Анализ отчета Goldman Sachs: спрос на услуги CoreWeave продолжает превышать предложение, монетизация программного обеспечения определит долгосрочную траекторию прибыли

Автор: Рита

После публикации результатов за второй квартал акции CoreWeave выросли на 19%. Выручка соответствовала ожиданиям, маржа по EBIT оказалась на 200 базисных пунктов выше консенсус-прогноза рынка. Goldman Sachs считает, что краткосрочная логика для этого провайдера AI-инфраструктуры в облаке уже ясна, а разногласия касаются долгосрочной перспективы.

20 августа Goldman Sachs опубликовал аналитический отчет, сохранив рейтинг «нейтральный» и повысив 12-месячную целевую цену с 121 до 139 долларов, что обеспечивает потенциал роста на 53% к текущей стоимости акций. Ключевой вывод отчета: три фактора — спрос, ценообразование и производственные мощности — подтверждают краткосрочную определенность CoreWeave, однако устойчивость улучшения маржинальности будет зависеть от того, сможет ли программное обеспечение перейти от пилотных проектов к масштабным источникам доходов.

Одновременное укрепление спроса и ценообразования

Объем отложенных заказов CoreWeave вырос на 5% в межквартальном исчислении до 104 млрд долларов. Темпы прироста немного замедлились по сравнению с предыдущими кварталами, но после перехода в третий квартал компания получила более 250 млрд долларов обязательств в новых контрактах. Goldman Sachs считает такие колебания ритма нормальными, фундаментальные основы спроса остаются стабильными.

В плане ценообразования ситуация становится все яснее. Чипы нового поколения (Blackwell, Vera Rubin) постоянно бьют рекорды по стоимости; цены на чипы прошлых поколений стабилизировались или даже превысили годичные показатели. Недавно подписанный контракт на поставку A100 продлевает период выполнения до 2029 года. Новые контракты, заключенные во втором квартале, обеспечивают маржинальность на 5–10 процентных пунктов выше, чем у недавних сделок; цель компании — поддержать уровень маржи на середине диапазона в 20%.

Производственные мощности работают практически на пределе. Активная установленная мощность электропитания выросла с 1 ГВт в первом квартале до более чем 1,5 ГВт, а подписанные мощности к концу квартала достигли 3,7 ГВт, дополнительно увеличившись до 4,2 ГВт 11 августа. Руководство повысило целевой показатель активной мощности электропитания на 2026 год с 1,7 ГВт до более чем 1,85 ГВт, при этом план по установке мощности свыше 8 ГВт к 2030 году остается без изменений.

Увеличение доли корпоративных клиентов является важным изменением, на которое обращает особое внимание Goldman Sachs. Такие традиционные промышленные предприятия, как Caterpillar, IBM, Nissan и ZF Group, становятся клиентами CoreWeave, а источники спроса на вычислительные мощности AI расширяются от технологических гигантов к реальному сектору экономики в целом.

Программные услуги становятся новым фактором

Услуги CoreWeave по управляемому выводу моделей позволили в течение нескольких месяцев увеличить размер заключенного договора ARR с 1 млн до более чем 100 млн долларов. Руководство прогнозирует достижение показателя в 250 млн долларов к концу 2026 года. Рост лимитируется производственными мощностями, а не спросом.

Платформенные услуги (CPU, хранилища данных, сети и программное обеспечение) уже превысили показатель ARR в 400 млн долларов и продолжают расти по мере интеграции клиентами большего объема рабочих нагрузок в платформу CoreWeave.

Особого внимания заслуживает запуск CoreWeave Omni. Данный сервис позволяет клиентам развертывать облачный стек CoreWeave в своих собственных ЦОД с использованием собственных GPU. Первый контракт уже подписан, ожидается начало поступления выручки в 2027 году. Goldman Sachs отмечает, что Omni представляет собой еще один путь монетизации с высокой маржинальностью помимо инфраструктуры. Проект находится на ранней стадии, но заслуживает постоянного мониторинга.

Два рычага улучшения маржинальности

CoreWeave пока продолжает терпеть убытки, и Goldman Sachs прогнозирует прибыль на акцию (EPS) за FY2026–FY2028 на уровнях –3,64 доллара, –2,90 доллара и –1,15 доллара соответственно. Размер убытков сокращается: маржа по EBIT снизится с 13% в 2025 году до 8,2% в 2026 году, после чего восстановится до 15,4% в 2027 году и дополнительно вырастет до 18,2% в 2028 году.

Улучшение маржинальности обеспечивается двумя факторами: снижением удельных затрат за счет ввода новых мощностей и ростом доли высокодоходных направлений, таких как программное обеспечение. По модели Goldman Sachs, EBITDA CoreWeave увеличится с 3,1 млрд долларов в 2025 году до 31,3 млрд долларов в 2028 году, обеспечив среднегодовой темп роста (CAGR) свыше 100%.

Целевая цена Goldman Sachs повышена с 121 до 139 долларов при мультипликаторе EV/EBIT на уровне 22x (ранее было 24x), что отражает снижение оценок в отрасли. Целевая цена в 139 долларов соответствует EV/EBIT на уровне 17x к 2028 году.

Пауза за нейтральным рейтингом

Сохранение рейтинга «нейтральный» у Goldman Sachs не означает снижения оценки фундаментальных показателей CoreWeave. Этот рейтинг отражает выжидательную позицию. Более оптимистичный прогноз станет возможным только тогда, когда программные и платформенные услуги станут более предсказуемыми драйверами роста и прибыли.

По трем направлениям краткосрочная определенность уже очевидна: опережающий спрос над предложением, сохранение высоких цен и выполнение планов по расширению мощностей. Расхождения мнений касаются долгосрочной эффективности монетизации. Нисходящие риски включают снижение спроса на вычислительные мощности генеративного AI, усиление конкуренции со стороны гиперскейлеров и новых облачных провайдеров, сложности с закупкой оборудования для ЦОД и усложнение условий финансирования. Восходящими рисками являются ускорение внедрения AI, сохранение технологического превосходства по поколениям, досрочный выход на положительный свободный денежный поток и более высокий, чем ожидалось, спрос на программное обеспечение.

CoreWeave является одной из компаний с наиболее четким позиционированием в сфере AI-инфраструктуры. Истинный смысл нейтрального рейтинга Goldman Sachs заключается в следующем: краткосрочная определенность этой компании уже ясна, однако для подтверждения долгосрочных тенденций прибыльности потребуется больше данных.

Отказ от ответственности

Настоящая статья представляет собой сводку и анализ исследовательского отчета стороннего брокерского дома (Goldman Sachs, 20 августа 2026 года), подготовленного «Chaoshan Research» совместно с информацией из открытых рыночных источников. Приведенные в тексте рейтинги, целевые цены, финансовые прогнозы и сопутствующие суждения отражают исключительно мнение аналитиков данного брокерского дома, выражают позицию их организации и не передают точку зрения «Chaoshan Research», а также не являются инвестиционными рекомендациями.

Инвестиции сопряжены с рисками, решения должны приниматься самостоятельно. Данная статья не должна рассматриваться как основание для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.