В период консолидации биткоина какие токены DeFi продемонстрировали обособленную динамику?

Автор: The DeFi Edge

Перевод: Luffy, Foresight News

Биткоин находится в боковом движении уже два месяца, однако многие токены DeFi совершенно не следуют за общей динамикой рынка.

После роста на 21% в августе биткоин перешел к консолидации в узком диапазоне. С 22 августа ежедневные цены закрытия биткоина стабильно колеблются в диапазоне 75 600–86 600 долларов США. За этот период общий рост биткоина составил всего 5,6%, тогда как эфир показал снижение на 2,7%.

Среди 19 ведущих токенов DeFi из нашей выборки, которые выплачивают дивиденды держателям, 14 показали результат лучше, чем биткоин. В частности, Raydium вырос на 178%. Медианный прирост стоимости этого набора токенов составил 12,9%, что более чем в два раза превышает показатель биткоина.

Зачем обращать внимание на «фактическую доходность, распределяемую среди держателей»?

Ориентация исключительно на общую выручку протокола может ввести в заблуждение. Некоторые протоколы зарабатывают много денег, но вообще ничего не выплачивают держателям токенов, а прибыль остается у команды.

Поэтому в данной статье рассматривается «фактическая доходность, распределяемая среди держателей»: она включает обратный выкуп и сжигание токенов, сжигание торговых комиссий, а также прямые выплаты держателям. Методология сбора данных взята из DeFiLlama.

Чтобы попасть в выборку, токен должен соответствовать следующим критериям:

• Статистика охватывает только основные проекты в сфере DeFi: DEX, бессрочные фьючерсы, кредитование, позиции с залоговым долгом, ликвидный стейкинг, инструменты доходности и агрегаторы доходности. Публичные блокчейны, оракулы и платформы Launchpad исключены из выборки (включая Pons и другие).
• На 22 августа рыночная капитализация превышала 100 млн долларов США.
• В течение прошлого года имели место выплаты дохода держателям токенов.

Все проекты, отвечающие критериям отбора, включаются в анализ. Например, средства, заработанные Raydium через сервис Launchpad и направленные на обратный выкуп токена, или прямой сожженный объем комиссий Hyperliquid, учитываются как фактическая доходность для пользователей-держателей.

Аналитический период составляет с 22 августа по 20 октября. Данные сравнивались за предыдущие 59 дней, источники цен — CoinGecko. Итоговая выборка составила 19 токенов.

Показатель «Капитализация / Годовая доходность держателей» в таблице означает отношение общей рыночной капитализации ко всей сумме выплат держателям за год при текущем уровне доходов. Чем ниже значение, тем меньше затрат несет инвестор ради каждой единицы дивидендов.

Какие токены показали наилучший результат?

Токены были разделены на две группы для сравнения: в группе с ростом дивидендов медианный прирост стоимости составил 18,3%, тогда как во второй группе он оказался на уровне лишь 6,9%.

Три токена из числа лидеров демонстрируют четкую логику роста доходов:

• Raydium: 5 сентября платформа выпуска токенизированных акций StonkFun интегрировалась с LaunchLab от Raydium. Объем обратного выкупа токена RAY взлетел с 360 тыс. долларов США в июле до 3,94 млн долларов США в сентябре, увеличившись в 11 раз.
• Uniswap: механизм распределения комиссий давно запущен, а огромные объемы торгов на сети Robinhood Chain обеспечили почти половину общей выручки протокола Uniswap в сентябре.
• Aerodrome (AERO): После объединения Aerodrome и Velodrome держатели токенов стали получать долю от торговых комиссий, а также сборы от проектов за приобретение ликвидности. В сентябре этот показатель достиг 14,9 млн долларов США, превысив 10,5 млн долларов США, выплаченных поставщикам ликвидности.

Обратная ситуация наблюдается у edgeX: фактическая доходность для держателей сократилась на 15%, а цена токена упала на 22%, что сделало его самым отстающим в выборке.

