Япония тянет за собой весь мир на дно.

Автор: Чжао Ин, Wallstreetcn

Доходность государственных облигаций Японии впервые за 30 лет превысила 3%. Исследовательский институт Nomura предупреждает, что именно Япония стала источником текущей волны роста долгосрочных процентных ставок в мире, а не внешние факторы. Наложение фискальных рисков на ожидания нормализации денежно-кредитной политики распространяется через долговой рынок по всему миру, создавая системную угрозу для технологических акций, инвестиций в область искусственного интеллекта и даже реальной экономики.

Доходность 10-летних государственных облигаций Японии (JGB) во внутридневной торговле на токийском рынке временами превышала 3,0% — впервые с сентября 1996 года. По данным торгового терминала Zhuifeng, исполнительный экономист Исследовательского института Nomura Такахидэ Киучи в своём последнем докладе отмечает, что за последний год доходность 10-летних японских гособлигаций в совокупности выросла примерно на 1,4 процентного пункта. За тот же период рост доходности 10-летних казначейских облигаций США составил лишь около половины японского показателя, что свидетельствует: рост доходности японских облигаций обусловлен преимущественно внутренними факторами, а не транзитом из зарубежных рынков.

Такахидэ Киучи полагает, что по абсолютному уровню доходности японские облигации обновили 30-летний максимум, в то время как казначейские облигации США лишь вернулись к уровням января 2025 года, 10-летняя доходность германских гособлигаций является самой высокой с 2011 года, а британских — с 2008 года. При сопоставлении всех показателей Япония скорее выступает драйвером глобального роста долгосрочных ставок, а не пассивным последователем. Тем временем администрация Трампа начала беспрецедентное вмешательство в экономическую политику Японии, оказывая давление на Банк Японии с требованием повысить ставку, а на правительство Такаичи — с требованиями свернуть фискальную экспансию.

Три фактора толкают доходность япоблигаций выше отметки 3%

Согласно докладу Исследовательского института Nomura, доходность 10-летних япоблигаций в августе уже вплотную приблизилась к барьеру в 3% и в итоге преодолела эту круглую цифру во внутридневной торговле 1 сентября. Этому способствовали три основных драйвера.

Во-первых, усиливаются ожидания повышения ставки ФРС. Высказывания председателя Федеральной резервной системы Кевина Ворша на недавней ежегодной конференции в Джексон-Хоул укрепили на рынке ожидания повышения ставки на сентябрьском заседании Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), что оказало давление на глобальные долговые рынки.

Во-вторых, растут ожидания повышения ставки Банком Японии. Рынок широко ожидает, что банк повысит ключевую ставку на сентябрьском заседании по монетарной политике, что дополнительно подтолкнёт вверх доходность япоблигаций.

В-третьих, обостряются риски масштабирования японской фискальной политики. По состоянию на конец августа общая сумма заявок на бюджет общегосударственных счетов, представленная различными министерствами и ведомствами Японии на 2027 финансовый год, оказалась примерно на 20 трлн йен выше бюджета 2026 финансового года, что существенно усилило опасения рынка относительно ухудшения финансовой ситуации в стране.

Фискальные риски — главный фактор роста доходности

Исследовательский институт Nomura провёл декомпозиционный анализ причин роста доходности 10-летних япоблигаций на 1,4 процентного пункта за последний год. Результаты показали, что рост инфляционных ожиданий дал вклад около 0,49 процентного пункта, изменение доли япоблигаций, держимых Банком Японии, — около 0,08 п.п., рост доходности 10-летних казначейских облигаций США — около 0,08 п.п., изменение ожиданий по реальной ставке политики — около 0,15 п.п., а вклад категории «другие» составил целых 0,60 п.п. Эта категория, по мнению экспертов, в основном отражает премию за риск, связанную с ухудшением состояния японских государственных финансов.

Это означает, что среди всех факторов, движущих вверх доходность япоблигаций, премия за фискальные риски является наибольшим единым вкладышем, значительно превосходящим влияние инфляционных ожиданий и прогнозов монетарной политики.

Такахидэ Киучи отмечает, что рост долгосрочных ставок не всегда является «плохим» сигналом: если он вызван ростом потенциала экономической активности или инфляционных ожиданий, реальная ставка未必 будет расти, а негативное воздействие на экономику останется ограниченным. Однако если рост обусловлен преимущественно фискальными рисками, это обычно оказывает существенное отрицательное влияние на экономическую деятельность, при этом такое воздействие часто проявляется с большей задержкой и сложнее поддаётся мониторингу, чем рост коротких ставок.

Беспрецедентное вмешательство администрации Трампа в экономическую политику Японии

Администрация Трампа начала вмешиваться в экономическую политику Японии нетрадиционными способами. На недавнем совещании министров финансов и глав центральных банков стран G20 министр финансов США Бесент прямо заявил министру финансов Японии Катаямэ Сатсуки и президенту Банка Японии Уэда Казуо о необходимости чётко обозначить траекторию обеспечения устойчивости госфинансов страны и планы по повышению ставки.

Ранее, сразу после завершения совместного валютного интервенции Японии и США в конце июля, Бесент публично высказался в поддержку повышения ставки Банком Японии. Исследовательский институт Nomura полагает, что логика действий администрации Трампа заключается в следующем: постоянное обесценение йены и падение цен на япоблигации (рост доходности) могут оказать негативное воздействие как на американские, так и на глобальные рынки. Именно поэтому Вашингтон стремится к более активному вмешательству в экономическую политику Токио, стимулируя Банк Японии повысить ставку и подталкивая правительство Такаичи к свёртыванию фискальной экспансии.

В докладе отмечается, что при постепенном изменении позиции правительства Такаичи в сторону смягчения активной фискальной политики риски ухудшения ситуации с японским бюджетом снизятся, а давление на рост доходности 10-летних япоблигаций уменьшится.

Рост доходности япоблигаций может спровоцировать глобальные финансовые потрясения и охладить ажиотаж вокруг ИИ

Исследовательский институт Nomura предупреждает: недооценивать потенциальное воздействие глобального роста долгосрочных ставок, исход которого исходит из Японии, на экономику и финансовую систему нельзя.

На макроуровне рост долгосрочных ставок увеличит расходы правительств различных стран на выплату процентов, что может запустить нисходящую спираль «ухудшение фискального положения — рост доходности». Одновременно это снижает рыночную стоимость облигаций в портфелях финансовых учреждений, подрывая устойчивость их балансов. Кроме того, рост ставок окажет давление на цены на такие рискованные активы, как недвижимость и акции.

Особого внимания заслуживают технологические акции и ценные бумаги, связанные с искусственным интеллектом. Эти активы крайне чувствительны к росту ставок. Такахидэ Киучи в докладе указывает: если тенденция роста долгосрочных ставок, центром которой становится Япония, сохранится, это может спровоцировать остывание ажиотажа вокруг ИИ на фондовом рынке. Снижение котировок акций, связанных с ИИ, дополнительно ослабит способность соответствующих компаний привлекать крупные инвестиции через выпуск акций или заёмное финансирование, тем самым замедлив расширение материальных инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта.

«Это может быть не просто постепенное охлаждение мировой экономической активности, но и риск внезапного экономического замедления», — указывается в документе. Эксперты Nomura полагают, что это в определённой степени объясняет, почему администрация Трампа выбрала курс на беспрецедентное прямое вмешательство, призывая Японию отказаться от политической линии, которая может дополнительно обесценить йену и подтолкнуть долгосрочные ставки вверх.