Возрождение DeFi завершилось.

Автор:Wajahat Mughal

Перевод и адаптация: Alex Liu, Foresight News

В прошлом году широко распространились призывы к «Ренессансу DeFi», и сектор DeFi пережил период восстановления и возобновления интереса.

Этот процесс возглавили протоколы AAVE, Uniswap, Lido, Maker, Ethena, Morpho и Pendle, которые продолжают масштабироваться и обеспечивают большую часть общей заблокированной стоимости (TVL) в криптоиндустрии. Ранее DeFi только что прошел через самые сложные времена: крах одного из крупнейших стейблкоинов UST, банкротство крупнейшей централизованной биржи FTX, а также постоянные удары в виде хакерских атак, эксплуатации уязвимостей и деанкорирования на фоне предыдущего медвежьего рынка тяжело сказывались на сфере DeFi. За последние годы ситуация кардинально изменилась, породив нарратив, получивший название «Ренессанс DeFi».

История развития DeFi за многие годы — источник: статья Arthur0x «Децентрализованные финансы: возвращаем DeFi величие»

Эти протоколы выжили в суровом медвежьем рынке и продолжили разработку, улучшение и инновации в сферах децентрализованных бирж (DEX), денежного рынка и стейкинга, на которых они были изначально построены.

К возрождению DeFi привело несколько причин, некоторые из них перечислены ниже:

• Протоколы уровня B проверены реальным рынком: приложения прошли испытания множеством кризисов предыдущего цикла, включая деанкорирование USDC и stETH, полный цикл «бум–спада», а также условия высоких доходностей и процентных ставок на традиционных финансовых рынках.

• Более мощное предложение продуктов: будь то стейблкоины с высокой доходностью (Ethena), более капитально эффективные DEX (Fluid / Uniswap V4) или инновации на денежном рынке (Euler, Morpho, AAVE и др.).

• Сдвиг в сторону устойчивости: снижение зависимости от эмиссии токенов за счет генерации реального дохода при одновременной оптимизации экономики нативных токенов DeFi.

• Рост стейблкоинов: их текущая совокупная стоимость составляет 267 млрд долларов США, что значительно превышает пик предыдущего цикла и является абсолютным историческим максимумом. Несмотря на доминирование Tether и Circle, сегмент стейблкоинов, приносящих доход, продолжает расти.

Одной из причин бурного развития DeFi является способность этих протоколов работать совместно, создавая уникальные инструменты для DeFi и подчеркивая преимущества токенизации и «лего-подобности» денег. Ярким примером служит сотрудничество Ethena, Pendle и AAVE по созданию типа обеспечения PT-USDe.

Лишь один из трех рынков Ethena PT на AAVE достиг предела в 2 млрд долларов США

В июне этого года объем активов данной комбинации составлял 1,3 млрд долларов США, а спустя несколько месяцев сегодня уже превысил 3,3 млрд долларов США — более 2% от текущего общего объема TVL в DeFi, достигнутых благодаря лишь одному инструменту. И это лишь верхушка айсберга достижений DeFi за последние годы.

Обзор DeFi на август 2025 года — DeFillama

Текущий общий объем TVL в DeFi достиг 150 млрд долларов США, что всего на 15% ниже пика предыдущего цикла. Хотя некоторые могут утверждать, что данные предыдущего цикла были завышены за счет пиковой цены ETH почти в 4800 долларов США и колоссального роста таких мертвых стейблкоинов, как UST. Если исключить эти две переменные, DeFi непременно превысит уровень предыдущего цикла. По мере того как возрождение DeFi уверенно закрепилось за последние годы, я считаю, что он вступает в новую главу.

Эра Ренессанса закончилась.

Эпоха барокко в DeFi

В истории Европы эпоха XV–XVI веков ознаменовала наступление современности благодаря развитию искусства, науки, литературы и культуры, её традиционно относят к времени сбалансированности и ясности — Ренессансу. Затем наступил период барокко, для которого характерно соединение величия и сложности в культуре и искусстве, а его стиль призван вызывать чувство благоговения, напряжения и глубины.

Именно этому движению следует сегодняшний рынок DeFi: эра минимализма осталась в прошлом, перед нами открывается удивительный, грандиозный и наполненный энергией рынок.

«Девушка с жемчужной серёгой» — также известная как «Северная Мона Лиза»

DeFi активно внедряет инновации в отдельных категориях всех существующих направлений, и его влияние охватывает каждый из них — деривативы.

