Бычий рынок золота, антимошенническая кампания на фоне «распада» международной валютной системы

За последние два года цена на золото значительно выросла. Недавно спотовое золото, пробив отметку в 4000 долларов за унцию, стремительно преодолело исторический уровень в 4400 долларов. С начала года прирост составил более 50%, однако с конца октября снова начался этап коррекции после резкого роста.

И центральные банки суверенных государств, и институциональные инвесторы, и обычные физические лица за последние два года начали активно скупать золото, причем некоторые известные инвесторы питают к этому активу особое пристрастие.

«Деньги по своей природе — серебро и золото», — слова Маркса до сих пор звучат в ушах, а золото часто рассматривается как истинная валюта или надежное хранилище богатства. Однако когда золотой стандарт ушел в небытие вековой давности, а современная цена золота фиксируется в фиатных валютах каждой страны, ценность этого тысячелетнего актива давно уже зависела от внешних обстоятельств, а не от моей воли! Так кто же стоит за такими резкими взлетами и падениями цен на золото, и где проходит грань между реальной стоимостью и пузырем?

На самом деле дело не столько в радикальном повышении внутренней стоимости самого золотого актива, сколько в постоянном обесценении современных валют, ярким представителем которых выступает доллар США. Рекордный объем эмиссии госдолга во всем мире, безудержное «печатание денег» центральными банками мира путем простого «нажатия на клавиатуры» для выкупа этих обязательств, дефицит инвестиционных возможностей на фоне избыточной ликвидности, трансграничные санкции со стороны США против зарубежных долларовых активов, выходящие за рамки современного финансового цивилизационного минимума, и остановить которые невозможно лавинообразный пузырь на фондовом рынке, подпитываемый искусственным интеллектом, заставляет всё больше участников рынка чутко ощущать приближение постсовременного финансового кризиса. Если говорить точнее, то печатные машины национальных валют и эффектные нарративы техногигантов искусственного интеллекта с точки зрения классической финансовой парадигмы выглядят скорее как «финансовая афера». Осознание того, что тебя обманывают, становится первой трещиной в системе доверия, а золото вовремя предлагает себя в качестве утешения для финансовых класиков и консерваторов либо же выступает в роли стратегического инструмента хеджирования под названием «защита от валютного мошенничества».

Является ли золото, не приносящее процентного дохода, «схемой Понци»?

Конечно, на фоне мощного роста золота в период супербычьего цикла скептические оценки его стоимости никогда не затихали, а некоторые даже называли его крупнейшим финансовым пузырем и самой грандиозной аферой в истории человечества.

Во-первых, главная проблема заключается в том, что золото не приносит процента, не имеет дивидендов и не относится к процентоносящим активам;

во-вторых, поскольку оно само по себе не генерирует стабильного чистого денежного потока, для его оценки нельзя применить классические модели ценообразования активов. Согласно учебникам по финансам, цена актива определяется текущей дисконтированной стоимостью его будущих денежных потоков, чего у золота нет;

в-третьих, раз золото само по себе не генерирует процентов или арендной платы, его стоимость формируется исключительно за счет капитальной прибыли, то есть разницы в ценах от их роста. Такая модель представляет собой типичную игру в «горячую картошку» или «схему Понци», при которой текущая цена полностью опирается на ожидание будущих еще более высоких цен. Разве это не классический признак пузыря?

При этом золото является классическим «активом, защищающим от рисков», воплощением народной мудрости «покупай золото в смутное время». Помимо этого, золото — эталонный «актив-оберег от инфляции». В эпохи стремительного роста цен на товары именно оно становится самым надежным «балластом» для сохранения богатства. Наиболее удивительно то, что золото — самый древний из известных символов накопления капитала, непоколебимый авторитет которого сохраняется уже как минимум пять тысяч лет. Оно также обладает самым широким признанием в мире, представляя собой транснациональное и супракультурное богатство, преодолевающее границы рас, государств, регионов и культур.

Если с позиций жесткой критики определять золото как пузырь в истории человеческой цивилизации, то какой же это пузырь, который существует уже пять тысяч лет и признается миллиардами людей? Как можно вообще называть «пузырем» актив такой невероятной прочности?

