Anthropic — это AWS в мире ИИ: почему компания способна превратить передовой искусственный интеллект в базовую инфраструктуру для корпоративных ИИ-систем

Автор: Artemis Analytics

Перевод: TechFlow

TechFlow: Пока рынок спорит, не обесценят ли открытые модели передовые ИИ до уровня базовых товаров, Artemis предлагает парадоксальный вывод: истинным рвом Anthropic является не сама модель, а механизм корпоративной привязки, аналогичный AWS. Данный анализ разбирает, как читать заявки формы S-1 от Anthropic с трёх аспектов: вычислительные мощности, валовая маржа и структура каналов продаж, что представляет высокую ценность для инвесторов, отслеживающих влияние нарративов вокруг ИИ на оценку криптоактивов и технологических акций.

Ключевой тезис: Anthropic — это AWS в мире ИИ

В 2015 году скептики рассматривали AWS как глубоко нерентабельный центр затрат внутри Amazon, предлагающий гомогенный продукт, подобный электроэнергии, при этом никто толком не знал, какого масштаба достигнет рынок облачных услуг. Хуже того, рынок опасался, что такие конкуренты, как Google и Microsoft, сломят ценообразование AWS.

К 2026 году Amazon стал безоговорочным победителем в области облачных вычислений, создав мощное бизнес-направление, которое давно превзошло первоначальный продукт S3, благодаря экосистеме комплексных решений, эффекту масштаба и поддержке разработчиков.

К 2026 году Anthropic сталкивается с аналогичными сомнениями: несмотря на привлечение и расходование десятков миллиардов долларов, их передовые модели всё ещё рискуют стать стандартизированным товаром со стороны игроков с открытым исходным кодом.

Мы полагаем, что благодаря выдающейся команде Anthropic не только продолжит расширять границы передовых моделей, но и создаст высокоэффективную матрицу комплексных ИИ-продуктов с высокой степенью лояльности. Это позволит компаниям легко создавать, масштабировать и поддерживать ИИ-системы для любой вертикальной отрасли по всему миру. В эти продукты входят, среди прочего, специализированные передовые модели (например, для разработки лекарств), а также инструменты для обеспечения безопасности ИИ, соответствия нормативным требованиям и оптимизации производительности.

Anthropic создаст эффект корпоративной привязки, ожидая, что её долгосрочная валовая маржа превысит 60%, а бизнес станет настолько прибыльным, как у AWS, причем показатель ARR опередит показатели AWS уже в 2027 году.

Полную финансовую модель смотрите здесь: https://www.artemis.ai/anthropic-thesis

Суть Anthropic (и что именно следует искать в документах S-1)

Суть Anthropic сводится к трём пунктам: 1) удастся ли привлечь ведущих исследователей для разработки передовых моделей; 2) можно ли дешево получить и зафиксировать вычислительные мощности (от 10 до 15 млн долларов США на каждый мегаватт); 3) возможно ли взимать премию за токены через API (например, генерировать ARR в размере 50 млн долларов США на каждый мегаватт).

Ключевые метрики выглядят следующим образом:

• Со стороны спроса: мы оцениваем чистый прирост ARR ежемесячно в диапазоне от 10 до 15 млрд долларов США. Несмотря на снижение цены за токен, объём его использования продолжает расти, а запросы корпораций на передовые модели и развертывание агентов существенно стабилизировались и минимизировали риски.
• Со стороны предложения: общая заблокированная вычислительная мощность (в ГВт). По сообщениям, Anthropic заблокировала от 15 до 16 ГВт к 2030 году, тогда как для поддержки ARR в 1 трлн долларов США требуется минимум 20 ГВт тренировочных мощностей. Мы считаем, что достичь этого к 2030 году реально (по слухам, OpenAI заблокирует не менее 30 ГВт совокупной вычислительной мощности к 2030 году).
• Валовая маржа: разрыв между ARR (в млн долларов США), которую может взимать Anthropic с каждого мегаватта, и стоимостью мощности (в млн долларов США) на каждый мегаватт является ключевым фактором, определяющим долгосрочную прибыльность Anthropic и качество данного бизнеса.

