Анализ исследовательского отчета: почему SK hynix во второй половине года превзойдет ожидания благодаря двойному драйверу — росту цен на DRAM и NAND

Автор: Рита

Краткий обзор от TideResearch

Банк HSBC только что опубликовал исследовательский отчет по SK hynix, повысив целевую цену с 2,9 млн до 4 млн вон на 56,6%, сохранив рейтинг «Покупать». Ключевая логика удивительно проста: цены на DRAM и NAND скачкообразно растут, цены на HBM также следуют за трендом, чего вполне достаточно для обеспечения мощного роста SK hynix во второй половине 2026 года и в 2027 году. В сочетании с предстоящим выходом американских депозитарных расписок (ADR) в конце июня эта ведущая южнокорейская компания-производитель памяти вступает в золотую эпоху одновременного роста объемов и цен.

Два фактора роста, превзошедшие ожидания во втором квартале

Недавние данные о финансовых результатах уже продемонстрировали, что означает «превышение ожиданий».

Ожидаемая выручка SK hynix во втором квартале составит 81,94 трлн вон, что на 56% больше по сравнению с предыдущим кварталом и на 269% больше — в годовом исчислении. Еще более впечатляющей выглядит операционная прибыль, которая, как ожидается, достигнет 66,1 трлн вон, увеличившись на 76% кв/кв и на 618% год/год — это взрывной рост.

Причина кроется в одновременном росте цен на DRAM и NAND. Средняя цена DRAM выросла на 40% кв/кв, средняя цена NAND — на 50%. На эти два продукта приходится более 90% выручки SK hynix, поэтому любое движение цен напрямую влияет на прибыль. С точки зрения затрат, себестоимость чипов памяти относительно фиксирована, поэтому рост цен сразу конвертируется в расширение маржинальности.

Более важным является улучшение структуры продукции. Недавно SK hynix завершила обновление 321-уровневой NAND, позволяющее хранить больше данных при той же производственной мощности. В сочетании с валютным преимуществом от ослабления корейской воны на 2% рентабельность NAND стремительно взлетела с 30% в четвертом квартале 2025 года до 65% во втором квартале этого года. Прыжок с 30% до 65% — это качественный скачок. Это свидетельствует не только о росте цен, но и об снижении себестоимости единицы продукции.

Ситуация с DRAM схожа. Хотя конкретные цифры менее впечатляющие, чем у NAND, рост цены на 40% кв/кв означает, что даже без увеличения объема производства прибыль существенно расширяется.

Откуда уверенность в дальнейшем росте цен во втором полугодии

Рост цен в краткосрочной перспективе обусловлен спросовым шоком и дефицитом предложения, однако HSBC считает, что во втором полугодии появятся дополнительные драйверы роста.

Ключевой фактор — HBM. HBM представляет собой продукт памяти, разработанный специально для процессоров ИИ, его себестоимость и технические сложности значительно превышают показатели обычной DRAM. В последние несколько месяцев HBM утратила ценовое преимущество перед обычной DRAM из-за ряда дефектов чипов. Однако HSBC прогнозирует, что ко второму полудюдию производители памяти скорректируют стратегию, повысив цену на 12-уровневые продукты HBM3E, тем самым восстановив премию. Этому изменению цен способствует устойчивый дефицит предложения, а спрос клиентов на высокопроизводительную память далеко не насыщен.

При взгляде на 2027 год новым драйвером роста станет HBM4. По оценкам HSBC, HBM4 будет торговаться с премией к стандартным продуктам в размере 40–50%. Это означает, что средняя цена продажи SK hynix в 2027 году может вырасти на 35% в годовом исчислении. Рост ASP на 35% подразумевает существенное увеличение прибыли даже при неизменных объемах отгрузки чипов. Такой рост прибыли за счет обновления продуктов, а не расширения выпуска, является наиболее качественной формой роста в индустрии памяти.

Определенность цикла искусственного интеллекта

HSBC сравнивает текущий цикл рынка памяти со сверхциклом 1990–1995 годов. Это сравнение примечательно, ведь именно взрывной рост персональных компьютеров тогда обеспечивал спрос на чипы, а сейчас этот спрос генерирует ИИ.

Рост обеспечивается двумя факторами. Во-первых, развитием агентного ИИ (Agentic AI). Этот новый паттерн применения ИИ предъявляет беспрецедентные требования к вычислительной мощности серверов; ожидаемый рост отгрузок универсальных серверов в 2026 и 2027 годах составит 20% и 21% соответственно. Больше серверов означает больший спрос на память.

Во-вторых, резким увеличением капитальных расходов крупнейших облачных провайдеров. По данным HSBC, капитальные расходы четырех ведущих облачных компаний в 2026 году достигнут 643 млрд долларов США, что на 71% больше в годовом исчислении. Эти провайдеры являются крупнейшими клиентами SK hynix, и их капвложения напрямую трансформируются в коммерческие возможности компании. Когда такие гиганты ежегодно вкладывают сотни миллиардов долларов во внедрение чипов ИИ и соответствующей инфраструктуры, спрос на память становится практически безграничным.

