Смогут ли ончейн-опционы повторить путь взлета бессрочных контрактов?

Автор: Gino Matos

Перевод: Saoirse, Foresight News

Сегодня держатели биткоина, желающие снизить риск снижения, обычно могут только продать актив или открыть короткую позицию по бессрочным фьючерсным контрактам, но оба способа влекут за собой финансовые издержки и риск принудительной ликвидации. Ончейн-опционы предлагают третий путь: уплата фиксированной премии позволяет продолжать удерживать биткоин, одновременно передавая риск обвала контрагенту, готовому оценить эту стоимость.

Криптоиндустрия уже создала зрелый рынок, позволяющий инвесторам удерживать активы и использовать кредитное плечо для направленных ставок, однако рынок для управления рисками позиций так и не получил полноценного развития.

Биржа опционов Deribit занимает 85% доли рынка опционов на биткоин и эфир. По данным Coinbase (компания завершила приобретение Deribit в августе того же года), объем торгов опционами на Deribit за последние 24 часа составил 2,5 млрд долларов, а объем открытого интереса достиг 27,3 млрд долларов.

На ончейн-рынке картина иная. OAK Research в марте 2026 года оценила, что объем торгов ончейн-опционами составляет всего 0,2% от объема торгов ончейн-бессрочными фьючерсами.

Спот и бессрочные фьючерсы уже предоставили криптоинвесторам инструменты: прямое удержание BTC, ETH или создание направленных позиций с плечом за счет заемных средств. Опционы же позволяют сделать то, что недоступно первым двум инструментам — инвесторы могут самостоятельно выбрать, какие риски сохранить, а какие передать.

Долгосрочные держатели могут купить опционы пут, чтобы защититься от обвала без продажи активов; институциональные фонды могут купить опционы колл, чтобы установить максимальный предел убытков для новых длинных позиций; трейдеры могут купить стрэддлы, чтобы заработать на самой волатильности рынка; казначейства управляющих активами, удерживающие долгосрочные неиспользуемые активы, могут продавать покрытые колл-опционы для получения дохода.

Опционы превращают риск «все или ничего», где есть только прибыль или убыток, в стандартизированный торговый инструмент с ценообразованием, датой экспирации и контрагентом, принимающим на себя риск.

Как зрелый рынок опционов привлекает дополнительный капитал

В условиях отсутствия развитого рынка опционов для снижения риска обычно приходится продавать спот или открывать короткую позицию по бессрочным контрактам. Обе операции либо приводят к оттоку капитала с рынка, либо увеличивают кредитное плечо, что легко может спровоцировать ликвидацию. Покупка опционов пут позволяет инвесторам продолжать удерживать активы, оплачивая принятие части риска снижения другими участниками.

Таким образом, даже при коррекции рынка капитал остается внутри; инвесторы продолжают сохранять экспозицию на активы, а риск снижения передается на ценообразование другим участникам.

Маркет-мейкеры опционов будут следовать за изменением цены, торгуя базовым активом или соответствующими фьючерсами для управления своей направленной экспозицией, что напрямую связывает ликвидность рынка опционов со спотовым рынком и рынком бессрочных контрактов.

Снижение стоимости хеджирования позволит маркет-мейкерам предлагать опционы с более узким спредом; меньший спред между ценами покупки и продажи привлечет больше объемов торгов, что, в свою очередь, приведет к возвращению большего количества ордеров на хеджирование на спотовый рынок и рынок бессрочных контрактов.

Активность спотовой торговли зависит от готовности инвесторов держать монеты, торговля бессрочными контрактами в основном опирается на ставки на однонаправленное движение рынка. Опционы способны привлечь больше типов капитала: когда ценообразование волатильности искажено, стоимость страхования высока или событийные риски представляют торговую ценность, на рынок выходят волатильностные фонды, команды рыночно-нейтральной торговли, страховые организации, продавцы премий, арбитражные команды и эмитенты структурированных продуктов. Даже когда рынок движется боком или снижается, вышеуказанные торговые возможности остаются.

Ончейн-опционы позволяют оценивать неопределенность для разных страйков и дат экспирации, наглядно показывая стоимость, которую инвесторы готовы заплатить за страховку, зоны концентрации спроса на рост, а также временные моменты, когда рынок ожидает значительных колебаний.

Это делает опционы опережающим индикатором, способным отражать неопределенность крипторынка, а не просто цену актива в конкретный момент.

Почему ончейн-опционам нужна существующая инфраструктура бессрочных контрактов

Отчет DeFiLlama «Индустриальный отчет DeFi за 2025 год» показывает: еженедельный объем торгов бессрочными контрактами DeFi в 2025 году достиг 250–300 млрд долларов, что значительно выше уровня 2024 года около 50 млрд долларов; объем открытого интереса вырос почти в два раза, приблизившись к 90 млрд долларов.

