Почему в бессрочных контрактах, которые торгуются круглосуточно, каждые 15 минут ровно происходят обновления?

Автор: Анджела Радмилович

Перевод: Лаффи, Foresight News

В 14:59:59 по всемирному координированному времени (UTC), как и на других электронных торговых площадках, цены бессрочных контрактов на биткоин непрерывно меняются, а ордера от трейдеров со всего мира продолжают поступать. Но в момент, когда часы переходят на 15:00:00, активность рынка резко возрастает. Количество сделок взлетает, капитал быстро перетекает из рук в руки, и в течение следующих 10 секунд волатильность цен значительно усиливается при отсутствии каких-либо внезапных новостей или событий, стимулирующих торговлю.

Этот торговый импульс регулярно возникает на каждые 15-ю, 30-ю и 45-ю минуты каждого часа. На узлах с интервалом в 5 минут и на старте каждой минуты также наблюдаются подобные, но меньшие по масштабу движения, однако наибольшую силу взрывная активность демонстрирует на целые часы. Хотя криптовалютный рынок по своей природе является рынком бессрочных контрактов, торговое программное обеспечение разбивает его на бесчисленные микросекунды торговли.

Южнокорейский исследователь политики Чан Ким и Питер Рейнхард Хансен из Университета Северной Каролины задокументировали это явление в научной статье. Исходные данные были взяты из посрочных сделок по шести основным бессрочным контрактам Binance за период с 1 января 2021 года по 31 октября 2024 года. В выборку вошли биткоин, эфир, XRP, Solana, Dogecoin и Cardano, что охватывает 1400 полных дней непрерывной торговли.

Объектом исследования статьи являются бессрочные контракты. Трейдеры могут использовать их для игры на повышение или понижение стоимости актива, увеличивая позицию за счет кредитного плеча. В отличие от традиционных фьючерсов с фиксированной датой экспирации, позиции по бессрочным контрактам могут удерживаться неограниченнно долго при условии достаточного обеспечения. Держатели лонг- и шорт-позиций периодически обмениваются платежами (ставкой финансирования), чтобы цена контракта оставалась привязанной к спотовому индексу. Когда цена бессрочного контракта выше спотового индекса, трейдеры открыли лонги платят трейдерам шортам; если же контракт торгуется ниже индекса, то шортисты платят лонгистам.

Бессрочные контракты занимают огромную долю мировых криптоторгов, придавая краткосрочным импульсным движениям еще большее рыночное влияние. Цены по ним задают направление для межбиржевого арбитража, хеджирования и деятельности маркетмейкеров, поэтому колебания, возникающие на фьючерсном рынке, транслируются в спотовые котировки биткоина и прочих активов.

У крипторынка появился собственный «колокол открытия»

Если представить час в виде круговой диаграммы, торговые импульсы, происходящие каждые 15 минут, проявляются отчетливо. Построенные исследователями графики показывают пики на отметках 0, 15, 30 и 45 минут, при этом объемы торгов и ценовая волатильность распределяются в форме звезды, а подавляющая часть резких всплесков концентрациируется в первые 10 секунд после начала цикла.

Агрегация данных по шести контрактам показывает, что количество сделок в этот 10-секундный промежуток на 26% превышает показатель обычного периода, долларовый объем торгов возрастает на 32%, а абсолютная амплитуда ценовых колебаний увеличивается на 26%. Показатель абсолютной доходности измеряет диапазон двусторонних движений цены, причем как рост, так и падение на старте 15-минутного окна становятся значительно более резкими.

Полярная диаграмма демонстрирует закономерности абсолютной доходности и объемов торгов бессрочными контрактами на BTC, ETH, XRP, SOL, DOGE, ADA в разные минутные узлы одного часа

Данная закономерность действует вне зависимости от различий в капитализации базовых активов. За период выборки средний суточный объем торгов биткоином составлял 1,54 млн сделок с оборотом по контрактам 14,58 млрд долларов США; у кардано эти показатели составили около 290 тыс. сделок на сумму 544 млн долларов, однако ритмика торгов у них практически идентична.

Такая межактивная согласованность стала важнейшим выводом данного исследования: торговый паттерн порождается общими механизмами функционирования всего рынка и не является уникальной характеристикой движения курса отдельного токена.

Подавляющее большинство торговых терминалов преобразует непрерывный поток ценовых данных в стандартизированные свечные графики с таймфреймами 1 минута, 5 минут, 15 минут и т. д. Одна пятнадцатиминутная свеча агрегирует цены открытия, закрытия, максимум и минимум за данный период. Этот инструмент визуализации удобен как для ручного анализа ситуации на рынке, так и предоставляет стандартизированную единицу данных для алгоритмических систем.

