Разбор отчета Bank of America: День Коэна или день Бернанке, спор внутри ФРС о траектории повышения процентных ставок

Автор: Рита

Ястребиная речь председателя ФРС Варша на конференции в Джексон-Холле заставила рынок переоценить вероятность повышения ставки в сентябре, тогда как голубиное выступление члена Совета управляющих Уоллера в ту же неделю дало совершенно противоположный сигнал. Опираясь на аналогию между стилями ужесточения денежно-кредитной политики бывшего вице-председателя Кун и бывшего председателя Бернанке, Варш задал вопрос: «Сегодня день Кун или день Бернанке?» «Путь Бернанке» подразумевает постепенные и упреждающие повышения ставок. «Путь Кун» — ожидание более длительного периода с последующим более быстрым и агрессивным повышением ставок при ухудшении инфляции. В еженедельном глобальном экономическом обзоре от 4 сентября от Bank of America Securities отмечается, что это создает коммуникативный парадокс. Варш был вынужден дать больше опережающих указаний, чем ожидалось, чтобы восстановить доверие, подорванное пресс-конференцией в июле. Уоллер не обременен такими обязательствами и может точнее описывать свое правило принятия решений, зависящее от состояния экономики.

По мнению Bank of America Securities, ястребиная позиция Варша по сути дает рынку понять, что базовый сценарий сместился в сторону «пути Кун». Он не давал официального обязательства по повышению ставки, но предоставил больше направлений для ожидания, чем предполагает его философия коммуникации.

Больше прозрачности означает меньше обязательств

Главный урок этой коммуникативной игры заключается в том, что чем четче объясняются правила, тем меньше необходимость направлять рынок на выбор конкретного пути. Фактически Варш намекает на то, что ФРС могла ждать слишком долго, поэтому следует быть готовым к реализации «пути Кун». Уоллер же говорит: «Это дорожная карта: если ситуация останется благоприятной, пойдем по пути Бернанке; если ухудшится — по пути Кун».

Первый сообщает рынку, какой путь более вероятен. Второй рассказывает, как ФРС будет выбирать между двумя путями. Разница между двумя подходами обусловлена разницей в доле личного риска. Как председатель, Варш обязан восстановить репутацию после ошибок июля и вынужден давать более сильные ориентиры. В качестве члена Совета управляющих, Уоллер не обременен этим грузом и может свободнее описывать условия принятия решений.

Позиция Bank of America Securities предельно ясна. Под предлогом восстановления доверия Варш в итоге дал больше опережающих указаний. Под предлогом описания условий Уоллер фактически передал рынку меньше информации о траектории процентных ставок. Напряжение между этими двумя подходами является ключом к пониманию текущей дилеммы коммуникации ФРС.

Долг объемом 4 трлн долларов не является драйвером роста доходности

Общий объем государственных облигаций США превысил 40 трлн долларов, однако Bank of America Securities считает этот показатель лишь цифровым рубежом. Рынок ограниченно реагирует на абсолютное значение уровня долга, а реальными драйверами роста доходности выступают ожидаемое изменение дефицита бюджета и ритм выпуска гособлигаций.

Преодоление отметки в 40 трлн долларов само по себе не стало катализатором недавнего роста долгосрочных доходностей. Настоящего внимания заслуживают расходы на обслуживание долга. Расходы федерального правительства США на выплату процентов уже превысили расходы на оборону и здравоохранение, составив 3,5% ВВП. Текущие рыночные ставки значительно превышают средневзвешенную ставку по существующему долгу, и по мере продления сроков его обращения расходы на проценты будут продолжительно расти.

Bank of America Securities смоделировала три сценария: при росте соотношения долга к ВВП на 1 процентный пункт процентные ставки возрастают на 1, 2 и 3 базисных пункта соответственно. Начальное влияние умеренное, однако долгосрочные траектории существенно расходятся. Петля обратной связи «долг–ставка–долг» представляет собой медленный, но постоянно накапливающийся процесс, а не мгновенный риск.

