Анализ отчета UBS: HBM Micron более дефицитна, чем ожидалось, краткосрочный шум NAND не меняет долгосрочную логику покупки.

Автор: Рита

Рост контрактных цен на NAND Micron в третьем квартале снизился с ожидаемых 28% до около 20%, UBS в отчете от 10 августа признала наличие краткосрочного шума в ценообразовании. Но DRAM более дефицитен, чем ожидалось ранее, ценообразование на HBM4 и HBM4E продолжает превышать ожидания, NVIDIA из-за ограничений предложения снизила спецификации HBM для VR300. UBS подсчитала, что общее потребление HBM в 2027 году вместо этого вырастет с 58,7 млрд Gb до 61,5 млрд Gb, рост средней смешанной цены HBM в годовом исчислении был повышен с 67% до 79%. UBS сохраняет рейтинг «Покупать», целевая цена 1625 долларов, что соответствует примерно 11-кратному ожидающемуся EPS 2029 года. UBS считает, что прибыльность Micron переживает структурную перезагрузку, к 2028 году совокупный свободный денежный поток может превысить 450 млрд долларов.

Предложение HBM напряженное, снижение спецификаций увеличивает потребление

Ценообразование на HBM4 и HBM4E продолжает укрепляться, превышая предыдущие ожидания UBS. NVIDIA из-за ограничений предложения уже скорректировала спецификации HBM для VR300, первая версия использует 384 ГБ HBM4（8-Hi×24Gb×8×2）, последующие версии обновлены до 512 ГБ HBM4E（8-Hi×32Gb×8×2）, что ниже ранее ожидаемых 768 ГБ. Но UBS считает, что после снижения спецификаций общее потребление HBM в 2027 году вместо этого вырастет с 58,7 млрд Gb до 61,5 млрд Gb. Емкость HBM на один GPU снижается, но количество доступных чипов увеличивается, поэтому общее потребление растет.

UBS подсчитала, что средняя смешанная цена HBM в отрасли в 2027 году вырастет примерно на 79% в годовом исчислении, что выше предыдущего прогноза в 67%. Цена одной штуки HBM4E может превысить 530 долларов. Выручка Micron от HBM в 2027 году, как ожидается, достигнет 26,35 млрд долларов, увеличившись на 134,6% в годовом исчислении, ASP вырастет с 20,03 доллара за Gb до 28,48 доллара. Общая ASP DRAM, как ожидается, вырастет на 84,3% в годовом исчислении в 2027 году, и еще на 15,5% в 2028 году. Что касается DDR DRAM, UBS сохраняет прогноз роста контрактных цен в третьем квартале примерно на 20% квартал к кварталу. Расширение мощностей CXMT уже полностью учтено в модели, влияние на предложение контролируемо, ситуация с дефицитом предложения DRAM продлится как минимум до второго квартала 2028 года.

Краткосрочное замедление NAND, улучшение предложения удлиняет цикл

NAND является основной переменной данной корректировки. Рост контрактных цен на NAND в третьем квартале квартал к кварталу снижен с ожидаемых 28% до около 20%, собственный рост NAND ASP Micron квартал к кварталу снижен с 35% до 23%. Суждение UBS заключается в том, что темпы ценообразования замедляются, а не спрос рухнул. Спрос на корпоративные SSD остается сильным, практически компенсируя слабость потребительского сегмента и сегмента ПК. UBS даже повысила прогноз роста битового спроса на NAND с 20% в 2026 году и 23% в 2027 году до 23% и 26% соответственно.

На стороне предложения произошло структурное изменение. Проверка цепочки поставок UBS показывает, что YMTC перенаправляет значительную часть дополнительного производства на DRAM（в годовом исчислении около 30 тыс. пластин/месяц, что составляет две трети от общего прироста мощностей в 450 тыс. пластин/месяц）, а не продолжает расширять NAND. Это продлит цикл ценообразования NAND. UBS ожидает, что цены на NAND достигнут пика в четвертом квартале 2027 года, отраслевая выручка NAND в 2026 году составит около 300 млрд долларов, в 2027 году вырастет до 495 млрд долларов.

Структурная перезагрузка прибыльности, FCF превысит 450 млрд

Прогноз EPS Micron на 2026-2028 годы составляет 74,13 доллара, 184,89 доллара и 265,65 доллара соответственно, что значительно выше консенсус-прогноза рынка. Ожидается, что EPS в 2029 году останется выше 190 долларов. UBS считает, что это не краткосрочный пик на вершине цикла, происходит структурная перезагрузка прибыльности. Покрытие долгосрочными соглашениями меняет структуру прибыльности Micron, к 2028 году совокупный свободный денежный поток может превысить 450 млрд долларов.

Целевая цена UBS 1625 долларов, что соответствует примерно 11-кратному ожидающемуся EPS 2029 года, дисконтированный к 2028 году подразумеваемый коэффициент P/E составляет около 11 раз, что согласуется со средним историческим значением Micron за три года. Исходя из текущей цены акции 877 долларов, подразумеваемый потенциал роста составляет около 85%. Напряженность DRAM превысила ожидания, ценообразование HBM продолжает укрепляться, краткосрочное замедление NAND компенсируется сильным спросом на корпоративные SSD и изменениями на стороне предложения. Траектория прибыльности Micron переключается с циклических пиков на структурные высокие уровни, долгосрочные соглашения меняют способ ценообразования рынка на цикл памяти.

Отказ от ответственности

Эта статья представляет собой сводку и интерпретацию TechFlow Research отчета стороннего брокера (UBS, 10 августа 2026 года), составленную на основе общедоступной рыночной информации. Цитируемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие суждения являются мнениями аналитиков данного брокера, представляют только позицию их учреждения, не представляют позицию TechFlow Research и не составляют каких-либо инвестиционных рекомендаций.

Рынок несет риски, решения должны быть независимыми. Эта статья не должна служить основанием для покупки или продажи любых ценных бумаг.