Анализ отчета J.P. Morgan: глобальные повышения ставок возобновились, рынки акций по-прежнему опираются на корпоративные прибыли

Автор: Рита

Рынки обеспокоены тем, что возобновление цикла роста ключевых ставок может обрушить фондовый рынок, однако мнение JP Morgan таково: фундаментальным якорем является корпоративная прибыль. В отчете о глобальной рыночной стратегии, опубликованном JP Morgan 18 сентября 2026 года, отмечается, что центральные банки развитых стран переходят к синхронному ужесточению. Банк Японии вновь повышает ставки, присоединяясь к ЕЦБ, Банку Австралии, Банку Новой Зеландии и Центральному банку Норвегии. Ожидается, что в конце текущего года к ним присоединятся центральные банки Швеции и Великобритании, тогда как Банк Канады останется единственным среди банков развитых стран, не меняющим ставку.

Аналитик JP Morgan Фабио Басси в отчете отмечает, что председатель ФРС Дж. Уорш на пресс-конференции снова подтвердил приверженность ценовой стабильности и не дал дополнительных прогнозных указаний. Медианное значение точечного графика показывает одно дополнительное повышение ставки в текущем году, в 2027 году ставка останется неизменной, но 8 из 18 членов комитета ожидают повышения в следующем году. В 2028 и 2029 годах прогнозируется снижение ставки на 25 базисных пунктов каждый год. Нейтральная целевая ставка повышена до 3,25%. JP Morgan ожидает повышения ставки ФРС на 25 п.п. в декабре; если макроэкономический сценарий сохранения устойчивого экономического роста и липкой инфляции реализуется, существует риск третьего повышения ставки в начале 2027 года.

Глобальные центральные банки переходят к синхронному ужесточению

Действия ФРС инвертируют проводившееся в конце 2025 года «страховое» снижение ставок в ответ на слабость рынка труда. По оценке JP Morgan, рынки OIS адекватно учитывают перспективы, поэтому базовые целевые показатели доходности 2-летних и 10-летних гособлигаций США пересмотрены вверх до 4,70% и 5,05% соответственно. На прошлой неделе Банк Англии оставил ставку без изменений, однако комитет подчеркнул, что политика может стать более жесткой, если конфликт на Ближнем Востоке продлится. JP Morgan прогнозирует повышение ставки в ноябре на 25 п.п. и второе повышение в феврале следующего года. Банк Японии поднял ставку на 25 п.п. при двух голосах «против». JP Morgan ожидает дальнейшего повышения Банком Японии в декабре. Что касается ЕЦБ, то JP Morgan ожидает повышения ставки в декабре и еще одного повышения в марте 2027 года, в то время как рыночные ожидания оценивают суммарный потенциал примерно в 70 п.п.

Фондовый рынок по-прежнему фиксируется на прибыли компаний

Ключевой вывод JP Morgan заключается в том, что, пока цикл роста ставок сохраняет умеренный характер, фондовый рынок будет расти за счет прибыли, а влияние процентных ставок останется ограниченным. Базовый сценарий банка предполагает, что ограниченная инверсия прошлогодних «страховых» снижений ставок будет успешно усвоена рисковыми активами. Ключевой риск заключается в том, начнет ли кривая доходности отражать более масштабный цикл ужесточения и значительно ли поднимутся долгосрочные ставки.

Согласно многолетней исторической динамике, между доходностью 10-летних облигаций США и коэффициентом P/E индекса S&P 500 наблюдается перевернутая U-образная зависимость, точка перегиба которой определяется контекстом роста прибыли. Консенсус-прогноз по росту EPS на горизонте составляет более 20%, а индекс S&P 500 торгуется примерно с P/E около 18 раз на основе ожидаемой прибыли за 2027 год. Если данные прогнозы по росту будут выполнены, исторические данные показывают, что уровень мультипликатора сможет поддерживать текущие оценки, а рынок акций спокойно выдержит рост доходности 10-летних гособлигаций вплоть до 6%.

JP Morgan отмечает, что прямое влияние повышения ставок на фундаментальные показатели носит постепенный характер, поскольку корпоративные долги преимущественно имеют фиксированные ставки и длинный срок погашения. Недавние негативные факторы частично нивелируются ростом рентабельности финансовых компаний и повышением доходности крупных наличных остатков. Более релевантным каналом вторичного порядка является вопрос, приведет ли ужесточение финансовой конъюнктуры к замедлению цикла капитальных затрат на ИИ, а также расширит ли рост ставок разрыв в потребительских расходах различных групп населения. Эта комбинация требует внимания к качеству балансов и устойчивости маржинальности, не предполагая единого шока от изменения ставок.

