Когда смарт-контракт превращается в мемкоин: alt.fun, HyperEVM и взрывной рост HYPE

Автор: Эмили, исследователь Bitget Wallet

Пока рынок тревожится из-за исчерпания крипто-нарративов, токен HYPE пробил исторический максимум на уровне 64,5 доллара США, вновь зажёг энтузиазм участников на блокчейне.

Если вы по-прежнему воспринимаете этот взлёт исключительно через призму стандартных механизмов «выкупа и сжигания» или «стейкинга узлов для получения базовой доходности», то вы явно недооцениваете истинную мощь этой финансовой машины. Конечная ценность HYPE заключается не в простом управлении (голосовании), а в максимальном повышении «эффективности капитала». В рамках масштабной экосистемы Hyperliquid циклическое увеличение плечей крупных игроков и «китов» происходит практически исключительно вокруг токена HYPE. Именно этот уникальный базовый двигатель кредитного плеча превратил HYPE из обычного платформенного токена в «суперсердце», обеспечивающее всю гигантскую ликвидность HyperEVM и замкнутый цикл хеджирования деривативов.

Однако любой двигатель кредитного плеча, функционирующий исключительно за счёт «китов», неизбежно столкнётся с кризисом ликвидности, если капитал будет лишь бесцельно циркулировать внутри системы. Чтобы «капитальный маховик» HYPE перешёл в настоящий режим работы, ему необходим постоянный внешний «топливный» поток: активное приток новых розничных инвесторов, бешеная частота торгов и, как следствие, огромные объёмы комиссий. Именно эту ключевую роль играет недавний «суперконь-темнолошадка» alt.fun, вызвавший беспрецедентный всплеск данных на HyperEVM. Его появление полностью устранило разрыв между розничным азартом и профессиональными деривативами на нижнем уровне, обеспечив самым мощным импульсом спираль взлёта HYPE.

Горячка вокруг alt.fun со временем остынет — это не первый, и уж точно не последний хайп в экосистеме Hyperliquid. Однако вместо того, чтобы гнаться за следующим alt.fun, стоит задержаться и внимательно рассмотреть: почему платформа, ориентированная на фьючерсные контракты, вдруг породила мем-культуру? Почему alt.fun смог поднять целую блокчейн-сеть HyperEVM и даже положительно повлиять на цены всех токенов в экосистеме? Почему Hyperliquid способна постоянно создавать новые игровые механики? И почему HYPE сохраняет ценовую эластичность при смене очередных хайпов?

«Позиции по контрактам» в мем-обёртке

Все хорошо знакомы с функцией «одним кликом выпускать токены» на pump.fun и с возможностью «одним кликом открывать позиции по контрактам» на Hyperliquid. А что, если объединить эти два подхода? Вот в чём состоит ключевая инновация alt.fun: pump.fun + Hyperliquid.

В кривой совместного ценообразования (Bonding Curve) находится не SOL, а «кредитное плечо»

На традиционном pump.fun пользователи вводят SOL на этапе кривой совместного ценообразования (Bonding Curve), получая на выходе чисто мемные токены без какой-либо фундаментальной ценности.

На alt.fun же каждый может выпустить собственный токен, однако создателю при запуске необходимо дополнительно сделать выбор: определить базовый актив, выбрать направление (лонг / шорт) и установить множитель кредитного плеча (2×, 3× или 5×).

Сейчас поддерживаются не только такие криптоактивы, как BTC, ETH, HYPE и SOL, но и традиционные кросс-доменные активы — например, серебро, акции NVIDIA и индекс S&P 500.

Так называемые «мемные токены» на alt.fun — это по сути токенизированные и коллективно финансируемые позиции по контрактам на Hyperliquid. Покупая такой токен, вы не приобретаете бессмысленный код, а совместно покупаете и владеете конкретной позицией с установленным кредитным плечом.

Поскольку основой является реальная контрактная позиция, мемный токен обладает реальной чистой стоимостью (Net Asset Value, NAV). Например, мемный токен $ALT основан на позиции 5× лонг по HYPE и собрал 10 000 USDC при запуске. За следующую неделю в сообществе не было ни одной сделки и никаких перепродаж, однако цена HYPE выросла на 20 %. При 5-кратном плече реальная доходность позиции составила 100 %. Таким образом, чистая стоимость (NAV) этого мемного токена выросла с 10 000 USDC до 20 000 USDC — и всё это произошло без единой торговой операции.

