Анализ отчета Goldman Sachs: рост цен на HBM SK hynix, спрос зафиксирован долгосрочными соглашениями (LTA)

Автор: Рита

Рынок обеспокоен возможной вершиной цикла спроса на полупроводниковую память, однако Группа Goldman Sachs оценивает потенциал роста котировок в 87,4%. В отчете от 22 сентября 2026 года, опубликованном после онлайн-встречи с руководством SK Hynix, Goldman Sachs подтвердил рейтинг «покупать» и целевую цену в размере 3 500 000 корейских вон на горизонте 12 месяцев. При текущей цене акции 1 868 000 вон потенциал роста составляет 87,4%. Goldman Sachs считает, что дефицит предложения на память с высокой пропускной способностью (HBM) и динамическое оперативное запоминающее устройство (DRAM) сохранится, цены и рентабельность продаж SK Hynix продолжат расти в 2027 году, а долгосрочные контракты (LTA) обеспечивают прозрачность спроса.

Аналитик Goldman Sachs Джину Ли выделил пять ключевых тезисов в своем отчете. Дается позитивный взгляд на недавний рост цен и ожидаемое удорожание HBM в следующем году. Технологический переход ориентирован на использование существующих производственных мощностей, площадь чистых помещений ограничена. Подтвержден оптимистичный прогноз по LTA. Колебания валютных курсов способны оказать краткосрочное влияние на прибыль. Запланировано дальнейшее обновление политики возврата капитала акционерам.

Рост цен на HBM во второй половине года

SK Hynix ожидает сохранения положительной динамики цен по сравнению с предыдущим кварталом до конца 2026 года благодаря дефициту предложения, увеличению доли продукции HBM премиум-класса и низкой базе цен во втором квартале. Темпы роста могут замедлиться. В сегменте HBM доля доходов от HBM4 возрастет, средняя цена продажи (ASP) и рентабельность HBM во второй половине года превысят показатели первого полугодия. В 2027 году ожидается дефицит предложения на рынках традиционной DRAM и HBM, рост доли продукции премиум-класса, прогноз предусматривает увеличение ASP для HBM.

Прогноз прибыли Goldman Sachs для SK Hynix предполагает, что базовая прибыль на акцию (EPS) составит 399 504 вона в 2026 году, 491 918 вон в 2027 году и 560 997 вон в 2028 году. Соответствующие коэффициенты P/E составят 4,7x, 3,8x и 3,3x. Целевая цена рассчитана исходя из мультипликатора P/E в 9x, усредненного за 2026–2027 годы. Goldman Sachs считает, что текущая капитализация не отражает устойчивость тренда роста цен на HBM.

Переход на новые технологии сосредоточен на HBM

Существующие мощности кремниевых фабрик SK Hynix близки к максимальной загрузке. Основная часть мощностей завода M15X направлена на производство HBM. Запуск завода в Ыйджоне запланирован на февраль 2027 года, первая продукция поступит на рынок только к концу 2027 года. В сегменте NAND компания планирует использовать часть площадей на заводах M17 и Solidigm. В рамках технологического перехода производство DRAM внутри страны будет переведено с ноды 1a на ноду 1c нм, а NAND — со 176 слоев на 321 слой; внедрение архитектур с бинарными перекрестками ожидается до конца года.

Goldman Sachs отмечает ограниченный резерв площади чистых помещений и невысокий потенциал расширения новых мощностей по производству кристаллов. Технологическая модернизация является главным драйвером увеличения объемов выпуска в битах. Приоритет отдается мощностям HBM, что ограничивает рост поставок традиционной DRAM. Подобная структура поддерживает высокие уровни цен на продукцию памяти.

Покрытие LTA составляет не менее 50%

SK Hynix не устанавливает жестких целевых показателей покрытия LTA, однако серверная память, включая HBM, формирует около 60% доходов от DRAM, и руководство компании не исключает возможность достижения покрытия LTA на уровне не менее 50%. LTA обеспечивает видимость спроса, совместное управление рисками с клиентами, согласование объемов производства с требованиями рынка и повышение эффективности капитальных затрат. Goldman Sachs подтверждает свою позитивную оценку роли LTA.

Широкое распространение LTA трансформировало бизнес-модель индустрии памяти, сместив фокус с волатильности спотовых цен на более предсказуемые контрактные доходы. Goldman Sachs полагает, что рост доли покрытия LTA позволит SK Hynix точнее планировать мощности и инвестиции, минимизируя колебания прибыли.

Влияние валютных курсов на краткосрочную прибыль

Почти 100% выручки SK Hynix номинировано в долларах США, тогда как менее 50% операционных расходов приходится на иностранную валюту. Goldman Sachs указывает, что изменение обменных курсов может повлиять на краткосрочную прибыльность. Ослабление доллара приведет к снижению выручки при конвертации в корейские вона, тогда как расходы подвержены меньшему валютному влиянию, что окажет давление на маржинальность.

Goldman Sachs рассматривает валютные факторы как краткосрочный шум, не меняющий среднесрочную логику устойчивого роста цен на HBM и расширения охвата LTA. Инвесторам следует концентрироваться на временной волатильности квартальной прибыли из-за курсовых разниц, не трактуя ее как устойчивый тренд.

Обновление политики возврата капитала акционерам

Детали следующего этапа возврата капитала акционерам будут утверждены SK Hynix при публикации отчетности за третий квартал 2026 года; компания сбалансирует пропорции между программами обратного выкупа акций и выплатой дивидендов. Goldman Sachs считает, что обновление этой политики может послужить потенциальным катализатором роста котировок.

Объявление о масштабном выкупе или повышении дивидендов укрепит рыночные ожидания. Goldman Sachs отмечает, что в условиях восходящего цикла спроса на полупроводниковую память улучшение свободного денежного потока создает возможности для возврата средств инвесторам, однако приоритет по-прежнему сохраняется за покрытием потребности в капитальных затратах.

Goldman Sachs сохраняет рейтинг «покупать» с целевой ценой 3 500 000 корейских вон. Ключевые риски включают ухудшение баланса спроса и предложения на рынке памяти, задержки технологического перехода, слабый спрос на смартфоны, ПК и серверы, успехи подразделения HBM компании Samsung Electronics, а также сокращение инвестиций в инфраструктуру ИИ. Если цены на HBM продолжат расти в 2027 году, прогнозы прибыли SK Hynix получат дополнительный импульс для роста.

Отказ от ответственности

Настоящий материал представляет собой структурирование и аналитическую заметку исследовательского отдела TechFlow по стороннему отчету инвестиционного брокера (Группа Goldman Sachs от 22 сентября 2026 года), подготовленную в сопоставлении с данными открытых рынков. Приведенные в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и сопутствующие оценки базируются исключительно на позиции аналитиков указанного брокера, отражают взгляды их учреждения и не выражают мнение TechFlow, а также не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Инвестиции сопряжены с рисками, решения принимаются самостоятельно. Материалы данной статьи не могут служить основанием для заключения сделок с любыми ценными бумагами.