Крупные технологические компании демонстрируют устойчивость в условиях роста ставок

JP Morgan проанализировал бета-коэффициенты секторов S&P 500 относительно 1-летней ставки SOFR. За прошлый месяц коммуникационные услуги показали бету +6% (R²=56%), информационные технологии — +3% (R²=14%), энергетика — +7% (R²=52%). Эти три сектора продемонстрировали лучшую динамику на фоне роста ставок. Здравоохранение имеет бету -8%, однако показало опережение благодаря защитным свойствам. Промышленность показала бету -13% (R²=75%), недвижимость — -9% (R²=80%), став отстающим сектором с наибольшей чувствительностью к ставкам. Акции малых компаний (small cap) имеют бету -8% (R²=81%), отставая от широкого рынка на 3,4%. Акции крупных компаний (large cap) демонстрируют бету, близкую к нулю, и относительно менее чувствительны к изменению процентных ставок. JP Morgan подтверждает свой оптимизм по отношению к крупным компаниям, технологическому сектору и коммуникационным услугам.

Нефтяные цены не смогут долго удерживаться выше отметки в 100 долларов

Напряженность на Ближнем Востоке вытолкнула цену на нефть марки Brent на уровень 100–110 долларов за баррель, превышив диапазон 75–100 долларов, удерживавшийся с конца мая. JP Morgan полагает, что даже в сценарии «перманентизации» конфликта на Ближнем Востоке цена Brent вряд ли сможет длительно удерживаться выше 100 долларов за баррель. Шоки предложения во многом нивелируются предвоенными профицитами, приростом добычи и запасами. Ключевым механизмом выравнивания выступает разрушение чувствительного к цене спроса за счет роста стоимости нефтепродуктов. Стратегическая команда товарных рынков JP Morgan больше не выделяет однозначного базового сценария завершения иранского конфликта, порог экономической боли в США уже пройден, однако стратегия выхода остается неясной. Текущая цена Brent превышает оценочную справедливую стоимость около 90 долларов, что согласуется с премией за риск и опасениями по поводу дополнительных потерь предложения.

Встреча на высшем уровне Китай–США обладает высокой символической значимостью

JP Morgan указывает, что ожидается визит председателя КНР в Вашингтон 23–25 сентября для проведения второй встречи на высшем уровне с президентом Трампом в этом году. Отношения сместились от тарифных трений к более масштабным торговым и технологическим конфликтам, расширению санкций, разделению цепочек поставок и напряженности вокруг энергобезопасности. Символическое значение визита высоко, но его практические пределы ограничены. Базовый сценарий JP Morgan предполагает стратегическое компромиссное соглашение в рамках управляемого расставания (managed decoupling), которое нельзя назвать всеобъемлющим «грандиозным соглашением». Инвесторы все чаще проявляют бдительность относительно риска трансформации саммита в сделку, где ослабление геополитической обстановки на Ближнем Востоке и/или сотрудничество по вопросам морской безопасности используются в обмен на узкие уступки в торговой политике. При реализации такого сценария это может обеспечить временное облегчение глобальным циклам за счет снижения геополитической премии за риск и улучшения рыночных настроений.

JP Morgan рекомендует перевешивать акции и развивающиеся рынки

JP Morgan сохраняет позитивный настрой по глобальным акциям, прогнозируя опережающую динамику крупного бизнеса, качественного роста и технологического сектора на фоне повышения ставок ФРС. Ограниченные повышения ставок и устойчивый макроцикл могут поддержать более широкий рыночный тренд наверх. На рынке облигаций JP Morgan считает, что краткосрочные обязательства США и Германии недооценены относительно банчей ЦБ, при этом рынки продолжают учитывать риски дальнейших повышений. В валютном сегменте переоценка ожиданий по ФРС и ястребиная риторика Уорша поддерживают силу доллара; JP Morgan оценивает потенциал дальнейшего укрепления доллара по отношению к валютам развитых стран. Для развивающихся рынков JP Morgan рекомендует перевешивать валютные активы EM, сохраняя нейтралитет по ставкам. В кредитном сегменте корпоративные кредиты остаются наименее подверженными влиянию ужесточения политики ФРС; среди европейских кредитов предпочтительнее инвестиции в бумаги инвестиционного рейтинга, за которыми следуют бумаги high yield.

Глобальный цикл роста ставок официально возобновился, однако JP Morgan рассматривает текущий этап как умеренный. Если данные по инфляции будут систематически превышать ожидания и вынудят ФРС перейти от ограниченного ужесточения к полноценному циклу сжатия, сможет ли эта волна корпоративная прибыль сохранить свои функции надежного опорного якоря для фондового рынка?

Отказ от ответственности

Материал подготовлен редактором Chaoxiang Research на основе стороннего отчета брокерской компании (JP Morgan, от 18 сентября 2026 года) и сопоставлен с открытыми рыночными данными. Приведенные в тексте рекомендации, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними заключения являются исключительно мнениями аналитиков данной брокерской фирмы и отражают позицию их учреждения, а не позицию Chaoxiang Research, и не служат основой для принятия инвестиционных решений.

Инвестиции сопряжены с риском, решения необходимо принимать самостоятельно. Данный материал не должен служить основанием для покупки или продажи любых ценных бумаг.