Первый удар Уоша: как повышение ставки ФРС реконструирует ценообразование на крипторынке?

Автор: Эшрит Рао

Перевод: Chopper, Foresight News

Вчера Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) объявил о повышении целевого диапазона ставки федеральных фондов на 25 базисных пунктов до 3,75%–4,00%. Данное решение было принято единогласно, позиция председателя ФРС Кевина Ворша оказалась твёрдой. Это первое повышение ставки с июля 2023 года и первая монетарная мера с момента его назначения председателем.

Согласно точечной диаграмме, 16 из 18 членов комитета прогнозируют ещё одно повышение ставки до конца 2026 года.

Рынок цифровых активов сам по себе не был застигнут врасплох этим решением: данные CME FedWatch показывают, что перед опубликованием вероятность повышения ставки на 25 б.п. оценивалась рынком примерно в 92%.

Настоящий сигнал посолал Кевин Ворш своим выступлением и жёстким монетарным курсом.

На пресс-конференции Ворш заявил: «Я с трудом могу признать, что текущая общая финансовая среда является ограничительной. Поэтому мы забрали часть предыдущих мер стимулирования». Иными словами: ФРС полагает, что текущая ключевая ставка всё ещё недостаточна.

Логика ценообразования криптовалют пересматривается

Рынок уже уловил этот сдвиг. Данные по процентным свопам указывают на то, что трейдеры ожидают накопительного повышения ставки на 75 б.п. к середине 2027 года, что агрессивнее медианного прогноза ФРС.

Кривая доходности сглаживается: доходность двухлетних казначейских облигаций США резко подскочила до 4,74%, в то время как темпы роста долгосрочных доходностей замедлились. Это ясно свидетельствует о том, что рынок ожидает от Ворша полной концентрации на борьбе с инфляцией, готовности платить любую цену за монетарное ужесточение.

Биткоин служит наилучшим образцом для наблюдения.

После объявления решения цена биткоина колебалась в диапазоне 75 000–77 000 долларов, а цена эфира — в диапазоне 2370–2450 долларов.

На поверхности реакция рынка выглядит притухшей, выдерживая типичную схему «покупай на слухах, продавай на фактах». Однако фундаментальные данные рисуют более сложную картину.

За день до принятия решения чистый отток средств со спотовых биткоин-ETF в США составил около 450,3 млн долларов, что стало крупнейшим дневным оттоком с 25 июня. В тот же день спотовые эфиры-ETF также подверглись крупному оттоку средств в размере 141 млн долларов.

В период с 8 по 15 сентября совокупный чистый отток средств из биткоин-ETF достиг 753,2 млн долларов, почти полностью нивелировав приток капитала в объёме около 770 млн долларов, зафиксированный с 1 по 4 сентября.

Тренд потока средств в ETF изменился ещё до реализации решения ФРС. Это указывает на то, что давление на цены криптоактивов обусловлено преждевременной корректировкой макроожиданий со стороны рынка, а не самим решением о повышении ставки.

Криптовалюты относятся к категории активов длительного дюрейшена, и, в отличие от акций, они изначально более чувствительны к колебаниям ставки дисконтирования.

Аналитик Bitget Льюис Хуанг отметил, что во время двух торговых дней до заседания FOMC волатильность биткоина была примерно в четыре раза выше индекса S&P 500. На этот раз падение биткоина оказалось относительно мягким, поскольку пиковое давление снижения кредитного плеча уже позади.

Непринятие законопроекта CLARITY Сенатом в сочетании с ликвидацией позиций с общим плечом свыше 455 млн долларов за один день определённо усугубило подавленность рыночных настроений.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США коснулась отметки в 5%: «слон в комнате»

Процентной ставкой, которой действительно должны уделять внимание инвесторы цифровых активов, является не ставка федеральных фондов, а доходность 10-летних казначейских облигаций США. За день до решения доходность 10-летних облигаций достигла 5,04%, установив максимум с 2007 года.

После военных действий США и Израиля против Ирана в конце февраля рост цен на нефть в сочетании с расширением бюджетного дефицита привёл к последовательному ослаблению глобального рынка облигаций.

Данное повышение ставки ФРС на 25 б.п., вероятнее всего, не изменит фундаментальных трендов.

Индекс потребительских цен (CPI) за август вырос на 3,4% в годовом исчислении, оставляя инфляцию главным риском. При этом цены на бензин подскочили на 27,4%, а стоимость энергоносителей взлетела на 28%.

Масштабы эмиссии казначейских облигаций США велики, бюджетный дефицит продолжает расти, а ФРС уже прекратила покупку облигаций в рамках политики количественного смягчения.

На рынке формируется консенсус: доходность 10-летних казначейских облигаций может длительно закрепиться на неприемлемо высокой отметке в 5%.

Стратег BMO Capital Markets Вэйл Хардман отмечает, что ФРС будет крайне трудно перейти к более мягкой позиции на этой неделе, не подорвав собственную репутацию в борьбе с инфляцией.

До действий ФРС рынок практически полностью учёл ожидания роста долгосрочных ставок. Повышение ставки на этот раз лишь подтвердило эти ожидания.

Это означает непрерывный рост ориентира альтернативных издержек для криптоактивов.

Так как биткоин сам по себе не генерирует денежный поток, его логика оценки сталкивается с постоянными вызовами на фоне приближения безрисковой ставки к 5%.

