Акции CoreWeve взлетели на 25%, подстегнув новый облачный сектор: следующим ключевым тестом для рынка ИИ-вычислений станут отчеты NVIDIA.

Автор: Лун Юэ, Wallstreetcn

CoreWeave во вторник опубликовала квартальный отчёт за третий квартал: выручка и убыток оказались лучше ожиданий, а годовой прогноз превысил верхнюю границу консенсус-прогнозов. Эта информация поддержала сектор «необлаков» (NeoCloud), который ранее находился под давлением из-за опасений относительно возврата инвестиций в ИИ.

Под влиянием одномоментного роста акций CoreWeave примерно на 25 % внутридневной рост сектора NeoCloud достигал более 12 %, а индекс Nasdaq вернул утраченные после промежуточных выборов позиции.

Оптимизму рынка способствовали и две другие новости: как сообщается, Anthropic обсуждает оценку при IPO на уровне свыше 1,5 трлн долл., что развеяло предыдущие опасения о значительном пересмотре стоимости компании в меньшую сторону; кроме того, выручка OpenAI за квартал оказалась сильной и впервые достигла 10 млрд долл.

Для Anthropic, которая на следующей неделе выйдет на фондовый рынок, этот отчёт вышел как нельзя кстати: CoreWeave является важным поставщиком вычислительных мощностей для Anthropic, и судьбы двух компаний в определённой степени взаимосвязаны. Тем временем следующим испытанием станет отчёт NVIDIA в конце недели, когда инвесторы будут искать дополнительные основания для оценки устойчивости бумы инфраструктуры ИИ.

Однако фундамент этого ралли остаётся хрупким: с одной стороны, капитал перетекает от гиперскейлеров к поставщикам оборудования («продавцам лопат») и арендаторам вычислительных мощностей; с другой — будущий дефицит финансирования CoreWeave, стоимость долга и масштаб расширения предложения мощностей остаются ключевыми факторами, определяющими, сможет ли данная инвестиционная история в сфере ИИ-инфраструктуры получить долгосрочное развитие.

CoreWeave тянет за собой коллективное ралли сектора NeoCloud

Выручка CoreWeave за третий квартал составила 3,66 млрд долл., превзойдя ожидания аналитиков; убыток на акцию составил 1,27 долл., что хуже ожидаемого уровня не оказался. Более пристальное внимание привлёк годовой прогноз: компания ожидает, что годовая выручка в 2026 году составит от 13 до 13,3 млрд долл., что примерно на 3,4 % выше верхней границы консенсус-прогноза.

Генеральный директор CoreWeave Майкл Интатор на телефонной конференции с аналитиками отметил важную деталь: более половины новых клиентов в этом году пришли не из сферы ИИ. Эти данные в определённой степени опровергают опасения рынка по поводу чрезмерной концентрации спроса на вычислительные мощности ИИ и потенциального резкого обвала спроса при охлаждении инвестиций в эту область.

Заявления Интатора намекают на то, что спрос на высокопроизводительные вычислительные ресурсы проникает во всё больше отраслей и больше не ограничивается закупками со стороны ИИ-лабораторий.

До этого акции CoreWeave с начала года уже обвалились на 39 %, став одной из наиболее падающих акций в секторе ИИ-мощностей. В ответ на публикацию отчёта аналитик Deutsche Bank Брэд Зелник отметил, что благодарен компании за «утешительные детали», и эти слова хорошо отражают общее рыночное настроение.

После публикации отчёта акции CoreWeave в один торговый день выросли примерно на 25 %, став главным драйвером ралли сектора NeoCloud.

Рис.: динамика графиков CoreWeave (CRWV) по 60-минутным свечам; после отката от октябрьских максимумов 11 ноября котировки восстановились до 59,78 долл. (+22,68%)

Рыночные данные показывают, что весь спектр акций NeoCloud в тот день вырос в среднем более чем на 12 %, тогда как широкий набор AI-акций Goldman Sachs прибавил около 5 %, значительно опередив бумаги без отношения к ИИ. Цепочка поставок вычислительных мощностей, ранее подавленная сомнениями относительно окупаемости капитальных затрат на ИИ, пережила быструю переоценку вверх.

Рис.: сравнение динамики подынтервалов AI (включая NeoCloud от Goldman Sachs на рынке США) с индексом S&P 500, очищенным от AI-компонентов, с 2 ноября

Индекс Nasdaq также вернул утраченные после промежуточных выборов позиции.

Рис.: внутридневная динамика основных фьючерсов на индексы США (S&P 500 (@ES) и Nasdaq (@NQ)), где фьючерсы на Nasdaq лидируют с ростом на 2,294 %

Однако структура торговых операций показывает, что инвесторы ещё не полностью избавились от сомнений. Акции арендодателей вычислительных мощностей и производителей полупроводников, выступающих в роли «получателей средств» от капитальных затрат на ИИ, показали себя сильнее; тогда как гиперскейлеры, такие как Microsoft, Google и Amazon, несущие бремя многомиллиардных инвестиций в центры обработки данных, остались позади.

