Kalshi подала заявку на запуск 58 бессрочных контрактов на акции, ставки на повышение ставок ФРС продолжают набирать силу

Автор: Flow Brief от Alea Research

Перевод: TechFlow

Вводная TechFlow: Одновременно подавая заявку в CFTC на запуск бессрочных контрактов по 58 американским акциям, включая Apple и SpaceX, Kalshi повысила вероятность повышения ставок в октябре с 31% до 55%. Рынки прогнозов трансформируются из «механизмов ставки на события» в «инструмент макроэкономического ценообразования», что открывает новые возможности как для трейдеров, так и для участников рынка.

18 сентября Kalshi подала в CFTC заявку на утверждение бессрочных фьючерсов по 58 американским акциям, базовыми активами которых выступают акции Apple, SpaceX и фонд SPY, самостоятельно сертифицировав соответствующие разделы правил. В течение тех же девяти дней биржа сделала ставку на ФРС, подняв вероятность повышения ставок в октябре до 55%, а объем открытых позиций вырос на 16,0%, причем половина этого роста приходится на парагры по футболу, которые обнуляются каждое воскресенье.

Рис.: Объем торгов контрактами различных категорий за девять дней (с учетом изменений в начале и конце периода).

Kalshi заявляет о желании стать площадкой для торговли акциями. 18 сентября в CFTC были поданы заявки на бессрочные фьючерсы по 58 американским акциям, включая Apple, SpaceX, SPY и QQQ; при этом никаких объявлений не было сделано, и торги еще не начались.

Биржа правильно расшифровала сигналы ФРС и заключила пари на то, что процесс еще не завершен. Контракты на повышение ставки в сентябре закрылись на уровне 88% за день до единогласного решения регулятора поднять ставку на 25 базисных пунктов, одновременно переведя вероятность повышения в октябре с 31% до 55%.

Рыночное ценообразование отражает более агрессивную политику ужесточения, чем предполагает сам комитет. Вероятность повышения в октябре (55%) плюс в декабре (67%) суммарно оценивается рынком в 1,22 повышения по 25 базисных пунктов за два заседания, тогда как медианная оценка членов комитета указывает лишь на одно повышение.

Половина рекордного роста приходится на цикл парагры по футболу. Объем открытых позиций закрылся на отметке 1,417 млрд, увеличившись на 16,0%. Если исключить парагры по футболу, остальная часть биржи показала рост на 8,0%, без отката на выходных.

Самый глубокий стакан заказов принадлежит рынку, которым никто практически не торгует. Категория выборов составляет 24,9% объема открытых позиций, но лишь 0,2% оборота. Из десяти рынков, способных поглотить сделку на 5 000 долларов с влиянием на цену менее 2%, шесть относятся к контрактам на номинации.

Что запустили и что сказал суд

Три дня изменили позиционирование этой биржи и её потенциальный ассортимент.

18 сентября Kalshi подала в CFTC заявку на утверждение бессрочных фьючерсов по 58 американским акциям: 55 обычных акций, ADR Alibaba, а также фонды SPY и QQQ. В список вошли активы — от Apple до ExxonMobil, включая SpaceX. Каждый контракт охватывает 100 акций, минимальный клиентский маржинальный резерв установлен на уровне 15,50% от текущей рыночной стоимости и определяется биржей, а не выбирается трейдером. Эти продукты относятся к категории фьючерсов на ценные бумаги, находясь под двойным регулированием SEC и CFTC. Для их торговли Kalshi зарегистрировалась в качестве национальной биржи через уведомление. На данный момент торгов нет, даты не установлены, публичного объявления не было.

Двумя ранее Девятый окружной суд в деле Blue Lake Rancheria против Kalshi указал, что «контракты на спортивные события, доступные на рынке контрактов Kalshi, по сути являются спортивными ставками, независимо от того, называет ли Kalshi их свопами», отменил отказ в вынесении предварительного судебного запрета и направил дело на новое рассмотрение. Суд не издавал приказов о приостановке деятельности, и ни один продукт не был снят с торгов. На спортивные рынки и парагры по футболу приходится 63,8% объема открытых позиций.

Капитал и чего он достиг

За восемь дней, охватываемых одновременно данными по денежному потоку и объемам контрактов, трейдеры внесли 3,50 млрд долларов США, по сравнению с 3,34 млрд долларов в предыдущие восемь дней, что означает рост на 4,6%, в то время как объем торгов контрактами, сообщенный биржей, вырос на 12,3%.

