ФРС США глубоко вовлечена во «внутреннюю войну», а решение о снижении ставки в декабре превратилось в «лотерею», подобную подбрасыванию монеты.

Автор: White55, Mars Finance

Во внутренней политике Федеральной резервной системы разворачивается одна из самых острых битв за монетарный курс в последние годы. Согласно последним данным, из 12 членов FOMC, имеющих право голоса в этом году, уже пятеро открыто склоняются к тому, чтобы в декабре оставить ставку без изменений, в то время как другая сторона, включающая влиятельного председателя Нью-Йоркского филиала ФРС Уильямса, поддерживает дальнейшее снижение.

С момента последнего решения о ставке ФРС 29 октября председатель Пауэлл неожиданно продолжал хранить молчание, тогда как его коллеги начали выступать перед СМИ и на открытых площадках, излагая свои позиции и публично обнажая внутренние разногласия.

Данные Polymarket показывают, что вероятность снижения ставок превысила 67%

Глубина этих разногласий ярко проявляется в резких колебаниях рыночных ожиданий: всего за несколько недель вероятность снижения ставок в декабре упала с максимума в 95 % до уровня ниже 30 %, а после выступления Уильямса вновь быстро выросла выше 60 %. За этими американскими горками ожиданий скрывается непреодолимый конфликт политических концепций внутри ФРС.

Молчание Пауэлла и расколотый комитет

Необычная стратегия молчания Пауэлла вызвала множество предположений. Экономист Клаудия·Сахм, ранее работавшая в ФРС, прокомментировала это так: «Невыбор Пауэлла заявить о себе сейчас как раз дает каждому члену FOMC возможность выразить свое мнение и быть услышанным». Такой подход, допускающий внутреннюю дискуссию, в нынешних сложных условиях «на самом деле является благом». На фоне молчания Пауэлла разногласия внутри ФРС становятся все более открытыми.

Результаты октябрьского заседания уже показали признаки поляризации——тогда ФРС большинством голосов 10 против 2 объявила о снижении ставки на 25 базисных пунктов. Удивительно, но изначально поддерживающая снижение ставка группировка начинает распадаться. Председатель Сент-Луисского филиала ФРС Мусалям, поддерживавший снижение ставки в прошлом месяце, теперь занял скептическую позицию, заявив: «Нам сейчас необходимо действовать с осторожностью, и это крайне важно».

Еще более примечательно, что такие бывшие сторонники мягкой политики, как председатель Чикагского филиала ФРС Гулсби, также намекнули на возможный переход к осторожной позиции. За почти три года работы в ФРС Гулсби никогда не голосовал против него, но теперь четко заявил: «Если в конечном итоге я жестко встану на какую-либо сторону и буду во мнении противоречить всем, пусть так тому и быть. Я считаю это здоровым процессом».

Ястребы и голуби——столкновение концепций в условиях дефицита данных

В настоящий момент внутри ФРС произошло разделение на три основные группы.

Одна группа представляет собой «ястребов» во главе с председателем Канзас-Ситиского филиала ФРС Шмидом, которые подчеркивают, что риски инфляции нельзя игнорировать. Шмид предупредил: «На мой взгляд, учитывая, что инфляция остается на слишком высоком уровне, монетарная политика должна сдерживать рост спроса, создавая пространство для расширения предложения».

Другая группа, возглавляемая членом совета управляющих ФРС Миленом («голубями»), не только поддерживает снижение ставок, но даже призывает снизить их на 50 базисных пунктов на заседании в декабре. По мнению Миленa: «Существуют достаточные доказательства того, что инфляция быстро снижается, а рынок труда слабеет, поэтому дальнейшее смягчение политики неизбежно».

Сторонников умеренной политики представляет председатель Сан-Францисского филиала ФРС Дейли, которая открыта к снижению ставок, но подчеркивает необходимость осторожности. Дейли отметила: «Мы тоже не хотим ошибиться, слишком долго удерживая процентную ставку на высоком уровне, когда в итоге окажется, что это наносит вред экономике. Для принятия верных решений необходимо сохранять открытый ум».

Эта поляризация дала о себе знать еще на заседании в июле, когда впервые за 32 года два члена совета, Уоллер и Боумен, проголосовали против председателя, разрушив сложившуюся десятилетиями культуру консенсуса в ФРС.

Информационная пустота и трудности ФРС из-за остановки правительства США

Одной из главных сложностей, с которыми ФРС сталкивается при принятии решений, является отсутствие ключевых экономических показателей. Остановка работы федерального правительства США привела к остановке публикации официальной статистики: Бюро трудовой статистики уже четко заявило, что не будет публиковать октябрьский отчет по занятости, а данные по CPI за ноябрь будут опубликованы только 18 декабря——то есть уже после декабрьского заседания ФРС.

