Заметки к подкасту: ежедневная прибыль Samsung в размере 6,5 млрд превышает показатели Nvidia, но акции компании рухнули на 10 % — это «распродажа на новостях», а не конец эры памяти

Подготовка & адаптация: TechFlow

Гость: Ей, соведущий подкаста Limitless Podcast

Ведущий: Джош, Limitless Podcast

Источник подкаста: Limitless Podcast (ранее канал Bankless)

Исходный заголовок: The AI Trade Everyone's Getting Wrong

Дата выхода: 9 июля 2026 года

Ключевые тезисы

Чистая прибыль Samsung за последний квартал составила 58,5 млрд долларов, что превысило показатель NVIDIA за тот же период (53 млрд долл.). При этом более 94% прибыли пришлось на один сегмент — ИИ-память. В мире лишь три компании способны производить HBM (память с высокой пропускной способностью): две из них находятся в Южной Корее (Samsung и SK Hynix), одна — в США (Micron). Каждое выполнение запроса (инференс) в ИИ требует повторного считывания всех весов модели, а потребность в памяти в 10–20 раз превышает требования потребительских устройств, при этом для каждой новой модели этот показатель удваивается. Тем временем производство 1 ГБ HBM занимает мощности, эквивалентные 4 ГБ обычной DRAM, что напрямую сокращает предложение памяти для смартфонов и ПК, являясь причиной повышения цен на всю линейку продукции Apple.

Парадокс заключается в следующем: компании-производители памяти бьют рекорды по прибыли и продолжают повышать цены, однако их акции коллективно уходят в медвежий рынок. В день отчётности Samsung упала на 9%, SK Hynix — на 15%. Ведущие считают это сочетанием эффекта «sell the news» и циклической паники, при этом фундаментальные показатели не изменились. SK Hynix вышла на биржу NASDAQ в форме ADR, привлекши около 30 млрд долларов США; спрос оказался превышен в 4 раза. В качестве seed-инвестора также участвует Леопольд Ашенбреннер.

Сводка ключевых высказываний

Рентабельность монополии на память превосходит всё остальное

«Валовая маржа Samsung составляет 52%, SK Hynix — 72%. Из каждых 100 долларов выручки от продажи памяти 72 доллара идут прямо в отчёт о прибылях и убытках. Для сравнения, валовая маржа аппаратных продуктов Apple составляет около 30%.»

«Ежегодные бонусы сотрудников подразделения памяти Samsung составляют 6 годовых окладов. Рынок люксовых товаров в Южной Корее за последние 4 месяца увеличил объём продаж в 3 раза.»

ИИ — это черная дыра для памяти

«ИИ по сути является черной дырой для памяти, которая гораздо масштабнее любой волны потребительских или корпоративных технологий, которую мы видели ранее.»

«Каждый раз, когда вы отправляете запрос (prompt), будь то ChatGPT или Claude, ему приходится заново считывать все веса модели. Каждый раз без исключения.»

«Потребность новых моделей в памяти в 10–20 раз выше, чем у предыдущих поколений. Для моделей на 15 и 20 триллионов параметров эта потребность будет только расти.»

Цены на пике подъёма ещё не закончили рост

«В первом квартале цены выросли на 90%, во втором — ещё на 50–60%, а в третьем планируется дополнительный рост на 20%. Годовая прибыль Samsung превысила сумму её доходов за последние 40 лет вместе взятые.»

Рекордная прибыль, но акции уходят в медвежий рынок

«В день отчёта Samsung превзошла ожидания, а квартальная прибыль обогнала NVIDIA. После этого акции упали на 9%, а SK Hynix — на 15%.»

«Meta намекнула на снижение капитальных расходов на ИИ. Если честно, они пока ничего полезного не произвели.»

«Если бы вы купили месяц назад, сейчас это выглядело бы глупо. Но через 6–24 месяца эти компании останутся сильным бизнесом.»

Основной текст

Samsung: недооценённый король прибыли от ИИ

Джош: Samsung недавно стала самой прибыльной компанией в мире, но мало кто понимает, за счёт каких именно продуктов она зарабатывает. Раньше ассоциируя Samsung, я мыслил смартфонами и ноутбуками, однако 96% её прибыли генерирует один подразделение — память. На мировом рынке памяти действует лишь три ключевых поставщика, и два из них почему-то расположены в Южной Корее. Две самые прибыльные компании мира оказались в одной стране. Как так вышло? Ей, каким образом Samsung смогла на этом заработать?