Кроме того:

• Biz Anthropic — это бизнес корпоративных API. 90% ARR поступает от API. Исходная точка в 10 трлн долларов США зависит от способности Anthropic продавать модели напрямую, а также через AWS Bedrock, Gemini Enterprise Agent Platform и Microsoft Foundry. Потребительское направление незначительно.
• Ориентируйтесь на чистый ARR, а не валовой. Инвесторам необходимо вычесть комиссионные в размере 15–20%, выплачиваемые AWS, Gemini и Microsoft, а также исключить доходы от Meta и выручку от китайских ИИ-лабораторий, использующих дистилляцию моделей Anthropic.

Что может пойти правильно

Многие факторы могут сложиться в пользу компании.

В нашем базовом сценарии Anthropic способна заблокировать более 30,8 ГВт совокупной вычислительной мощности к 2030 году, поддерживая ARR в 1 трлн долларов США. Общие затраты на мощность составят 18 млн долларов США на мегаватт, а ARR от инференса (вывода) составит 50 млн долларов США на мегаватт.

Это означает стабильную валовую маржу на уровне 66%, маржинальность EBIT на уровне 30%, а общие расходы на обучение и НИОКР снизятся до приблизительно 25% от доходов.

При таком раскладе Anthropic будет генерировать огромные прибыли и демонстрировать быстрый рост по мере расширения проникновения агентов в более чем 300 миллионов компаний по всему миру.

Что может пойти не так

Отранжировано по вероятности:

• Высокий риск: Codex и OpenAI Astra отвоевывают долю рынка у Anthropic. Мы уже наблюдаем со стороны инженеров, как они начинают переключаться с Claude Code на Codex. После тестирования Astra и Fable в прошлые выходные мы обнаружили, что разрыв значительно сократился, и клиенты могут перейти на OpenAI. Вот дословные высказывания клиентов. Руководитель блокчейн-данных в Artemis: «Лично я постоянно использую Codex, мне больше нравится его коммуникативный стиль. Некоторые воспринимают их как дополняющие друг друга инструменты: Claude Code для планирования, Codex для исполнения. Но я скорее склонен считать их взаимозаменяемыми и использую только Codex. Раньше я был активным пользователем Claude Code в терминале, но сейчас предпочитаю использовать Codex в приложении ChatGPT».
• Аналитик финтеха в Artemis: «Приложение OpenAI Codex невероятно сильное: оно позволяет визуализировать действия агента и явно создано для программирования. Опыт работы Claude Code в интерфейсе командной строки (CLI) на первом этапе неплох, но графический интерфейс (GUI) Codex сейчас даёт гораздо лучшее представление о поведении агента. Claude Code создал первую версию опыта программирования в CLI, но я считаю, что следующая ступень появится в приложениях с GUI».
• Продакт-менеджер из компании стоимостью 3 млрд долларов: «Один наш приятель был заядлым поклонником Claude Code и Claude Harness, но в прошлые выходные написал: „Вау, бро, признаюсь, Astra просто огонь“».
• Высокий риск: низкая стоимость переключения между моделями. Во втором квартале 2026 года 25% валовой выручки поступило через сторонние каналы, такие как AWS Bedrock и Gemini Enterprise Agent Platform. С помощью AWS Bedrock корпорации могут легко заменить API от Anthropic на Astra от OpenAI и другие модели с открытыми весами. Если у Anthropic не окажется самых передовых моделей, компании смогут быстро переключиться, что приведёт к значительному перетоку доходов.
• Средний риск: платформы вроде Grokbot и Instinct не требуют Anthropic. Grokbot построен на базе передовых моделей x.ai и напрямую конкурирует с продуктами уровня Claude Cowork и связанными harness-решениями Anthropic. Если Instinct и новые ИИ-приложения будут разрабатываться на основе открытых или других передовых моделей, это вынудит Anthropic подняться выше по стеку технологий, заняться поглощением платформ или приложений, либо инициировать собственные инновации уровня Claude Code, Claude Design и Claude Cowork.
• Низкий риск: невозможность фиксации вычислительных мощностей. Anthropic уже заблокировала почти 15 ГВт, и для поддержки ARR в 1 трлн долларов США потребуется ещё около 15 ГВт. IPO с оценкой свыше 100 млрд долларов США вполне хватит для закрепления мощностей. При этом Amazon, Nvidia, Google и SpaceX одновременно выступают поставщиками, акционерами и конкурентами (у Amazon есть Titan, у SpaceX — Grokbot, Nvidia продвигается вверх по стеку через партнёрство с HuggingFace). Мы считаем, что такой сценарий маловероятен.
• Низкий риск: Anthropic прекращает выпуск передовых моделей. Либо исследователи станут слишком богаты после IPO, чтобы продолжать работу, либо столкнутся с технологическим тупиком. В настоящее время система стимулирования идеально выровнена, но что если акции в руках исследователей оценятся в 150–300 млн долларов США? Доля акций стоимостью от 5 до 10 млн долларов США при оценке компании в 100–200 млрд долларов США превратится в сумму с девяти знаками при оценке в 3 трлн долларов США. Мы считаем вероятность остановки выпуска новейших моделей Anthropic крайне низкой.