Другими словами, сейчас рынок предпочитает делать ставки на прямых бенефициаров цикла строительства ИИ, а не на «плательщиков», продолжающих финансировать огромные капитальные затраты.

Рис.: сравнение динамики на рынке США между гиперскейлерами (Microsoft, Google, Amazon — «плательщиками») и американским сектором ИИ-полупроводников («получателями средств») с 2 ноября

CoreWeave и Anthropic: взаимосвязанные судьбы

Отчёт CoreWeave напрямую влияет на перспективы Anthropic.

Anthropic является клиентом CoreWeave и использует её вычислительные мощности вместе с мощностями других провайдеров NeoCloud для работы своей линейки продуктов Claude, одновременно заключив контракты с гиперскейлерами, такими как Google.

Компании никогда публично не раскрывали условия контрактов, но в апреле этого года Интатор описывал сотрудничество с Anthropic как контракт на сумму «десятки миллиардов долларов».

По сообщениям Bloomberg, Anthropic планирует завершить размещение на следующей неделе. Будучи первой американской передовой ИИ-лабораторией, обращающейся с целью выхода на биржу, Anthropic лишена традиционных бизнесов вроде поисковых систем, соцсетей или облачных сервисов, которые могли бы служить «рвом», поэтому её оценка будет полностью зависеть от рыночных оценок перспектив ИИ.

Сильные показатели CoreWeave теоретически помогут Anthropic получить более высокую рыночную оценку на дорожном шоу.

Свежие рыночные слухи дополнительно повысили интерес к этому IPO: по сообщениям, андеррайтеры Anthropic рассматривают возможность оценки при размещении в диапазоне 1,5 трлн долл. и выше.

Если эта оценка подтвердится, Anthropic станет не только образцом для проверки коммерциализационного потенциала передовых разработчиков больших языковых моделей, но и прямым индикатором премии, которую рынок готов платить за историю долгосрочного роста ИИ. Ранее существовали сообщения о возможности существенного пересмотра цены Anthropic вниз, возможно, ниже отметки в 1,5 трлн долл.

Тем временем новость о том, что разовая выручка OpenAI впервые достигла 10 млрд долл., также стала новой опорой для спроса на стороне ИИ-приложений.

Для инвесторов это означает, что рынок пытается найти взаимоподтверждающуюся петлю обратной связи между ростом доходов от моделей, расширением закупок вычислительных мощностей и отдачей от инвестиций в чипы и центры обработки данных; однако, достаточно ли этой петли для обоснования высоких оценок, покажут дальнейшие отчёты компаний и данные по заказам.

Для Anthropic позитивным сигналом из отчёта CoreWeave стало то, что её поставщик вычислительных мощностей по-прежнему получает сильные заказы, повышает свои ориентиры по выручке и сохраняет доступ к финансированию.

Однако это также подчёркивает общие риски для обеих сторон: способность компаний, работающих с большими моделями, поддерживать высокий рост спроса на внешние вычислительные ресурсы, а также способность поставщиков мощностей обеспечивать стабильные поставки в условиях высоких капитальных затрат и долговой нагрузки, совместно определят базис оценки этой цепочки создания стоимости.

Следует отметить, что в вопросе обеспечения вычислительными мощностями Anthropic также зависит от нескольких других провайдеров NeoCloud со неоднозначными перспективами, включая Nscale, которая, согласно отчетам, рассматривает возможность отложенного запуска собственного IPO.

Следующее испытание для ИИ: отчёт NVIDIA

На следующей неделе NVIDIA опубликует свой финансовый отчёт. Если инвесторам удастся временно отложить тревоги по поводу генерального директора Дженсена Хуана и других сопутствующих вопросов, результаты NVIDIA могут дать рынку ещё больше оснований для оптимизма.

Значимость отчёта NVIDIA выходит за рамки простой проверки наличия сильного спроса на видеокарты. Рынок надеется подтвердить три ключевых момента: сохраняется ли интенсивность закупок со стороны облачных провайдеров и NeoCloud-игроков, смогут ли поставки и реализация таких новинок, как Blackwell, соответствовать спросу, и конвертируется ли быстрый рост капитальных расходов клиентов в более устойчивую выручку и прибыль.

В рамках текущей волны роста сектор полупроводников проявил силу: индекс Philadelphia Semiconductor Index показал крупнейший единовременный рост за несколько месяцев, вернув большую часть потерь предыдущей корректировки; акции NVIDIA также пошли вверх. Тем не менее трейдеры заметили, что некоторые активные денежные потоки и розничные инвесторы продолжают продавать активы перед выходом отчёта NVIDIA.

Это свидетельствует о сохранении высоких ожиданий рынка к лидеру чипостроения: если отчёт не даст достаточного объёма ориентиров, волатильность ИИ-трейдинга может снова вырасти.

Рис.: динамика и недавний тренд восстановления индекса Goldman Sachs US AI Semis с октября по ноябрь

Аналитик колонки Bloomberg Дэвид Ли отмечает, что ещё в марте 2025 года, на момент размещения CoreWeave, он предупреждал, что эта компания станет «первой настоящей индикаторной акцией революции ИИ», что впоследствии подтвердилось: акции CoreWeave превратились в главный «выпускной клапан» рыночной волатильности.

