Анализ отчета JPMorgan: акции SK Hynix снизились на 15% на прошлой неделе, опасения по поводу ценообразования HBM чрезмерны, а возврат капитала акционерам будет реализован раньше срока.

Автор: Rita

На прошлой неделе акции SK Hynix упали на 15%, показав худшую динамику по сравнению с KOSPI (-5%) и Samsung Electronics (-9%). Рынок обеспокоен тремя проблемами: неопределенность спецификаций и ценообразования HBM, неясный график возврата капитала акционерам, а также раскрытие плана капитальных затрат на инфраструктуру в размере 54 трлн вон. JPMorgan подробно ответил на эти опасения в исследовательском отчете от 9 августа. JPM указал, что сообщения СМИ о 50% скидке на ценообразование HBM неточны, и компания объявит новый план возврата капитала акционерам не позднее конца сентября. Хотя план capex в размере 54 трлн вон кажется масштабным, это предварительная подготовка производственных площадей для цели мощности в миллион пластин к 2030 году. JPM сохраняет рейтинг «выше рынка», целевая цена 2,75 млн вон.

Сообщения о скидках на ценообразование HBM были неверно истолкованы

Больше всего рынок обеспокоен ценообразованием HBM4. Некоторые СМИ сообщали, что цены SK Hynix на HBM4 в 2027 году могут быть на 50% ниже, чем у конкурентов. JPM четко заявил, что эта цифра неточна.

Консервативное предположение JPM о ценообразовании заключается в том, что средняя цена HBM в 2027 году вырастет менее чем на 40% в годовом исчислении, за этим стоят три логики. Во-первых, поставщики памяти в настоящее время предпочитают распределять мощности LTA на DDR5/LPDDR5/NAND, премиум к марже прибыли этих продуктов также значителен. Во-вторых, Nvidia является крупнейшим клиентом SK Hynix, между сторонами существуют многолетние отношения сотрудничества по продуктам, ценообразование необходимо рассматривать с точки зрения долгосрочных закупок. В-третьих, цены на HBM можно пересматривать ежегодно, в последующие годы остается пространство для корректировки. Если SK Hynix успешно повысит среднюю цену HBM выше ожиданий JPM, это создаст восходящий риск для прогноза прибыли на акцию.

План возврата капитала акционерам будет реализован до конца сентября

Это самый важный катализатор в краткосрочной перспективе. SK Hynix четко заявила в регуляторных файлах в начале августа, что активно изучает дополнительные меры возврата капитала акционерам и ожидает объявления до конца третьего квартала. Этот срок раньше, чем «до конца года», о котором говорило руководство на конференции по итогам второго квартала.

JPM считает, что рынок приветствует постепенную политику возврата капитала акционерам. Ожидается, что совокупный свободный денежный поток SK Hynix за следующие три года превысит 800 трлн вон, плюс дополнительные денежные средства от недавней продажи акций Kioxia, способность компании генерировать денежный поток значительно превышает отраслевые аналоги. JPM указал, что многие инвесторы изначально ожидали, что обязательства SK Hynix по возврату капитала акционерам будут больше, чем у японских и американских аналогов в области памяти.

Capex в размере 54 трлн вон прокладывает путь для мощностей 2030 года

На прошлой неделе SK Hynix объявила о плане капитальных затрат в размере 54 трлн вон (около 38,1 млрд долларов США) на строительство двух новых заводов по производству чипов памяти. Из них 35,2 трлн вон направлены на завод Y2 DRAM в кластере Ёнин (немного выше плана первой очереди Ёнин в 31 трлн вон), 19,1 трлн вон на завод NAND M17 в Чхонджу.

JPM считает, что хотя эта цифра кажется большой, ее нужно понимать в более долгосрочном цикле. Ёнин Y2 является вторым из четырех кластеров, запланированных в Ёнине, строительство ожидается начать в июле 2027 года, в основном для расширения мощностей после 2031 года. Чхонджу M17 начнет строительство в феврале 2027 года, цель завершения первой чистой комнаты — конец 2028 года, инвестиционный цикл продолжается до апреля 2031 года. SK Hynix ранее поставила цель достичь мощности в миллион пластин к 2030 году, раскрытый на этот раз план capex согласуется с этой долгосрочной дорожной картой и не относится к агрессивному расширению в краткосрочной перспективе.

Стратегическая ценность IPO Solidigm ограничена

Что касается плана IPO американского дочернего предприятия SK Hynix Solidigm, руководство заявило, что оно все еще находится на стадии оценки, и подтвердит через месяц. JPM скептически относится к стратегической ценности IPO. SK Hynix приобрела Solidigm у Intel в 2021 году в основном для получения решений корпоративного уровня SSD, после периода убытков в 2023 году это решение доказало свою успешность. Рынок NAND под управлением AI вошел в суперцикл, маржа прибыли превысила 70%.

JPM считает, что текущие способности SK Hynix по генерации внутреннего денежного потока и баланс полностью могут поддержать капитальные затраты без размыления существующих акционеров. Выход Solidigm на биржу также может повлечь за собой ограничения правил двойного листинга в Южной Корее. С точки зрения расширения базы инвесторов и переоценки оценки, стратегическое значение IPO ограничено.

Падение цен на акции SK Hynix на прошлой неделе было скорее чрезмерной реакцией рынка на краткосрочные новости. Сообщения о скидках на ценообразование HBM были неверно истолкованы, план возврата капитала акционерам будет реализован раньше, capex в 54 трлн вон согласуется с целью мощностей 2030 года и не относится к агрессивному расширению в краткосрочной перспективе. JPM сохраняет рейтинг «выше рынка», целевая цена 2,75 млн вон, что соответствует примерно 7-кратной средней прибыли на акцию в 2026–2027 годах. Суперцикл памяти продолжается, фундаментальные показатели SK Hynix не изменились.

Отказ от ответственности

Эта статья представляет собой компиляцию и интерпретацию исследовательского отчета третьей стороны брокера (JPMorgan, 9 августа 2026 года) исследовательской группой TechFlow, combined with compilation of public market information. Цитируемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие суждения являются мнениями аналитиков этого брокера, представляют только позицию их учреждения, не представляют позицию Исследовательской группы TechFlow и не являются какой-либо инвестиционной рекомендацией.

Рынок несет риски, решения должны быть независимыми. Эта статья не должна использоваться как основа для покупки или продажи любых ценных бумаг.