Законопроект CLARITY постепенно вступает в силу: 7 протоколов DeFi находятся на подъёме, связанном с новыми преимуществами.

Автор: Tindorr

Перевод: Chopper, Foresight News

Все участники рынка наблюдают за спором между Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) о юрисдикции регулирования — в частности, о том, какие альткоины относятся к категории «цифровых товаров». Однако это лишь поверхностное толкование, уже учтённое рынком в ценах.

Настоящая прибыльная логика закона CLARITY лежит в другом: закон тихо очерчивает законные границы для институтов в сфере DeFi-деятельности; одновременно под давлением активного лоббирования со стороны банков он напрямую блокирует основной канал пассивного получения дохода обычными пользователями от простого хранения стейблкоинов.

Это не только спровоцирует новый приток институциональных средств в DeFi, но и вынудит огромные объёмы капитала перетечь в определённые протоколы, которые уже заранее построили соответствующие регуляторным требованиям архитектуры.

Ниже приведены семь основных проектов, которые получат выгоду.

Краткое резюме закона CLARITY за 30 секунд

Закон был принят Палатой представителей в июле 2025 года (294 голоса «за», 134 — «против»); 14 мая 2026 года он поступил на рассмотрение Комитета сената по банковским вопросам (примечание переводчика: 14 мая закон CLARITY получил одобрение Комитета сената по банковским вопросам).

Две ключевые формулировки сути закона CLARITY:

• Чёткое разграничение регуляторных полномочий SEC и CFTC: цифровые товары подпадают под юрисдикцию CFTC;
• Установление «безопасной гавани» для протоколов DeFi, узлов-валидаторов и разработчиков открытого программного обеспечения, исключающее их автоматическое признание финансовыми агентами или брокерами.

Наиболее важная часть данного материала — раздел 404, касающийся доходности стейблкоинов: вступивший в силу в США в прошлом году закон GENIUS запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты напрямую пользователям; однако биржи, платформы DeFi и посреднические организации ранее всё ещё могли предоставлять пользователям доход от неиспользуемых средств.

Почему влияние закона CLARITY выходит далеко за рамки легализации DeFi

После официального вступления закона CLARITY в силу произойдут два крупных системных изменения:

• Институциональные средства получат чёткий «зелёный свет» для входа. Такие институты, как BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, пенсионные фонды и корпоративные казначейства, до сих пор находились в режиме ожидания. Их отделы по соблюдению нормативных требований не могли оценить, относятся ли соответствующие активы к категории ценных бумаг, и поэтому воздерживались от масштабных инвестиций. Теперь, когда CFTC чётко определила свою юрисдикцию, а для DeFi установлены правила «безопасной гавани», институты наконец смогут осуществлять крупные инвестиции.
• Спекулятивные средства покинут рынок пассивного дохода от стейблкоинов. Ранее модель хранения USDC на биржах, приносящая около 5% годовых, больше не будет действовать. Сотни миллиардов долларов, ориентированных на стабильный доход, должны найти новые инструменты размещения.

Таким образом, два мощных потока капитала — институциональные инвесторы, наконец вошедшие на рынок, и розничные инвесторы, ищущие доход — одновременно направятся к одному и тому же классу активов: регулируемым, имеющим реальные бизнес-сценарии применения и структурированным продуктам с фиксированным доходом.

Ниже перечислены протоколы, специально созданные для этой новой регуляторной реальности.

Pendle: базовый уровень инфраструктуры доходности

Pendle — это DeFi-протокол с наиболее высокой степенью совместимости с законом CLARITY. Он позволяет дробить все активы с доходностью на два типа токенов: PT (токены основной суммы) и YT (токены доходности). Владелец PT получает фиксированную годовую доходность; владелец YT может делать ставки на изменение уровня доходности. Вся эта деятельность представляет собой активную торговлю и обеспечение ликвидности, а не пассивное получение процентов.

До вступления закона в силу: институты признавали эффективность механизма Pendle, однако из-за неопределённости регулирования не могли принимать участие в значительных объёмах; токенизация реальных активов (RWA) ограничивалась экспериментальными проектами или использованием офшорных структур; правовой статус токенов PT и YT как ценных бумаг оставался неопределённым с точки зрения соответствия нормативным требованиям.

После вступления закона в силу: торги PT/YT чётко попадают под регулирование CFTC как товарные деривативы; запрет на пассивную доходность от стейблкоинов вынуждает огромные объёмы капитала переместиться в такие активные, доходные продукты; такие крупные управляющие компании, как BlackRock, смогут хранить токенизированные RWA и частные кредиты и предлагать клиентам доступ к фиксированной доходности в блокчейне через Pendle.

Пример: фонд частных кредитов Apollo ACRED, токенизированный Securitize и упакованный Ember Protocol в eACRED, уже вышел на Pendle в апреле 2026 года. Покупка PT-eACRED даёт мгновенный доступ ко всему кредитному портфелю Apollo — включая прямые корпоративные кредиты, обеспеченные кредиты, качественные кредиты, просроченные кредиты и структурированные кредиты. Все эти продукты могут комбинироваться и работать полностью в блокчейне.

