Четыре года со дня банкротства FTX: когда банкротство само стало бизнесом

Автор: Дэвид, TechFlow

11 ноября 2022 года FTX подала заявку на банкротство, ровно четыре года назад.

Сегодня, через четыре года, в новостях чаще всего говорится о том, что SBF отбывает срок в 25 лет, а кредиторы уже получили более 100% компенсации. Но мало кто спрашивает, кто именно ведет это банкротство и сколько денег они при этом берут?

Заявление компании о банкротстве не означает конец процесса после передачи дела в суд. Далее необходимо назначить управляющего, который возьмет под контроль компанию, проведет аудит счетов, вернет распределенные по разным площадкам средства, взыщет задолженность с должников и выплатит кредиторам, после чего распределит оставшееся пропорционально.

Это кропотливая и длительная работа, поэтому для нее FTX привлекла профессиональную команду.

Команду возглавляет Джон Рэй — эксперт по реструктуризации, специализирующийся на банкротных компаниях (он как раз изображен на фото ниже), ранее занимавшийся банкротством энергетического гиганта Enron. В его штате есть юридическая фирма, финансовая консалтинговая компания и множество других консультантов.

Все эти специалисты работают по почасовой ставке, их услуги оплачиваются из оставшихся активов FTX, то есть из тех средств, которые изначально предназначались для выплаты кредиторам.

По данным зарубежных СМИ, счет команды за период с августа по октябрь 2023 года составил минимум 118 миллионов долларов. В среднем это 1,3 миллиона долларов в день или 53 тысячи долларов в час.

Банкротство FTX само по себе стало бизнесом со своими счетами, получателями платежей и спорами.

Сначала миллиард долларов

Каковы масштабы этого бизнеса?

Bloomberg в феврале 2025 года изучил судебные документы. К 2 января 2025 года FTX выплатила более десяти организациям 948 миллионов долларов, так называемые гонорары за «разгребание последствий».

Две компании возглавили этот список.

Первая — юридическая фирма Sullivan & Cromwell, сокращенно S&C. FTX наняла ее как ведущего адвоката: споры по делу, взыскание долгов и взаимодействие с судом почти полностью легли на ее плечи. Она получила около 249 миллионов долларов, при этом партнерская ставка достигала 2165 долларов в час.

Вторая — консалтинговая компания Alvarez & Marsal, специализирующаяся на аудите бухгалтерии банкротящихся корпораций. Деньги FTX были размазаны по более чем 130 аффилированным структурам, и их нужно было проверить по каждой транзакции. Эта компания получила около 306 миллионов долларов, что даже больше, чем сумма юристам.

Есть еще один, легко упускаемый из виду пункт. В рамках дела о банкротстве кредиторы выбирают комитет, который будет контролировать весь процесс от их имени. Юристы и консультанты, нанятые этим комитетом, также получают оплату из банкротной массы, что в сумме составляет около 110 миллионов долларов.

За всю историю США самым дорогостоящим делом о банкротстве был случай Lehman Brothers во время финансового кризиса 2008 года, на урегулирование которого ушло около 6 миллиардов долларов. Почти миллиард долларов FTX тоже позволяет войти в число самых дорогих дел.

И особенно бросается это в глаза на фоне криптоиндустрии. У платформы Celsius, объявившей о банкротстве в схожих условиях, расходы за первые полгода составили 87 миллионов долларов, тогда как за первые семь месяцев FTX превысила отметку в 200 миллионов долларов.

Почему урегулирование банкротства стоит так дорого? Ответ от руководства и адвокатов одинаков:

Бухгалтерский учет превратился в полный хаос.

У FTX практически не велось достойного учета, деньги были разбросаны по более чем 130 связанным структурам. Чтобы вернуть их каждую в отдельности, требовались огромные человеческие ресурсы для проверки каждого счета по отдельности: только за первые три месяца к этому делу были привлечены 242 юриста.

Чем сложнее был учет, тем больше времени требовалось. Поскольку специалисты работали по часа́м, счета становились все больше.

