Разбор отчета Goldman Sachs: возврат средств акционерам Samsung Electronics оказался ниже ожиданий, расширение FCF поддерживает восстановление оценки

Автор: Рита

Программа возврата средств акционерам Samsung Electronics не оправдала краткосрочных ожиданий рынка. Goldman Sachs считает, что истинным драйвером восстановления оценки служат устойчивое расширение свободного денежного потока (FCF) и стабильный механизм выплат, а не разовый объем возвратов.

23 августа Goldman Sachs выпустил исследовательский отчет, в котором отметил, что компания объявила о планируемом диапазоне возврата средств акционерам на 2026 год в пределах от 90 до 110 трлн южнокорейских вон. Ранее в СМИ сообщалось, что объем возвратов в этом году может достичь 150 трлн вон, при этом среднее значение ориентира около 100 трлн вон оказалось ниже рыночных ожиданий. Goldman Sachs сохраняет рейтинг «Покупать» для обыкновенных акций Samsung Electronics с целевой ценой 490 000 вон, что предполагает потенциал роста на 74% по сравнению с текущей стоимостью.

Samsung Electronics входит в число крупнейших технологических компаний мира и занимает первые позиции по доле рынка во многих категориях, включая чипы памяти, OLED-панели, смартфоны и телевизоры. Goldman Sachs прогнозирует, что мощная прибыльность, генерируемая бизнесом памяти, сохранится, а также отмечает существенный прогресс в сегменте HBM.

Возврат ниже ожиданий: ключевую роль играет стабильный механизм выплат

Samsung, в отличие от SK hynix, не объявила о масштабной разовой выплате, но четко обозначила план поэтапного возврата средств в будущем. Компания заявила о выплате примерно 30 трлн вон в качестве денежных дивидендов в третьем квартале, итоговая сумма будет утверждена советом директоров в конце октября. Оставшаяся часть будет распределена после публикации финансовой отчетности в январе 2027 года в виде дивидендов и обратного выкупа/аннулирования акций.

По расчетам Goldman Sachs, совокупный FCF Samsung за период 2024–2026 годов составит около 270 трлн вон. При коэффициенте выплаты 50% общий объем возвратов достигнет примерно 135 трлн вон. После вычета уже выплаченных в 2024–2025 годах дивидендов в размере 20,9 трлн вон и обратного выкупа на сумму 8,4 трлн вон, объем возвратов в 2026 году составит около 106 трлн вон, что попадает в верхнюю границу заявленного диапазона.

Структура выплат сместится в сторону дивидендов. Goldman Sachs ожидает, что в третьем квартале 2026 года дивиденды составят около 30 трлн вон, а в конце года — чуть более 40 трлн вон, что в сумме даст примерно 76 трлн вон за год. Оставшиеся около 30 трлн вон будут направлены на обратный выкуп и аннулирование. Более высокий удельный вес дивидендов обусловлен тем, что Samsung приблизилась к порогу обособленного налогообложения доходов от дивидендов, а также существует нормативное ограничение на долю акций нефинансовых дочерних структур, принадлежащих финансовым аффилированным лицам группы.

Micron уже объявила о возвращении 100% избыточного денежного потока акционерам, SK hynix пообещала направлять на выплаты более 50% FCF и инициировала обратный выкуп на 40 трлн вон, а компании SanDisk и Kioxia также расширяют объемы выкупа акций. Хотя краткосрочные объемы программы Samsung уступают показателям конкурентов, Goldman Sachs прогнозирует, что устойчивое расширение FCF в 2027–2028 годах позволит ей постепенно сравняться или даже превзойти уровень выплат ведущих игроков отрасли.

Рост FCF обеспечит основу для будущих выплат

Samsung не раскрыла план возврата средств на 2027 год и далее, однако Goldman Sachs прогнозирует значительный рост FCF, что повысит стабильность выплат акционерам. Даже при сохранении текущей политики выплаты 50% FCF исследователи прогнозируют увеличение объема выплат на 2027 и 2028 годы до 179 трлн и 232 трлн вон соответственно.

Goldman Sachs предполагает, что начиная с 2026 года ежеквартальные стандартные дивиденды вырастут примерно до 10 трлн вон за квартал, плюс дополнительная крупная выплата в конце года. На основе скорректированных предположений по денежным потокам и ожиданиям по выкупу/дивидендам компания повысила прогноз прибыли на акцию (EPS) на 2026–2028 годы на 1%, 7% и 11% соответственно. Прогнозируемый показатель ROE увеличится с 52%, 48%, 39% до 53%, 52%, 43%.

Оценка остается привлекательной

Текущая цена акции Samsung отражает ожидаемое отношение P/B на уровне 1,7x к 2027 году и 1,2x к 2028 году при одновременном достижении уровня ROE в диапазоне 40–50%. Goldman Sachs считает соотношение риска и доходности привлекательным и указывает, что регулярные и масштабные выплаты акционерам приведут к росту мультипликаторов оценки.

Целевая цена 490 000 вон рассчитана методом SOTP на основе коэффициента EV/EBITDA за 2026–2027 годы. Целевая цена привилегированных акций составляет 360 000 вон с применением дисконта 27% к обыкновенным акциям. К рискам снижения цены относятся ухудшение баланса спроса и предложения на рынке памяти, резкое падение маржинальности продаж смартфонов и потеря доли рынка OLED-панелей.

Рынок оказался разочарован краткосрочными ожиданиями относительно плана выплат Samsung, однако устойчивое расширение FCF и стабильный механизм возвратов обеспечивают большую определенность в долгосрочной перспективе. История возвратов средств акционерам в Samsung представляет собой структурное улучшение, а не разовое мероприятие.

Отказ от ответственности

Данный материал представляет собой обзор и интерпретацию стороннего исследовательского отчета брокерской компании (Goldman Sachs, 23 августа 2026 года), подготовленную исследованиями TechFlow в сочетании с открытыми рыночными данными. Приведенные в статье рейтинги, целевые цены, финансовые прогнозы и соответствующие выводы отражают исключительно точку зрения аналитиков данной брокерской компании, выражают позицию только их учреждающей организации, не являются позицией исследований TechFlow и не представляют собой никаких инвестиционных рекомендаций.

Инвестиции сопряжены с риском, все решения должны приниматься самостоятельно. Настоящий материал не должен служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.