Ей: В детстве я знал о Samsung только как о производителе телефонов. Последние полтора года постоянно слышу, как это имя связывают с ИИ, поэтому мне тоже стало интересно разобраться. Посмотрим на цифры. Прибыль Samsung за второй квартал составила 58,5 млрд долларов при ожидании аналитиков в 55 млрд долл., что на 3,5 млрд долл. выше прогноза. Важнее другое: они разгромили NVIDIA, чья прибыль за тот же период составила всего 53 млрд долл. Ещё год назад, во втором квартале 2025 года, прибыль Samsung равнялась лишь 3,4 млрд долл. Всего за год она выросла с 3,4 до 58,5 млрд. Что произошло?

Ответ кроется в HBM — памяти с высокой пропускной способностью. На данный момент Samsung является вторым по величине поставщиком HBM в мире. Почему HBM стоит таких денег? Потому что каждой видеокарте GPU, продаваемой NVIDIA, каждому процессору TPU от Google и любому другому ИИ-чипу требуется огромное количество памяти. Обратите внимание на слово «огромное»: объём памяти для потребительских устройств (ноутбуков, ПК) предсказуем, тогда как спрос на ИИ-память растёт экспоненциально.

Samsung зарабатывает 650 млн долларов в день, 27 млн в час и 7500 долларов в секунду. Это больше, чем зарабатывает самая дорогая компания мира. Парадокс в том, что Samsung пока не является самой дорогой компанией по капитализации, и вот почему это интересно.

Большая тройка памяти и монополия HBM

Джош: Компьютеру нужно две вещи: рабочий стол (оперативная память) и книжный шкаф (накопитель). Произносить такие компоненты могут лишь три компании по всему миру.

Ей: Верно. Три типа памяти, каждый со своим назначением. DRAM — это ваша DDR5 в компьютере, рабочий стол, временная RAM, которая очищается при выключении. NAND — это ваши SSD и флеш-память в iPhone, книжный шкаф, чуть медленнее, но дешевле. А затем идёт HBM, память с высокой пропускной способностью, и именно она определяет всё в эпоху ИИ.

Производство HBM невероятно сложно. Чипы DRAM укладываются друг на друга в стопку высотой 12–16 слоёв подобно небоскрёбу с использованием сверхточной технологии упаковки. Доля SK Hynix на рынке HBM составляет 60%. Практически любой созданный ИИ-чип с высокой вероятностью использует их память. Монопольная конфигурация трёх компаний уже сложилась, что повлекло стремительный рост маржинальности.

Джош: Есть очень наглядная цифра. Производство 1 ГБ HBM поглощает мощностей пластины, эквивалентных производству 4 ГБ обычной DRAM. То есть каждая пластина, перепрофилированная под ИИ-память, лишает рынка четырёхкратного объёма памяти для смартфонов и ПК. Apple впервые повышает цены на всю линейку продуктов: MacBook Air с 1100 до 1300 долларов, MacBook Pro с 1700 до 2000 долларов, Mac Studio с 4000 до 5300 долларов. Покупатели Mac Studio намерены запускать локальный инференс, что создаёт колоссальный спрос на память, которой объективно не хватает.

ИИ — черная дыра для памяти

Ей: Если нужно одно предложение, объясняющее, почему инвесторы так высоко оценивают эти компании: ИИ представляет собой черную дыру для памяти, значительно превосходящую любые технологические волны, которые мы наблюдали ранее.

Вы вводите промпт и отправляете его, будь то ChatGPT или Claude, — система каждый раз заново считывает всю модель весов. Что такое веса модели? Это параметры, на обучение которых компании потратили миллиарды долларов. Каждое выполнение запроса означает новое считывание. Более того, потребность каждой новой модели в памяти в 10–20 раз превышает показатели предыдущей. Для моделей на 15 и 20 триллионов параметров спрос будет только увеличиваться.

Но это ещё не всё. Когда ваш чат-бот запоминает ваш предыдущий запрос, сохраняет контекст между диалогами, используется накопитель NAND-флеш, где объём спроса также огромен. Таким образом, потребность во всех трёх типах памяти испытывает одновременный резкий рост.

