Вашингтон выдал лицензию на бессрочные контракты, но отобрал у неё зубы

Автор: Сяо Бинь, TechFlow

29 мая Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) одобрила листинг на бирже Kalshi перпетуального контракта, привязанного к спотовой цене биткоина, с кодом BTCPERP. Это первый случай в американской регуляторной системе, когда данный производный инструмент — наиболее объёмный в криптосообществе — получил прямое признание. Председатель CFTC Майк Селиг назвал это «важнейшим шагом» и включил событие в политический «счётный баланс» Дональда Трампа под лозунгом «Сделать Америку мировой столицей криптовалют».

Новость значительна, однако именно верхний предел кредитного плеча определит реальный успех или провал этого решения.

На офшорных рынках привлекательность перпетуальных контрактов основана на плече в 40 раз, отсутствии необходимости получения разрешений и возможности мгновенного начала торговли. Начальное плечо для контракта BTCPERP от Kalshi составляет порядка 10-кратного уровня. В своём официальном заявлении Селиг чётко обозначил тон всей регуляторной рамки: необходимо «ограничить чрезмерное использование кредитного плеча, волатильность и системные риски». Таким образом, действия Вашингтона в этот день имели двойной характер: с одной стороны — перпетуальные контракты были официально приглашены «в дом», а с другой — у них «отняли» самую «залипающую» часть — высокое плечо. Легализация и дезинтоксикация произошли в один и тот же день.

Сначала оценим реальную ценность данного шага. Kalshi получила официальное разрешение CFTC на листинг, базовым активом выступает спотовая цена биткоина, контракт рассматривается как фьючерс и проходит через «главный вход». В тот же день Coinbase получила иной документ — письмо о «непротивлении» (no-action letter), позволяющее ей предоставлять клиентам из США «покрытые» криптовалютные перпетуальные контракты через связанную зарубежную биржу Deribit; такие контракты классифицируются как иностранные фьючерсы. Один из вариантов — листинг внутри США, другой — «зелёный свет» для обходного пути через зарубежную площадку. Уравнивание этих двух случаев под общим заголовком «одобрено обоими» затушёвывает истинные границы, которые регулятор готов принять.

Формулировку «первый в истории США» также следует скорректировать. Ещё в декабре прошлого года при председателе Каролин Фам CFTC предоставила аналогичное разрешение бирже Bitnomial. Фраза «первый перпетуальный контракт», приведённая в блоге Kalshi, ближе к маркетинговому слогану.

Почему регулятор смягчил позицию именно сейчас? Ответ, возможно, кроется в «диком огне», горящем за пределами юрисдикции США.

За последние два года почти весь рост объёмов торговли перпетуальными контрактами происходил вне досягаемости американского регулирования. По данным CoinGecko, в 2025 году десять крупнейших мировых бирж перпетуальных контрактов показали совокупный объём торгов около 92,9 трлн долларов США, что на 64,6 % выше показателя предыдущего года. Особенно поразительным выглядит контекст роста: в четвёртом квартале прошлого года спотовые цены на биткоин и основные альткоины неуклонно снижались, спотовый рынок терял деньги, однако спрос на использование плеча для ставок на направление движения цен продолжал расти. Когда на спотовом рынке невозможно заработать, перпетуальные контракты становятся единственной причиной для игроков остаться за игровым столом.

Эту силу зовут Hyperliquid. Этот децентрализованный торговый платформа без венчурного финансирования, без предварительной продажи токенов и с прямой раздачей 30 % токенов пользователям уже занимает, по данным нескольких аналитических платформ, от 70 до 80 % доли рынка перпетуальных контрактов в блокчейне. За 30 дней апреля текущего года её объём торгов превысил 180 млрд долларов США, оставив всех децентрализованных конкурентов далеко позади. При этом Hyperliquid не хранит ни цента средств пользователей, а вся работа — от стакана заявок и исполнения ордеров до ликвидации позиций — происходит полностью в блокчейне. Система без штаб-квартиры, без акционеров и без подчинения традиционному регулированию достигла такого масштаба, что Вашингтон больше не может делать вид, будто её не существует. Именно это и стало настоящим давлением, вынудившим CFTC вмешаться.

Таким образом, весь вопрос сводится к ограничению кредитного плеча.

Селиг делает ставку на «премию за соответствие требованиям». Вернуть торговлю на территорию США — за счёт прозрачных базовых цен, контролируемых открытых позиций и ограниченного плеча — значит завоевать доверие институциональных и профессиональных инвесторов и вернуть Америке контроль над формированием цен в этом сегменте рынка. Игроки с офшорных площадок делают ставку на другое: урезанное до четверти плечо, обязательная процедура KYC и полный надзор — такой «соответствующий требованиям» вариант совершенно не привлекателен для настоящих высокочастотных игроков, которые продолжат оставаться в мире Hyperliquid и Binance.

В первые два дня после выхода новости биткоин всё ещё колебался в районе 73 000 долларов США и практически не отреагировал на одобрение. Рынок лучше всех понимает: это структурное событие, которое не окажет немедленного влияния на цену.

Есть ещё один важный нюанс, заслуживающий отдельного внимания: данная регуляторная рамка была инициирована одним человеком. В настоящее время в пятичленном комитете CFTC остаётся лишь один действующий член — Селиг, который обладает правом единоличного принятия решений. Такая временная мера, которую в любой момент может отменить следующий руководитель регулятора, движется вперёд под знаменем политической идеи. Именно в этом её сила и в этом же — её уязвимость. Дверь, которую сегодня можно открыть одним распоряжением, завтра так же легко закрыть другим. Поэтому не стоит торопиться с объявлением победы любой из сторон.

Вашингтон провёл чёткую черту, которую готов признать: «Вы можете войти, но только по моим правилам — и плечо должно быть сокращено до этого уровня». Рынок на территории США ответит на вопрос, готов ли он войти, в ближайшие месяцы — по динамике открытых позиций.

Дальнейшее внимание следует сосредоточить лишь на одном показателе — объёме открытых позиций по перпетуальным контрактам под надзором CFTC. Если в ближайшие месяцы объём позиций на «берегу» будет последовательно расти, это покажет, что «премия за соответствие требованиям» действительно способна привлечь ликвидность. Если же объём застопорится на незначительном уровне, это будет означать, что рынок голосует ногами: правила могут контролировать биржи, но не могут управлять направлением использования кредитного плеча.

Пока эта кривая не даст ответа, одобрение от 29 мая скорее напоминает пробный шаг, чем полноценную победу.