В III квартале Kalshi привлекла 72,4% реальных средств, и даже объединённые платформы Polymarket не смогли составить ей конкуренцию.

Автор: Alea Research

Перевод: TechFlow

TechFlow: Долгое время Polymarket благодаря влиянию в криптогенном сообществе и частым обсуждениям во время президентских выборов считался бесспорным королем предиктивных рынков. Однако этот масштабный отчет Alea Research с подробными и строгими панорамными данными блокчейна и бирж раскрывает контринтуитивную суровую истину:

В измерении реальных торговых операций зарегистрированная и лицензированная CFTC биржа Kalshi стремительно захватывает лидерство на рынке. В третьем квартале 2026 года объем наличных торгов Kalshi достиг $37,3 млрд, увеличившись на 75,8% по сравнению с предыдущим кварталом. Биржа установила подавляющую долю рынка на уровне 72,4%, прочно опередив международную и американскую версии Polymarket, а ее реальный объем торгов оказался в 2,6 раза больше их совокупного объема.

Благодаря взрывному росту комбинационных контрактов (Combos), подключению к огромной сети дистрибуции таких розничных гигантов, как Robinhood и Coinbase, а также агрессивному расширению на рынке бессрочных контрактов на криптовалюты и сырьевые товары, Kalshi создала чрезвычайно глубокий защитный ров ликвидности.

Несмотря на неопределенность, связанную с судебными разбирательствами в регионах и новыми правилами CFTC по регулированию опционов на события как свопов, основная ось конкуренции на предиктивных рынках давно вышла за рамки простого хайпа вокруг криптоконцепций и превратилась в гонку на выживание за комплаенс-лицензии, каналы традиционных брокеров и клиринг всех категорий производных финансовых инструментов.

В прямом противостоянии с двумя биржами под эгидой Polymarket (Polymarket International и Polymarket US) доля Kalshi в общем объеме наличных торгов трех платформ в третьем квартале составила 72,4%.

Рис.: На спортивные инструменты приходится 37,9% средних открытых позиций, на криптоактивы — 1,93%

Ключевые выводы

Объем наличных торгов Kalshi в III кв. вырос на 75,8% по сравнению со II кв., объем торговли контрактами увеличился на 116,1%, достигнув $37,3 млрд и 141,8 млрд контрактов за квартал.

Объем наличных торгов Kalshi в III кв. в 2,6 раза превышает сумму торгов двух бирж Polymarket, что выше показателя II кв. в 1,7 раза. Торговый объем Polymarket International снизился на 30,1% за квартал до $8,1 млрд, тогда как Polymarket US показал значительный рост на 116,2%, достигнув $6,1 млрд.

Доля комбинационных контрактов (Combos) в объеме торгов выросла с 36,5% в июле до 58,3% в сентябре; доля спортивных контрактов снизилась с 46,2% до 22,8%.

После того как суды Мэриленда и Нью-Йорка вынесли решения по региональным искам, 11 августа CFTC воспользовалась экстренными полномочиями для обеспечения бесперебойной работы Kalshi. 9 октября регулятор предложил проект правил для событийных контрактов, классифицируя спортивные и политические контракты как свопы.

Среди 13 контрактов, торгуемых на протяжении всего квартала, объем открытых позиций Kalshi по бессрочным контрактам увеличился в 3,6 раза, поднявшись с $7,85 млн в первой неделе июля до $28 млн в последней неделе сентября. Средний дневной номинальный оборот восстановился с $235 млн в июле до $869 млн в сентябре.

Рис.: Спортивная категория — единственный сектор, показавший снижение, со средним дневным объемом торгов в 111 млн контрактов

Август стал самым спокойным месяцем квартала: средний дневной оборот составил 1,29 млрд контрактов при объемах наличных торгов в $1,14 млрд. Сентябрь продемонстрировал сильный отскок до 2,03 млрд контрактов и $1,36 млрд в день, оба показателя превысили июльские значения в 1,34 млрд контрактов и $1,23 млрд.

Обзор бирж

Kalshi — это зарегистрированная в качестве DCM биржа, одобренная CFTC, которая работает напрямую с розничными клиентами, а также привлекает инвесторов через сеть брокеров, включая Robinhood и Coinbase. Среди трех платформ — Kalshi, Polymarket International и Polymarket US — общий объем наличных торгов в III кв. вырос на 40,5%, достигнув $51,5 млрд, а объем контрактов увеличился на 81,3%, составив 19,58 млрд.