Рис.: Взаимосвязь денежного потока, контрактов и разницы между ними за восемь дней.

Самым активным днем по движению капитала стал воскресеньем 13 сентября, когда объем достиг 547,3 млн долларов, или 15,6% от общей суммы за восемь дней. Этот выходной совпал с полным туром регулярного чемпионата НФЛ.

Рис.: Ежедневный объем денежных транзакций, два самых высоких дня пришлись на выходные полного тура НФЛ.

Два бизнеса, одна биржа

Обороты Kalshi и ее долгосрочные ожидания существуют в разных плоскостях, и разница здесь весьма существенна. Парагры по футболу составляют 58,0% объема торгов контрактами, на них приходится 33,0% объема открытых позиций. На криптовалюту приходится 14,7% оборота, но всего 1,6% открытых позиций. Выборы рисуют зеркальную картину: 0,2% еженедельного оборота при 24,9% всех открытых позиций. Никто в них активно не торгует. Все их держат.

Рис.: Та же группа категорий, ранжированная по размеру портфельных позиций (а не по объему торгов).

Коэффициент оборачиваемости переводит это в цифры. За девять дней объем сделок по криптовалюте превысил средний размер позиции в 115,7 раза, при среднем удержании 22,33 млн контрактов. Парагры по футболу показали оборачиваемость в 34,7 раза с объемом позиций в 294,87 млн. Оборотная активность в категории выборов примерно равна одной десятой глубины их стакана заказов.

Быстрая часть биржи обеспечивает обороты, медленная — прогнозы.

Рекорд, который таковым не является

Объем открытых позиций на конец периода составил 1,417 млрд, увеличившись на 16,0% по сравнению с 1,221 млрд девятью днями ранее. Половина этого роста обусловлена циклом одного продукта.

Рис.: Ежедневный объем открытых позиций, воскресенья отмечены провалами, пятницы — пиками из-за цикла формирования парагров.

Парагры по футболу создаются и уничтожаются каждую неделю. В пятницу, 11 сентября, позиции составили 431 млн контрактов, в воскресенье, 13 сентября, упали до 89 млн, а в пятницу, 18 сентября, вновь вернулись к 468 млн.

Если исключить парагры, объем позиций на бирже вырос с 879 млн до 949 млн контрактов (на 8,0%), притом на всем горизонте не наблюдалось откатов на выходных. Пятничное значение в 1,417 млрд стало максимальной дневной отметкой за период, однако при исключении парагров пятница оказалась ниже четверга.

Прогноз, принёший доход

Рис.: Ежедневные цены закрытия контрактов Kalshi на повышение ставки в сентябре с 1 августа в сравнении с данными PPI, CPI и решением регулятора в августе.

Контракт Kalshi на повышение ставки в сентябре начал август на уровне 56%, 14 августа снизился до 26%, а 27 числа все еще оставался на 30%. На следующий день он подскочил до 50% всего спустя несколько часов после выступления председателя ФРС Кевина Уорша на семинаре в Джексон-Холл. Последующий рост носил предсказуемый характер: данные PPI за август были опубликованы 10 сентября, продемонстрировав рост на 5,4% год к году, дизельное топливо подорожало на 24,1%, контракт закрылся на 63%; индексу CPI за август был посвящен отчет 11 сентября (рост на 3,4% г/г, бензин +3,9%), контракт закрылся на 79%. К 15 сентября показатель достиг 88% и сохранился до момента принятия решения.

Комитет единогласно, 12 голосов против 0, одобрил повышение целевого диапазона на 25 базисных пунктов до 3,75–4,00%. Уорш связал решение со своими августовскими тезисами: «Как я отметил на политическом семинаре в Джексон-Холл, мне трудно характеризовать общее финансовое состояние как жесткое. Большинство членов комитета разделяют эту точку зрения. Поэтому мы убрали дозу мягкой политики». Два месяца назад тот же комитет раскололся в соотношении 9:3, трое членов — Хэммак, Кашкари и Логан — выступали с диссидентским мнением, поддерживая повышение ставки. Цена контрактов Kalshi точно фиксировала процесс разрешения спора, пройдя путь от 26% до 88%.

А затем рынок перешел к октябрю

Рис.: Четыре заседания, котировки которых приведены Kalshi (закрытие 18 сентября против первого закрытия за период): октябрь и декабрь идут вверх, март — вниз.