Конечно, кредитное плечо — это двуострый меч: базовая позиция может быть ликвидирована, и тогда мемный токен обнулится? Hyperliquid предусмотрела защиту от этого: для левериджных токенов (Leverage Tokens, LT), разработанных BounceTech, внедрён механизм динамического ребалансирования (Dynamic Rebalancing), аналогичный тому, что используется в американских левериджных ETF. Как только базовый актив начинает падать, смарт-контракт автоматически снижает размер позиции («срежет убытки»), чтобы искусственно поддерживать заданный множитель плеча (например, 5×). Например, если цена HYPE упадёт на 5 %, фактический множитель плеча для 5× лонг-токена автоматически возрастёт выше 6×, приближаясь к уровню ликвидации; в этот момент система автоматически продаст часть перпетуальных контрактов на HYPE, тем самым снизив рыночный риск и принудительно вернув множитель плеча к значению 5×.

Процесс выглядит следующим образом: при покупке мемного токена на alt.fun ваши USDC конвертируются в базовые левериджные токены (LT), которые затем отображаются как мемный токен; при продаже происходит обратная конвертация. До и после «выпуска» (graduation) соответствующие резервы активов остаются в виде базовых левериджных позиций. Это приводит к контринтуитивному явлению: даже если сам мемный токен не имеет никакого внутреннего оборота в сообществе, его цена будет колебаться в ответ на любые изменения цены базового актива.

Привлечение розничных инвесторов из других экосистем

Благодаря такому взлётному эффекту новая платформа сразу же вызвала мощный FOMO-эффект.

Согласно данным Dune, в день запуска alt.fun — 15 мая — на HyperEVM было создано сразу 2441 новый адрес взаимодействия. По состоянию на 26 мая среднесуточный объём торгов alt.fun по-прежнему составляет 3 466 108 долларов США. Для стартапа в начальной стадии такая высокая и устойчивая частота перепродаж напрямую повышает общую активность всей сети HyperEVM.

Анализ источников пользователей показывает, что alt.fun успешно привлекла большое количество страстных мемных игроков из других блокчейн-экосистем — Solana, BSC и др.

Однако Hyperliquid до сих пор не вступала в открытую и широкомасштабную рекламную кампанию по продвижению alt.fun. Дело в том, что эти мемные розничные инвесторы принципиально отличаются по поведению от существующих «торговых розничных инвесторов / профессиональных институтов» Hyperliquid. Преобразование этой категории пользователей, совершающих частые покупки и продажи мемных токенов, в полноценных участников контрактных торгов — людей, понимающих маржу и уровень ликвидации — представляет собой колоссальный барьер. Для Hyperliquid alt.fun выполняет функцию идеального «внешнего насоса» для притока капитала в экосистему.

Анализ экосистемы HyperEVM: всё создано ради торговли

Если рассматривать HyperEVM исключительно как конкурента Ethereum или Solana, вы ошибётесь. В мире Hyperliquid существуют две ключевые роли:

• HyperCore (основное торговое поле): HyperCore — это самостоятельный L1-движок торговли, разработанный Hyperliquid (написан на C++, несовместим с EVM). Его единственная задача — сверхбыстрая обработка заявок на децентрализованные перпетуальные контракты (Perps): матчинг ордербука, расчёт маржи, принудительная ликвидация и распределение финансовых ставок. Здесь сосредоточены профессиональные трейдеры, маркетмейкеры, хедж-фонды и API-боты: более 60 % объёма торгов осуществляется через API, среднемесячный объём торгов на одного пользователя достигает почти 10 миллионов долларов США, а ARPU (доход на одного пользователя) составляет около 3000 долларов США. Его главный ограничивающий фактор очевиден: отсутствие массовой базы розничных инвесторов, характерной для централизованных бирж (CEX).
• HyperEVM (инфраструктура кредитного плеча, обслуживающая торговлю): Поскольку HyperCore делает ставку исключительно на производительность, она изначально не поддерживает сложные смарт-контракты (например, сложные механизмы выпуска мемных токенов или ончейн-игры). Поэтому официальная команда добавила рядом с HyperCore дополнительный слой — HyperEVM.

alt.fun размещён на HyperEVM, но его истинная цель — привлечение трафика в HyperCore. Он по сути упаковывает профессиональную операцию «открытия позиции с плечом» в форму, наиболее привлекательную для розничных инвесторов — «покупку мемного токена». Когда розничный инвестор на переднем плане покупает мемный токен, смарт-контракт alt.fun на заднем плане агрегирует рассеянные USDC в маржу и открывает на ордербуке HyperCore одну перпетуальную позицию в соответствии с заранее заданным направлением и множителем плеча (например, 5× лонг по HYPE); после открытия позиции мемные токены минтируются (чеканятся) и отправляются в кошельки розничных инвесторов — по сути, это микроскопические «купонные билеты» на данную позицию. Каждая покупка или продажа такого токена на переднем плане соответствует реальной операции открытия/закрытия позиции и динамическому ребалансированию на нижнем уровне HyperCore. Каждое такое взаимодействие генерирует комиссию в USDC, которая в итоге возвращается к HYPE через механизм выкупа или распределения реального дохода (Real Yield).