Рис.: Квартальные объемы наличных торгов: IV кв. 2025 г. — $7,3 млрд, I кв. — $13,1 млрд, II кв. — $21,2 млрд, III кв. достиг $37,3 млрд

Августовский объем в $1,14 млрд является единственным за последние двенадцать месяцев месяцем, не установившим исторический максимум. В то же время совокупный объем за третий квартал ($37,3 млрд) последовательно побил показатели II кв. ($21,2 млрд), I кв. ($13,1 млрд) и IV кв. 2025 года ($7,3 млрд). Сентябрь установил новый месячный рекорд в $1,36 млрд.

Рис.: В III кв. на каждый контракт приходилось $0,263, тогда как во II кв. — $0,323

По состоянию на конец сентября объем открытых контрактов Kalshi достиг 1,47 млрд, что на 21,0% больше значений конца июня (1,22 млрд). Комбинационные контракты стали ключевым драйвером роста: их доля в открытых позициях резко возросла с 10,9% в конце июня до 31,3% в конце сентября.

Событийные предиктивные рынки

Комбинационные контракты (Combos) объединяют два или более исхода событий в одном контракте. 4 августа они впервые обогнали спортивные контракты по объему торгов и удерживали лидерство до конца квартала. В сентябре средний дневной объем торгов по ним достиг 1,18 млрд контрактов, против 462 млн у спортивных.

Рис.: В июле на спортивные контракты пришлось 46,2% объемов торгов, став лидером; к сентябрю доля комбинационных контрактов превысила показатель спортивных в два раза

С 25 августа Kalshi начала взимать комиссию maker fees с соответствующих комбинационных контрактов, беря 1 цент за каждые 100 контрактов для сторон сделок, пересекающих спред. После изменения тарифов торговля по комбинационным контрактам осталась стабильной: в две недели до настройки средний дневной оборот составлял 1,05 млрд контрактов, после настройки — 1,13 млрд.

Рис.: Средний дневной объем контрактов в сентябре достиг 2,03 млрд, против 1,29 млрд в августе

По итогам III кв. объем открытых комбинационных контрактов достиг 460 млн, что значительно превышает показатель июня в 133 млн. Средняя стоимость одного такого контракта существенно ниже единого событийного рынка: на 30 сентября один контракт обеспечивал лишь $0,141, тогда как средняя стоимость контрактов Kalshi за весь квартал составляла $0,263.

После расчета по финалу чемпионата мира по футболу среди мужчин 19 июля объем открытых спортивных контрактов завершился отметкой в 463 млн, что выше июньского показателя в 375 млн. Другие категории, охватывающие политику, макроэкономику, развлечения и погоду, показали среднюю открытую позицию на уровне 401 млн контрактов за весь квартал.

Рис.: Контракты на биткоин с расчетом через 15 минут закрываются внутри дня, поэтому к закрытию торгов ежедневно позиция равна нулю

За весь квартал основную массу открытых позиций формируют долгосрочные серии: политические и макроэкономические контракты в среднем составляют 16,2% от общего объема, тогда как быстро истекающие спортивные и 15-минутные биткоин-контракты вместе берут на себя 39,8%.

Рис.: Контракт на контроль над Сенатом истечет и будет рассчитан 1 февраля 2027 года, если только ведущие СМИ не выработают четкое соглашение об досрочном решении

14 сентября Демократическая партия в рейтинге предпочтений на рынке контроля над Сенатом Kalshi обошла конкурентов, достигнув 54% вероятности к 30 сентября, по сравнению с 38% в июне. На аналогичных контрактах в Polymarket International Республиканская партия сохраняла узкое преимущество с вероятностью 52% на 30 сентября.

После повышения целевого диапазона ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов ФРС 16 сентября вероятность сохранения ставки без изменений в октябре на рынке Kalshi 30 сентября оценивалась в 66%, что существенно выше показателя 31% от 17 сентября. Прогнозы дальнейшего повышения ставки на 25 б.п. в декабре оценивались в 41% к 30 сентября, снизившись с 58% от 17 сентября.

Рис.: Цена контракта «Сохранение ставки без изменений в октябре»: 30% 28 сентября, рост до 66% к закрытию 30 сентября

Контракт на повышение ставки в октябре закрылся на отметке 43% 29 сентября, когда председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс заявил, что данные по инфляции еще не дают четкого сигнала о паузе в повышении ставок. На следующий день после того, как данные по основной ставке PCE показали ежемесячный рост на 0,2%, расчет по этому контракту произошел на уровне 34%.