Более того, спрос на память со стороны ИИ диверсифицируется. Если изначально все конкурировали за высококлассную HBM, то по мере углубления внедрения растет спрос на решения с меньшей себестоимостью. Это расширяет общий рынок и предоставляет производителям памяти новые возможности для роста.

Почему остается потенциал роста еще на 56%

Целевая цена банка HSBC была повышена с 2,9 млн до 4 млн вон, что обеспечивает потенциал роста на 56,6%. За этим повышением стоят три логических обоснования.

Первый фактор — сам по себе рост финансовых результатов. Операционная прибыль SK hynix в 2026 году, как ожидается, вырастет в 5 раз, достигнув 284 трлн вон. В 2027 году она продолжит расти, достигнув 452 трлн вон. Прибыль на акцию увеличится с 62,3 тыс. вон в 2025 году до 324,7 тыс. вон в 2026 году и 516,8 тыс. вон в 2027 году. Подобные темпы роста способны обосновать высокую рыночную оценку.

Второй фактор — расширение коэффициентов оценки. Текущий мультипликатор P/B составляет 5,4 раза, что для индустрии памяти вполне нормально. Однако HSBC видит потенциал для дальнейшего роста. Ориентируясь на Micron, этот американский производитель памяти в среднем торгуется с премией к оценке SK hynix на уровне 35% на протяжении последних 13 лет. Исходя из этого, HSBC повышает целевой P/B коэффициент SK hynix на 20% с 2,8 до 3,4 раза. Такое повышение может показаться консервативным, но ключевой момент заключается в том, что будущий листинг ADR обеспечит указанную премию.

Третий фактор — каталитический эффект от листинга ADR. 24 июня SK hynix официально подала заявку на размещение американских депозитарных расписок на бирже Nasdaq. Сам по себе листинг не меняет фундаментальных показателей компании, однако он открывает прямой доступ к инвестициям для большего числа международных инвесторов. Исторический опыт показывает, что как только американским инвесторам становится проще покупать акции, возникает премия к оценке.

Выводы HSBC

Данный отчет HSBC строится на простой концепции: индустрия памяти окончательно переходит из эры избыточного предложения в эпоху жесткого дефицита.

Фундаментальной причиной этого перехода стал ИИ. До появления ИИ производители памяти могли сглаживать колебания цен за счет наращивания мощностей, довольствуясь минимальной маржой. Однако ИИ изменил эту динамику. Спрос серверов ИИ на память многократно превышает любой из предыдущих циклов. Облачные провайдеры активно масштабируют производство серверов ИИ, в результате чего предложение памяти не успевает за спросом. В этих условиях ни SK hynix, ни ее конкуренты не мотивированы резко снижать цены, благодаря чему они остаются на высоком уровне или продолжают расти.

Насколько долго сохраняется эта логика? По мнению HSBC, как минимум до 2027 года. Запуск HBM4 в 2027 году предоставит новые возможности для премии. А как насчет 2028 года? Прогнозы HSBC показывают снижение рентабельности с 81,3% в 2027 году до 73% в 2028 году. Это сигнализирует о нарастании конкурентного давления к 2028 году, когда цены могут начать корректироваться вниз, однако это уже вопрос будущего.

Риски и базовый сценарий

HSBC также перечисляет риски снижения котировок. Повышение процентных ставок в США может вынудить облачные компании сократить капвложения, чрезмерное расширение мощностей со стороны производителей памяти может обрушить цены, а распространение геополитической напряженности на Ближнем Востоке может нарушить цепочки поставок. Однако на данный момент эти риски не являются определяющими.

История SK hynix — это классический пример производителя памяти, которого толкает вперед спрос в условиях сверхцикла. Высокая определенность цикла ИИ, сильная логика повышения цен и каталитический эффект от листинга ADR создают синергию трех позитивных факторов, на фоне которых целевая цена в 4 млн вон выглядит абсолютно обоснованной.

Отказ от ответственности

Данная статья представляет собой сборник и анализ исследовательского отчета сторонней брокерской компании, подготовленный TideResearch. Цитируемые рейтинги, целевые цены, финансовые прогнозы и сопутствующие оценки относятся исключительно к позиции аналитиков банка HSBC, отражают точку зрения их учреждения и не выражают позицию TideResearch, равно как и не являются какими-либо инвестиционными рекомендациями.

При чтении следует учитывать три момента. Во-первых, целевая цена отражает прогноз аналитиков примерно на 12 месяцев вперед, являясь предположением, а не гарантией, и может неоднократно корректироваться в зависимости от финансовых результатов и рыночной конъюнктуры. Во-вторых, отчеты продающих аналитиков (sell-side) имеют структурный bullish наклон, а некоторые охватываемые компании могут иметь отношения инвестиционно-банковского характера с данной брокерской фирмой. В-третьих, ценность отчета заключается в основной логике и исходных предположениях, а не в конкретной целевой цене. Изучайте логику, а не ориентируйтесь только на цену.

Инвестиции сопряжены с рисками, любые решения принимаются самостоятельно. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.

Источник данных: исследования банка HSBC, Ricky Seo & Han Kil Chang, 25 июня 2026 г. · финансовая отчетность SEC

TideResearch · 2026 год, июнь