По сравнению с золотом современная монетарная система, потерявшая правила, больше напоминает «аферу»

Напротив, если сравнивать золото как товарный актив с фиатными деньгами, то именно они, лишенные жестких правил и дисциплины эмиссии, могут являться крупнейшим финансовым пузырем или настоящей «аферой».

Глобальные запасы золота по меньшей мере поддаются точному учету и обладают объективными жесткими ограничениями. Что касается современных фиатных валют, то достаточно центральному банку просто легко «нажать на клавиатуру», чтобы из ниоткуда создать деньги в размере сотен миллионов, миллиардов, триллионов или даже квадриллионов долларов (ключевой тезис современной теории количественного смягчения). Хотя формально существуют различные правовые и механизмные ограничения, каждый раз при наступлении глобального кризиса находится повод обойти эти рамки. Это явление известно в теории игр как «динамическая несогласованность».

На данный момент административное ограничение долгового потолка превысило 100 раз, а совокупный долг страны стремительно увеличился до отметки свыше 37 триллионов долларов. Из-за этого созданный ранее лимит задолженности превратился в открытый декоративный элемент, совершенно не имеющий никакой реальной силы для регулирования денег и долга. Рынок также спокойно воспринимает эту формальность. Ведь для фиатной валюты независимость центрального банка или невозможность превратить его в простой печатный станок политиков — это последняя линия обороны кредитоспособности денег. А откровенное, ничем не прикрытое вмешательство администрации Трампа в деятельность Федеральной резервной системы США и её публичная критика только усиливают тревогу инвесторов.

Администрация Трампа в США безудержно проверяет эту красную линию, да и остальные страны не отстают, слепо копируя подобную практику. Доллар США в качестве мировой и гегемониальной валюты изначально должен был выступать своеобразным «якорем сдержек» для валют других государств. Однако сегодня доллар погружен в постоянную нестабильность. Стремясь сохранить валютный курс, а также активно используя возможности американского количественного смягчения для преодоления внутреннего экономического спада, другие государства также приступили к масштабной эмиссии госдолга и печати наличных. Можно сказать, что на фоне ослабления глобальных драйверов экономического роста, повсеместной острейшей конкуренции рынков сбыта и поиска спроса в условиях замкнутой международной торговой борьбы взаимное стремление девальвировать собственные валюты стало наиболее изящной формой торговой войны. Для инвесторов такая ситуация вновь выглядит как скрытая афера.

Взгляд на сегодняшний супербычий рынок сквозь призму двадцатилетнего медвежьего периода золота

Конечно, вера инвесторов в золото также не была абсолютной, и существовал период «потерянных двадцати лет», ознаменовавшийся крушением старых установок.

На ранних этапах развития современной финансовой индустрии, а именно в период длительностью более тридцати лет, последовавший за распадом Бреттон-Вудской системы в 1970-х годах и завершившийся крахом интернет-пузыря в США в начале XXI века, волны революций надстроек общества, направленных на глобализацию и демократизацию, сопровождались скачком научно-технических интернет-технологий и финансовых инноваций Уолл-стрит. Люди полными силами поверили в прогресс человеческой цивилизации и верили в современную финансовую систему, в тогдашний строго дисциплинированный фискально-денежный механизм, в сильную независимость Федеральной резервной системы США и в доллар, бюджет которого даже демонстрировал профицит. Накопленное десятилетиями безраздельное доверие переросло в фундаментальную веру. Формирование этой «веры в доллар» одновременно ознаменовало крах «веры в золото».

После распада Бреттон-Вудской системы золото пережило период стремительного «переприближения» или «переоценки» в сторону повышения стоимости (с $35 до $850), однако затем внезапно вступило в самую продолжительную в истории «медвежью фазу». Почти за два десятилетия оно упало с $850 до $252, просев на 70%. Можно уверенно утверждать, что эти двадцать лет стали временем пика могущества для США и доллара, но одновременно обернулись периодом абсолютной тьмы для золота.

Сегодня геополитическая, экономическая и финансовая среда в мире выглядит диаметрально противоположной тому времени, когда золото находилось в затяжном медвежьем тренде. Эпоха медвежьего рынка золота характеризовалась победным маршем глобализации, присоединением России (крупнейшего ресурсодержателя в мире) и Китая (страны с самым многочисленным населением) к мировым торговым механизмам. Это было время независимого управления Федеральной резервной системой технократами вроде Волкера и Гринспана, строго следовавших монетарным правилам. Это была эра после окончания Холодной войны, когда общечеловеческие утопии вроде идеи «плоского мира» и концепции «глобальной деревни» набирали обороты.