При таком размере счетов естественно возникало желание проверить наличие завышенных сумм. Суд назначил независимого проверяющего расходы по данному делу — Кейтлин Стадлер (Katherine Stadler), которая тщательно проверяла счета от юридических фирм и консультантов на предмет перерасхода или дублирования, чтобы затем рекомендовать суду утвердить их частично или полностью.

Первую партию она проверила: счета за первые три месяцы на сумму 88,8 млн долларов. Она рекомендовала суду утвердить 85,1 млн долларов, то есть одобрила подавляющую часть.

Когда в июне 2023 года она предоставила сводный отчет, счета за первые семь месяцев уже превысили 200 миллионов долларов. Ее оценка заключалась в следующем: эта цифра действительно впечатляет, но перед этими людьми стояла задача разобраться в полном беспорядке, с которой они справились не менее эффективно.

Расходы окупили себя реальными результатами. По словам экспертов, которых цитирует Bloomberg, сегодня кредиторы могут получить 118%, и это исключительно заслуга этих юристов и консультантов, которые вернули поштучно активы, разбросанные по всему миру.

Отсутствие стимулов завершить дело

В гигантском механизме банкротства хаос никогда не является препятствием. Хаос — это производственный ресурс.

Чем более запутанной выглядит бухгалтерия FTX, тем более обоснованными выглядят счета управляющего. Финансовая отчетность управляющего показывает, что только за первый квартал этого года операционные расходы достигли 85 миллионов долларов. Это означает, что каждый день команда реструктуризации начинает работу с того, что почти миллион долларов уже списывается с условного пула, принадлежащего кредиторам, независимо от того, сколько активов удалось вернуть за это время.

Эти ежедневные расходы в миллион долларов питают масштабную и долгую юридическую войну на истощение.

По мере углубления дела о банкротстве остаются только самые сложные задачи. Во-первых, претензии на сумму почти 2 млрд долларов вызывают споры: управляющий отрицает их, заявители не отказываются, и каждая проверка и торг требуют судебных заседаний, сбора доказательств и подготовки юридических заключений. Во-вторых, искания повсюду: управляющий массово подает иски к организациям и лицам, выведшим средства из FTX до краха. Иски следуют один за другим. Даже если после месяцев судебных тяжб удается вернуть всего несколько миллионов долларов, машинам правосудия нельзя остановиться.

В процессе даже происходили абсурдные эпизоды:

Управляющий ранее обращался в суд с ходатайством о приостановке выплат кредиторам из 49 стран и регионов, включая Китай, мотивируя это «ограничениями местного законодательства». Речь шла примерно об 800 миллионах долларов. Столкнувшись более чем с 70 яростными возражениями, управление спустя четыре месяца тайно withdraw ходатайство. Между шагом вперед и отступлением пострадавшие кредиторы вообще не получили ни цента, однако юридические фирмы и консультанты надежно начислили сотни часов работы старших партнеров на оформление этих сопроводительных документов.

Системная основа почасовой оплаты (Billable Hours) лишает профессиональных элит любых коммерческих стимулов преждевременно закрывать это дело.

В традиционном бизнесе время — это затраты, которые компании обязаны сокращать; однако в экономике реструктуризации банкротств время само по себе является прибылью с четко обозначенной ценой.

Самая дорогая посредственность

Если бы высокие гонорары адвокатов — это видимые кровопускания, то «оборонительная посредственность» команды по банкротству в вопросах распоряжения активами становится еще более тяжелым скрытым убытком для кредиторов.

Помимо криптовалютных токенов, самым ценным наследием SBF был пакет инвестиционных долей. Крупнейшей сделкой стала инвестиция в 500 млн долларов в 2021 году в ИИ-единорога Anthropic в обмен примерно на 8% акций.

В первой половине 2024 года команда управляющего, отвечавшая за активы, продала этот пакет акций двумя партиями примерно по 30 долларов за штуку, реализовав их в общей сложности на сумму около 1,3 млрд долларов. Сравнивая эту сумму с первоначальными затратами в 500 млн долларов, команда реструктуризации с достоинством представила отчет суду, объявив, что «заработала для кредиторов чистыми 800 миллионов долларов».