При формировании каждой свечи заново пересчитываются различные технические индикаторы, а автоматизированные торговые стратегии обновляют команды на основе только что закрытой свечи. Алгоритмы дробления крупных ордеров размещают оставшиеся заявки строго в временные узлы; маркетмейкеры прогнозируют потоки ликвидности и корректируют цены своих лимитных ордеров; более быстрые квантовые (алготрейд) системы делают упреждающие ставки.

Как только достаточно большое количество программ начинают использовать одну систему отсчета времени, первоначально созданный лишь для отображения данных цикл становится неотъемлемой частью самого рынка. В конце внешне рутинного 15-минутного промежутка происходит скопление сделок, аналогичное открытию торгов на традиционной бирже. Настоящий колокол открытия традиционных рынков вызывает всплеск заявок, потому что трейдеры накапливают поручения за длительное время простоя. Крипто рынок воссоздал эту бурную активность благодаря единому циклу формирования свечей и настройкам по умолчанию в ПО, повторяя ее каждые 15 минут без остановки торговли.

Следы машинной торговли

Журнал сделок на Binance отображает актив, объем исполнения и цену, но не позволяет отличить заявку от ручного трейдера, маркетмейкерской фирмы, движка ликвидации форс-мажора или другой автоматизированной системы. Ким и Хансен ищут косвенные улики через размер ордеров.

Человеческие трейдеры чаще всего отдают предпочтение округлым ценам и объемам, например, 0,1 биткоина или заявка примерно на 10 тысяч долларов, не вычисляя искусственно сложные и дробные числовые значения. В то время как количественные алгоритмы обычно рассчитывают размер сделки исходя из волатильности, доступного капитала, текущей позиции по рынку или целей по дроблению крупного ордера, итоговые суммы исполнения часто кажутся человеку лишенными какой-либо логики.

Исследователи подсчитали частоту появления нулей в конце сумм заявок: в первые секунды импульсного движения доля ордеров с округленными значениями заметно падает. Статистическая выборка включает исключительно заказы с достаточно крупным объемом, чтобы исключить искажения данных, вызванные минимальным шагом цены на бирже, и избежать ошибочной классификации мелких позиций как машинных.

Чем важнее временной узел, тем сильнее падает доля округлых заявок. На старте обычных минут этот показатель немного снижается, на отметке в 5 минут спад усиливается, на 15-минутной метке падает еще глубже, а на целых часах достигаются максимальные расхождения.

На примере ордеров на биткоин, удовлетворяющих критерию двойного нуля: в обычный момент открытия минуты доля округлых заявок отклоняется от нормального значения на 0,04 стандартного отклонения; на целых часах этот разрыв достигает 0,20, что означает пятикратное усиление эффекта по сравнению с обычным периодом.

График демонстрирует, что активность торгов шестью криптоактивами возрастает в первые 10 секунд каждой минуты, при этом средний объем именно на 15-минутных узлах оказывается выше

Стандартное отклонение отражает степень расхождения наблюдаемых значений от среднего диапазона и не равнозначно прямой доле машинных ордеров. Оно лишь подтверждает тот факт, что в моменты резкого скачка активности рынок перестает привычно подавать заявки с округленными цифрами, что служит подтверждением роста вовлеченности алгоритмической торговли.

Даже опираясь исключительно на масштаб заявок, невозможно достоверно определить источник каждой конкретной сделки. Дробление крупных партий институциональными игроками, принудительные ликвидации, а также арбитражные операции по ставке финансирования генерируют те же самые неокругленные финансовые значения. Поэтому статья рассматривает параметры ордеров лишь как косвенное свидетельство активности количественных стратегий.

Авторы провели серию контрольных экспериментов, чтобы исключить возможность влияния иных циклических событий на возникновение импульсных движений. В ходе выборки ставка финансирования на Binance рассчитывается в 00:00, 08:00 и 16:00 UTC; после исключения этих трех временных окон эффект 15-минутного импульса остается значимым. Даже при полном удалении данных наблюдений на целые часы паттерны поведения рынка на 15, 30 и 45 минут сохраняются. Независимый анализ данных биржи Bybit привел к аналогичным выводам относительно рыночных законов.

Контрольные тесты доказывают существование широко распространенного электронного синхронизированного торгового поведения. Трейдеры могли бы произвольно настраивать любые торговые периоды, однако стандарты биржевых данных, параметры графика и общие технические индикаторы направляют множество ботов на одни и те же временные границы. Узлы целых часов и четвертей получившие наибольшее внимание привлекают пиковую концентрацию капитала.

Предсказуемые ценовые сигналы не окупают торговые комиссии

Подтвердив цикличность импульсных движений, исследовательская группа провела дополнительное тестирование: могут ли данные по рынку перед началом 15-минутного цикла предсказать движение цены в первые 10 секунд после его старта.

Модель скользящего прогнозирования анализирует историю доходности за предыдущие 15 минут в комбинации с классическими техническими индикаторами объема и цены, применяя доступную на тот момент информацию для проведения прогнозов вне выборки.