Некоторые называют это пузырём, который лопнет. Исторически в этом есть доля правды, ведь отрасль памяти исторически подвержена цикличности. Три года назад SK Hynix чуть не попала под поглощение со стороны Micron — это был абсолютный дно цикла. Компания вложила средства в HBM и не понимала, сможет ли продать продукцию. Micron практически договорился о покупке. В итоге SK Hynix отказалась продавать компанию, удвоила ставку на HBM и теперь стала самой дорогой компанией в Южной Корее по капитализации.

Ценовой рывок: ступени роста от 90% до 20%

Ей: Давайте посмотрим на цены. Динамика ценообразования у SK Hynix и Samsung за последние полгода: в первом квартале рост составил 90%. Память в ваших телефонах и компьютерах внезапно удорожалась вдвое просто потому, что один ключевой компонент подорожал почти на 100%. Во втором квартале добавилось ещё 50–60%. Samsung планирует дополнительный рост на 20% в третьем квартале.

Годовая прибыль Samsung превысила совокупные доходы компании за последние 40 лет и оказалась в 19 раз выше аналогичного показателя прошлого года.

Что касается валовой маржи: продуктовый магазин зарабатывает 3 доллара с каждых 100 долларов продаж, автопроизводитель — 7 долларов, Apple на аппаратном обеспечении — 30 долларов. У Samsung этот показатель равен 52, у SK Hynix — 72. С каждых 100 долларов выручки от продажи памяти 72 доллара идут чистой прибылью. Бонусы сотрудникам подразделения памяти Samsung составляют 6 годовых окладов. Рынок люксовых товаров в Южной Корее за последние четыре месяца вырос втрое. В Тайване некоторые берут банковские кредиты под высокий процент на 60 000 долларов, чтобы купить акции TSMC. На азиатском рынке ИИ происходит нечто сумасшедшее.

Джош: Этот рост выглядит агрессивным. Потребители уже начинают платить за это. Планки памяти на 32 ГБ подорожали в 2–3 раза по сравнению с прошлым годом. При сборке ПК на память уходит треть себестоимости. Эти изменения цен уже передались на реальный потребительский рынок. Вопрос в другом: насколько долго это продлится? Смогут ли они продолжать бесконечно повышать цены?

Ей: Всё зависит от одного фактора: продолжит ли расти число пользователей ИИ. Это единственный прокси-индикатор, позволяющий оценить, будет ли расти спрос на память. Если вы считаете, что в будущем каждый человек будет использовать несколько ИИ-агентов для работы и личной жизни, спрос на память станет экспоненциальным.

А как обстоят дела с предложением?Новые заводы по производству пластин вступят в строй лишь к 2030 году. Они спроектированы с беспрецедентной точностью, поэтому насытить рынок сверхбыстро не получится. Спрос опережает предложение в 3–5 раз, и ближайшие годы будут определяться дефицитом мощности. В Китае CXMT разрабатывает аналоги DRAM и HBM, но их производственные мощности полностью поглощаются внутренними китайскими ИИ-лабораториями. Apple пыталась найти альтернативных поставщиков в Китае, но товар также отсутствовал.

Есть также мнение: а что если появятся новые архитектуры моделей, требующие меньше памяти? Я думаю, логика работает наоборот.По мере удешевления памяти открываются новые сферы применения, масштабируется внедрение ИИ-агентов, растёт общая экономическая отдача. Следовательно, потребность в памяти возрастёт ещё сильнее.

Парадокс: рекордная прибыль, но акции падают в медвежьем рынке

Джош: Мы всегда положительно отзывались об отрасли памяти; с конца прошлого года акции Micron выросли на 150%. Однако в последнее время все бумаги производителей памяти упали с максимумов более чем на 20%. Технический медвежий рынок. В день отчёта Samsung превзошла ожидания, квартальная прибыль превысила показатели NVIDIA, после чего акции снизились на 9%. SK Hynix потеряла 15%. Прибыль бьёт рекорды, цены растут, но рынок шепчет: «замедлись».

