AC покидает совет директоров Sonic, крёстный отец DeFi в очередной раз бесследно исчезает

Автор: Кули, TechFlow

В этом году реалии криптоиндустрии складываются примерно так: смотришь, как американские фондовые рынки ежедневно обновляют исторические максимумы, открываешь свой портфель, молчишь три секунды и закрываешь.

С начала года BTC потерял почти пятую часть стоимости, с ETH ситуация ещё хуже, а об альткоинах даже говорить не стоит. В таких условиях падение токена любой публичной блокчейн-сети на 90% уже не вызывает удивления. Но гораздо холоднее рыночных спадов становятся личные уходы и остывание атмосферы вокруг проектов.

19 июня «отец» DeFi АС вместе с двумя другими членами совета директоров покинул совет Sonic Labs. Токен S тогда торговался по цене 0,028 доллара, что составляет лишь малую часть от годового максимума в 1,03 доллара. TVL сети упал с пика в 1,14 млрд долларов в прошлом мае до 20 млн. Согласно данным DefiLlama, было уничтожено 98%.

Уход АС вызвал относительно спокойную реакцию в индустрии. Всё-таки он уже уходил из криптопространства в 2022 году, а потом вернулся. Заявление об уходе также было составлено довольно шаблонно: он заявил, что «всё ещё верит в проект Sonic», но больше не будет участвовать в операционных решениях.

Однако дальше идёт самый неприятный момент.

Он указал, что последние 18 месяцев его основное внимание было сосредоточено на проекте Flying Tulip. В августе прошлого года этот проект привлек 200 млн долларов в рамках частного размещения при оценке в 1 млрд долларов, а в феврале этого года провёл публичное размещение на платформе CoinList. Среди инвесторов фигурируют имена Brevan Howard, DWF Labs и Susquehanna.

То есть в тот период, когда токен S падал с 1,03 доллара до 0,028 доллара, АС как раз был занят созданием инфраструктуры для совершенно нового проекта стоимостью в миллиард долларов.

Ещё более неприятным выглядит дизайн токеномики Flying Tulip.

Инвесторы первичного круга получают NFT под названием ftPUT, который по сути представляет собой бессрочный пут-опцион. При падении они могут в любой момент сжечь токен и выкупить основную сумму по первоначальной цене. На странице публичного размещения CoinList чётко указано: FT, приобретённые на открытом рынке (дробимые токены, то есть обычные монеты), не имеют этого права. Оно доступно только участникам первичного этапа.

В сравнении с этим держатели токена S оказались покупателями на вторичном рынке: упал до 0,028 доллара — значит, 0,028 доллара. Никакого ценового пола, никаких условий выкупа, никто не прописал им запасной вариант выхода...

Это не касается меня

Заявление АС об уходе было опубликовано в X. Оно короткое, но каждое предложение словно измерено на точность.

Он отметил, что присоединился к Fantom в качестве технического консультанта в 2018 году, а формально стал директором лишь в декабре 2022 года. Он никогда не был основателем Fantom, всегда оставался лишь одним из первых архитекторов технической инфраструктуры. На нём лежала ответственность за базовые технологии, включая ядро будущей системы Sonic и шлюзы для межсетевых транзакций.

Затем идёт ключевой фрагмент, смысл которого таков:

«Я несу ответственность за технические решения, которые инициировал сам, но вопросы миграции, распределения токенов бесплатно (эйрдропов), токеномики и утилизации старой сети — я не был инициатором этих решений и не принимал окончательные решения по ним».

Одним предложением он полностью отвязался от ситуации с падением токена S на 97%. Техническая реализация выполнена мною, и она не содержит ошибок. Что касается того, почему купленный вами токен подешевел с одного доллара до трёх центов, это решение других лиц.

Автор не берётся судить о справедливости этого заявления, но признаёт: подобное разделение ответственности выглядит безупречно и заслуживает уважения.

