Первое за три года повышение ставки ФРС: почему акции технологических компаний в сфере ИИ, напротив, могут оказаться более устойчивыми к падению?

Автор: Кейн Ли

Перевод: TechFlow

Введение от TechFlow: В среду Федеральная резервная система США повысила ключевую ставку на 25 базисных пунктов до уровня 3,75%–4,00%. Решение единогласно приняли все двенадцать голосующих членов комитета. При этом регулятор дал понять, что может провести еще одно повышение до конца текущего года. По мнению Кейн Ли, ожидания относительно дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики уже практически полностью отражены в рыночных котировках, поэтому потенциал падения рынка в краткосрочной перспективе ограничен. Рост, подпитываемый искусственным интеллектом, и огромные денежные потоки технологических гигантов позволят индексу NASDAQ и крупным технологическим компаниям продемонстрировать бóльшую устойчивость по сравнению с традиционно чувствительными к ставкам секторами экономики.

Общий обзор

В среду ФРС только что повысила ставку на 25 базисных пунктов, переведя целевой диапазон на уровень 3,75%–4,00%. Это первое повышение за более чем три года, получившее единогласную поддержку всех двенадцати участников голосования. Несмотря на незначительное давление на рынке, я считаю, что последние недели позволили инвесторам достаточно хорошо усвоить эти ожидания. Еще после выхода данных по инфляции (CPI) в августе я заявил, что повышение ставки практически неизбежно; однако мало кто ожидал, что абсолютно все члены совета займут единую позицию.

Примечательно также, что данные новой диаграммы точек показывают: медианный член комитета прогнозирует еще одно повышение ставки до конца года. Это весьма интересно — всего год назад большинство банков и аналитиков делали ставки на дальнейшее снижение процентных показателей. Я полагаю, что ставка скорее всего сохранится на уровне около 4,1% на протяжении всего 2027 года. Сам выбор ФРС в пользу текущего ужесточения свидетельствует о том, что регулятор не намерен быстро уступать политическому давлению со стороны администрации Трампа.

По итогам заседания можно заметить, что реакция рынка носит несколько скептический характер. ETF SPDR S&P 500 от State Street (SPY), фонд Invesco QQQ Trust (QQQ) и ETF Dow Jones Industrial Average от State Street (DIA) заметно снизились к закрытию торговых сессий. Подобное давление всегда неприятно, но вполне предсказуемо. К счастью, даже если рынок все еще обрабатывает ожидания очередного повышения до конца года, я продолжаю считать, что дальнейшие риски сокращения рынка ограничены.

Настоящей зоной ожидаемых колебаний останутся доходности казначейских облигаций. Двухлетние бумаги могут приблизиться к отметке 5%, тогда как десятичные, вероятнее всего, сохранятся в близком диапазоне. Для инвесторов, ориентированных на получение дохода, это означает, что краткосрочные госбумаги могут обеспечить купонный доход свыше 4% вплоть до следующего года, а относительная привлекательность высокодоходных инструментов продолжит расти.

Далее разберем, что именно заявило руководство ФРС и как это повлияет на фондовый рынок в ближайшее время. Несмотря на то, до следующей встречи регулятора еще далеко, я рекомендую инвесторам уделять особое внимание двум индикаторам: базовому индексу PCE (личных потребительских расходов) и динамике мировых цен на нефть.

Разбор заявлений ФРС

Потребительские расходы остаются сильными, производительность стабильна, а объем капитальных затрат (CAPEX) сохраняет привлекательный уровень. Непрерывная экономическая экспансия и укрепление рынка труда сверх ожиданий сами по себе сигнализируют о способности системы выдержать новое ужесточение. В официальном коммюнике подчеркивается, что инфляционное давление остается повышенным, и текущая политика позволит быстрее вернуться к установленной цели в 2%.

Четырежды в год ФРС публикует прогнозы членов комитета относительно ключевой ставки, экономического роста, безработицы и инфляции. Корректировка прогноза реального ВВП в сторону повышения объясняет уверенность, с которой совет управляющих подошел к сегодняшнему решению: медианный прогноз ВВП на текущий год пересмотрен до 2,3%, на 2027 год — до 2,4%. Что касается безработицы, регулятор ожидает её уровень около 4,1% к концу года, тогда как ранее данный показатель оценивался в более высоком значении 4,3%.

В июне медианный прогноз равнялся примерно 3,6% ставки к концу 2027 года. Выделю строки, которые считаю наиболее важными: нижняя строка таблицы указывает, что медианный член комитета ожидает ставку 4,1% к концу текущего года и 3,9% к концу 2028 года — по сравнению с прошлой позицией это существенная корректировка.

Председатель ФРС Уорш (Warsh) назвал текущую ситуацию «снятием одной дозы смягчения», что звучит предельно прозрачно: ставки до принятия решения оставались чрезмерно низкими. Базовый PCE находится примерно на уровне 3,2%, и вероятность дальнейшего сохранения инфляционного давления выше рисков его спада. Уорш также признал, что само по себе повышение ставок не снижает стоимость сырья на нефтяном рынке, однако оно может предотвратить дальнейший разгон остальных товаров и услуг за счет высоких энерготрат.