Таким образом, по числу пользователей и количеству «активных адресов» число розничных инвесторов в HyperEVM за короткий срок превысило количество профессиональных трейдеров в HyperCore, став крупнейшим источником трафика во всей экосистеме.

По своей сути alt.fun — это «суперкроветворный фильтр», допущенный Hyperliquid. В данной архитектуре он выполняет не функцию «продукта», а роль «розничного слоя привлечения трафика» для HyperCore: мемные игроки из Solana и BSC думают, что просто «гоняются за собакой», но на самом деле они генерируют объёмы торгов и комиссии для крупного деривативного рынка, а полученные прибыли в итоге возвращаются в систему для выкупа HYPE — завершая идеальный цикл кросс-экосистемного «кровососания».

Выход на биржу посредством «прикрытия»: куда девается ликвидность токенов alt.fun?

Согласно данным Dune, TVL (общая заблокированная стоимость) HyperEVM достигла 1,6 миллиарда долларов США. Однако удивительно другое: у обычных DEX (например, HyperSwap) TVL составляет всего 15 миллионов долларов США. Согласно общепринятой логике, мелкие пулы ликвидности означают высокие спреды и невозможность торговли — тогда каким образом проекты alt.fun, ежедневно генерирующие объёмы в несколько миллионов долларов, вообще могут работать?

Многие считают, что ликвидность спотовых активов на HyperEVM низка, потому что анализируют только видимые спотовые пулы. Чтобы понять, как переформатирована игровая модель alt.fun, нужно проследить, куда уходят средства после «выпуска» (graduation) токена:

• Традиционная модель pump.fun: собранные SOL и токены автоматически направляются в спотовые AMM-пулы (например, Raydium). Это «изолированный спотовый пул», глубина ликвидности которого зависит исключительно от объёма средств в самом пуле. Один сильный сброс крупного игрока или команды разработчиков мгновенно обнуляет весь пул.
• Модель alt.fun (выход на биржу посредством «прикрытия»): токены могут «выйти на биржу» двумя способами: либо завершается этап кривой совместного ценообразования (собрано 9000 долларов США), либо, благодаря росту базовой контрактной позиции, общая стоимость токена при неизменном количестве единиц превышает 9000 долларов США. Независимо от триггера, действие «выпуска» не предполагает «упаковку в AMM-пул», а осуществляется через базовый протокол, который отображает ликвидность в виде минтирования (mint) в ордербук перпетуальных контрактов и спотовый ордербук (CLOB) HyperCore — превращая её в реальные ордера на покупку и продажу.

Это означает, что каждая крупная покупка или продажа такого мемного токена на переднем плане приводит к изменению количества LT (левериджных токенов) в пуле. А протокол BounceTech мгновенно создаёт или уничтожает соответствующие LT-позиции на заднем плане.

Например: традиционный DEX-пул — это как ларьковая лавка у деревенской дороги, где на полке стоят всего 10 бутылок колы (ликвидность в 9000 долларов США). Одна крупная заявка — и товар закончится. А «выпущенный» пул alt.fun внешне тоже содержит 10 бутылок колы, но за кассой скрыт конвейер, напрямую соединённый с заводом по производству колы (протокол mint от BounceTech). Когда «кит» выставляет крупный ордер на 5000 долларов США, арбитражёры и базовый протокол мгновенно активируют механизм mint, перенаправляя давление от продажи через посредника — левериджный токен — и равномерно распределяя его по ордербукам перпетуальных контрактов на BTC, ETH и HYPE в HyperCore, чей суточный объём торгов составляет десятки миллиардов долларов США.

Это означает, что мемные токены alt.fun совершенно не нуждаются в собственных спотовых пулах: их контрпартиями являются не мелкие пулы розничных инвесторов, а вся глубина маржи и сеть маркетмейкеров Hyperliquid в целом. С точки зрения пользовательского опыта торговли на блокчейне, их ликвидность по сути бесконечна.

Циклический механизм заимствования HYPE

Если деньги не находятся в DEX, то где же располагаются 1,6 миллиарда долларов США TVL HyperEVM? Ответ: более 80 % заблокировано в протоколах рестейкинга и кредитования.

