Aave запустил кредитование под залог токенов акций, кредиторы USDC сталкиваются с риском ценового разрыва на выходных

Автор: Лиам «Акиба» Райт

Перевод: Саоирсе, Foresight News

С 25 сентября рынок Base протокола Aave позволяет использовать 7 токенов акций Coinbase в качестве залога для займов в USDC. Кредиторы стейблкоинов, выбирающие участие в данном пуле, принимают на себя риски, связанные с ценовыми разрывами в выходные дни. 25 сентября Aave Labs заявила, что после снятия временных ограничений официальный запуск его Центра акциев V4 состоялся. В сегменте кредитования Mag-7 установлен лимит займа в размере 21 млн долларов США. Это максимальный объем выдачи займов, а не текущая фактическая сумма выданных средств.

Система кредитования Aave остается полностью активной, однако оракул цены залога в виде акций фиксирует стоимость на пятницу до воскресного вечера. В выходные заемщики могут продолжать торговать токенами, но протокол сможет определить ухудшение фактора здоровья позиции из-за падения цен на акции только после восстановления ценовых котировок оракулом. Если после возобновления работы оракула ликвидаторы не смогут восстановить полную стоимость активов из конфискованных токенов, этот пул кредитования USDC с добровольным участием может столкнуться с нерасчетной задолженностью.

Источник данных отключен, но торги продолжаются

AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc, TSLAc используются исключительно в качестве залога; заемщики могут получать USDC только из этого специализированного пула. Провайдер риск-менеджмента LlamaRisk отвечает за установление начальных параметров рынка и указывает, что кредиторы USDC добровольно принимают на себя данный риск по акциям, при этом риск не передается на другие рынки Aave.

Оракул акций Chainlink комбинирует базовую цену актива с коэффициентом эмитента Coinbase. LlamaRisk устанавливает время работы оракула с 20:00 воскресенья до 20:00 пятницы по времени Восточного побережья США (ET). В период с вечера пятницы до воскресного вечера, а также во время американских биржевых праздников, оракул сохраняет последнюю цену и не отправляет новые котировки. При этом сам рынок Aave продолжает принимать депозиты, выдавать займы и проводить операции ликвидации, а токены акций остаются доступными для торговли в блокчейне.

Следовательно, в период приостановки работы оракула фактор здоровья позиции, рассчитываемый на основе цены, не отражает актуальную рыночную информацию. Даже при замороженных котировках оракула проценты, начисляемые по займам в USDC, все равно могут привести позицию к порогу ликвидации. Если падение цен на базовую акцию сделает позицию небезопасной, она перейдет в статус ликвидации только в воскресенье вечером, когда оракул восстановит работу и мгновенно обновит цену. После этого ликвидаторам потребуется удерживать конфискованный залоговый актив до момента открытия торговых сессий на американском рынке в понедельник.

Изначальное предложение ARFC (Autonomous Request for Comment) предусматривало совершенно другой процесс согласования. Перед запуском Aave Labs заявила, что активация рынка опирается на результаты голосования в Snapshot, и Комитет по безопасности протокола может напрямую снять статус приостановки с уже развернутого рынка без необходимости прохождения через AIP или голосование управления Aave V3. Последующие подтвержденные данные указывают, что комитет успешно выполнил данную процедуру. Для настройки независимого менеджера по рискам по-прежнему требуется одобрение через предложение AIP.

Сегмент Mag-7 имеет лимит займов в 21 млн долларов США и одновременный лимит депозитов в USDC в размере 32 млн долларов. Лимит депозитов ограничивает общую сумму USDC, которую можно поместить в этот субпул; оба этих значения не отражают текущие объемы депозитов, займов или использования капитала. Коэффициенты залога для 7 токенов акций находятся в диапазоне от 65% до 79%. По данным LlamaRisk, в Aave V4 данный коэффициент залога одновременно определяет лимит займов и порог ликвидации для каждого токена.

Эти буферы безопасности предназначены для покрытия падения цен в период между срабатыванием триггера ликвидации позиции и ее полным закрытием ликвидаторами. Методология стресс-тестирования LlamaRisk учитывает историческую волатильность внебиржевых торгов акциями США и допускает расхождение между котировками оракула и реальным рынком в пределах 0,5%. В течение максимально возможного периода закрытия рынка проценты по долгу начисляются по максимальной годовой ставке кривой займов в USDC, равной 24%. Модель предполагает, что ликвидация будет завершена в течение 5 минут после следующего стандартного открытия американской биржи. Коэффициенты залога для каждого базового актива рассчитываются на основе исторического максимального падения и статистических моделей хвостовых рисков.

Данный набор параметров представляет собой лишь модель приемлемых потерь в рамках целей проектирования протокола и не гарантирует, что в следующий период закрытия рынка не возникнут риски. LlamaRisk отмечает, что исторические данные не способны охватить экстремальные сценарии падения, которые ранее никогда не фиксировались. Максимальная премия ликвидаторов в размере 5,5% предназначена для компенсации расходов на продажу, выкуп или хеджирование токенов ликвидаторами после погашения долга в USDC. Достаточность данной мотивации зависит от рыночной цены в момент проведения ликвидации и доступности реализуемой ликвидности.

Данная диаграмма наглядно демонстрирует специфические риски кредитного пула акционных токенов Aave: заморозка оракула в выходные и однократное переоценивание цены в понедельник (вечер воскресенья по ET); при резком разрыве цен в сочетании с недостаточной ликвидностью токенов могут произойти массовые ликвидации и сформироваться нерасчетные долги.

Маршрут реализации определяет сторону, несущую убытки от разрыва

Получив конфискованные токены B20, ликвидатор не может автоматически обменять их на базовые акции. Согласно техническому отчету LlamaRisk, первоначальные владельцы токенов на вторичном рынке получают незарегистрированные позиции, которым необходимо пройти процесс верификации, контролируемый эмитентом, прежде чем станет возможным выкуп. Ликвидаторы, не имеющие права на выкуп, могут продавать токены в сети Base, искать контрагентов с правом выкупа или применять хеджирующие инструменты в период закрытия позиций. Предложенный в оценке рисков механизм хеджирования через бессрочные фьючерсы является лишь допущением модели и не гарантирует наличия достаточной емкости для хеджирования при каждой ликвидации.

Глубина стакана на вторичном рынке слабая, поэтому крупные форсированные продажи вызовут значительный рыночный шок. На основании данных от 17 сентября, взятых до запуска рынка, LlamaRisk рассчитывает: объем продаж для создания ценового шока в 2% составляет примерно от 270 тыс. до 1,08 млн долларов США на один токен. Эти данные представляют собой лишь исторический снимок состояния рынка и не отражают объемы, которые реально удастся продать при ликвидации 27 сентября. Для ликвидации крупных объемов залога потребуется дробление ордеров или передача активов контрагентам, имеющим право на выкуп.

Если после ликвидации и реализации конфискованных токенов долг в USDC будет полностью покрыт, а вся стоимость активов возвращена, в пуле не возникнет финансовых разрывов. Однако если разрыв цен при открытии превысит буфер модели, либо реализация или хеджирование конфискованных токенов не будут выполнены по запланированным ценам или темпам, капитал акционного пула понесет убытки. Финансовый разрыв в этом пуле ложится на кредиторов USDC; документация по рискам описывает лишь сценарное моделирование, а не фактически уже произошедшие потери. Лимиты ограничивают максимальный объем займов на рынке, тогда как фактический уровень риска в реальном времени зависит от объема существующих кредитов, размеров позиций и ликвидности в момент обновления котировок оракулом.