Результаты обратной тестировки по шести контрактам показывают, что точность модели в определении направления движения составляет 56,6%; среднее значение коэффициента детерминации (R-squared) вне выборки равно 3,4%, что означает способность объяснять лишь малую часть изменчивости доходности за эти 10 секунд; показатель площади под кривой (AUC) составил 0,60 (где 0,5 указывает на случайное угадывание, а 1,0 — на идеальное предсказание).

На высокошумном рынке с десятичным уровнем эти скромные цифры доказывают, что данная закономерность действительно содержит сигнальную ценность, которую можно повторно извлечь. Тем не менее она не может быть превращена в простую стабильную прибыльную стратегию из-за ничтожно малых колебаний цен, предоставляемых прогнозом. Строгое следование сигналам модели с исполнением сделок на каждом 15-минутном узле до вычета комиссий приносит среднюю валовую прибыль всего в 0,51 базисного пункта, или 0,0051%; при депозите в 10 тысяч долларов сумма прибыли составит около 0,51 доллара.

В течение изучаемого периода базовая комиссия за исполнение (吃单) на Binance составляет 5 базисных пунктов, а за лимитную заявку (挂单) — 2 базисных пункта. Открытие позиции на сумму в 10 тысяч долларов стоит примерно 5 долларов, а закрытие потребует повторной выплаты комиссии; при этом средняя валовая прибыль от использования модели едва достигает десятой части от затрат на одно открытие позиции.

Размеры потенциальной прибыли чрезвычайно малы, и именно поэтому главная ценность данной выборки заключается в демонстрации огромного разрыва между статистически предсказуемыми движениями и реальным профитом, который способен извлечь рядовой трейдер. Рыночный паттерн устойчиво проходит строгую проверку данных, однако доходы от краткосрочных колебаний не покрывают базовые затраты на сделку. Это и есть ключевая причина того, почему даже в максимально автоматизированных рынках с наличием узнаваемых схем невозможно легко осуществлять арбитраж.

Маркетмейкеры и крупные институциональные игроки все же смогут применить выводы данного исследования для совершенствования своих торговых алгоритмов. Компании, обеспечивающие ликвидность выставлением двусторонних ордеров, способны расширять спреды между покупкой и продажей в те 10 секунд активного импульса; прогнозируя односторонний приток средств, они уменьшают объемы своих лимитных заявок. Институциональным структурам, осуществляющим дробление крупных партий, рекомендуется избегать торговли в перегруженные временные периоды для снижения проскальзывания и потери стоимости от собственных позиций.

События первых 10 секунд 15-минутного окна несут в себе также сигналы долгосрочного характера. Если в течение квартала объем активных покупок превысит продажи, такой дисбаланс ордеров обычно будет оказывать давление, способствуя дальнейшему росту цен на протяжении последующих 4–12 часов; наоборот, при преобладании продаж среднесрочные и долгосрочные тренды подвергаются давлению.

Дисбаланс ордеров представляет собой разницу между объемами активных покупок и активных продаж внутри данного временного промежутка относительно общего количества транзакций, что применяется для оценки силы атакующего капитала на стороне лонгистов или шортистов.

В четырехчасовом диапазоне среднесрочные и долгосрочные тенденции в значительной степени наследуют сигналы о направлении движения капитала с ранних 15-минутных узлов; при переходе к восьми- и двенадцати часовым горизонтам объяснительная сила традиционных технических индикаторов возрастаёт. Эта концепция подтверждает, что алгоритмические системы используют 15-минутный период в качестве универсального сигнала для усвоения накопленной рыночной информации за долгое время.

Эти выводы касательно долгосрочных тенденций требуют осторожности. Окна мониторинга доходности на 4, 8 и 12 часов частично пересекаются, из-за чего крупные движения цен могут дублироваться в нескольких наборах статистики. Несмотря на применение авторами блочной бутстрэп-выборки, адаптированной для несбалансированных данных, сведенный журнал сделок всё равно не позволяет четко разделить ордера с приватной информацией, реакции на один и тот же публичный анонс или чисто механические колебания курсов вследствие выполнения маркетмейкерами крупных односторонних партий.

Оставив сложные математические модели, мы видим простую логику. Крипто рынок отказался от традиционного звонка закрытия сессии, перейдя на круглосуточную торговлю; однако интерфейсы программирования приложений (API), циклы формирования свечей и автоматизированные торговые скрипты вновь возводят по всему континууму суток бесчисленное множество миниатюрных моментов открытия рынка.

Каждые 15 минут тысячи независимо работающих торговых алгоритмов одновременно достигают одной точки времени. Всего за несколько секунд эта площадка, изначально задуманная как система безостановочного функционирования, напоминает огромную толпу участников, пытающуюся прорваться сквозь одни и те же ворота.