Разбор исследования Goldman Sachs: доходность 30-летних гособлигаций США достигла 5,3%, бычий рынок продолжится

Автор: Рита

Доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла до 5,3%, достигнув максимального уровня за почти 20 лет. Доходность 10-летних казначейских облигаций США на этой неделе приблизилась к 5%, установив новый максимум с октября 2023 года. В еженедельном обзоре рынков США от 11 сентября 2026 года Goldman Sachs отмечает, что рост процентных ставок оказывает давление на оценку акций, а ключевым драйвером их стоимости остается прибыль. Прогнозный P/E индекса S&P 500 снизился с 22x в начале года до 19x, при этом индекс все еще находится в пределах 2% от исторического максимума.

Экономисты Goldman Sachs прогнозируют, что Федеральный резерв повысит ставку на 25 базисных пунктов на следующей неделе. Недавние дискуссии компании с руководством предприятий и управляющими портфелями сосредоточены вокруг влияния высоких процентных ставок на акции. Аналитик Goldman Sachs Бен Снайдер выделяет в отчете семь ключевых выводов, охватывающих вопросы оценки, циклов повышения ставок, чувствительности к процентным ставкам, состояний балансов и дивергенции по секторам.

Снижение P/E при неизменной относительной оценке относительно облигаций

Прогнозный P/E S&P 500 упал с 22x до 19x; одним из нескольких факторов снижения стала растущая неопределенность вокруг инвестиций в технологии ИИ, опасения по поводу устойчивости прибыли, а также рост процентных ставок. Разница между эффективной доходностью прибыли S&P 500 в размере 5,2% и реальной доходностью 10-летних казначейских облигаций США в 2,6% составляет 270 базисных пунктов. Goldman Sachs указывает, что эта разница доходностей оставалась примерно стабильной в течение последних двух лет, тогда как рыночная подразумеваемая премия за риск акционерного капитала также держится на уровне 3%.

Премия за риск акционерного капитала отражает дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за владение акциями вместо облигаций. По мнению Goldman Sachs, усиление волатильности процентных ставок создает вызовы для фондового рынка независимо от текущего уровня ставок.

Давление на акции в начале цикла повышения ставок компенсируется последующей высокой доходностью

Проанализировав семь циклов повышения ставки за последние десятилетия, Goldman Sachs показывает, что средняя доходность S&P 500 в течение трех месяцев после первого повышения составляла минус 2%. В тех же периодах средняя доходность через 12 месяцев после первого повышения составила плюс 9%, при этом каждый раз, кроме 2022 года, она была положительной. В 1997 году S&P 500 потерял 10% во время цикла повышения ставки ФРС на 25 б.п.; после того как инвесторы прекратили закладывать вероятность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, акции достигли дна и в течение трех месяцев отметили новые максимумы.

На данный момент процентный рынок уже заложил ожидания более трех повышений ставки на 25 б.п. в середине 2027 года. Goldman Sachs считает, что это повышает порог для неожиданного смещения политики в сторону более жесткого курса. Среднесрочное влияние монетарного ужесточения ФРС на акции будет зависеть от того, как оно повлияет на рост прибыли.

Акции более чувствительны к долгосрочным процентным ставкам

Модель дисконтирования дивидендов Goldman Sachs показывает, что около 75% текущей стоимости S&P 500 приходится на денежные потоки, генерируемые свыше чем через 10 лет. Корреляция между доходностью акций и изменениями процентных ставок является наиболее сильной в отношении долгосрочных облигаций. Инфляция увеличивает номинальную стоимость будущих денежных потоков, поэтому оценка акций более чувствительна к росту реальных процентных ставок.

Волатильность процентных ставок играет не меньшую роль. В течение прошлых десятилетий, если только скорость роста ставок не превышала два стандартных отклонения, акции обычно демонстрировали положительную доходность. Текущее месячное изменение доходности 10-летних гособлигаций США на два стандартных отклонения составляет около 50 б.п., а за две недели — около 30 б.п. Чрезвычайно высокая скорость изменения процентных ставок в последние недели объясняет, почему фондовый рынок испытывает трудности с адаптацией к этим изменениям.

Риски корпоративных балансов остаются ограниченными

Расходы на обслуживание долга индекса S&P 500 в последние годы умеренно росли, однако большая часть корпоративных займов имеет фиксированные ставки и длинный срок погашения, поэтому процентные расходы остаются незначительными на фоне устойчивой прибыли компаний.

Коэффициент покрытия процентов для всего индекса S&P 500 и медианных компаний располагается на уровне 99-го и 68-го процентиля соответственно за последние 20 лет. Балансы малых компаний выглядят слабее: доля заемных средств с плавающей ставкой у них выше, что делает их более уязвимыми к шокам.

Значительная дифференциация в чувствительности секторов к процентным ставкам

Акции строительного сектора недвижимости являются одними из самых чувствительных к долгосрочным процентным ставкам на фондовом рынке. С июня акции домостроителей отстали от равновзвешенного индекса S&P 500 на 16 процентных пунктов. Активы финансового сектора, как правило, показывают лучшую динамику на фоне повышения ставок. Акции компаний, связанных с ИИ, демонстрируют умеренную отрицательную корреляцию с реальными процентными ставками.

Goldman Sachs отмечает, что компании могут поддерживать свою оценку, снижая требуемую премию за риск или увеличивая темпы роста. Для полной компенсации последствий роста стоимости собственного капитала на 1 процентный пункт прогнозные темпы долгосрочного роста компании должны возрасти на 2 процентных пункта. Капитальные затраты и инвестиции в НИОКР выступают одними из способов стимулирования роста, тогда как слияния, поглощения и спины оффов предлагают альтернативные траектории. Объем объявленных сделок M&A в США с начала года достиг 1,4 трлн долларов, а глобальный оборот показал годовой рост на 36%.

Что касается прогнозов прибыли по S&P 500, то Goldman Sachs ожидает, что прибыль на акцию (EPS) по итогам 2026 года составит 340 долларов (+24% г/г), а по итогам 2027 года — 385 долларов (+13% г/г). Целевой уровень индекса на конец года установлен на отметке 8000 пунктов, а на горизонте 12 месяцев — 8300 пунктов.

Отказ от ответственности

Данная публикация основана на пересмотре и анализе исследовательского отчета сторонней брокерской компании (The Goldman Sachs Group, 11 сентября 2026 года) совместно с информацией из открытых рыночных источников. Цитируемые здесь рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие суждения принадлежат исключительно аналитикам указанной брокерской фирмы, выражают позицию их работодателя, но не отражают позицию TechFlow и не служат основанием для любых инвестиционных решений.

Инвестиции сопряжены с риском, принятие решений должно быть самостоятельным. Данный материал не может служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.