Сам Пауэлл однажды сравнил эту ситуацию с «вождением в густом тумане», отмечая, что «в таких условиях ты вынужден сбавлять скорость». Нехватка данных заставляет ФРС полагаться на статистику частного сектора, картина экономики по которой противоречива.

С одной стороны, инфляция продолжает держаться на высоких уровнях. Годовой прирост индекса потребительских цен в сентябре поднялся до 3 %, что значительно превышает целевой показатель ФРС в 2 %. Особую тревогу вызывает устойчивость инфляции в сфере услуг——годовой прирост цен на ключевые услуги, такие как жилье и здравоохранение, стабильно превышает 3,5 %.

С другой стороны, рынок труда показывает признаки охлаждения. По данным консалтинговой фирмы Challenger, американские компании в октябре объявили о сокращении 153 тысяч рабочих мест, что на 183 % больше, чем в сентябре, установив рекорд максимального значения за аналогичный период более чем за 20 лет. Согласно оценочному отчету Чикагского филиала ФРС, уровень безработицы в США в октябре мог незначительно вырасти до максимального за четыре года показателя в 4,4 %.

Стратегия подсчета голосов на рынке и вероятность снижения ставок 50 на 50

Столкнувшись с настолько очевидными разногласиями внутри ФРС, участники рынка вынуждены изменить стратегию, переключившись с поиска консенсуса ФРС на «подсчет голосов». Этот сдвиг четко отражает отказ механизма коммуникации ФРС от работы и приводит к резким колебаниям рыночных ожиданий.

Аналитики Morgan Stanley указывают, что отсутствие данных и задержка публикации индикаторов рынка труда означают, что «при принятии решений на декабрьском заседании ФРС столкнется с дефицитом информации». Данная неопределенность приводит к тому, что ставки трейдеров на декабрьское решение постоянно отражают высокий уровень неизвестности. Выступление председателя Нью-Йоркского филиала ФРС Уильямса в пятницу временно изменило расстановку сил на рынке. Как третья фигура в структуре ФРС, Уильямс заявил, что «снижение ставок может оказаться оправданным в недалеком будущем», что заставило инвесторов существенно поднять прогнозы относительно снижения ставок в декабре.

Однако высказывания председателя Бостонского филиала ФРС Коллинз в субботу охладили рыночный пыл. Коллинз считает, что «у ФРС нет необходимости продолжать снижать ставки в декабре», подчеркивая, что «имеются риски со стороны инфляции, и мягко ограничительная политика способствует обеспечению ее снижения».

В настоящее время инструмент CME FedWatch показывает вероятность снижения ставки ФРС в декабре на 25 базисных пунктов в 71 %, а вероятность сохранения текущей ставки в 29 %. Однако многие аналитики считают реальную картину более сложной. Некоторые, включая старшего экономиста Deutsche Bank Бретта·Райана, полагают, что слова Уильямса фактически гарантируют снижение, тогда как бывший экономист ФРС Клаудия·Сахм признается: «Честно говоря, я действительно думаю, что шансы здесь равны — 50 на 50».

Исторические уроки и битва за независимость ФРС

Текущие внутренние разногласия не являются беспрецедентными в истории ФРС. Обилие особых мнений фиксировалось и в 1980-е годы, когда ФРС подняла ставки до штрафных максимумов для подавления высокой инфляции, и в 1990-е годы, когда постоянная обеспокоенность ценовым давлением заставляла многих регуляторов опасаться излишней мягкости.

Но особенность этой расколки заключается в беспрецедентном давлении политической среды. Президент Трамп неоднократно выражал неодобрение действий Пауэлла, а на бизнес-форуме США-Саудовской Аравии «вполсерьез пошутив», угрожал: «Ставки не снизятся — министр финансов Бессент получит увольнение». Это политическое давление, переплетаясь с внутренними спорами, вызывает глубокую обеспокоенность по поводу независимости ФРС. Экономисты предупреждают, что напряженность между Белым домом и ФРС может подорвать независимость монетарной политики центрального банка и нанести ущерб его способности контролировать инфляцию. Председатель Далласского филиала ФРС Логан обозначил фундаментальную дилемму текущих решений: «Неопределенность — это обычное явление в макроэкономике и разработке денежно-кредитной политики. Регуляторы не могут точно знать текущее состояние каждого значимого аспекта экономики, но они все равно обязаны принимать решения».

Вероятности на инструменте FedWatch продолжают меняться, однако все больше аналитиков начинают разделять оценку Клаудии·Сахм——данная дискуссия по-настоящему стоит ровно 50 на 50. Независимо от результата заседания 10 декабря Пауэллу предстоит работать с расколотым комитетом, а его лидерские качества пройдут беспрецедентную проверку.

Рынок осознал, что эпоха легкого достижения консенсуса ФРС безвозвратно ушла. Как справедливо отметил член совета управляющих ФРС Уоллер: «Вы можете стать свидетелями наименьшего проявления группового мышления в истории FOMC за последнее время».