Однако в логике технологических инвестиций это был самый печальный вариант досрочного выхода.

Прямо после торопливой продажи и ухода команды ликвидаторов мировые рынки захлестнула сверхволна генеративного ИИ. Anthropic впоследствии получила новые крупные инвестиции от технологических гигантов, а ее оценка выросла в геометрической прогрессии. Согласно последующей справедливой рыночной оценке, акции, проданные столь поспешно, стоили уже в несколько раз дороже, а потенциал роста достигал десятков миллиардов долларов.

Этот супер-альфа-доход, который позволил бы всем кредиторам получить более щедрую компенсацию и даже полностью покрыть инфляционные потери, был полностью отвергнут на рассвете событий.

В истории бизнеса крайне редко встречаются столь абсурдные контрасты:

Тогдашний азартный игрок SBF, совершенно не знавший внутреннего контроля и произвольно присваивавший клиентские средства, благодаря своему хаотичному интуитивному чутью верно угадал нынешнего лидера в сфере ИИ; тогда как профессиональный легион, состоящий из лучших в США банкротных юристов и экспертов по реструктуризации, из почти инстинктивного «избегания рисков и ответственности» успел провести распродажу толпы задолго до того, как тренд окончательно взлетел.

Для команд по банкротству им не нужно нести никакой юридической ответственности за «упущенную выгоду»: их законным главным принципом является «оборонительное избегание рисков»; стоит лишь конвертировать все в доллары наличными и положить в банк, обеспечив жесткое выполнение обязательств в фиатном эквиваленте, как их работа становится безупречной.

Конечную цену этой ведомственной посредственности и формальной правильности заплатили кредиторы колоссальной упущенной выгодой.

Главные победители системы «ротации»

Когда счета затягиваются, а активы продаются с дисконтом, самое глубокое противоречие этой драмы о банкротстве в конечном итоге упирается в этику роли самих ликвидаторов.

В начале 2024 года группа кредиторов FTX официально подала иск в Федеральный суд Майами против Sullivan & Cromwell (S&C) — именно той самой ведущей банкротной юридической фирмы, которая забрала себе около 250 миллионов долларов из банкротной массы.

Кредиторы утверждают, что фирма глубоко увязла в операциях FTX еще до объявления о банкротстве, выполняя до 20 различных юридических проектов для платформы за 16 месяцев до ее краха, включая проверки регулирующих органов и сложные сделки M&A.

Гнев кредиторов понятен: те люди, которые сегодня сидят в креслах арбитров и руководят ликвидацией, получая астрономические почасовые ставки, буквально сидели за одним столом с создателями этого беспредела когда-то.

S&C быстро подала ходатайство об отклонении иска, сославшись на статус «независимой стороны», признанный судом по делам о банкротстве. В огромном правовом лабиринте реструктуризации такие споры с высокой вероятностью вновь утонут в длительной процедурной проверке. И каждая минута этой проверки снова превратится в пульсирующие цифры в счетах.

Спустя четыре года развалины FTX создают своеобразный черный юмор:

Инициатор всех потрясений SBF отбывает наказание в федеральной тюрьме, отсчитывая свои 25 лет; кредиторы, пережив бесконечные более чем четыреста дней и ночей, наконец дождались поздних выплат фиатными деньгами; а тот, кто остался невредимым и разбогател сверх всякой меры, — это элитный легион Уолл-стрит с портфелями под мышками.

Они спокойно разбирают завалы, продают самые перспективные активы, избегают всех потенциальных профессиональных рисков и вовремя представляют счета на сумму почти в миллиард долларов за свои услуги.

Для криптовалютного сообщества крах FTX стал катастрофой глобального масштаба; но для индустрии банкротной ликвидации это всего лишь очередная идеально выполненная сделка стоимостью в миллиард долларов.

История SBF навсегда закрыта, однако этот отлично функционирующий бизнес, крутящийся вокруг руин, никогда не собирается сдаваться, пока на балансах есть остаток.