Оценка и заключительные мысли

Даже на фоне быстрорастущих программных и ИИ-компаний-аналогов Anthropic выглядит дешёвой при оценке в 2 трлн долларов США с точки зрения мультипликаторов EV/ARR и EV/NTM revenues (даже при оценке в 3 трлн долларов США она не выглядит нереалистичной).

Мы уверены, что Anthropic проведёт IPO во второй половине октября с оценкой в 2 трлн долларов США, а спрос со стороны розничных и институциональных инвесторов подтолкнет котировки к отметке 3–4 трлн долларов США.

Честно говоря, Anthropic стоит покупать в любом случае.

• Нетто-ARR Anthropic в размере 65 млрд долларов США, заявленные в июле 2026 года, означают рост на 15x год к году, а наша оценка ARR в 90 млрд долларов США к концу сентября 2026 года также показывает рост на 15x год к году — это рост межпоколенческого уровня.
• Кроме того, наши прогнозы (более консервативные, чем оценка SemiAnalysis в 300 млрд долларов США ARR к 2027 году): ARR составит 125 млрд долларов США в конце 2026 года и 275 млрд долларов США в конце 2027 года, что соответствует увеличению в 20 раз относительно ожидаемого ARR 2026 года и в 7,2 раза относительно ожидаемого ARR 2027 года.
• Для одной из действительно быстрорастущих публичных компаний в истории, явного лидера корпоративного ИИ, крайне сложно воздержаться от покупки акций $ANTHR.

Как оценить компанию, которая может разработать AGI и продать её более чем 300 миллионам корпораций по всему миру, охотно готовых заменять или усиливать офисных сотрудников интеллектом? Наша грубая оценка: 300 млн компаний × замена 1 офисного сотрудника в каждой × ACV в 120 долларов США = потенциальные мировые расходы на ИИ в размере 36 трлн долларов США. А что, если Anthropic захватит 20% этой доли (7,2 трлн долларов США ARR)? Или 30% (10,8 трлн долларов США ARR)?

По оценкам Ramp, 56% американских компаний тратят деньги на ИИ, но медианный показатель составляет всего 12 долларов США в месяц. Мы считаем, что это расходы на личные подписки типа ChatGPT или Claude для сотрудников.

Наш долгосрочный взгляд заключается в том, что именно независимые агенты (а не просто общение с ними через интерфейс Claude или ChatGPT) станут ключом к ускорению глобальных и более широких расходов на ИИ, тогда как текущее проникновение агентов в корпоративном секторе всё ещё не превышает 1%.