После вступления закона CLARITY в силу такая модель станет стандартным шаблоном для входа институциональных средств в США, а Pendle — ключевой инфраструктурой доходности для новых институциональных потоков ликвидности.

На что стоит обратить внимание: объём заблокированных средств в пулах RWA, прогресс сотрудничества с регулируемыми депозитариями, объём выпуска PT на основе токенизированных активов.

Morpho: децентрализованный главный брокер на блокчейне

Morpho специализируется на безразрешительных кредитных рынках с возможностью настройки параметров управления рисками.

До вступления закона в силу: использование токенизированных RWA в качестве залога на кредитных рынках несло риски признания таких операций незарегистрированными деривативами; отсутствовали пулы ликвидности, соответствующие институциональным стандартам управления рисками и обладающие доверительным статусом; риски ликвидации и оракулов препятствовали входу крупных капиталов.

После вступления закона в силу: стратегические институты, такие как Gauntlet и Steakhouse, смогут создавать регулируемые пулы ликвидности с настраиваемыми коэффициентами залогового обеспечения, источниками данных орракулов, лимитами позиций и KYC-требованиями к участникам; институты смогут использовать стейблкоины в качестве залога для получения кредитов под RWA, проведения циклического арбитража с использованием кредитного плеча и предоставления ликвидности на рынке — всё это будет происходить в рамках чёткой регуляторной рамки CFTC. Средства, вытесненные с рынка пассивного дохода от стейблкоинов, будут постоянно поступать в пулы Morpho, принося регулируемый доход за счёт активных кредитных операций.

Модель децентрализованного главного брокера на блокчейне официально начнёт функционировать. Средства, вытесненные с рынка пассивного дохода от стейблкоинов, будут постоянно поступать в пулы Morpho, принося регулируемый доход за счёт активных кредитных операций.

На что стоит обратить внимание: объём средств в пулах ликвидности, управляемых институциональными стратегами; расширение списка RWA, допустимых в качестве залога; количество внедрённых институциональных стратегий.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (бывший MakerDAO) позволяет пользователям вносить USDS и обменивать их на sUSDS, получая доход от протокола, включающий стабильную комиссию, доход от казначейских облигаций США и доход от размещения RWA. Sky можно считать самым близким к токенизированному денежному фонду продуктом в экосистеме DeFi.

Однако возникает вопрос: является ли обмен USDS на sUSDS активной деятельностью или же попадает под запрет пассивного «лёжа-заработка»?

Sky последовательно следует пути Ethena, сотрудничая с регулируемыми институтами для построения соответствующей нормативным требованиям архитектуры. Если регуляторы применят широкое толкование «освобождения для активной деятельности», то sUSDS станет одним из крупнейших регулируемых продуктов онлайн-инвестирования с встроенным доступом к RWA.

Запрет на доходность стейблкоинов напрямую направит свободные средства в USDC в сберегательные продукты на базе USDS.

На что стоит обратить внимание: разработка правил Министерством финансов США и Комиссией по торговле товарными фьючерсами после принятия закона.

Maple Finance: торговая площадка для кредитов на блокчейне

Maple Finance специализируется на институциональных кредитных пулах. Пользователи вносят стейблкоины в качестве кредиторов; заёмщики проходят строгую проверку (маркетмейкеры, хедж-фонды, казначейства институтов); её пул Syrup открыт для всех пользователей.

До вступления закона в силу: неколлатерализованные институциональные кредиты несли риски признания незарегистрированными ценными бумагами; банки и страховые компании из-за неясности юрисдикции не могли участвовать в соответствии с нормативными требованиями; после первых случаев дефолтов в ранних пулах отделы по соблюдению нормативных требований приняли выжидательную позицию.

После вступления закона в силу: Maple официально трансформируется в регулируемую платформу выпуска кредитных активов на блокчейне; банки и страховые компании смогут беспрепятственно присоединиться к ней.

Maple изначально обладает институциональной совместимостью: пул Syrup уже интегрирован с Morpho, обеспечивая межпротокольную конфигурацию кредитных активов. Bitwise и Sky уже до вступления закона в силу внедрили свои стратегии на Maple.

Закон CLARITY просто снимает регуляторные ограничения, мешавшие росту её масштабов.

На что стоит обратить внимание: общий объём заблокированных средств в пуле Syrup, диверсификация институциональных заёмщиков, выпуск новых кредитных стратегий, ориентированных на инициаторов RWA.

Centrifuge: нативный уровень выпуска RWA

Если Pendle занимается разделением доходности, а Maple — управлением кредитными пулами, то Centrifuge находится на более раннем этапе — на самом источнике токенизации реальных активов. Частные кредиты, коммерческие векселя, структурированные кредиты и кредиты малому и среднему бизнесу могут быть упакованы в токены и без проблем интегрированы в всю экосистему DeFi.

