Понять SEC: от «Project Crypto» до «арахисового масла и арбуза»

Автор: Чарли Лю

Две речи с интервалом в пять дней словно последовательно выстроили стратегическую раскладку американского криптофинансового рынка.

31 июля председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Пол С. Аткинс объявил о “Project Crypto”, включив в повестку регулирования “полный переход американского рынка капитала на блокчейн”.

4 августа член комиссии Хестер М. Пирс в своём выступлении на UC Berkeley под названием “Peanut Butter & Watermelon” напрямую затронула вопросы реконструкции финансовой конфиденциальности и концептуальных основ регулирования.

Если рассматривать их вместе, станет очевидно: США стремятся повысить привлекательность рынка капитала не просто за счёт “более чётких правил”, но прежде всего через “более фундаментальный взгляд на права”.

Две речи

“Project Crypto” Аткинса представляет собой декларацию об изменении “на уровне рыночной структуры”.

Он проследил историческую нить от соглашения Баттнвуд Нью-Йоркской фондовой биржи до появления АТС (альтернативных торговых систем), а затем перешёл к актуальной задаче сегодня: перевести выпуск, хранение и торговлю активами в США полностью в блокчейн.

Ключевые моменты сводятся к трём:

Во-первых, решение давней проблемы “является ли это ценной бумагой” посредством чётких, простых и применимых на практике стандартов, а также определение ясных рамок для различных типов токенов (цифровые товары, стейблкоины, токенизированные ценные бумаги с правом на распределение доходов и т. д.).

Во-вторых, модернизация правил хранения активов при одновременном публичном утверждении того факта, что “самостоятельное хранение является ключевой американской ценностью”, а также включение таких цепочечных действий, как стейкинг, в рамки легитимных инвестиционных операций.

В-третьих, предложение регуляторной концепции “super-app (суперапп)” — обработки одновременно ценных и неценных цифровых активов на одной регулируемой платформе, что позволит сократить потери рыночной эффективности из-за фрагментированного регулирования.

На протяжении всей речи неоднократно поднималась тема “возвращения утекших бизнесов и команд обратно в США”, а проект Project Crypto увязывался с работой Президентской рабочей группы (PWG) и недавним федеральным законодательством о стейблкоинах.

Выступление Пирс “Арахисовая паста и арбуз” стало документом уровня “общественного договора”, устанавливающим новые стандарты финансовой конфиденциальности в цифровую эпоху.

Она начала с принципа третьих лиц (third-party doctrine) и практики отчётности в рамках BSA/AML, указав на ключевую ошибку: механический перенос масштабного мониторинга банковской системы на децентрализованные P2P-сети криптовалют.

Если технология исключает посредников, границы прав также должны обновляться; в противном случае возникнет импульс к комплаенсу “отчитываться обо всём”, что потребует больших затрат и未必 принесёт лучший результат.

Она привела множество судебных прецедентов и данных, чтобы продемонстрировать необходимость пересмотра границ конфиденциальности и регулирования в цифровой среде, выступая против автоматического включения обычных пользователей и разработчиков в цепи наблюдения.

Она не отрицает необходимости борьбы с преступностью, но подчёркивает, что следует придерживаться принципа соразмерности, применять точные правоприменительные меры и обосновывать законность технологий повышения конфиденциальности.

Профили действующих лиц

Профессиональным фундаментом Аткинса является образ “инженера рыночной структуры”.

Он работал членом совета SEC с 2002–2008 год, в 2012–2015 годах занимал пост неисполнительного председателя BATS Global Markets, после чего основал и долгое время возглавлял консалтинговое агентство Patomak, специализирующееся на комплаенсе и рыночных структурах, пока в апреле 2025 года не стал 34-м председателем SEC.

По его открытой биографии видно, насколько он ценит такие аспекты, как “поощрение конкуренции” и “сокращение излишнего перекрёстного регулирования”. Это объясняет, почему “Project Crypto” выглядит как проектная карта, синхронизирующая работу бирж, брокеров, клиринговых и депозитарных операторов с блокчейн-расчётами.

За Пирс закрепился ярлык “Crypto Mom”, но важнее её “двойной взгляд”, сформированный внутри и вне институтов регулирования.

С 2018 года она является членом совета SEC. В начале карьеры работала исследователем в Центре Меркатуса, позже занимала должность старшего юридического советника в Банковском комитете Сената, а ранее была юристом в Департаменте надзора за управлением инвестициями SEC и выполняла обязанности юридического советника Аткинса.

Такой опыт позволяет ей быть знакомой с границами между законодательством и правоприменением, а также находить опору в рамках технологий и прав для “обновления правовой теории, а не просто формальных правил”.

Именно благодаря этому бэкграунду и доверию Аткинса она в настоящее время назначена возглавить рабочую группу SEC по криптоактивам (Crypto Task Force).