Kalshi напрямую соревнуется с Polymarket

Доля Kalshi в совокупном объеме наличных торгов трех платформ постепенно росла каждый месяц, достигнув 74,6% в сентябре по сравнению с 68,4% в июле. В сентябре Polymarket US вышел вперед, заняв 13,6% против 11,7% у International.

Рис.: В I кв. доля Kalshi в общих объемах наличных торгов трех платформ составляла 51,7%

Собственный мощный рост Kalshi обеспечил практически весь прирост доли рынка: даже если предположить, что объемы наличных торгов двух бирж Polymarket оставались на уровне II кв. в течение III кв., доля Kalshi все равно составила бы 72,0%. За этот период торговый объем Polymarket US вырос на 116,2%, достигнув $6,1 млрд, тогда как у International он снизился на 30,1% до $8,1 млрд.

Конкуренты массово запустили продуктовые решения для событийных прогнозов в конце квартала: Hyperliquid развернул разрешительную модель событийного рынка по стандарту HIP-4 на основном netво в конце августа. Polymarket US добавил контракты на биткоин с расчетом через 15 минут 28 сентября, формат которых занимал 11,6% от объема контрактов Kalshi в III кв.

Рис.: Масштаб Polymarket US во II кв. составлял 13% от показателей Kalshi

Coinbase интегрировался с рынком Kalshi, а Robinhood включил Kalshi, ForecastEx и Rothera в список официальных бирж для своих событийных контрактов. Apex Fintech Solutions выпустила API 13 августа, позволив брокерам размещать рынки Kalshi на своих платформах, первыми подключилась tastytrade. Индейское племя Tunica-Biloxi опубликовало приложение на базе движка Kalshi 18 сентября, инвестиционная платформа Public 24 сентября представила контракты Kalshi с ИИ-торговым агентом. В части данных и прав Genius Sports 5 августа подписала контракт на предоставление официальных футбольных данных, The Weather Company 27 августа стала официальным источником расчетов для погодного рынка, а 31 августа Kalshi получила статус единственного партнера предиктивного рынка Открытого чемпионата США по теннису (US Open).

Бессрочные контракты

Среди 13 контрактов, непрерывно торгуемых в течение квартала, средняя недельная цена открытых позиций Kalshi по бессрочным контрактам выросла в 3,6 раза, поднявшись с $7,85 млн в первой неделе июля до $28 млн в последней неделе сентября. За тот же период открытые позиции на Hyperliquid увеличились в 1,7 раза, а Polymarket International запустила собственный продукт бессрочных контрактов 3 сентября.

Рис.: Ежедневный отчет Kalshi за III кв. охватывает 23 бессрочных контракта; 10 новых контрактов, включая золото и серебро, были добавлены в середине квартала

13 июля Kalshi запустила публичные тестирования Pro-терминала для десктопа по событиям и бессрочным контрактам. Ее программа ритейла по бессрочным контрактам точно возвращает комиссии, уплаченные саморасчетными участниками, без переплаты, продлена как минимум до 31 декабря. Кроме того, Kalshi обязалась внести $40 млн собственных средств в фонд обеспечения бессрочных контрактов, а 10 сентября запустила золотые и серебряные бессрочные контракты с круглосуточной торговлей 24/7. 5 октября Kalshi официально подала заявки на листинг бессрочных контрактов на индексы, медь и алюминий.

Вышеупомянутые 13 контрактов суммарно зафиксировали номинальный оборот в $48,6 млрд за III кв., что примерно в 30 раз превышает их средний дневной объем открытых позиций. Средний дневной номинальный оборот упал с $690 млн во второй половине июня до $235 млн в июле, после чего в сентябре сильно восстановился до $869 млн.

Рис.: 13 криптовалют, торгуемых непрерывно: Bitcoin, Ethereum, HYPE, XRP, Solana, Bitcoin Cash, Dogecoin, Shiba Inu, Chainlink, Litecoin, NEAR, Sui и Big Zero

21 сентября один on-chain аналитик опубликовал анализ предполагаемого wawsh-trading на бессрочных контрактах Kalshi по Ethereum. На следующий день Kalshi ответила, что ее правила строго запрещают самопереходы, и доказательств сговора или манипуляций не найдено. Ранее, 10 августа, Kalshi заключила многолетнее соглашение о поэтапном подключении системы мониторинга Nasdaq Market Surveillance к своим событийным и бессрочным контрактам.

