После роста на 30% за месяц вопреки тренду для Aave появился новый катализатор: размещение акций США в залог на сети Base для получения стейблкоинов («U») — станет ли это следующей формулой финансового успеха?

Автор: TechFlow

Обзор от TechFlow: Хранить акции Nvidia и Apple, не желая их продавать, но при этом конвертировать их в USDC для торговли криптоактивами в сети или получения доходности, а также получать официальные гранты? Эта стратегия, ранее существовавшая лишь на бумаге, сегодня полноценно заработала в сети Base.

14 октября, после того как Base официально представила функционал Earn & Borrow и интегрировала его с Aave, а также при поддержке одобренных Aave DAO стимулов USDC для обеспечения акциями США, эксперимент по созданию «Уолл-стрит в блокчейне» непосредственно вышел на розничных трейдеров. Для протокола AAVE, показавшего рост почти на 30% вопреки обще рынку за прошлый месяц, является ли данный ход краткосрочным пиар-инструментом или же стартовой точкой для новой переоценки стоимости протокола?

На протяжении последнего месяца, когда криптовалютный рынок в целом находился в состоянии колебаний и постепенного снижения, устоявшийся лидер кредитования AAVE продемонстрировал самостоятельную динамику: цена токена стабильно удерживалась выше отметки 160 долларов, зафиксировав рост почти на 30% за последние 30 дней.

Причины устойчивого интереса капитала к AAVE в данный момент, помимо ожиданий обновления архитектуры V4 и роста реальной выручки, могут крыться еще в одном ключевом катализаторе: активном внедрении на сети Base комплексных мер по «кредитованию под залог акций США + широкому расширению инфраструктурных каналов».

Начнем с самой обсуждаемой новости сегодняшнего дня (14 октября):

Официально запущен новый сервис Base с названием Earn & Borrow, а Aave в тот же день объявил о присоединении в качестве базового фундаментального протокола.

Хотя в официальном анонсе Base используются такие обращенные к разработчикам понятия, как «финансовый стэк end-to-end», коммерческая логика проекта довольно очевидна:

По сути, Base создал плагин «подключения к кредитованию в один клик», позволяющий третьим кошелькам, потребительским приложениям и даже традиционным финансовым платформам напрямую интегрировать пулы доходности и кредитования от Aave в свои интерфейсы.

Как отмечает один из участников индустрии в комментариях к официальному посту: «Следующему человеку, который возьмет займ в сети, возможно, никогда не придется открывать сайт DeFi-протокола».

Для инвесторов, знакомых с экосистемой Base, здесь скрывается крайне важное изменение расстановки сил. В прошлом году практически весь трафик кредитования в рамках экосистемы Coinbase перешел к Morpho; теперь же с запуском официального архитектурного решения для кредитования со стороны Base, Aave наконец возвращается в ядро системы, став равным партнером Morpho и совместно деля между собой долю рынка Base, объем кредитования в которой уже превысил 3 млрд долларов.

Если подключение к Base Earn & Borrow решает вопрос привлечения «откуда привлекать новых пользователей», то другое решение Aave, принятое накануне (13 октября), напрямую отвечает на вопрос «чем привлекать капитал»:

выплата субсидий для обеспечения в сети акциями США.

Еще в конце прошлого месяца Aave V4 выделил на базе отдельный профильный раздел «Центр акций (Equities Hub)», позволяющий пользователям использовать в качестве залога токенизированные акции технологических гигантов, выпущенные Coinbase (включая Nvidia NVDAc, Apple AAPLc, Tesla TSLAc и другие) для выдачи займов в USDC.

А 13 октября Aave DAO официально утвердил выплату денежных стимулов в USDC для таких позиций через Merkl.

Это означает, что в то время как Base самостоятельно помогает выстраивать фронтенд-каналы, Aave на стороне бэкенда трансформирует крупнейший в мире пул активов (акции США) в инструмент, способный генерировать доходность и использоваться с левериджем.

Расширение точек привлечения трафика и выход базовых активов за пределы традиционных границ, вкупе с последовательными бизнес-изменениями, заставляют рынок заново оценить потенциальный потолок оценки AAVE.

Заложить Nvidia в AAVE и занять USDC?

Вернемся к практической реализации: как именно рядовые пользователи смогут принимать участие в этом процессе и как рассчитать экономическую модель депозита в акциях США, займа в долларах и получения субсидий?

Основной площадкой для всей этой схемы выступает изолированный рынок «Центр акций (Equities Hub)», специально открытый Aave V4 в сети Base.

Прежде всего оценим качество базовых активов. На данный момент центр поддерживает 7 токенизированных акций США, которые представляют собой технологических лидеров с наибольшей ликвидностью и наибольшим присутствием розничных инвесторов, все они имеют единый суффикс «c»: Microsoft (MSFTc), Apple (AAPLc), Google (GOOGLc), Amazon (AMZNc), Nvidia (NVDAc), Meta (METAc) и Tesla (TSLAc).

Эти токены не являются бесподложными синтетическими активами без обеспечения, а представляют собой структурные сертификаты, выпускаемые Coinbase для неквалифицированных пользователей за пределами США; реальные базовые акции находятся в 1:1 хеджированных изолированных счетах под управлением регулируемых брокеров, таких как Alpaca Securities.

