Автор: Дэвид Хоффман

Перевод: TechFlow

Введение TechFlow: Большинство токенов — мусор? Сооснователь Bankless Дэвид Хоффман отмечает, что команды исторически относились к токенам гораздо менее серьезно, чем к корпоративным долям, и рынок отреагировал на это соответствующими ценами.

Однако в 2026 году ситуация меняется:

MegaETH блокирует 53% токенов в рамках программы KPI, которая разблокируется только при достижении целей роста;

Протокол Cap заменяет раздачи управленческих токенов аирдропом стейблкоинов, благодаря чему настоящий CAP могут получить только реальные инвесторы через продажу токенов.

Эти инновационные стратегии завершают эпоху «раздачи наугад» (spray-and-pray) и переходят к точным, условным механизмам распределения.

Полный текст ниже:

Криптоиндустрия сталкивается с проблемой «качественных токенов» (good coins problem).

Большинство токенов — мусор.

Команды на уровне юридической строгости и стратегии обращаются с большинством токенов не так, как с акциями компаний. Поскольку исторически команды не уделяли токенам столько же внимания, сколько долям в бизнесе, рынок также отразил это в их стоимости.

Сегодня я хочу поделиться двумя примерами, которые внушают оптимизм относительно состояния токенов в 2026 году и далее:

1. KPI-программа MegaETH
2. Аирдроп стейблкоинов протокола Cap (stabledrop)

Условное предоставление токенов

MegaETH блокирует 53% от общей эмиссии токенов MEGA в рамках «KPI-плана». Логика проста: если MegaETH не выполнит свои KPI (ключевые показатели эффективности), эти токены не будут разблокированы.

Таким образом, в пессимистичном сценарии, даже если экосистема не будет расти, на рынке не появится дополнительных токенов, размывающих позиции держателей. Токены MEGA попадут на рынок только тогда, когда экосистема MegaETH действительно вырастет (что определяется KPI).

KPI этой программы разделены на 4 панели показателей:

1. Рост экосистемы (TVL, объем эмитированных USDM)
2. Децентрализация MegaETH (продвижение по этапам на L2Beat)
3. Производительность MegaETH (IBRL)
4. Децентрализация Ethereum

Теоретически, по мере достижения MegaETH своих KPI-целей, ценность самой сети должна возрастать, что смягчит негативное влияние размывания токенов MEGA на рыночную цену.

Эта стратегия напоминает философию оплаты труда Илона Маска от Tesla: «вознаграждение только за результат». В 2018 году Tesla предоставила Маску пакет акций, который становился доступным частями только при одновременном достижении растущих целевых показателей капитализации и выручки компании. Илон Маск получал вознаграждение исключительно тогда, когда росла выручка и капитализация Tesla.

MegaETH пытается перенести ту же логику в свою экономику токенов. Увеличение предложения не дается просто так — протокол должен заслужить его, набирая баллы по реальным показателям.

В отличие от ориентированной на капитализацию метрики Маска, я не вижу в KPI-целях Намик упоминания о стоимости MEGA в качестве одного из критериев — возможно, из юридических соображений. Но как инвестор, купивший MEGA на публичной продаже, я считаю этот KPI действительно интересным. 👀

Важно, кто получает разблокировку

Еще один интересный аспект этой KPI-программы заключается в том, кто именно получит MEGA при выполнении условий. Согласно твиту Намик, право на разблокировку получают те, кто застейкал MEGA в контракт блокировки.

Те, кто заблокирует больше токенов MEGA на более длительный срок, получат доступ к тем 53% MEGA, которые выходят на рынок.

Логика здесь проста: размывание MEGA распределяется среди тех, кто уже доказал, что является держателем токенов и заинтересован во владении еще большим количеством MEGA, то есть теми, кто с наименьшей вероятностью станет продавцом.

Выравнивание интересов и компромиссы

Стоит отметить, что это также несет риски. Мы уже видели исторические примеры, когда подобные структуры вызывали серьезные проблемы. Обратите внимание на эту цитату из статьи Кобби: «(текст)»

Если вы токен-пессимист, крипто-нигилист или просто играете на понижение, проблема выравнивания интересов является тем, что должно вас беспокоить.