По данным последнего опроса среди институциональных инвесторов от Bank of America, треть управляющих активами считают «беспорядочный рост доходности облигаций» наибольшей хвостовой угрозой на сегодняшний день, отдавая ей приоритет над пузырём ИИ и второй волной инфляции.

Геополитика и липкая инфляция: двойной пресс

Ворш существенно переработал текст заявления о политике, убрав формулировку, связывающую рост инфляции с «шоками предложения, особенно в сфере энергоносителей».

Рынок ещё не в полной мере осознал важность данной правки в формулировках.

Это сигнализирует о смене оценки инфляции со стороны ФРС: она больше не рассматривает её исключительно как временное внешнее воздействие. Вместо этого заявление признаёт, что даже при стабилизации цен на энергоносители давление на стоимость товаров приобрело широкое распространение и устойчивый характер.

ФРС по-прежнему прогнозирует, что базовый PCE снизится лишь к 2027 году, а общий показатель PCE достигнет целевых 2% только к 2029 году, что на год позже прежних оценок.

Это окажет глубокое структурное влияние на криптоиндустрию.

ФРС не перейдёт быстро к смягчению после ослабления энергетического шока; если инфляция останется упорной, регулятор, вероятно, сохранит жёсткий курс.

Льюис Хуанг выдвигает гипотезу: давление на цены энергоносителей может ослабнуть раньше общего снижения инфляции. Другими словами, даже после отступления первой волны удорожания энергии ФРС может продолжить ужесточение монетарной политики.

В то же время влияние глобальной геополитической неопределённости на условия финансовых рынков усиливается.

Переплетение множества факторов, таких как продолжение роста инфляции, ограничение Ираном судоходства в Ормузском проливе, угрозы Израиля энергетической инфраструктуре и устойчивое удержание цен на нефть выше 100 долларов за баррель, делает траекторию политики ФРС всё менее предсказуемой.

Снижение аппетита к риску, отражённое в оттоке средств из ETF, в сочетании с ростом волатильности на крипторынках дополнительно повышает риск-премию.

Утверждение независимости Ворша и политические риски

Когда его спросили о вопросах, касающихся Трампа, Ворш предпочёл не комментировать. Это молчание само по себе имеет большое значение.

Поддаваясь постоянно растущему давлению Трампа, требующего сохранения самых низких ставок в мире и даже угрожающего разрывом торговых связей со странами с положительным торговым балансом, если ФРС не понизит ставки, Ворш решил пойти на твёрдое повышение ставки.

Это повышение ставки стало как реакцией на данные по инфляции, так и шагом в пользу утверждения независимости монетарной политики ФРС.

Старший менеджер портфелей BlackRock Джефф Розенберг отметил, что рынок воспринимает это заседание FOMC как «критический момент для утверждения авторитета Ворша», и данное решение дополнительно укрепило доверие к нему как к главе ФРС.

Однако укрепление доверия к центральному банку вовсе не несёт добра крипто рынку.

Когда центрбанк с орлиным подходом завоевывает доверие рынка, инфляционные ожидания стабилизируются; но одновременно это означает, что рискованные активы будут длительное время находиться под гнётом высоких ставок дисконтирования.

Где новая точка равновесия для крипто рынка?

Поддержка на уровне 75 000 долларов для биткоина проявляет себя крепко, однако стабильность не равносильна развороту тренда.

Стоит обратить внимание на мнение исследовательского аналитика Delta Exchange Рии Сехгал: крипто рынок «уже абсорбировал данный орлиный удар, сейчас находится в фазе боковика после события и ещё не вошёл в четкую бычью фазу пробойного движения».

При условии сохранения текущего уровня доллара и доходности казначейских облигаций направление рынка будет зависеть от способности биткоина и эфира повторно закрепиться над ближайшими уровнями сопротивления.

С технической точки зрения первый уровень сопротивления биткоина находится в диапазоне 76 500–78 000 долларов. Только при устойчивом закреплении внутри этого диапазона появятся возможности для дальнейшего роста. По направлению вниз ключевой отметкой выступает 75 000 долларов; в случае её пробоя фокус рынка сместится на зону 71 300–72 000 долларов.

Изменения в движении капиталов куда важнее конкретных ценовых уровней.

Недавний рыночный отчет KuCoin указывает: сегодняшняя проблема заключается не столько в макроэкономических головных ветрах, сколько в истощении притока нового капитала. Ончейн-данные свидетельствуют о замершем поступлении новых денег, а общее предложение стейблкоинов остается практически неизменным.

Данное заявление о политике Ворша транслирует инвестиционному сообществу ясный сигнал: среда доступа к дешевому капиталу, нарушенная политическими вмешательствами Белого дома, не вернется в краткосрочной перспективе.

Такие высокочувствительные к ликвидности активы, как криптовалюты, вступают в новую фазу адаптации к среде длительных высоких ставок.

Новые макроэкономические данные заставляют пересмотреть модели оценки, построенные на предположении низкой ставки дисконтирования. Речь идет как о моделях дисконтирования будущих денежных потоков протоколов DeFi, так и о логике премии «цифрового золота» для биткоина.

До конца 2026 года макрообстановку на крипторынке будут определять три фактора: председатель, намеренно отстаивающий независимость центрбанка; рынок облигаций, где ценообразование привязано к безрисковой доходности в 5%; и многолетняя инфляция, превышающая целевой уровень.

Относительная стабилизация цены биткоина вблизи 76 000 долларов, возможно, представляет собой лишь короткий период затишья на фоне будущих колебаний.