Анализ отчета UBS: прогноз выручки Micron в FQ4 — 52,4 млрд долл., ограничения на обратный выкуп акций снимутся в декабре

Автор: Рита

Группа UBS сохраняет рекомендацию «Покупать» для Micron Technology со ставкой цели 1625 долл. США, что предполагает потенциал роста на 48 % по сравнению с ценой закрытия 1096 долл. США 22 сентября. Споры рынка переместились от вопроса о достижении циклом вершины к вопросу о том, как долго продлится подъем. В прогнозной версии отчета FQ4:26, выпущенной группой UBS 23 сентября 2026 года, указывается, что дефицит спроса и предложения в сегменте динамической оперативной памяти (DRAM) будет увеличиваться до 2027 года; спрос на серверные биты DDR вырастет приблизительно на 80 %, а совокупный спрос на биты для серверных SSD и накопителей на твердотельных носителях может превысить 100 %. UBS повысил прогноз прибыли на акцию по итогам 2027–2029 годов (C2027–C2029) до уровня 212, 277 и 219 долл. США соответственно, причем оценки на 2028 и 2029 годы превышают консенсус-прогнозы рынка. Как указывает аналитик группы UBS Тимоти Арчури, ожидаемая выручка Micron за FQ4:26 составляет 52,4 млрд долл. США, что чуть выше верхней границы корпоративного guidance, а валовая рентабельность достигнет 87,6 %, опередив guidance примерно на 160 базисных пунктов. Guidance по выручке на FQ1 ожидается на уровне 58–59 млрд долл. США, при этом валовая маржа увеличится еще примерно на 100 базисных пунктов в количественном отношении.

Превышение результатов обусловлено ростом цен

Показатели Micron за FQ4 превзошли ожидания практически исключительно благодаря повышению цен. Из общей выручки в 52,4 млрд долл. США за FQ4 на долю DRAM приходится 39,7 млрд долл. США: объем поставок в битах увеличился на 3 %, а средняя цена реализации возросла на 23 %. На DDR пришлось около 36,2 млрд долл. США выручки, где рост объемов поставок составил 2 %, а средняя цена поднялась на 24 %, что вполне соответствует рыночным прогнозам об удорожании контрактов в отрасли примерно на 26 %. Выручка от высокоскоростной памяти (HBM) составила 3,5 млрд долл. США, при этом поставки в битах выросли на 9 %, а средняя цена реализации увеличилась на 10 %. Выручка от NAND-памяти достигла 12,7 млрд долл. США, объем поставок в битах вырос на 4 %, средняя цена реализации поднялась на 23 %, что совпадает с прогнозом удорожания контрактных цен в отрасли примерно на 23 %. По мнению экспертов UBS, цены на NAND достигнут пика в III и IV кварталах 2027 года. Компания YMTC (Янцзы Мемори Технолоджиз) планирует перенаправить ежегодно около 30 тыс. кремниевых пластин производственных мощностей из выпуска NAND в производство DRAM, что позволит удлинить цикл ценообразования на NAND. Что касается валовой рентабельности, то UBS прогнозирует, что данный показатель у Micron достигнет максимума в промежутке между IV кв. 2027 г. и I кв. 2028 г., составив около 91 %. Совокупная валовая маржа за 2026–2028 годы (C2026–C2028) составит соответственно 85,6 %, 90,2 % и 89,5 %.