Платформы бессрочных контрактов нового поколения уже создали на цепочке системы сопоставления заказов биржевого уровня, глубокие книги ордеров, единую систему залогового обеспечения и системы управления рисками институционального уровня.

Когда трейдеры покупают опционы, маркет-мейкеры обычно хеджируют направленную экспозицию, торгуя базовым активом или бессрочными контрактами по мере колебания цены. Исследования структуры рынка показывают, что спред между ценами покупки и продажи опционов напрямую зависит от того, насколько легко маркет-мейкерам осуществлять хеджирование на базовом рынке. Бессрочные контракты могут стать инструментом хеджирования, делая ончейн-опционы жизнеспособными.

Панель данных опционов DeFiLlama показывает, что открытый интерес на ончейн-платформе опционов Derive превысил 1,2 млрд долларов; в марте 2026 года объем торгов премиями ончейн-опционов достиг нового максимума, превысив 51 млн долларов.

По сравнению со среднесуточным объемом торговли ончейн-бессрочными контрактами около 21,4 млрд долларов, объем рынка опционов DeFi остается крошечным. OAK Research подсчитала, что в тот же период объем торгов опционами составил лишь 0,2% от объема торгов бессрочными контрактами.

Какие изменения может вызвать бурное развитие ончейн-опционов

Защитные опционы пут позволяют долгосрочным держателям продолжать удерживать позицию во время обвала рынка, фиксируя максимальный убыток без панической продажи.

Пулы покрытых колл-опционов позволяют держателям получать доход на активах, удерживаемых в долгосрочной перспективе; обеспеченные наличными опционы пут позволяют казначействам управляющих активами получать доход и покупать активы по низкой цене, когда цена снижается до целевого уровня.

Ликвидация больше не будет единственным способом защиты от риска снижения в DeFi; до получения маржин-колла инвесторы могут использовать опционы для создания четкой защиты от рисков.

В статье об ончейн-опционах, опубликованной в 2026 году, говорится: автоматические маркет-мейкеры революционизировали децентрализованную спотовую торговлю, но в сфере опционов еще не появилось зрелого универсального стандарта. В статье указывается, что полноценная инфраструктура опционов невозможна без высокочастотных ценовых оракулов и стабильного надежного движка ликвидации, а большинству публичных блокчейнов в настоящее время не хватает таких компонентов.

В недавнем отчете об ончейн-опционах от Block Scholes говорится, что препятствия на раннем этапе развития отрасли коренятся в нехватке ликвидности, трудностях хеджирования, низком желании маркет-мейкеров участвовать, а также в плохом пользовательском опыте.

В отчете также упоминается, что новая инфраструктура, такая как центральные лимитные книги ордеров и системы запроса котировок, помогает маркет-мейкерам более стабильно котировать опционы с различными страйками и датами экспирации.

Более реалистичный путь развития — опираться на пулы ликвидности и структурированные продукты, чтобы скрыть сложную базовую логику: биткоин-позиции с защитой от снижения, ноты с фиксированным доходом, встроенные инструменты страхования, чтобы обычным пользователям не приходилось самостоятельно осуществлять сложное ценообразование.

Операции хеджирования маркет-мейкеров могут как смягчить колебания рынка, так и усилить их. Если большое количество трейдеров концентрируется на одном страйке, у маркет-мейкеров возникает отрицательная гамма-экспозиция: при падении цены им приходится продавать активы, а при росте — покупать, что еще больше усиливает исходные колебания рынка.

Какие барьеры необходимо преодолеть для масштабирования ончейн-опционов

Оптимистичный сценарий: ликвидность бессрочных контрактов, система портфельной маржи и участие маркет-мейкеров продолжают расти, рынок способен поддерживать узкие опционные котировки в диапазоне большого количества страйков и дат экспирации.

Различные фонды, казначейства управляющих активами и хедж-трейдеры начнут широко использовать ончейн-опционы так же, как сейчас используют Deribit. В периоды высокой волатильности рынка инвесторы продолжают удерживать активы, передавая риск снижения другим участникам. DeFi обладает нативными инструментами хеджирования, продуктами для торговли волатильностью и страховыми деривативами, позволяя инвесторам управлять рисками без продажи базовых активов.

Пессимистичный сценарий: сложность опционов в долгосрочной перспективе остается высокой, спред между ценами покупки и продажи продолжает расширяться, ликвидность не может сконцентрироваться. Рынки страйков и дат экспирации на разных публичных блокчейнах и торговых платформах остаются разрозненными; маркет-мейкеры ограничены условиями хеджирования, котировки остаются консервативными.

Ончейн-опционы останутся нишевым инструментом для профессиональных торговых команд, подавляющее большинство пользователей продолжат использовать существующие методы управления рисками: полагаться на бессрочные контракты или продавать спот при резком росте волатильности.

Бессрочные контракты сделали криптокредитное плечо доступным on-chain, а опционы, возможно, позволят риск также свободно циркулировать on-chain.