Или, взяв другую мысль из той же статьи: «Механизмы стейкинга должны быть спроектированы для поддержки целей экосистемы»

Привязка эмиссии (размывания) токенов к реальным KPI, которые должны отражать рост ценности экосистемы MegaETH, — это механизм намного лучше любых обычных моделей стейкинга, которые мы наблюдали в эпоху майнинга ликвидности 2020–2022 годов. В те времена токены эмитировались независимо от реального прогресса команды или роста экосистемы.

Таким образом, чистый эффект заключается в том, что размывание MEGA:

• ограничено соответствующим ростом экосистемы MegaETH
• направляется в руки тех, кто с наименьшей вероятностью будет продавать MEGA

Это не гарантирует роста ценности MEGA — рынок всегда делает то, что хочет. Однако это эффективная и честная попытка исправить фундаментальную проблему, которая, похоже, затрагивает весь крипто-токенный индустриальный комплекс.

Отнесение токенов к категории equity (долей в бизнесе)

Исторически команды использовали подход «раздачи наугад» (spray-and-pray) для распределения своих токенов в экосистеме. Аирдропы, награды за майнинг, гранты и прочее — если бы они раздавали действительно ценный актив, команды не стали бы использовать такие методы.

Поскольку команды раздавали токены так же, как бесполезные управленческие токены, рынок оценил их соответственно.

После того как Binance открыла фьючерсы на токен MEGA на своей платформе (Binance исторически использовала подобное давление на команды), та же философия прослеживается в подходе MegaETH к листингу на централизованных биржах (CEX):

Надеюсь, команды начнут более тщательно подходить к распределению своих токенов. Если участники рынка начнут относиться к своим токенам как к чему-то ценному, возможно, рынок ответит тем же самым.

Аирдроп стейблкоинов от Cap

Стейблкоин-протокол Cap внедрил «стаблдроппинг» (stabledrop) вместо традиционных аирдропов. Вместо раздачи нативного управленческого токена CAP они распределяют нативный стейблкоин cUSD среди пользователей, заработавших очки Cap.

Такой подход вознаграждает фармеров очков реальной ценностью, выполняя тем самым социальный контракт. Пользователи, разместившие USDC в поставщики ликвидности Cap, приняли на себя риски смарт-контрактов и альтернативные издержки, и аирдроп стейблкоинов служит им соответствующей компенсацией.

Для тех, кто хочет приобрести сам CAP, протокол проводит продажу токенов через Uniswap CCA. Любой, кто стремится получить токены CAP, должен стать настоящим инвестором и вложить реальный капитал.

Фильтрация лояльных держателей

Комбинация аирдропа стейблкоинов и продажи токенов позволяет отсеять настоящих долгосрочных держателей. Традиционный аирдроп CAP ушел бы к спекулятивным фармерам, которые могли бы сразу их продать. Требование капитальных вложений при продаже токенов гарантирует, что CAP попадет к участникам, готовым принять весь downside-риск ради upside-потенциала, а значит, с большей вероятностью сохранят их надолго.

Теория такова: такая структура обеспечивает CAP более высокие шансы на успех за счет формирования сконцентрированной базы держателей, чьи интересы совпадают с долгосрочным видением протокола, вместо неточного механизма аирдропа, разбрасывающего токены среди людей, ориентированных лишь на краткосрочную прибыль.

Смотрите видео:

https://x.com/DeFiDave22/status/2013641379038081113

Совершенствование дизайна токенов

Протоколы становятся все более умными и точными в механизмах распределения токенов. Вместо беспорядочной рассылки вроде стрельбы из дробовика — MegaETH и Cap крайне избирательны в том, кто получает их токены.

Термин «оптимизация распределения» уходит в прошлое — возможно, это остаточный эффект («похмелье») от эпохи Генслера. Напротив, обе команды сейчас оптимизируют концентрацию, чтобы создать более прочную базу базовых держателей.

Я надеюсь, что по мере запуска новых приложений в 2026 году другие смогут наблюдать за этими стратегиями, учиться на них и даже совершенствовать их. Так проблема «качественных токенов» перестанет быть проблемой, и у нас останутся только «качественные токены».