Когда основатели большинства проектов уходят, они либо молчат, как партизаны, либо публикуют размытые заявления, набитые местоимениями «мы» или «команда», пытаясь смешать всю ответственность в одну кучу. АС поступает иначе: он очерчивает границы своей ответственности с невероятной точностью, так что опровергнуть его практически невозможно, ведь он действительно не занимался токеномикой.

И это не спонтанное решение.

В марте 2022 года АС объявил об уходе из криптоиндустрии, сославшись на регуляторное давление и эмоциональное выгорание. В тот момент TVL протокола Fantom всего за неделю сократился почти на треть, а сообщество обрушилось на него с критикой. Несколько месяцев спустя он тихо вернулся, чтобы заняться техническим реструктурированием Sonic.

Уходя, он жаловался на усталость, возвращаясь — делал это тихо, а уходя во второй раз, заявляет: «Последние 18 месяцев я на самом деле был занят другим».

Тем временем внутри самого Sonic в последний полгода перед его уходом сменилось множество топ-менеджеров. Привлечённый в сентябре прошлого года генеральный директор Митчелл Деметер уволился ещё в феврале этого года, покинув проект вместе со руководителем бизнеса. После ухода CEO несколько месяцев руководство временно взяло на себя правление, которое теперь тоже ушло, уступив место новому гендиректору Мэтту Виссеру, ни разу ранее не управлявшему публичными блокчейн-проектами.

За пять месяцев весь руководящий состав сверху донизу был полностью заменён. В официальном заявлении Sonic нет никакой косметики: там прямо написано, что «токен подешевел, настроение сообщества тоже ухудшилось, и мы не будем притворяться, будто этого не происходит».

Подобная «откровенность сквозь равнодушие» редка для криптоиндустрии. Однако проблема заключается в следующем: правду говорит новая команда, а уходит именно тот человек, чьё имя приносит ценность.

Сценарий ловкого отступления

Если оглянуться на траекторию АС за последние годы, можно заметить чёткую закономерность.

В 2020 году он запустил Yearn Finance — знаковое приложение эпохи DeFi Summer, TVL которого однажды превысил несколько миллиардов долларов. Он мало занимался проектом после запуска и вскоре отошёл в сторону. Позже Yearn развивался самостоятельно, и результаты были вполне неплохими, но связь с автором стала минимальной.

Далее он занялся технической архитектурой Fantom, после чего актив приобрёл положительную динамику. В марте 2022 года он объявил об уходе из индустрии. После этого Fantom погружался в затяжную медвежью фазу, а позже был переименован и перезапущен как Sonic, где АС занял должность CTO. В начале работы Sonic TVL пробил отметку в миллиард долларов, но затем начал непрерывное снижение, достигнув нынешних показателей.

Каждый раз он выходит из игры в момент наивысшего ажиотажа или когда тренд начинает остывать, чтобы приступить к следующему проекту. Каждый раз владельцы старого проекта несут основную часть потерь после его ухода.

Flying Tulip — четвёртый текущий проект АС. По мнению автора, на этот раз он, возможно, действительно усвоил уроки прошлых этапов и внедрил их в дизайн токеномики.

Участвуя в публичном размещении Flying Tulip на платформе CoinList и потратив 0,10 доллара на покупку одного FT, вы получаете не сам токен, а NFT под названием ftPUT, внутри которого он хранится. Этот NFT и представляет собой упомянутый бессрочный пут-опцион. У вас есть три варианта действий.

Первый: ничего не делать, оставить токен внутри NFT. Его нельзя будет продать, но право на выкуп останется неизменным. В любой момент вы можете сжечь токен и вернуть свои USDC или ETH по первоначальной цене. Независимо от того, насколько упадёт цена FT на вторичном рынке, ваш основной капитал будет защищён.

Второй: вывести токен из NFT для свободной торговли. Но в момент вывода право на выкуп аннулируется навсегда. Та сумма, которую вы выводите, высвобождается для протокола с целью обратного выкупа и сжигания.