Номинальная размерность рынка традиционных финансов в 600 трлн долларов США служит лишь индикатором масштаба деривативного сектора. Для DeFi деривативы полностью перестраивают этот сегмент, и многие задаются вопросом: как именно это происходит?

В дальнейшем будут представлены пионеры, которые возглавят следующий этап итерации рынка DeFi.

Начнем с Hyperliquid

Читателям хорошо известны Hyperliquid и его достижения, однако не все знакомы с его будущими планами и уникальными инструментами, построенными на базе этой платформы.

CoreWriter — единый слой исполнения

Платформа Hyperliquid обладает двунаправленным исполняющим окружением со двойным состоянием поверх уровня консенсуса: HyperCore и HyperEVM. HyperCore — это высокопроизводительный двигатель, знакомый нам всем, обеспечивающий работу фьючерсных контрактов и спотовых рынков на основе книги ордеров. HyperEVM представляет собой принципиально другую среду, отвечающую за слой смарт-контрактов Hyperliquid. Оба компонента разделяют состояние, но ранее смарт-контракты HyperEVM могли лишь считывать данные из HyperCore. CoreWriter полностью меняет это правило.

Как HyperCore, так и HyperEVM построены поверх уровня консенсуса HyperBFT

Это ключевое нововведение, отличающее Hyperliquid от других блокчейнов. Благодаря CoreWriter смарт-контракты HyperEVM теперь не только считывают данные из HyperCore, но и способны исполнять торговые команды (включая ордера на торги, операции стейкинга, переводы и управление сейфами).

Это открывает двери для протоколов HyperEVM получить доступ к крупнейшей в крипте книге ордеров на цепочке и её ликвидности, позволяя создавать беспрецедентные уникальные механизмы в DeFi.

Примеры интеграции CoreWriter:

• DEX используют ликвидность AMM и книги ордеров для повышения капитальной эффективности

• Создание сложных стратегий дельта-хеджирования через фьючерсные контракты

• CLAMM использует фьючерсы для хеджирования непостоянных потерь при благоприятных ставках финансирования

• Комбинированные стратегии с использованием опционов и фьючерсов

• Токенизированные стратегии ставок финансирования на HyperEVM

• Обычно ликвидацию выполняет AMM, а CoreWriter позволяет денежным рынкам использовать книгу ордеров для ликвидации, повышая капитальную эффективность

• Некастодиальные токенизированные сейфы с включением HLP

Kinetiq является одним из примеров применения этой технологии. Kinetiq использует механизм стейкинга децентрализованных валидаторов на основе системы скоринга, где все операции автоматически выполняются посредством смарт-контрактов между HyperEVM и HyperCore. Это усиленное доверие делает такие токены ликвидного стейкинга (LST), как kHYPE, еще более конкурентоспособными.

В течение нескольких недель после запуска в сети основная сеть Kinetiq быстро заняла первое место среди приложений HyperEVM по объему TVL

Еще одной инновацией является внедрение нового типа залога — команда felix protocol (подтверждение необходимо) рассматривает данное направление. Речь идет об обеспечении возможности использования токенизированных позиций по фьючерсам в качестве залога для займов на денежном рынке, что создает совершенно новые возможности для получения доходности в DeFi, полностью обеспеченной деривативами.

Инстанс Morpho от Felix по-прежнему остается одним из самых привлекательных денежных рынков на HyperEVM

CoreWriter — лишь одна из инноваций, ведущая DeFi к более причудливой, сложной и компонуемой эре барокко. Другим ключевым нововведением Hyperliquid является следующее:

HIP-3: «Момент Uniswap» для фьючерсных контрактов

Следующее нововведение Hyperliquid заключается в создании разрешительных (permissionless) фьючерсных рынков через протокол HIP-3. Имея 1 млн токенов HYPE (на момент написания статьи около 38 млн долларов США) и оракул, можно развернуть новый тип разрешительного рынка на Hyperliquid. Это открывает абсолютно новые рынки, которые мы можем назвать «Фьючерсы как услуга» (PaaS).