Ключевые достижения и динамика

После издания приказа судом штата Мичиган, 14 июля CFTC заявила, что Kalshi обязана исполнять сделки, затрагивающие работу, в обычном режиме. Регуляторы Невады объявили, что Kalshi согласилась применить геофильтринг для жителей штата, блокирующий спортивные, избирательные и развлекательные контракты, до 12 августа. Штат Нью-Йорк подал иск против Kalshi 31 июля, а 11 августа CFTC использовала экстренные полномочия для поддержания работы платформы. Суд штата Вашингтон 12 августа постановил прекратить поставки спортивных, избирательных, политических, развлекательных и упомянутых контрактов в штате, требуя внедрить многостоковые геофильтры к 2 сентября. Город Балтимор 13 августа подал иск по спортивным контрактам, включив в число совместных ответчиков Robinhood, Webull и Coinbase.

Рис.: Среднесуточный объем открытых контрактов составлял $467 млн 7 июля и $341 млн 13 августа

В ходе последующих апелляционных решений средний дневной объем наличных торгов Kalshi продолжал расти. Апелляционный суд девятого округа 28 августа постановил снять запрет на спортивные контракты относительно регуляторов Невады и вернуть избирательные контракты на рассмотрение окружного суда. 16 сентября суд пришел к выводу, что два калифорнийских племени имеют высокие шансы выиграть дело против Kalshi по спортивным контрактам на их территориях. Шестой окружной суд 25 сентября вынес решение против Kalshi по делам в Огайо и Теннесси. 25 сентября Kalshi подала уведомление с просьбой о немедленном повторном рассмотрении дела Девятым окружным судом, либо сохранении запроса до окончательного утверждения CFTC новых правил событийных контрактов, предложенных 10 июня.

Перспективы и прогноз

Решения ФРС по ставкам 28 октября и 9 декабря ознаменуют завершение действий по двум процентным контрактам. Параллельные выборы 3 ноября определят принадлежность большинства в Сенате. Штат Нью-Джерси подал прошение об пересмотре победы Kalshi в Апелляционном суде Третьего округа в Верховный суд, крайний срок ответа Kalshi установлен на 9 ноября.

Рис.: Из пяти ключевых дат три определяют условия ценообразования по контрактам в данном отчете: заседания ФРС по ставкам 28 октября и 9 декабря, а также промежуточные выборы 3 ноября

9 октября CFTC предложила объединить событийные контракты, охватывающие спорт, политику, культуру и погоду, под единое определение свопов; период сбора общественного мнения составит 30 дней после публикации в Федеральном реестре. Клиринговая компания Kalshi подала заявление в CFTC 22 сентября, планируя внедрить маржинальную торговлю с плечом для макроэкономических, финансовых и политических контрактов не ранее 9 ноября, сохраняя полную преоплату маржи для спортивных событий. 13 октября Kalshi завершила программу стимулирования объемов торгов (VIP), а 14 октября подала заявку на внедрение тейкер-ритейла для участников с собственным клирингом начиная с 27 октября.

Сценарный анализ: объем наличных торгов в III кв. останется выше показателей II кв., пока средняя цена контракта не упадет до $0,1495

При расчете исходя из средней цены $0,323 за контракт во II кв., совокупный объем контрактов III кв. генерировал бы $45,8 млрд наличных торгов. Если же применить среднегодовую цену в $0,263 за контракт из III кв., совокупный объем контрактов II кв. обеспечил бы всего $17,3 млрд.

Рис.: Исходя из $0,223 за контракт в сентябре, совокупный объем контрактов III кв. сформирует $31,7 млрд наличных торгов

Комбинационные контракты обеспечили быстрый рост количества контрактов внутри Kalshi в III кв., одновременно снизив финансовую нагрузку на единицу контракта: несмотря на постепенное снижение стоимости одного контракта с $0,30 до $0,223, совокупный ежемесячный оборот надежно рос с $1,23 млрд в июле до $1,36 млрд в сентябре.

При соблюдении среднедневного показателя в $452 млн, установленного в сентябре, полный квартал принесет $41,6 млрд, что на 12% превышает результаты III кв. Совокупный денежный поток от объемов торгов III кв. опустится ниже уровня II кв. исключительно при условии снижения нагрузки на один контракт еще на 33% с сентябрьских значений до $0,1495.