Расширение разрыва между спросом и предложением до 2027 года

Результаты отраслевых исследований группы UBS показывают, что уровень удовлетворения спроса в сегменте DRAM остается на отметке около 60 %. Спрос на серверные биты DDR вырастет примерно на 80 %, а совокупный спрос на биты для серверных SSD может превысить 100 %. Компания Micron уже заключила долгосрочные контракты, которые начинают ограничивать потенциал роста выручки, вследствие чего фокус инвесторов смещается на устойчивость спроса и возврат капитала. Со стороны предложения доля CXMT в поставках DRAM в битах, по прогнозам, возрастет с приблизительно 7 % в 2025 году до около 9 % в 2027 году. Согласно оценкам UBS, опасения рынка относительно расширения мощностей CXMT преувеличены: проблемы с графиком запуска оборудования, выходом годных микросхем (yield) и технологическим отставанием все еще сохраняются. Дефицит DRAM в отрасли будет наблюдаться по крайней мере до II квартала 2028 года. В сегменте HBM UBS скорректировал прогноз объемов поставок продукции HBM у Micron в битах на 2027 год (C2027) до отметки около 11,72 млрд Gb. Адаптация спецификаций NVIDIA Rubin Ultra предполагает, что первая модификация VR300 будет использовать 384 ГБ HBM4 на один графический процессор, тогда как последующие ревизии в III кв. 2027 года перейдут на 512 ГБ HBM4E (что ниже прежних ожиданий в 768 ГБ). Нехватку предложения можно нивелировать распределением объемов поставок между дополнительными стойками. Производители памяти постепенно восстанавливают премию к ценам на HBM/DDR, при этом ожидаемая взвешенная средняя цена реализации продукции HBM у Micron по итогам 2027 года увеличится примерно на 76 % в годовом исчислении.

Ограничения на выкуп акций будут сняты в декабре

Ограничения на проведение программ выкупа акций вскоре будут устранены. Действующие в рамках закона CHIPS Act ограничения на репатриацию капитала закончатся 9 декабря 2026 года. По прогнозам UBS, программа выкупа стартует во втором квартале 2027 финансового года (FQ2:27, февраль 2027 г.), начавшись с объема около 20 млрд долл. США за квартал, после чего темпы покупки резко возрастут до 40–50 млрд долл. США. Micron, вероятно, не анонсирует детали выкупа досрочно на созвоне по результатам отчетности. Объем капитальных затрат компании за F2027 UBS оценивает приблизительно в 51 млрд долл. США, что выше прежних оценок, однако подразумеваемая капиталоемкость сохраняется на низком уровне в пределах десятков процентов. Выручка по итогам 2027 календарного года (C2027) прогнозируется на уровне 282,2 млрд долл. США, по итогам 2028 года (C2028) – 376,8 млрд долл. США. С точки зрения оценки стоимости целевая цена в 1625 долл. США рассчитывается исходя из приблизительно 8-кратного мультипликатора P/E NTM (Price-to-Earnings Next Twelve Months), умноженного на прогнозную прибыль на акцию в размере около 219 долл. США по итогам C2029, с дисконтированием к уровню C2028 с применением ставки стоимости собственного капитала около 12,2 %. Конец 2028 года компания завершит с расчетной балансовой стоимостью на акцию без учета нематериальных активов на уровне около 360 долл. США, что соответствует мультипликатору Price-to-Book около 4,5 раз. Рекомендации группы UBS по формированию позиций в акциях Micron сфокусированы на трех ключевых аспектах. Во-первых, дефицит баланса спроса и предложения в сегменте DRAM сохранится до 2027 года, а динамика цен продолжит превосходить ожидания рынка. Во-вторых, декабрьское снятие ограничений на выкуп акций позволит масштабировать объемы программы с 20 млрд до 40–50 млрд долл. США в квартал. В-третьих, прогнозная прибыль на акцию по итогам C2029 составит 219 долл. США, и даже в сценарии снижения отраслевого цикла годовая прибыль на акцию в период спада останется выше текущих guidance по следующему кварталу.

Отказ от ответственности

Данная статья представляет собой обзор и анализ стороннего отчета брокерской компании (группа UBS, датированный 23 сентября 2026 года), подготовленный исследовательским подразделением Chaoxiang с учетом информации открытого рынка. Упоминаемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыльности и соответствующие заключения отражают исключительно точку зрения аналитиков указанной брокерской фирмы, выражают позицию ее организации и не отображают мнение исследовательского подразделения Chaoxiang, равно как и не служат основанием для принятия инвестиционных решений.

Инвестиции сопряжены с рисками, поэтому решения должны приниматься независимо. Данная публикация не должна рассматриваться как руководство или основание для совершения сделок с любыми ценными бумагами.