Механизм «выхода на биржу посредством прикрытия» берёт на себя функцию отображения ликвидности, поэтому спотовые DEX внутри экосистемы HyperEVM не конкурируют с протоколами кредитования и стейкинга за капитал: крупные суммы могут спокойно оставаться в этих протоколах, принося реальный процентный доход. На большинстве публичных блокчейнов функции платформенных токенов ограничиваются управлением и базовым доходом от стейкинга; однако в Hyperliquid главная функция HYPE — повышение эффективности капитала и предоставление крупным игрокам кредитного плеча.

Рассмотрим типичный путь циклического заимствования (Looping) для крупного игрока с первоначальным капиталом в 1 миллион долларов США:

Каждый цикл Looping одновременно решает две задачи: сокращает количество HYPE в обращении на вторичном рынке и увеличивает лонг-экспозицию по HYPE. При росте цены HYPE стоимость залога растёт, а лимит заимствования увеличивается, позволяя продолжать цикл вверх. Однако цена этого процесса также очевидна: при обратном движении цены сокращение стоимости залога провоцирует каскадные ликвидации, распространяющиеся по цепочке в обратном направлении — это главный «хвостовой риск» для участников Looping.

Этот механизм также объясняет распределение ролей среди различных приложений в экосистеме HyperEVM. От входа для розничных инвесторов до торговых инструментов и усилителей капитала — вся экосистема делится на три кольца:

Каждый сегмент выполняет свою специфическую функцию: Kinetiq, HyperLend и Morpho Blue — это ключевые «зубчатые колёса» для увеличения кредитного плеча, занимающие абсолютное большинство капитала; HyperSwap и papertrade работают на периферии, обеспечивая повседневные торговые операции и тестирование деривативов; alt.fun же находится на самом внешнем кольце и отвечает за бешеный приток розничного капитала извне (Solana/BSC), преобразуя его в комиссионные сборы и непрерывно питая HyperCore «настоящими деньгами».

Сама суть HyperEVM заключается в использовании DeFi для повышения эффективности капитала профессиональных трейдеров, а полученные прибыли затем возвращаются в систему, формируя самоподдерживающуюся правостороннюю взлётную спираль.

Как захватить следующую волну выгоды от HyperEVM?

Итак, как обычному инвестору стратегически войти в эту гигантскую систему, доведённую до предела в плане «эффективности капитала», и одновременно защититься от рисков?

Выберите самый удобный вход в экосистему для торговли

Bitget Wallet — это первый и наиболее полно адаптированный кошельковый интерфейс для экосистемы HyperEVM, обеспечивающий максимально плавное взаимодействие и дающий вам преимущество в этой гонке за миллисекунды.

Руководство по рискам для участников экосистемы HyperEVM

За каждой высокой эффективностью капитала стоят и два острых края риска. При инвестировании в экосистему HyperEVM обязательно обратите внимание на два момента:

• Остерегайтесь смертельного «невидимого убийцы» — потерь от динамического ребалансирования (Rebalancing). Возьмём в качестве примера лидера роста на alt.fun — $ALT (по сути, это мемизированный актив с 5× лонг-экспозицией по $HYPE). Многие считают, что достаточно просто «держать и не продавать», но это серьёзное заблуждение. Вы владеете именно контрактной позицией, и чтобы избежать ликвидации, система на заднем плане постоянно проводит «динамическое ребалансирование» — при падении рынка она вынужденно закрывает часть позиции для снижения риска. Это означает, что если HYPE окажется в состоянии бокового движения (например, сначала упадёт на 10 %, а затем снова вырастет на 10 %, вернувшись к исходному уровню), то из-за принудительного закрытия части позиции на низких уровнях ваша чистая стоимость (NAV) токена при возврате цены не восстановится до первоначального значения, а претерпит существенную скрытую потерю. Чем выше множитель плеча, тем сильнее потери при боковом движении. В условиях экстремально резких однонаправленных движений рынка существует даже риск прямой ликвидации базового актива до того, как система успеет провести ребалансирование.
• Обеспечьте надёжную изоляцию риска ликвидации. Поскольку внутреннее кольцо построено на циклическом заимствовании (Looping), при взлёте $HYPE процветает всё; однако при возникновении «чёрного лебедя» и резком падении цен базовых активов в сети легко может возникнуть эффект домино — каскадные ликвидации в протоколах кредитования.

Уважаемые участники блокчейн-рынка: играйте в alt.fun на сильные однонаправленные тренды и высокую волатильность, но ни в коем случае не совершайте частые операции в условиях бокового движения; а стабильные участники внутреннего DeFi-кольца должны обязательно оставлять достаточный «запас прочности» против ликвидации в протоколах кредитования.

Осознав, что это новое существо создано исключительно «для торговли деривативами», вы сможете по-настоящему использовать капитальный дивиденд от HYPE.