Действительно ли низкая оценка гарантирует хорошую возможность? Текущие данные дают иной ответ, и результаты оказались весьма неожиданными. Множитель оценки AERO был наименьшим и составил всего 8,7x, однако цена токена резко выросла на 77%; напротив, оценка edgeX составила 15x (вторая наименьшая в выборке), но динамика оказалась самой слабой. Ориентироваться исключительно на множитель оценки невозможно для прогнозирования будущих движений цены.

Некоторые токены не соответствуют приведенным закономерностям:

• Hyperliquid (HYPE): Доходность для держателей выросла на 79%, но цена токена прибавила лишь 6%. При расчете по FDV (оценка полностью разводненной денежной массы) множитель составляет колоссальные 85x. Ежемесячно на рынок поступает разблокированных HYPE примерно на 800 млн долларов США, тогда как объем обратного выкупа ограничивается лишь 75 млн долларов США в месяц, и рынку приходится поглощать значительное давление продавцов.
• Sky (SKY): По итогам голосования по управлению 13 августа было решено направлять 55% доходов каждого периода на обратный выкуп токенов, а 45% — держателям стейкинга. Доходность для пользователей выросла практически в четыре раза, однако цена токена прибавила лишь 11%.
• Aave (AAVE): После инцидента с безопасностью rsETH протокол приостановил обратный выкуп токена, и в течение отчетного периода пользователям не выплачивалось никаких дивидендов, однако цена токена все равно выросла на 24%.

Я считаю, что рыночное ценообразование учитывает не только текущий уровень выплат, но и ожидания относительно будущих доходов. Ожидаемые дивиденды не являются единственным драйвером изменения цены токена.

Как выбирать монеты DeFi, если биткоин снова перейдет к боковой торговле?

Для глубокого анализа проекта необходимо одновременно оценивать три фактора, и пренебрежение любым из них недопустимо:

• Фактическая доходность, распределяемая проектом среди держателей токенов, демонстрирует устойчивую тенденцию к росту.
• Наличие реальных катализаторов роста: запуск новых направлений бизнеса, внедрение механизма распределения комиссий, стимулирующего объемы торгов, или слияние протоколов.
• Обязательный анализ графика разблокировки токенов и FDV. Пример Hyperliquid служит предупреждением: массивный выход заблокированных токенов на рынок создает сильное продавленное давление, подавляя потенциал роста цены.

Дополнительные пояснения

• Данная выборка ограничена 19 токенами, а период статистики составил 59 дней, поэтому выводы не носят абсолютного характера. Добавление еще одного месяца данных вполне способно полностью изменить рейтинги проектов среднего звена.
• Динамика цены и сумма выплат совпадают по срокам (два месяца). Данная методика служит лишь вспомогательным индикатором наблюдения и не претендует на то, чтобы быть точной стратегией выбора растущих активов с 22 августа.
• В статье множители оценки рассчитаны на основе свободной рыночной капитализации. Значительные объемы заблокированных токенов у многих проектов делают оценку визуально дешевле, чем она есть на самом деле. Для Hyperliquid множитель составляет 19,6x при использовании свободной капитализации (18,1 млрд долларов США) и достигает 85x при расчету по FDV (77,8 млрд долларов США).
• Данные о доходах держателей получены из DeFiLlama. Они могут не отличаться стопроцентной точностью, но являются наивысшим по качеству источником данных в отрасли.
• Выплаты по некоторым проектам осуществляются пакетно. Например, обратный выкуп токенов в Lido выполняется централизованно после голосования в DAO. Низкая доходность в отдельном месяце вовсе не означает остановку выплат со стороны проекта.
• Meteora не участвовала в сравнении двух групп, поскольку функция выплат была запущена недавно, и исторических данных для сопоставления недостаточно.
• Доходность для держателей THORChain формируется за счет сжигания комиссии в виде токена RUNE. 12 сентября процент сжигания был снижен с 5% до 1%, поэтому колебания цены токена никак не связаны с логикой роста дивидендной доходности.
• Дополнительные данные по выбивающимся из общей картины образцам. За эти 59 дней Hyperliquid выплатил держателям в общей сложности 146,9 млн долларов США, что составляет 59% от совокупных доходов всей выборки; команда ежемесячно разблокирует около 9,9 млн токенов HYPE. Множитель оценки Sky снизился с 98x до 28,5x.