До вступления закона в силу: токенизация реальных кредитных активов оставалась на экспериментальной стадии; правовой статус токенов — как ценных бумаг, товаров или нового класса активов — оставался неопределённым, и институты воздерживались от участия; отсутствовали федеральные правила хранения и клиринга базовых активов; большинство пулов имели ограниченный объём и работали через офшорные структуры.

После вступления закона в силу: Centrifuge станет ключевым входом для токенизации RWA; правовой статус токенизированных структурированных частных кредитов будет чётко определён, что позволит их регулируемое хранение и массовое использование в качестве залога для институциональных кредитов; банки и управляющие компании смогут участвовать в финансировании МСБ, дисконтировании векселей и структурированных кредитах напрямую в блокчейне, без необходимости использования офшорных структур.

Протоколы, связанные с активами STRC: каналы для фиксированного дохода

Strategy выпускает бессрочные привилегированные акции STRC на Нью-Йоркской фондовой бирже NASDAQ, годовая дивидендная доходность составляет около 11,5%, ежемесячная корректировка ставки поддерживает цену акций близко к номиналу в 100 долларов США. Apyx и Saturn Credit — два основных протокола упаковки STRC: Apyx выпускает apxUSD и apyUSD (общий объём предложения превышает 400 млн долларов США); Saturn выпускает USDat и sUSDat; оба уже запустили рынки торговли PT/YT на Pendle.

До вступления закона в силу: вся цепочка была уже сформирована, однако регулируемые американские фонды не могли массово хранить, реструктурировать и повторно упаковывать такие упакованные активы.

После вступления закона в силу: торги PT попадают под регулирование CFTC как товарные активы, а «безопасная гавань» для DeFi гарантирует соответствие протоколов нормативным требованиям; регулируемые американские крупные фонды смогут массово покупать PT-токены от Apyx и Saturn, фиксируя доходность на срок около 12 месяцев, а затем перепаковывать их через традиционных брокеров в виде продуктов с фиксированным доходом для розничных инвесторов.

Полный цикл выглядит следующим образом: Strategy выпускает STRC → Apyx/Saturn упаковывают дивидендный доход в блокчейне → Pendle разделяет его на PT (токены основной суммы) и YT (токены доходности) → регулируемые американские фонды крупными объёмами покупают PT для фиксации доходности → продукт перепаковывается в виде «фиксированного дохода, связанного с биткоином (годовая доходность около 12%)», доступного для розничных инвесторов.

На что стоит обратить внимание: объём заблокированных средств в соответствующих PT-токенах, запуск регулируемыми американскими фондами продуктов с фиксированным доходом, привязанных к STRC, корректировка ежемесячных дивидендных выплат по STRC.

Общая логика семи протоколов

С высокой точки зрения видна единая закономерность для всех семи протоколов:

• Эти протоколы заранее, ещё до давления регуляторов, построили соответствующие нормативным требованиям архитектуры, включая KYC и сценарии практического применения;
• Разграничение юрисдикции между CFTC и механизм «безопасной гавани» для DeFi полностью устраняют главный риск признания активов ценными бумагами для институтов;
• Запрет на пассивную доходность от стейблкоинов направляет огромные объёмы капитала в структурированные продукты с реальным бизнес-приложением и поддержкой RWA;
• Институты станут естественными получателями этих решений, интегрируя свои существующие инфраструктуры хранения и главного брокера непосредственно в эти DeFi-протоколы.

Некоторые важные замечания

• Закон пока не вступил в окончательную силу. На данный момент он одобрен только комитетом; предстоит объединение версий палат, преодоление 60-голосового барьера в сенате, согласование текстов обеих палат и подписание президентом. Прогнозный рынок Polymarket оценивает вероятность вступления закона в силу в 2026 году в 76%; хотя вероятность высока, она не является гарантированной.
• Все протоколы несут в себе присущие DeFi риски: уязвимости в смарт-контрактах, сбои оракулов, девальвация стейблкоинов, кредитные риски контрагентов. Закон CLARITY лишь чётко определяет регуляторные границы, но не устраняет инвестиционные риски.
• «Получение выгоды и рост цен» предполагает один важный условный фактор: институты действительно войдут на рынок в соответствии с ожидаемыми темпами. Хотя консенсус по этому поводу сильный, фактический срок реализации часто оказывается медленнее, чем прогнозируют трейдеры; интеграция институтов обычно требует нескольких месяцев адаптации.

Заключение

Закон CLARITY — это не просто история «легализации DeFi», которая является поверхностным нарративом и уже учтена рынком в ценах.

Настоящая логика второго порядка заключается в следующем: если пассивная доходность от стейблкоинов будет запрещена, куда направятся огромные объёмы спекулятивных средств? Какие протоколы и секторы смогут принять дополнительные институциональные средства без необходимости срочной модернизации своей регуляторной архитектуры? Это не означает, что цены на токены этих протоколов обязательно вырастут — экономика каждого токена требует отдельного анализа.