Стоит отметить, что эти токены используют модель «общего возврата»: выплачиваемые дивиденды автоматически реинвестируются и отражаются в стоимости вашего портфеля через механизм мультипликатора токенов.

После того как квалифицированные пользователи получат на сети Base эти токенизированные акции, они смогут напрямую внести их в Equities Hub протокола Aave в качестве залога для получения займов в USDC.

Однако во избежание рисков кросс-рынка Aave сохраняет определенную осторожность в настройке параметров: например, относительно стабильные Microsoft (MSFTc) и Apple (AAPLc) получают максимальное значение коэффициента кредитования, составляющее 79% и 78% соответственно;

Google (GOOGLc) и Amazon (AMZNc) следуют сразу за ними с показателями 76% и 73%; Nvidia (NVDAc) с более высокой волатильностью установлена на уровне 70%, тогда как Tesla (TSLAc) и Meta (METAc) ограничены 65%.

Кроме того, вы можете внести акции только для получения займа в USDC; прямой шорт-продажи других акций через пул или возможность занимать одну акцию под залог другой не предусмотрено. Объем всего рынка изначально ограничен лимитом залога примерно в 29 млн долларов и лимитом займа в 21 млн долларов, причем он полностью изолирован от основного пула Aave.

Именно программа стимулирования Merkl, вступившая в силу 13 октября, действительно делает этот механизм привлекательным для арбитража в последние два дня.

До запуска программы стимулирования обеспечение акциями США в сети с целью получения USDC лишь избавляло пользователей от сложной верификации традиционных брокеров, однако стоимость капитала не считалась критически низкой. После утверждения бюджета Aave DAO пользователи, просто помещающие указанные 7 токенизированных акций в пулы предоставления ликвидности, могут пропорционально претендовать на получение вознаграждений в USDC от распределения Merkl.

Согласно расчетам сообщества, основанным на текущих рыночных данных, годовая процентная ставка (APR) стимулов USDC для поставщиков ликвидности составляет около 3%, а максимальная ставка займа USDC внутри пула также держится на аналогичном низком уровне порядка 3%.

Так формируется замкнутый цикл капитала, обладающий высокой привлекательностью:

Если вы являетесь долгосрочным холдером Nvidia или Apple, токенизация этих акций и помещение их в Aave позволит вам не только сохранить экспозицию на рост рынка США и получать дивидендные выплаты, но и напрямую зарабатывать субсидию в размере около 3% по депозиту USDC;

Если дополнительно занять USDC в пропорции 70% для участия в фарминге новых токенов, майнинге или размещении в других процентных активах, полученная депозитная субсидия полностью покроет расходы по процентам за заем USDC; таким образом вы совершите операции по обеспечению акциями в сети с фактической «ставкой ноль или даже минус».

Именно поэтому создатель Aave Stani Kulechov в своей оценке данного механизма подчеркнул:

«Раньше токенизированные акции можно было использовать лишь для хранения или торгов, теперь они стали настоящими производящими ликвидность активами».

Небольшой объем пула, но большая нарративная история

На сегодняшний день реальный объем обеспечения акциями США в рамках этого механизма кредитования AAVE под USDC исчисляется всего несколькими миллионами долларов.

При простом подсчете доходов протокола, если даже полностью максимизировать заем в этом пуле на 5 млн долларов, процентная маржа, которую он принесет Aave DAO за год, окажется ничтожной и совершенно несопоставимой с нативным криптопулом Aave V3 объемом в десятки миллиардов долларов.

Но в криптоиндустрии драйверами выступают преимущественно нарративы и возможности для воображения.

Долгое время потолок оценки AAVE был жестко привязан к концепции «кредитного левериджа внутри существующей криптоэкономики»; только во время бычьих рынков, когда розничные инвесторы активно обеспечивают ETH и WBTC ради займов для торговли, AAVE получает огромные прибыли; но как только наступает медвежий период и спрос на кредитование падает, доходы протокола обрушиваются.

И две события, произошедшие сегодня на базе, изменили нарративный сценарий для AAVE:

Со стороны активов AAVE V4 посредством изолированной архитектуры типа «центр и spokes (Hub & Spoke)» доказал, что способен преобразовывать крупнейший в мире пул активов — публичные акции (рынок США) — в продуктивный ресурс, генерирующий доходность и поддерживающий использование рычагов, не компрометируя безопасность основного пула;

Со стороны инфраструктуры, благодаря интеграции с Base Earn & Borrow, AAVE трансформировал свой пул ликвидности в стандартный финансовый бэкенд для сторонних потребительских приложений.

В результате, когда Coinbase обеспечивает легальную конвертацию акций в on-chain токены, Base отвечает за незаметное внедрение кредитования через плагины API, а Aave предоставляет ценообразование ликвидности и клиринг на базовом уровне, эта троица фактически формирует замкнутый цикл, позволяющий обойти традиционных брокеров Уолл-стрит.

С точки зрения нарратива, наиболее прибыльная и труднодоступная операция традиционных брокеров — «маржинальное кредитование под акции (Margin Lending)» — сейчас разбирается на части и переводится в формат открытого кода в блокчейне.