Возможно, рынку досталось из-за намёков Meta на снижение капитальных затрат на ИИ. Честно говоря, они пока немногого полезного произвели. Это странная ситуация текущего момента: компания заявляет «у нас всё отлично, прибыль на рекорде, спрос сильный», а рынок отвечает «подождите, слишком много выросли, есть непредвиденные риски». Как вы смотрите на это?

Ей: Мой вывод прост:это классический sell the news. Квартальный отчётный сезон только завершился, и мировые фонды имеют тяжёлые позиции в этих акциях, ожидая удобной точки входа для обратного позиционирования. Возможно, вам покажется, что я отстаиваю свою позицию из гордости. Но если вы долгосрочный инвестор в сектор ИИ, память останется критической необходимостью, а производить её могут только эти три компании. Эта структура рынка в краткосрочной перспективе не изменится.

Людей беспокоит цикличность. Во время предыдущего суперцикла памяти 2017–2018 годов P/E акции Micron составляли 4–5x, после чего бумаги просели на 60%, несмотря на дальнейший рост прибыли. История действительно повторяется, но ключевое отличие заключается в следующем:прошлый цикл двигался смартфонами, где можно было точно спрогнозировать потолок спроса. Текущий вызван ИИ, и границы спроса пока не видны.

Есть интересный исторический нюанс. Когда наступило дно прошлого цикла и память стоила дешевле всего, кто активно сдерживал цены и скупал запасы? Apple. В тот период именно Apple диктовала условия Samsung и SK Hynix, заставляя их поставлять DRAM и HBM по минимальным ценам. Сегодня рокировка состоялась: Samsung и SK Hynix поступают так же, как некогда Apple. На эффективном рынке это абсолютно нормально.

SK Hynix выходит на биржу NASDAQ

Джош: Далее нас ждёт серьёзное испытание. SK Hynix — южнокорейская компания, но 10 июля выйдет на биржу NASDAQ в формате ADR, привлёкши около 30 млрд долларов. Это поворотный момент для отрасли памяти. То, как американский рынок оценит SK Hynix, определит следующую стадию торговли на памяти. Ей, вы планируете участвовать?

Ей: Короткий ответ: да. Я настроен бычье на память. У меня есть позиции в Micron, а также в DRAM ETF (корзине акций производителей памяти). Гражданам США удобно покупать акции через такие структурные продукты. Выход SK Hynix на американский рынок я ожидал давно, обязательно куплю.

Согласно последним данным, спрос на размещение превысил предложение в 4 раза. Институциональные инвесторы, пенсионные фонды и розничные трейдеры активно скупают бумаги. Достигнутый масштаб показывает, что институционалы провели глубокую аналитику сектора памяти и настроены на долгосрочное удержание.

Джош: Угадайте, откуда в этих 30 млрд долларов взялись 2–3 млрд? От Леопольда Ашенбреннера. Он снова здесь. В прошлом выпуске мы разбирали его портфель, и многие сомневались в его логике шортить NVIDIA. В результате NVIDIA упала на 20% с момента записи той передачи до сих пор. Теперь он выступает seed-инвестором в IPO SK Hynix. Можно спорить о его решениях, но он ещё ни разу не промахнулся.

Долгосрочная перспектива: суперцикл или пузырь?

Джош: Подведём итоги. В долгосрочной перспективе потолок спроса на память отсутствует, производят её всего три компании, а новым игрокам невозможно создать ощутимую конкуренцию в ближайшее время. В краткосрочной перспективе наблюдается страх из-за тени исторических циклов и слишком быстрого роста. Это вполне объяснимо. Покупка месяц назад сейчас может выглядеть глупо. Однако через 6–24 месяца фундаментальные характеристики этих компаний не изменятся.

Ей: Именно. В конце концов наступит верхняя точка цикла, и это случится, когда мощности по производству пластин начнут избыточными. Однако предложение нарастёт только к 2030 году, тогда как спрос в 3–5 раз превышает текущие возможности производства. До этого момента маржа и рентабельность будут продолжать расширяться.

Мне искренне интересно ваше мнение. ИИ-память — не самая гламурная тема, но она становится ключевым элементом в гонке капитальных затрат на ИИ-инфраструктуру. Именно она является источником роста цен на все потребительские товары. Слишком ли мы оптимистичны? Сможет ли рентабельность расти дальше? Или это пузырь, который рано или поздно лопнет, а мы с Джошем лишь фиксируем его пик?