ФРС опубликовала прогнозы одновременно с решением. Этот набор данных оказался явно орлиным во всех аспектах: прогнозы роста экономики были пересмотрены вверх, инфляции — вверх, процентных ставок — вверх, уровня безработицы — вниз на два процентных пункта. Медианный участник процесса определения целевой ставки фонда на конец 2026 года поставил на уровне 4,1%, что выше июньских 3,8%. Уорш категорически не согласен с этими оценками. «Я не занимаюсь практикой директивного опережения,» сказал он, добавляя относительно этих прогнозов: «Это не мои прогнозы. Это прогнозы моих 18 коллег». Он лично не предоставлял никаких персональных оценок.

Именно распределение значений ниже медианы представляет особый интерес для анализа. Минимальный из восемнадцати персональных прогнозов составляет 3,9%, что соответствует новому округленному среднему значению, и ни один участник не ожидает снижения ставки в этом году. Двенадцать из восемнадцати расположились на отметке 4,125%, которая является серединой диапазона 4,00–4,25%, что ровно соответствует еще одному повышению ставки на двух оставшихся заседаниях.

Рис.: Ценовой путь шести предстоящих заседаний FOMC, где снижение/сохранение/повышение нормализовано до 100%.

Контракт Kalshi на октябрь закрылся на 55%, декабрь — на 67%. Суммарно, биржа оценивает эти два заседания в 1,22 повышения на 25 базисных пунктов, а медианная оценка комитета — в одно повышение. Две трети членов комитета поддерживают повышение ставки до конца года, а стоимость следующего заседания едва превышает уровень 50/50.

Такое переосмысление оказалось гораздо проще объяснить, чем обычно. ФРС находилась в режиме информационной тишины с 5 сентября по 16 сентября, после чего единственными публичными заявлениями стали две речи Боуман 18 сентября, посвященные исключительно банковскому надзору. В период роста вероятности повышения в октябре с 45% до 55% не последовало никаких новых сообщений о политике. Альтернативное объяснение кроется в экономических данных за тот же период: число первых заявок на пособие по безработице 17 сентября снизилось до 196 тысяч человек, а розничные продажи в августе выросли на 1,2%.

Рис.: Стоимость прохождения стакана заказов на 5000 долларов (контракты ФРС и три самых глубоких рынка).

Из 137 рынков ФРС, CPI и демократических номинаций, прошедших анализ 19 сентября, десять способны поглотить сделку на 5000 долларов с затратами менее 2% от котировки, при этом глубина стакана свыше 10 000 долларов. Ни один из этих десяти не относится к индексу потребительских цен. Контракт на повышение ставки в октябре показал наибольшую межкурсовую стоимость среди оставшихся участников: 54 цента в цене плюс 0,8 цента спреда, именно он и обеспечил основное переосмысление на этой неделе.

Самый глубокий стакан заказов на бирже принадлежит рынку, которым никто фактически не торгует.

Что произошло с позициями после решения

Рис.: Объемы открытых позиций по категориям контрактов в начале и конце периода и изменения.

Категория Economics стала самой шумной и одновременно главным разочарованием недели. Объем торгов контрактами вырос на 152,1% до 81,7 млн, но объем открытых позиций сократился на 32,3 млн, поскольку за контракты на сентябрьское заседание ФРС было реализовано 62,3 млн контрактов, а позиции рухнули с 32,5 млн до 1,8 млн после расчета. Интерес к этой категории не угас; просто активы, которые все массово держали, достигли расчетной даты, и капитал покинул позиции. Единственным осмысленным открытием внутри стала KXRATECUTCOUNT, отвечающая на вопрос «сколько раз?» вместо «будет ли изменение?», прибавив 1 млн контрактов.

Что люди купили на самом деле

KXMVECROSSCATEGORY, т.е. книга счетов парагры по футболу, показала оборот в 9,52 млрд контрактов, что составляет 54,1% от общего оборота биржи. На конец периода объем открытых позиций составил 362,5 млн контрактов; речь идет о комбинированных контрактах по матчам NFL и NCAA, расчеты по которым осуществляет управляющая лига.

KXPRESNOMD, т.е. контракты на номинации в демократической партии, показал оборот 6,8 млн контрактов, при этом объем открытых позиций увеличился на 6,6 млн, достигнув 144,6 млн на конец периода. Практически каждая проданная партия конвертируется в удерживаемую позицию, в то время как для сохранения одной позиции по параграм требуется выполнить 26 торговых операций.