За кулисами ралли: дефицит финансирования и расширение предложения остаются жёсткими ограничениями

Однако фундамент данного ралли по-прежнему шаткий. Будущий дефицит финансирования CoreWeave, стоимость обслуживания долга и темпы расширения предложения вычислительных мощностей остаются главными переменными, определяющими, получит ли данная торговая история в области ИИ-инфраструктуры долгосрочное развитие.

Показатели CoreWeave снизили краткосрочные опасения относительно того, не остановится ли строительство ИИ из-за проблем с финансированием, однако долгосрочные вопросы остаются открытыми.

Бычья логика гласит, что CoreWeave может создавать специальные финансовые структуры вокруг контрактов с клиентами, используя обеспеченные займы с высоким коэффициентом покрытия для финансирования строительных затрат; после погашения долга в период действия контракта компания сохраняет активы в виде GPU и может сдать оборудование в аренду повторно. При длительном структурном дефиците мощностей эта модель позволит существующему парку устройств генерировать устойчивые денежные потоки.

Медвежьи факторы концентрируются на трёх рисках. Первый — ценообразование: существует разрыв между упомянутым руководством уровнем выручки на мегаватт и фактической степенью монетизации, отражённой в финансовой отчётности. Второй — финансирование: согласно оценкам рынка, компании предстоит покрыть дефицит ликвидности примерно в 33 млрд долл. в следующем году, для чего потребуется привлечение нового долга или авансовых платежей от клиентов.

Третий — предложение: к 2028 году рынок ожидает ввода в эксплуатацию дополнительных мощностей объёмом около 55 ГВт; если высвобождение предложения опередит рост спроса, ставки аренды и ликвидационная стоимость GPU предыдущих поколений могут столкнуться с давлением.

Таким образом, в текущем квартале CoreWeave доказала лишь свою способность получать заказы и привлекать финансирование на фоне сохраняющегося напряжения на рынке мощностей; она пока не смогла доказать, что дефицит предложения продлится достаточно долго, чтобы покрыть колоссальный долг и поддержать остаточную стоимость старых GPU. На очереди: рынок будет пристально следить за окончательным ценообразованием обеспеченных кредитов инвестиционного класса, масштабами авансовых платежей клиентов и своевременностью достижения ожидаемых переломных моментов в капитальных затратах и свободном денежном потоке компании.

Рис.: схема функционирования отложенных обязательных займов (DDTL) и структурированного финансирования через SPV в CoreWeave (источник: Goldman Sachs GIR)

Макроэкономическая среда не даёт зелёного света: регуляторная неопределённость остаётся скрытым риском

После промежуточных выборов в США, когда демократы получили контроль над Конгрессом, избранный губернатор Техаса Джина Хинохоса во время предвыборной кампании выступала за приостановку строительства центров обработки данных. На прошлой неделе Интатор направил письмо Хинохосе, стремясь достичь консенсуса по вопросам «ответственного завершения» утверждённых проектов и «устойчивых стандартов» для будущих строений.

Во время конференц-звонка по итогам отчёта Интатор попытался стабилизировать настроения инвесторов. Он заявил: «Мы рассчитываем не подвергаться влиянию последних крупных регуляторных изменений. По нашему мнению, эти изменения касаются заявлений о том, как именно строить, а не того, стоит ли строить вообще».

Помимо регулирования, процентные ставки по-прежнему выступают важным ограничителем для оценки инфраструктуры ИИ. В ходе текущего ралли рынка акции премирование будущих повышений ставок возросло, а подразумеваемая доходность фьючерсов на 10-летние казначейские облигации США вновь приблизилась к 5 %. Для компаний NeoCloud, строящих дата-центры за счёт заемного финансирования, рост стоимости привлечения средств напрямую влияет на нормы рентабельности проектов и стоимость капитала.

Что важнее, волатильность на рынках акций, кредитов, процентных ставок и нефти еще полностью не снизилась. Хотя защитные позиции, созданные ранее, были частично закрыты в рамках текущего ралли, а индекс VIX опускался ближе к отметке 17, межактивная волатильность остается на относительно высоком уровне.

Это означает, что сможет ли «возможность перевести дух», предоставленная CoreWeave, перерасти в тенденционное восстановление, всецело зависит от того, сумеют ли предстоящие отчеты, ситуация на рынке финансирования и макроэкономическая ставка одновременно дать позитивный ответ.

Рис.: внутридневная динамика фьючерсов на 10-летние казначейские облигации США и их доходности, при которой последняя приближалась к 5 %

В целом, отчет CoreWeave временно восстановил уверенность рынка в спросе на вычислительные мощности ИИ и способности к финансированию, а также создал более благоприятное эмоциональное окно для IPO Anthropic и отчета NVIDIA. Однако переход от «краткосрочного закрытия коротких позиций» к «долгосрочной переоценке fundamental» потребует ответов на четыре сложных вопроса: финансирование, предложение, остаточная стоимость GPU и процентные ставки.

Задачи Anthropic и NVIDIA на следующей неделе станут двумя ключевыми экзаменами, определяющими, сможет ли данное ралли ИИ продолжиться.