Капитал и кадры

Если разделить конкурентоспособность США на две кривые — привлекательность рынка капитала и привлекательность для талантов — эти две речи именно что вытягивают каждую в отдельности, чтобы впоследствии пересечься и создать синергию.

Аткинс материализует “привлекательность рынка капитала” через: определённость классификации токенов, параллельное существование профессионального хранения и самостоятельного контроля, унификацию площадок торговли и кросс-классовую совместимость, а также комплаенс блокчейн-расчётов.

Всё это способно напрямую повысить эффективность процессов “эмиссия — торговля — клиринг — хранение” и высвободить ликвидность доллартовых активов в блокчейне.

Пирс же строит “привлекательность для талантов” на принципах первого начала: финансовая конфиденциальность является неотъемлемой частью гражданских прав и не должна “передаваться по умолчанию” из-за технологических изменений.

Регулирование должно обеспечивать проверяемость и подотчётность, но ни в коем случае не за счёт пожертвования всеобщей свободой.

Иными словами, первое делает инфраструктуру работоспособной, а второе мотивирует людей использовать эту инфраструктуру.

Сравнительный взгляд на регулирование в разных странах

Современная международная конкуренция уже вышла за рамки вопроса “есть ли регулирование”, а сосредоточилась на том, чья система регулирования больше похожа на “вычисляемую и композируемую” операционную систему.

Европейский регламент MiCA одним из первых в 2024 году внедрил правила для двух основных классов стейблкоинов: ART и EMT. Предоставив единые требования к White Paper, капиталу и резервам, раскрытию информации и срокам выкупа, он адаптировал механизм трансграничного “паспорта”. Эта система отлично справляется с задачей “обмена лицензий на предсказуемость”, однако для родных взаимодействий в DeFi всё ещё определяет правила вокруг провайдеров услуг.

Двухуровневая система ОАЭ — Дубайская VARA с «Уставом о виртуальных активах и связанных деятельностях» (2023 г.) и Фреймворк FRT (токены, привязанные к фиату) Абу-Даби ADGM — славится своими руководствами “высокая прозрачность + быстрая итерация”, предоставляя “разрешения по перечню видов деятельности” для бирж, кастодианных сервисов и эмиссии. Её особенность “сначала выстроить производственную линию бизнеса”, а затем постоянно корректировать её через обновлённые руководства.

Гонконгская «Регламентация стейблкоинов», вступающая в силу 1 августа 2025 года, включает “эмиссию фиат-сколлированных стейблкоинов” в перечень лицензируемых видов деятельности, при этом детальная разработка правил и выдача лицензий курируется Управлением финансового регулирования (HKMA). Формируется путь “сверху вниз”: “сначала стейблкоины, затем более широкий рынок токенов”. Её сильные стороны заключаются в чёткой юридической иерархии и определённом главном регуляторе, однако потенциал экосистемы для нативных приложений на публичных блокчейнах и трансграничная координация пока требуют наблюдения.

Макропруденциальное управление Singapora (MAS) завершило формирование фреймворка стейблкоинов в 2023 году, предложив “100% высококачественных резервов, возможность выкупа в течение пяти рабочих дней, независимый аудит, ограничения по капиталу и обязательный комплаенс-маркер”. Япония в рамках поправок 2023 года к Закону о платежных услугах определила “стейблкоины, номинированные в йене” как “валютные активы”, разрешив их эмитцию исключительно “банкам, трастовым компаниям и операторам денежных переводов”. Проект закона Южной Кореи «Об основах цифровых активов» делает акцент на “банкротство-изоляции” (bankruptcy remoteness), хранении резервов и аудите.

Их общее сходство заключается в использовании платёжных стейблкоинов в качестве точки входа: сначала деньги становятся программируемыми, а затем подключается токенизация ценных бумаг и реальных активов.

Американское нарративное построение на “принципах первого порядка” состоит из двух слоёв.

Первый слой касается “денег”: подписанный Трампом 18 июля GENIUS Act заложил “федеральный корень” для платёжных стейблкоинов, требуя поддержания ликвидных резервов в пропорции 1:1, регулярной отчётности и проектируя механизмы защиты владельцев токенов с “сверхприоритетом” в случае банкротства эмитента; от клиринга платежей и обеспечения средств до субъектов выдачи лицензий (банки/федеральные небанковские учреждения) впервые объединяет “программируемую форму доллара” в едином стандарте.

Второй слой относится к “правам”: Пирс говорит не просто об “ослаблении регулирования”, а выводит принцип третьих лиц и практические последствия BSA на первый план, предлагая заменить “общий мониторинг методом тотального сбора данных” на “соразмерность + целевое правоприменение” тем самым делая шаг назад к признанию “конфиденциальности как базового права человека”.