Сегодня мы живем в эпоху массовых антиглобалистских настроений, жаркой торговой войны, многолетнего противостояния великих держав и геоэкономических конфликтов, расцвета государственного и расового национализма, а также резкого возвращения крайнего правого спектра. Это время, когда США ведут мировые центральные банки в бескомпромиссной гонке «кликанья мышью» для выпуска новых денег, а международная монетарная система окончательно утратила свой первоначальный порядок. Это эпоха потопного наводнения из излишков бумажных денег и государственных долговых обязательств.

В условиях столь острой конкуренции и смены эпох нам необходимо заново осмыслить проблему базового актива человеческих накоплений или конечного узла доверия. Пузырь рождается из убеждений, а остается жить лишь потому, что убеждения остаются незыблемыми. Но как только эта вера начинает шататься (не говоря уже о полном крахе), последствия для всей системы ценностей будут сравнимы с землетрясением и сокрушением гор.

Бычий тренд на золото выступает рефлексией современного кризиса валютно-финансовой архитектуры

Если участники рынка четко ощущают «мошенническую» природу современных фиатных денег и сложных инструментов производных контрактов, то им следует защитить свои уязвимые финансовые средства. Особенно актуален этот вопрос для центральных банков, управляющих многотриллионными государственными резервами. Увидев подобные риски безопасности для долларовых активов, как им следует организовать свою защитную стратегию? Здесь возникает тонкий вопрос: несмотря на высочайший уровень развития современной монетарно-финансовой архитектуры и невероятно широкий спектр деривативов, придуманных финансовыми архитекторами, почему древний актив с тысячелетней историей вдруг снова обрел жизненную силу и в последние годы оказался в эпицентре сумасшедшей покупки со стороны правительств (центробанков), инвестиционных фондов и частных трейдеров?

Супербычий тренд на золото — это феномен своего рода «монетарного арендного возврата» или «возврата финансовой аренды». Однако в архитектуре, построенной на фиатных деньгах и деривативах, которая сама по себе не способна обеспечить чувство безопасности, какие еще варианты выбора остаются перед инвесторами, помимо как найти духовное успокоение и твердый якорь ценности, обратившись к глубокому историческому наследию?

Термин «мошенничество» применительно к современным фиатным деньгам и финансовой индустрии, конечно, служит лишь шутливой метафорой. Мы не можем отвергать современность, но обязаны трезво оценивать кризисные проявления модернизации. Сама суть современной архитектуры включает в себя внутреннюю нестабильность (это ключевой тезис миновской теории кризисов), а история современной финансовой индустрии — это фактически хроника периодически повторяющихся финансовых катастроф. Безудержная глобальная монетарная экспансия со стороны валюты-гегемона, чрезмерный сбор налогов в виде инфляции (seigniorage), жадность и истерия обычных граждан, теория исследователей о том, что «на этот раз будет иначе», яркие визуальные нарративы в социальных сетях — всё это наполняет современный финансовый мир иллюзиями, граничащими с мошенничеством. Когда всё больше участников рынка начинают сомневаться в искренности современных монетарно-финансовых механизмов, особенно когда об этом сигнализируют центральные банки, управляющие триллионными государственными резервами, решение увеличить долю сверхсуверенного, супранационального и надисторического золота с тысячелетней неразрывной верой становится максимально понятным шагом. Таким образом, наблюдаемый супербычий тренд на золото может трактоваться как коллективное движение мировых инвесторов под лозунгом «финансового сопротивления мошенничеству».

Естественно, любое подобное масштабное движение может приобрести неконтролируемые формы, и вряд ли даже самые фанатичные поклонники золота останутся равнодушны перед устойчивым скачком котировок за последние годы. Не приводит ли эта антивыбульная акция к образованию нового, еще большего пузыря? Я склонен думать иначе: пока мир продолжает оставаться ареной острой макрополитической борьбы, чувства уверенности, надежности и абсолютного привязывания к базовой стоимости, которые дарит золото, не поколеблются. Золото останется важнейшим стратегическим фундаментом в любом инвестиционном портфеле.