Доходности казначейских бумаг выросли во всей кривой: двухлетние достигли около 4,67%, десятичные — порядка 5%. Наибольший скачок пришелся именно на короткие бумаги, однако основной импульс рынка запустило ещё выступление Кевина Уорша на конференции в Джексон-Холл. Привязка капитала к длинным обязательствам не дает существенной премии по отношению к коротким инструментам, поэтому до фактического завершения цикла ужесточения ФРС логичнее оставаться в ближнем сегменте кривой.

Как изменится фондовый рынок

На первый взгляд, повышение процентных ставок традиционно оказывает негативное давление на акции. Трансмиссионный эффект, конечно, различается в зависимости от сектора и качества эмитентов, но рост стоимости заемных средств объективно увеличивает нагрузку по обслуживанию уже взятых кредитов. Наиболее остро это ощущают малые и средние предприятия, поскольку они сильнее зависят от кредитования для поддержания операционной деятельности. Секторы вроде недвижимости также склонны испытывать непрерывное финансовое напряжение при высоких ставках. Поскольку ФРС официально прогнозирует дальнейшее ужесточение, не стоит надеяться на быстрое снятие указанных стрессов.

Однако я убежден, что темпы роста и позитивная динамика, связанные с внедрением искусственного интеллекта, настолько сильны, что способны перекрыть любые негативные эффекты от дороговизны кредита. Траектория основных индексов уже задана мощной прибылью технологического сектора, и я не думаю, что эта тенденция легко развернется. Может сложиться исторически нетипичная ситуация: капитал начнет воспринимать технологические акции как защитный актив (safe haven) на фоне высоких ставок. Пока рост, подкрепленный спросом на центры обработки данных, оборудование и полупроводники, будет расширяться, инвесторы, игнорируя процентные показатели, продолжат направлять туда ликвидность.

В конце концов, многие технологические гиганты обладают достаточными внутренними денежными потоками для самостоятельного финансирования масштабных проектов без увеличения долговой нагрузки. Именно поэтому сегодня ETF Invesco NASDAQ 100 (QQQM) демонстрирует лучшую устойчивость к падению по сравнению с индексом Dow Jones. В долгосрочной перспективе эта дивергенция может сохраняться вплоть до приближения нового этапа официального ужесточения.

Разумеется, при жестком условии, что опасения рынка относительно объемов капитальных инвестиций и будущей маржинальности бизнеса не вернутся. Отчетность прошлого квартала уже показала участникам, что вложения в активы действительно конвертируются в более высокую прибыль, однако темпы расширения и рыночный оптимизм могут охладриться в любой момент. Сейчас рынок гораздо лояльнее относится к высоким объемам CAPEX, особенно после того, как отраслевые лидеры стали значительно прозрачнее раскрывать свои производственные планы.

Движение к следующему заседанию

В 2026 году осталось два заседания по монетарной политике: одно запланировано на конец октября, второе — на начало декабря. Мой прогноз гласит: в октябре регулятор, вероятнее всего, воздержится от изменений, а реальное очередное повышение произойдет лишь в декабре. Скорее всего, ФРС захочет сначала объективно оценить реакцию биржевого рынка на текущее решение, чтобы избежать преждевременного повторного шага. Единственный сценарий, способный сместить дату ужесточения на октябрь — это если базовый PCE продолжит стабильно закрепляться выше отметки в 3%. Снижение сырьевых цен и ослабление инфляционных рисков, напротив, создают идеальные условия для переноса процедуры на декабрь.

Расчет базового PCE искусственно исключает из формулы цены на продукты питания и энергоносители, поэтому теоретически стоимость черных слитков не должна оказывать прямого математического воздействия. Однако, как я отмечал в аналитике по CPI, дороговизна топлива уже начала транслироваться в логистические цепочки — авиакомпании и морские операторы активно закладывают издержки в тарифы. Инфляция на трудовом рынке растет, давая корпорациям дополнительные формальные основания для повышения цен на услуги. Если цены на нефть пойдут вниз, стоимость авиаперевозок и фрахта последуют за ними, и только тогда откроются фундаментальные шансы на снижение базового индекса расходов.

Заключение

Давно ожидаемое повышение ставок наконец состоялось, что полностью соответствует моим аналитическим моделям. Все члены совета проголосовали единогласно за ужесточение, поскольку макроэкономическая активность остается крепкой, что также служит сигналом готовности регулятора провести еще одну процедуру до конца финансового года. Председатель Уорш напрямую не указывает точную дату следующего шага, однако мой сценарий предполагает, что он состоится на декабрьском заседании. Короткие государственные бумаги показали небольшой рост доходности, а NASDAQ 100 продемонстрировал бо́льшую ценовую устойчивость по сравнению со S&P 500 и Dow Jones. Это очень интересное сочетание: несмотря на системную неопределенность, которую порождает монетарное ужесточение, фундаментальные ожидания роста технологического сектора остаются неизменными. Таким образом, рынку предстоит стать свидетелем уникальной структуры, при которой инвестиционная устойчивость IT-сектора и крупнейших компаний превзойдет осторожные прогнозы большинства участников торговли.