По сравнению с европейским подходом “с фокусом на лицензии”, ближневосточным “с фокусом на список видов деятельности” и азиатским “с ориентацией на платежи”, США пытаются поставить “права и рыночную структуру” в равнозначные основания для создания институциональных начал. Именно это способность внушать долгосрочную уверенность разработчикам и предпринимателям.

Стратегия выхода на зарубежные рынки

Опираясь на пятнадцать лет работы и предпринимательства в сферах финансов и финтеха в США и по всему миру, я кратко поделюсь рекомендациями для китайского капитала и компаний Web3/RWA:

Во-первых, стратификация стратегической позиции.

В краткосрочной перспективе можно применить стратегию “окружение городов из сельской местности”, используя Гонконг, Сингапур, ОАЭ или Европу как полигон для роста и отладки комплаенса; однако в среднесрочной и долгосрочной перспективе необходимо закрепить эту высоту за США в качестве центрального элемента, начиная подготовку уже сейчас.

США одновременно выступают источником пула прибыли, центра оценки стоимости и влияния на дискурс; отказ от входа означает долгосрочную дисконтную оценку.

Порог входа заключается не только в расходах, но и в уважении к принципам первого порядка: продукты должны быть изначально “дружелюбны к конфиденциальности”, а комплаенс “проверяемым и подотчётным”.

Во-вторых, баланс продуктов и лицензий.

После того как GENIUS Act формирует федеральный каркас для платёжных стейблкоинов, долларовые наличные в блокчейне и фонды краткосрочных облигаций станут обязательным компонентом для B2B-сектора, трансграничных расчётов и децентрализованных финансов.

Для компаний, опирающихся на стейблкоины, RWA и брокерскую инфраструктуру, приоритетом должно стать приведение структуры резервов, механизмов выкупа, независимого аудита и bankruptcy remoteness в состояние “готовности к США”. Одновременно в других юрисдикциях, таких как Сингапур, ОАЭ или Европа, следует отрабатывать операционные метрики и риски реального капитала и клиентов, заранее накапливая внутренние контрольные документы и аудиторские следствия как “комплаенс-активы”.

В-третьих, интеграция каналов и экосистем по американскому образцу.

Курс Аткинса на “super-app” предполагает, что США могут разрешить более “единый стекированный набор лицензий”, что ставит перед сотрудничеством секторов торговли и маркетмейкинга, брокеров и инвестиционных консультантов, синтетических активов и кастодиальных услуг новые требования к интерфейсам взаимодействия.

Практичный подход заключается в раннем установлении экосистемного сотрудничества с американской финансовой системой на этапах комплаенс-белых списков, интеграции клиринга и пилотирования блокчейн-расчётов, позиционируя себя как “подключаемый” сетевой узел, а не как тяжёлого игрока, строящего собственный сквозной путь.

В-четвёртых, локализация нарратива и команды.

Выступление Пирс сигнализирует о тренде: американское регулирование в отношении треугольника “конфиденциальность — комплаенс — эффективность” смещается в сторону “научного количественного подхода и принципа соразмерности”.

Ваша команда риск-менеджмента, data engineering и юридических специалистов должна доказывать свою ценность в логике “снижения объёма бессмысленной отчётности при сохранении полноценного аудита”; ваши ведущие инженеры должны быть готовы к итерациям в культуре “встраивания прав непосредственно в продукт” — именно это становится ключом к привлечению ведущих мировых специалистов в США.

Что ещё важнее, вашим коммерческим и операционным командам потребуется глубокое понимание местного нарратива и деловой культуры, способность переводить регуляторный язык на язык бизнеса, а технические преимущества — в клиентскую ценность, чтобы выстраивать долгосрочное доверие в многообразных контекстах отраслевых ассоциаций, штатного и федерального регулирования, институционального комплаенса и госзакупок.

Заключение

Привлекательность США будет исходить одновременно от “более совершенной рыночной структуры” и “более высокой шкалы ценностей прав”.

Сопоставив “Project Crypto” Аткинса и выступление Пирс “Арахисовая паста и арбуз”, вы увидите Америку, ориентированную одновременно на капитал и таланты:

Первое возвращает ликвидность и эмиссию благодаря институциональной определённости и рыночному инжинирингу; второе, защищая конфиденциальность и свободу на базовом уровне, заставляет разработчиков, пользователей и бренды意愿 устанавливать свой “рынок по умолчанию” именно здесь.

Для китайских предприятий и капитала США, даже если они и не являются “единственным полем боя” прямо сейчас, безусловно останутся той “ключевой высотой”, которую необходимо захватить в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Сначала стоит отточить комплаенс и технологические стеки на смежных рынках, способные бесшовно мигрировать в США, затем выбрать подходящий момент для выхода, глубоко интегрировав финансы Web3 и Web2 в месте, где “нарратив и институты работают в одном ритме”. Именно так правильно проходить циклы и пользоваться преимуществами цифровой трансформации долларвых активов.