Компания казначейства Ethereum BTCS продает ETH с убытком, кредит на $64,1 млн сталкивается с риском ликвидации

Автор: TechFlow

13 ноября публичная американская компания BTCS, владеющая казной в виде Ethereum, подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) квартальный отчет по форме 10-Q. Документ раскрывает информацию о том, что компания недавно продала часть своих ETH по цене ниже первоначальной стоимости для активного управления коэффициентом залога и показателем здоровья в кредитном протоколе Aave.

По состоянию на 9 ноября непогашенная задолженность BTCS на платформе Aave составляла около $64,1 млн (включая начисленные проценты). Компания внесла в залог примерно 46 676 монет ETH, справедливая стоимость которых по закрытию рынка в тот день достигала примерно $99,3 млн при цене $2 127 за монету.

Циклы ончейн-кредитного левериджа и расчет порога ликвидации

Выстраивая бизнес вокруг стейкинга Ethereum, BTCS годами использовала модель обеспечения крупными активами для повышения эффективности капитала. Согласно архиву компаний SEC EDGAR в США, с начала 2025 года по 11 ноября 2026 года компания получила через Aave в общей сложности до $152,4 млн в стейблкоинах.

Данные займы были сконцентрированы в USDT и GHO, при этом за тот же период было погашено около $89,4 млн. По расчетам TechFlow, чистое увеличение долговых позиций за этот период составило примерно $63 млн, что практически совпадает с опубликованной общей задолженностью в $64,1 млн; разница обусловлена преимущественно постоянно накапливающимися расходами на проценты.

При одностороннем падении рынка высоколиквидные позиции с высоким левериджем быстро приближаются к линиям контроля рисков протокола. Согласно официальной документации по параметрам риска Aave, стандартный порог ликвидации для ETH составляет 80%. Исходя из общей стоимости залога в $99,3 млн и долга в $64,1 млн, коэффициент залога составляет примерно 154,91%, а соответствующий показатель здоровья — всего 1,24.

Если BTCS не пополнит маржу, как только цена ETH упадет ниже отметки $1 717, показатель здоровья опустится ниже 1,0, что запустит ликвидацию смарт-контрактом. Хотя компания не раскрывает точных объемов продаж с дисконтом и понесенных убытков, вынужденная реализация активов для снижения левериджа в периоды волатильности криптовалют является ключевой мерой для сохранения позиций.

Дефицит денежного потока на балансе и ограничения в использовании активов

Помимо риска ликвидации через ончейн-протокол, ликвидность на балансе BTCS также находится под сильным напряжением. Согласно официальным данным SEC EDGAR в США, по состоянию на 30 сентября на балансе компании осталось всего около $463 тыс. денежных средств и их эквивалентов, чего недостаточно для покрытия обычных операционных расходов публичной компании за квартал.

Тем временем основная масса ключевых цифровых активов, оцененных по справедливой стоимости в бухгалтерском балансе, была заложена в Aave. Как указано на официальном сайте взаимодействия с инвесторами BTCS, до момента полного погашения задолженности залоговые активы не могут быть свободно переведены или использованы для операционной деятельности компании.

Соотношение денежных средств компании в размере $463 тыс. к ончейн-обязательствам в $64,1 млн дает коэффициент покрытия долга деньгами менее 0,73%. Структура, критически зависящая от цены единственного криптоактива, лишила публичную компанию фиатной подушки безопасности, вынуждая ее пассивно продавать ключевые активы на вторичном рынке для выполнения маржинальных требований.

По состоянию на 11 ноября BTCS подтвердила, что ее залог на платформе Aave еще не подвергался принудительной ликвидации. По мере непрерывного начисления процентов по займам на основе блокчейна фактическая ценовая линия ликвидации компании продолжает медленно смещаться вверх. Дальнейшие изменения позиций будут зависеть от колебаний курса криптовалют и графика обслуживания долга руководством.