В остальных случаях объем открытых позиций в категории Super Bowl вырос на 21,4 млн, World Series сократился на 6,4 млн, а два счета открытых позиций по одиночному разряду на US Open полностью обнулились по завершении турнира.

Рис.: Серия с наибольшим оборотом за девять дней: одна линия занимает более половины графика.

Другой счет

Рис.: Бессрочные фьючерсы Kalshi, ранжированные по номинальному объему торгов и динамики изменений.

Бессрочные фьючерсы Kalshi показали совокупный номинальный объем торгов 7,62 млрд долларов, увеличившись на 8,6%. Эта величина примерно вдвое превышает денежные средства, использованные для обмена контрактов по событиям. Оба показателя измеряют разные вещи: номинальный объем отражает ценовое воздействие (экспозицию) по кредитным контрактам, а денежные средства — реальные деньги, уплаченные за конкретную пару.

Внутри этой книги два крупнейших рынка показывают разнонаправленную динамику. Номинальный объем биткоина вырос на 48,3% до 4,28 млрд долларов. Эфириума снизился на 24,3% до 2,66 млрд долларов, в то время как сопутствующий объем контрактов увеличился на 124,7%. Снижение оборачиваемости при росте позиций свидетельствует о том, что этот сегмент работает на наращивание, а не на спекулятивный обмен — это самое четкое движение позиций в пуле бессрочных контрактов на этой неделе.

Рис.: Та же книга, ранжированная по размеру позиций (а не по объему торгов), лидер — эфириум.

Этому продукту на момент написания статьи было всего шестнадцать недель. 29 мая Kalshi запустила первые в США бессрочные фьючерсы, уже в первую неделю пробив отметку 1 млрд долларов, а 10 сентября добавила золото и серебро, которые стали первыми неблокчейн-активами для платформы. Именно металлы спровоцировали единственные за рассматриваемый период два изменения комиссий: оба раза 10 сентября в 04:00 UTC множитель комиссии маркетмейкеров для конкретных металлических контрактов был временно установлен в ноль, и данные параметры так и не были возвращены. Серебро впоследствии торговалось в течение 201 из 216 часов периода, собрав 145,96 млн долларов, золото — 202 часа.

Новые списки и то, что осталось

513 серий имели торговлю в рамках текущего периода, но отсутствовали в предыдущем. Расчет производится по дате первого зафиксированного торгового объема, а не по официальной дате листинга биржи. Основной массив здесь составляют спортивные серии: 176 наименований принадлежат категории Sports. Лидирует гольф — книга PGA Tour составила 26,76 млн контрактов, далее следуют бокс, WNBA, Лига Европы, Лига чемпионов АФК, а также почасовые рынки температур в Нью-Йорке и Чикаго.

Одно внутреннее противостояние этой группы идеально иллюстрирует общую картину: серия PGA Tour удерживает 16,67 млн из своих 26,76 млн контрактов, в то время как рынок теннисного Кубка Дэвиса отчислил 26,18 млн контрактов, оставив в портфеле всего 140 тысяч. При почти идентичном объеме торгов разница в коэффициентах удержания достигает 119 раз.

Рис.: Серии с наибольшим числом открытых позиций по закрытию пятницы, рейтинги мало зависят от торговой площадки.

Угадали ли толпа? Что будет рассчитываться дальше

На прошлой неделе опередил время прогноз о том, что ФРС в субботу 16 сентября повысит ставку. И ФРС действительно повысила ставку 16 сентября. Среди контрактов, рассчитанных за текущий период, по объему торгов лидируют: сентябрьское решение ФРС, матчи одиночного разряда US Open, а также матч Лиги чемпионов UEFA за неделю.

Рис.: Поведение семи предварительно зарезервированных рынков Kalshi на закрытие 18 сентября.

Вероятность повышения ставки в октябре, за которую платит рынок Kalshi, закрепилась на отметке 55%. Это первое значение выше 50%, тогда как девятью днями ранее оно составляло всего 31%. Прогнозы двенадцати из восемнадцати участников FOMC по-прежнему предполагают одно повышение, и до завершения процесса остается лишь два заседания. Контракты на октябрь будут рассчитаны 28 октября. Вероятность декабря оценивается в 67%, дата расчета — 9 декабря.