Коротко говоря, наш базовый сценарий ARR в 1 трлн долларов США к 2030 году, возможно, всё ещё слишком консервативен.

А что, если наступит суперинтеллект и Anthropic сможет строить новые модели с помощью своих собственных систем, что резко снизит затраты на исследования и откроет шире маржу? Что, если суперинтеллект будет доступен исключительно через Anthropic, платёжеспособный спрос взлетит, а целевой показатель ARR в 50 млн долларов США на мегаватт окажется слишком консервативным?

Время покажет всё, поскольку эти передовые модели становятся всё ближе к достижению сверхразума.

Напоследок вспоминаются слова главного финансового директора Anthropic: «Большинство людей мыслят линейно и эволюционно. Я провёл два года в [Anthropic]. Это парадигма, которую мне пришлось разрушить для себя. Перестаньте мыслить линейно, начните мыслить экспоненциально».

Поздравляем Anthropic, ждём документы S-1 и экспоненциального роста на пути к созданию сверхразума.

Раскрытие информации:

Данная статья отражает личное мнение Джона Ма (Jon Ma) и предназначена исключительно в информационных и образовательных целях. Она не является инвестиционной, финансовой, юридической или налоговой рекомендацией и не служит призывом к покупке, продаже или хранению любых ценных бумаг (включая любые права собственности на Anthropic).

Artemis Analytics не зарегистрирована как инвестиционный советник или брокер-дилер. Автор может занимать позиции по Anthropic через SPV (special purpose vehicle). Перед принятием любых инвестиционных решений проводите собственное исследование и консультируйтесь с лицензированными специалистами.

Anthropic является частной компанией. Её акции не зарегистрированы и не торгуются на открытом рынке, ликвидность прав собственности на вторичном рынке отсутствует, продажа возможна только через ограниченные каналы. Приведённые в статье третьими лицами «маркировки» или рыночные цены на вторичном рынке (включая любые подразумеваемые оценки) могут не отражать реальные цены возможных сделок. Любые упоминания будущего IPO, его сроков или цен являются спекулятивными; нет гарантии, что IPO состоится или произойдёт на определённых условиях.

Конфликт интересов. Автор и Artemis Analytics напрямую и/или через инвестиционные инструменты владеют экономическими интересами в Anthropic и получат выгоду от роста её оценки. Мы можем в любое время покупать или продавать эти интересы без обновления данной страницы. Artemis Analytics также является клиентом Anthropic, наши продукты частично построены на моделях Anthropic, сотрудники Artemis цитируются в статье как пользователи продуктов Anthropic. Читателям следует исходить из того, что автор не является нейтральным наблюдателем.

Прогностические заявления и оценки. Данная страница содержит оценки, прогнозы, сценарии и целевые значения (включая данные по ARR, валовой марже, мощности вычислений и оценке 2030 года), которые основаны на личном мнении автора или источниках третьих лиц, включая внутренние расчёты Artemis и опубликованные исследования таких организаций, как SemiAnalysis. Эти данные не являются финансовыми результатами, отчётными Anthropic, не проверены и не одобрены Anthropic, и по своей природе неопределённы. Фактические результаты могут существенно отличаться. Оптимистичные, базовые и пессимистичные сценарии носят иллюстративный характер и не являются гарантированными прогнозами.

Информация от третьих сторон считается надёжной, но не была подвергнута независимой проверке; мы не делаем никаких заявлений о её точности или полноте. Все инвестиции сопряжены с рисками, включая возможность потери всей суммы инвестиций; прошлые результаты не гарантируют будущих показателей. Перед принятием инвестиционных решений проводите собственное исследование и консультируйтесь с лицензированными финансовыми советниками, юристами или налоговыми специалистами. Anthropic не связана с Artemis Analytics и не проверяла, и не одобряла данный материал.