«Новая Федеральная резервная пресс-служба»: перспективы снижения ставки ФРС остаются мрачными независимо от достижения соглашения о прекращении огня.

Автор: Хо Хао

Источник: Wallstreetcn

В среду известный финансовый журналист Ник Тимирос, известный в медиасреде как «новый пресс-центр ФРС», опубликовал статью, в которой заявил, что перемирие между США и Ираном предоставляет возможность смягчить новейшую серьезную угрозу для мировой экономики. Однако для Федеральной резервной системы это может означать лишь замену одной проблемы на другую: энергетический шок продолжительностью, которая окажется достаточной для разгона инфляции, но недостаточной для серьезного подавления спроса, что приведет к длительному удержанию процентных ставок на текущем уровне.

Тимирос ссылается на протоколы заседания ФРС от 17–18 марта, опубликованные в среду:

В протоколах подчеркивается, что конфликт в Иране не заставил Федеральную резервную систему изменить свой осторожный подход к снижению ставок, а лишь усложнил и без того деликатную позицию. До начала военной эскалации перспективы снижения ставок уже сузились. Рынок труда в США стабилизировался достаточно сильно, чтобы снять опасения по поводу рецессии, тогда как прогресс в снижении инфляции до целевого уровня ФРС в 2% остановился.

В протоколах за март отмечается, что из-за риска затяжного военного конфликта большинство участников заседания указали на то, что снижение инфляции до целевого показателя может идти медленнее первоначальных ожиданий, и повысили оценку рисков сохранения инфляции выше цели комитета на более длительный срок.

На заседании FOMC в марте Федеральная резервная система оставила ключевую ставку без изменений в диапазоне от 3,5% до 3,75%, что стало вторым перерывом в цикле смягчения денежно-кредитной политики после трех последовательных сокращений в последние месяцы 2025 года.

По мнению Тимироса, если риск расширения конфликта с Ираном, который способен замедлить экономический рост и спровоцировать рецессию, является последней и самой весомой причиной для возобновления цикла снижения ставок, то парадоксально, но само завершение боевых действий в краткосрочной перспективе может затруднить для ФРС дальнейшее смягчение политики:

Это связано с тем, что перемирье устраняет самый неблагоприятный сценарий — резкий скачок цен, нарушающий цепочки поставок и уничтожающий спрос, однако степень снижения инфляционных рисков может оказаться меньшей, чем степень удаления экстремальных исходов. Цены на энергоносители и сырьевые товары, выросшие в ходе конфликта, могут не вернуться полностью к исходным значениям, а по мере распространения оптимизма, связанного с перемирием (например, роста рынков в среду), финансовые условия начинают смягчаться.

Как только исчезает риск существенного подавления спроса, остается нерешенная проблема инфляции, а недавний рост цен на энергоресурсы способен оказать определенный «эффект эха»: даже при соблюдении режима перемирия последствия будут ощущаться длительное время, хотя и в меньшей степени, чем прежде.

Ссылаясь на управляющего партнера консалтинговой компании Evenflow Macro Марка Сумерлина, Тимирос приводит его слова: «По мере снижения вероятности рецессии вероятность высокой инфляции, наоборот, возрастает, поскольку ценовое давление сохраняется, а масштаб подавления спроса оказывается менее значительным».

Тимирос отмечает, что, впрочем, перемирие также снижает вероятность иного, хоть и менее вероятного, но более деструктивного риска — бесконечного взлета цен на энергоносители, который вынуждал бы ФРС задуматься о повышении ставок.

Согласно Тимиросу, протоколы заседания ФРС в марте показывают, что руководство в то время оценивало двойной риск, связанный с войной: с одной стороны, он может привести к внезапному ухудшению ситуации на рынке труда, что потребует снижения ставок, а с другой — к долгосрочному сохранению инфляции на высоком уровне, что требует их ужесточения.

В проекциях, представленных после встречи, большинство членов Совета управляющих по-прежнему ожидают по крайней мере одного снижения ставки в этом году. Однако в протоколах подчеркивается, что данный прогноз зависит от того, вернется ли инфляция к целевому показателю. В них отмечается, что два члена Совета уже отложили момент, который они считали подходящим для снижения ставки, из-за отсутствия улучшений в динамике инфляции в последнее время.

В заключительном коммюнике после заседания ФРС по-прежнему присутствовали намеки на то, что следующим шагом в изменении ставок, вероятно, станет их снижение, а не повышение. Однако протоколы показывают, что число чиновников, считающих возможным отказаться от такого «смещения» в сторону ужесточения, увеличилось по сравнению с январским заседанием. В протоколах указывается, что изменение формулировок в заявлении подразумевало бы возможность повышения ставок, если инфляция останется выше целевого уровня.

Тимирос пишет, что нынешняя позиция ФРС отражает ситуацию «совокупности проблем», приведя в пример недавнее заявление председателя ФРС Джерома Пауэлла:

На прошлой неделе Пауэлл отметил, что после пандемии, российско-украинского конфликта и повышения импортных пошлин в прошлом году ФРС столкнулась с четвертым за последние годы шоком предложения.

Денежно-кредитная политика ФРС оставляет достаточно пространства для выжидания и оценки макроэкономических последствий, однако Пауэлл одновременно предупредил, что серия разовых шоков может подорвать уверенность общественности в нормализации инфляции. ФРС уделяет этому риску особое внимание, поскольку считает, что инфляционные ожидания способны «самоисполняться».

Тимирос отмечает, что даже до объявления о перемирии на этой неделе действующие и бывшие руководители ФРС заявляли, что быстрое урегулирование конфликта вовсе не гарантирует немедленного возврата политики к обычному режиму. Отчасти原因在于, весь мир увидел, насколько легко блокируется Ормузский пролив, и данная уязвимость, вероятно, будет учтена в формировании цен на энергоносители и корпоративных стратегиях на протяжении многих лет. Некоторые геополитические эксперты сомневаются, что перемирие позволит ценам на энергоресурсы полностью вернуться к довоенным отметкам. У Ирана существует сильный стимул поддерживать высокий уровень нефтяных цен, чтобы аккумулировать средства на восстановление инфраструктуры и сохранить влияние на соседние государства Персидского залива.

Ссылаясь на речь председателя Федерального резервного банка Сент-Луиса Ахмеда Мусалама на прошлой неделе, Тимирос указывает, что даже в случае завершения конфликта в течение нескольких ближайших недель он будет обращать пристальное внимание на те самые «следовые эффекты», способные поддержать цены после нормализации цепочек поставок. «Я постоянно выявляю эти следовые явления, потому что, даже если война скоро закончится, на восстановление поврежденных мощностей потребуется время».

Тимирос отмечает, что осторожность ФРС перекликается с концепцией, предложенной бывшим членом Совета управляющих Беном Бернанке более двадцати лет назад: центральный банк должен определять реакцию на шоки цен на нефть в зависимости от уровня инфляции на момент возникновения потрясения:

Если инфляция изначально низкая и ожидания стабильны, регулирующие органы могут «проигнорировать» инфляционное давление от роста цен на энергию; однако если инфляция уже превышает целевой показатель, риск дальнейшего нарушения инфляционных ожиданий из-за шока предложения требует применения более жесткой политики, и некоторые члены Совета полагают, что именно эта ситуация сейчас в большей степени характерна для ФРС.