Третий: разделить стратегию. Часть остаётся в NFT с сохранением защиты, а часть выводится и остаётся без страховки.

В интервью изданию The Block АС произнёс очень интересную фразу, смысл которой сводился к тому, что из-за механизма бессрочного пут-опциона привлечь средства на самом деле невозможно потратить.

Фактически привлечённые на финансирование средств равны нулю. Откуда тогда берутся операционные расходы?

Все привлечённые средства направляются в консервативные стратегии на кредитных протоколах вроде Aave и Ethena с целевой доходностью около 4% годовых. При полной подписке в один миллиард долларов годовой объём процентов составит примерно 40 миллионов долларов. Эти средства пойдут на содержание команды, разработку и обратные выкупы. У команды нет начального распределения токенов, все FT приобретаются исключительно из протокольных доходов на открытом рынке.

Автор должен признать, что такая архитектура в рамках DeFi выглядит весьма изящно. Она решает одну из самых раздражающих проблем криптоиндустрии последних лет: когда проект получает финансирование и скрывается с деньгами, либо тратит их нерационально, лишая инвесторов всех средств. Решение АС фактически привязывает ему руки: деньги заморожены, команда не получает токены заранее, а инвесторы могут выйти в любой момент.

Однако, какой бы продуманной ни была эта модель, защита действует только на первичном рынке. После листинга FT на биржах токены, купленные на вторичном рынке, не будут сопровождаться NFT ftPUT, о чём явно указано жирным шрифтом на странице CoinList.

Покупатели на открытом рынке видят одинаковый токен, но получают совершенно разные условия.

Отражение индустрии

В этом году капитал покидает крипторынок, и это уже не секрет.

С начала года BTC снизился почти на пятую часть, а медианное падение альткоинов значительно превышает эту цифру. Участники рынка открывают графики американских акций, смотрят на новые максимумы индекса Nasdaq, затем переключаются на свои криптопортфели, и описать эти ощущения не требуется.

Реальная стратегия многих пользователей в этом году заключается в постепенном переносе позиций в акции США и стабильные монеты с доходными инструментами. Активность внутри блокчейнов наглядно сокращается.

В такой атмосфере уход АС из Sonic является лишь верхушкой айсберга. Вся сектор публичных сетей первого уровня (L1) проходит через аналогичный сценарий: сокращение TVL, отток пользователей, замена команд или полное исчезновение основателей. Sonic просто выбран в качестве примера благодаря своей высокой известности и экстремальным падениям цены.

Однако кейс АС обладает аспектом, которого нет у других проектов.

Текущая оценка Flying Tulip составляет порядка миллиарда долларов. Рыночная капитализация Sonic сейчас близка к сотне миллионов. Один и тот же человек в одном временном диапазоне: проект стоит миллиард, другой — десять миллионов. Разница вдесятеро. Где кроется отличие? Оно лишь в том, чьё имя значится на стороне проекта.

Это один из тех факторов индустрии DeFi, о которых редко говорят прямо.

Оценка многих проектов строится вовсе не на выручке, базе пользователей или технологических барьерах, а на имени конкретного человека. Пока имя присутствует, остаются и средства. Как только имя уходит, капитал也随之 исчезает.

Медвежий рынок сорвал этот фасад. Во время бычьего цикла растут все L1-сети, и сложно понять, что именно поддерживает котировки: фундаментальные показатели или личность основателя. Когда волна отступает, остаётся только чистая вода.

Есть ещё одна деталь, которая кажется автору наиболее интересной.

Первичной сетью для деплоя Flying Tulip выступает именно Sonic. АС покинул совет директоров Sonic и больше не участвует ни в каких операционных решениях, однако его новый проект стартовал именно на инфраструктуре Sonic. Он ушёл, но его бизнес остался.

Капитан покинул корабль, но открыл новый магазин на набережной, торгуя товарами ещё дороже, чем на борту.