Европейский центральный банк: повышение ставки на 25 базисных пунктов в сентябре может стать последним

По прогнозу Bank of America Securities, ЕЦБ повысит ставку в сентябре на 25 базисных пунктов, доведя ставку по депозиту до 2,50%. Исходя из допущений середины августа, прогнозы по инфляции претерпят небольшие изменения, что указывает на существование возможности третьего повышения в этом году, однако никаких обязательств нет. Bank of America Securities полагает, что после сентябрьского повышения ЕЦБ завершит текущий цикл ужесточения, и в 2027 году перейдет к смягчению денежно-кредитной политики.

Цены на энергоносители остаются главным фактором неопределенности. Если рассчитывать по ценам на энергию на 1 сентября, то синтетическая цена энергии в 2027 году будет почти на 5% выше базового показателя июня. Если в альтернативном сценарии Европейский центральный банк покажет, что базовая инфляция в 2027 году и на терминальном этапе составит на 10 базисных пунктов выше июньской базы, рынок воспримет это как сигнал роста вероятности повышения ставки в декабре. Bank of America Securities по-прежнему считает, что порог совокупного повышения ставки на 75 базисных пунктов очень высок и потребует дальнейшего устойчивого роста цен на энергоносители для его преодоления.

Великобритания: экономика сохраняет устойчивость на фоне энергетического шока

Bank of America Securities немного увеличила прогноз экономического роста Великобритании на 2026 год до 1,2%, что отражает более сильную, чем ожидалось, динамику экономики в первой половине года. Прогноз роста на 2027 год снижен до 1,2% из-за высоких цен на энергоносители и политической неопределенности перед осенним бюджетом. Пик инфляции ожидается на уровне 3,5% в ноябре, что выше предыдущих ожиданий.

По оценке Bank of America Securities, Банк Англии сохранит ставку неизменной в 2026 году и снизит ее на 25 базисных пунктов до 3,50% в ноябре 2027 года. Неопределенность вокруг энергетического шока означает сохранение рисков дальнейшего ужесточения, поэтому встречи в ноябре, декабре и феврале остаются открытыми для корректировок. Bank of America Securities полагает, что рынок излишне закладывает в котировки ястребиные ожидания по поводу трех ближайших заседаний.

Филиппины и развивающиеся рынки: расширение дефицита бюджета и расхождение в политике

Дефицит бюджета Филиппин в 2026 году может расшириться до 6,1% ВВП, что превышает ранее ожидавшийся правительством уровень в 5,5%. Основные причины — замедление роста доходов (прогноз 6% при правительственной цели 8%) и снижение темпов роста ВВП (2,5% против целевых 3,5–4,5%). Процентные платежи поглощают все большую часть бюджета, и по прогнозам в 2026 году они достигнут 15%, став максимальным показателем с 2014 года.

В странах Центральной и Восточной Европы удар по ценам на газ является реальной угрозой, при этом рынок может переоценивать масштаб предстоящих повышений ставок. Передача ценового импульса от оптовых цен на газ к потребительским происходит медленно и неравномерно с лагом в 6–12 месяцев, сильно различаясь по странам. Чехия подвергается максимальному влиянию оптовых цен, Польша — в меньшей степени, Венгрия и Румыния защищены административным регулированием тарифов. По прогнозу Bank of America Securities, Национальный банк Чехии может провести еще одно повышение не более чем на одном заседании (в ноябре, на 25 базисных пунктов), а Национальный банк Польши сохранит ставки неизменными.

Глобальный прогноз Bank of America Securities рисует четкую картину. США балансируют между коммуникативным парадоксом, траектория госдолга медленно ухудшается. Европа находится на пороге последнего повышения ставки. Великобритания ждет исхода энергетического шока. Страны с формирующимися рынками сталкиваются с собственными структурными ограничениями. Это картина мировой экономики без единого нарратива, где главную роль играет расхождение трендов.

Отказ от ответственности

Данный материал представляет собой обработку и анализ стороннего отчетного исследования инвестиционной компании (Bank of America Securities, 4 сентября 2026 года) редакцией Chaoxiang Research, дополненный данными открытых рыночных источников. Приведенные в статье рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы принадлежат исключительно аналитикам указанной брокерской компании, выражают точку зрения их учреждения, не совпадают с позицией Chaoxiang Research и не являются инвестиционной рекомендацией.

Инвестиционный рынок сопряжен с рисками, решения требуют самостоятельного анализа. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.