что большинство участников рынка хотят вносить в обеспечение доллары США и выводить прибыль в долларах, в то время как базовый спотовый рынок номинирован в $FLOP. Следовательно, нам необходимо использовать структуру Quanto для реализации желаемой матрицы доходности трейдерами. Для точного и безошибочного ценообразования Quanto-деривативов маркет-мейкеры должны вносить динамическую корректировку риск-премии, основываясь на ковариации между индексом FRCR и валютным курсом $FLOP / USD.

Если рынок скорее предпочтет хранить $FLOP в качестве валюты обеспечения, конструкция контракта может быть упрощена следующим образом:

Коэффициент контракта = 1 GigaFLOP

Стоимость контракта = Коэффициент × FRCR = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP

Успех любого финансового деривативного контракта зависит от способности маркет-мейкеров максимально удобно воспроизводить длинные и короткие фьючерсные позиции с помощью базового актива.

Воспроизведение длинной фьючерсной позиции:

Для создания длинной экспозиции маркет-мейкеру необходимо получить $FLOP и купить серию последовательных по срокам FCU. Ниже приведены конкретные шаги маркет-мейкера по синтезу длинного фьючерса на FRCR сроком 60 дней:

Потратить $FLOP на покупку 30-дневного FCU; по истечении 30 дней сделать ролловер на другой 30-дневный FCU.

Предположим, что 1 ноября цена 30-дневного FCU составляет 100 $FLOP; 30 ноября вы реализуете старый 30-дневный FCU по цене 100 $FLOP и одновременно приобретаете новый 30-дневный FCU, истекающий 30 декабря, за 200 $FLOP.

Теперь вы успешно синтезировали длинный фьючерсный контракт сроком 60 дней, окончательно зафиксировав входную цену в 200 $FLOP.

Воспроизведение короткой фьючерсной позиции:

Для создания короткой экспозиции маркет-мейкеру необходимо получить $FLOP и предложить серию последовательных по срокам контрактов на предоставление вычислительных мощностей FCU. Это требует большей суммы $FLOP капитала, так как гарантийное обеспечение значительно превышает получаемую комиссию за вычисления. Маркет-мейкеру вовсе не нужно физически закупать чипы, так как он сам сделает ролловер и закроет позицию перед окончательной поставкой. Ниже показан процесс синтеза короткого фьючерса на FRCR сроком 60 дней:

Потратить $FLOP в качестве залога и выставить заявку на предложение 30-дневного FCU; перед истечением 30 дней перевести эту позицию в другой контракт предложения на 30-дневный FCU.

Предположим, что 1 ноября цена 30-дневного FCU составляет 100 $FLOP; 30 ноября вы выкупаете старый 30-дневный FCU по цене 100 $FLOP для закрытия позиции, и одновременно выставляете заявку на предложение нового 30-дневного FCU, истекающего 30 декабря, за 200 $FLOP. Пока вы делаете ролловер до истечения срока действия FCU или назначаете резервного майнера для исполнения в течение 24-часового окна поставки, вы никогда не столкнетесь с нарушением обязательств, и ваш залог останется целым.

Таким образом, вы идеально воспроизводите короткий фьючерсный контракт сроком на 60 дней с фиксированной входной ценой в 200 $FLOP.

Безсрочные свопы FRCR

Как только вы досконально поймете логику функционирования фьючерсных контрактов, их расширение до безсрочных свопов станет естественным шагом. Помните, что безсрочные свопы по сути представляют собой бесконечную цепь ролловеров непрерывных фьючерсных позиций.

Детали спецификации безсрочного свопа:

Название контракта: Безсрочный Quanto-контракт FRCR; Индекс базовой премии: [Цена безсрочного свопа - Индекс FRCR] с восьмичасовым скользящим средним (TWAP).

Цена безсрочного свопа будет рассчитываться как средневзвешенная по объему торгов в час, чтобы строго соответствовать методологии расчета FRCR; сбор данных проводится путем арифметического усреднения 8 выборок в течение 8-часового цикла.

Коэффициент контракта: $1 за пункт

Пример: Предположим, индекс FRCR составляет 100 пунктов

Стоимость контракта: Коэффициент × FRCR = $1 × 100 = $100

Валюта обеспечения: доллар США (USD)

Механизм ставки финансирования полностью идентичен традиционным безсрочным свопам. Если индекс премии положительный, ставка финансирования положительная, и долгий плечо платит ставку шорт-плечо; если индекс премии отрицательный, ставка отрицательная, и шорт-плечо платит ставку долгому плечо. Учитывая, что это Quanto-дериватив, все расчеты ставок финансирования осуществляются в долларах США.

Для создания длинной позиции по безсрочному свапу трейдеру достаточно купить FCU и постоянно делать ролловер. Например, если трейдер хочет создать синтетическую длинную экспозицию безсрочного свопа на 120 дней, ему нужно просто купить 30-дневный FCU и совершить 4 последовательных ролловера. И наоборот, для создания короткого безсрочного свопа трейдеру достаточно выставлять заявки на предложение FCU и постоянно продолжать ролловер. Например, для формирования 120-дневной короткой экспозиции достаточно выставить заявку на предложение 30-дневного FCU и совершить 4 последовательных ролловера.

Варианты адаптации ИИ-моделей

Одна тонкая проблема рынка деривативов на вычисления заключается в следующем: бенчмарк вычислительной цены, используемый в финансовых деривативах, независим от конкретной ИИ-модели (Model-Agnostic); однако в реальности каждый отдельный ИИ-модель соответствует своему собственному рынку торговли FCU. Следовательно, для точного синтеза фьючерсов и безсрочных свопов трейдеры должны покупать или предлагать корзину FCU различных индивидуальных моделей в пропорциях, точно соответствующих весовым коэффициентам обобщенного индекса FRCR.

При публикации обобщенного индекса FRCR одновременно публикуются данные по пулам конкретных моделей в реальном времени, делая весовые коэффициенты корзины абсолютно прозрачными. Обобщенный индекс будет дрейфовать в зависимости от изменения структуры вызовов моделей. Для хеджеров основной управляемый риск смещается с физического износа аппаратного обеспечения на риск устаревания и вывода из эксплуатации моделей.

Торговля без лишних издержек

Для развития и укрепления рынка деривативов, основанного на спотовых и форвардных ценах вычислений Flop Network, торговля FCU не взимает никаких дополнительных платформенных комиссий; обе стороны оплаты仅需 платить базовую сетевую комиссию в $FLOP узлам валидации для включения транзакций в блок. Эта плата ничем не отличается от обычной комиссии за перевод $FLOP между кошельками.

Ключевые преимущества спотового и форвардного рынков Flop

Любой человек может беспрепятственно участвовать в закупке или продаже вычислительных мощностей на Flop Network.

Все расчетные транзакции выполняются на полностью открытом и прозрачном рынке.

Все вызовы данных, генерируемые Flop Network, абсолютно бесплатны.

Вот насколько это просто и ясно. Если вы стремитесь построить любые виды деривативов на вычисления, вся ваша исследовательская работа должна начинаться с глубокого понимания активности в блокчейне и процессов ценообразования на спотовом и форвардном рынках Flop Network.

Воздадим почести мастеру!

[1] RWA: Real World Asset (например, сырая нефть или золото).