Наступил настоящий «Момент Uniswap» для рынка фьючерсов: может быть создан любой фьючерсный рынок, включая:

• Акционные фьючерсы

• Индексные фьючерсы

• Валютные фьючерсы

• Товарные фьючерсы

• Фьючерсы на Pre-IPO компании

• Недвижимость (фьючерсы)

• Специальные новые рынки

Это также означает, что если токен, выпущенный протоколом, не представлен на фьючерсном рынке HyperCore или CEX, его торговая пара теперь может быть создана без разрешения на самом популярном цепочечном рынке. Традиционные финансовые индексы, включая S&P 500, вероятно, быстро запустятся после релиза и станут крупнейшими рынками на Hyperliquid. Такие акции, как $NVDA, $HOOD и $TSLA, можно будет «перевести в фьючерсы», создавая совершенно новые инструменты для этих технологических гигантов. Эмитенты рынков также смогут получать 50% торговых комиссий с созданных ими инструментов.

HIP-3 открывает двери для новых рынков, таких как акционные фьючерсы

Для пользователей DeFi некоторые специальные рынки обладают огромным притяжением, особенно когда токенизированные позиции по фьючерсам, созданные через CoreWriter, используются в других приложениях HyperEVM. В будущем мы можем стать свидетелями появления таких эксцентричных рынков, как фьючерсы на недвижимость, предиктивные маркеты или даже фьючерсы на апельсиновый сок. Однако привлечь маркетмейкеров на подобные рынки может быть непросто. Поэтому вполне вероятно, что сначала появятся рынки mainstream-активов.

Ventuals — одна из первых команд, публично заявивших о создании Pre-IPO рынка на базе HIP-3. Команда использует ведущие в отрасли офчейн-источники данных для получения точных оценок стоимости и разворачивает фьючерсные контракты вокруг ведущих мировых частных компаний, таких как OpenAI, SpaceX, Stripe и Anthropic.

Страница рынка Ventuals в тестовой сети

Подобные специализированные рынки подталкивают инновации в DeFi к новому уровню: достаточно одного рынка, одного оракула и мечты.

Стейблкоины, обеспеченные деривативами

Деривативы также стимулируют инновации в секторе стейблкоинов, но не через платежные стейблкоины (Tether и Circle действуют самостоятельно), а через стейблкоины, генерирующие процентный доход.

Данный сегмент демонстрирует стремительный рост, и наиболее ярким примером развития уникальных стейблкоинов с высокой доходностью служит USDe. Мы уже устали от лавинообразного увеличения стейблкоинов, обеспеченных гособлигациями, предлагающих лишь посредственный годовой доход в размере 5%.

Фьючерсные контракты благодаря ставкам финансирования породили лучшие на протяжении последних лет стратегии дельта-нейтрального арбитража. Resolv является еще одним примером высокодоходного дельта-нейтрального стейблкоина. Его многоуровневая система позволяет пользователям выбирать уровень доходности в соответствии с толерантностью к риску. В сочетании с такими протоколами, как Pendle, можно создавать еще более сложные и уникальные инструменты, и здесь особое внимание привлекают PT (принципиальные токены), которые по сути представляют собой продукты с фиксированной процентной ставкой, доходность которых полностью обеспечена доходами от деривативов.

Liminal, построенный на базе Hyperliquid, предлагает услуги по стратегиям ставок финансирования в своих приложениях. Пользователи просто вносят стейблкоины для автоматического получения дохода от ставок финансирования. Хотя сами эти продукты не являются стейблкоинами, они предоставляют высокую доходность в стабильной валюте, превосходящую показатели государственных облигаций и других реальных активов (RWA), обусловленных деривативами.

Представители иногда проявляют невероятное воображение: например, Neutrl создает синтетические доллары за счет OTC-арбитража и хеджирования на фьючерсах. При текущем объеме TVL в 40 млн долларов США годовая доходность превышает 30% (на данный момент доступна только по частному доступу).

Как им это удается?

Neutrl приобретает SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) и токены у фондов и инвесторов, нуждающихся в ликвидности, причем большинство сделок совершается с глубокой скидкой к спотовой цене. Их главное преимущество заключается в получении торговых возможностей через капитал и партнеров, а затем хеджировании рисков с помощью фьючерсных контрактов. Управление рисками включает диверсификацию сделок, обеспечение другими стейблкоинами, создание дополнительных буферов и использование услуг независимого кастодиана.

Подобные новые рынки позволяют пользователям получать беспрецедентно высокую доходность. OTC-торговля ранее была эксклюзивной нишей, однако теперь рядовые пользователи цепочек получают выгоду через платформу Neutrl.

Специализированные стейблкоины принимают самые разные формы: деривативы на ИИ-видеокарты GAIB, стейблкоины, обеспеченные долгом ИИ-инфраструктуры USD.AI, токенизированные стейблкоины DeFi-стратегий с использованием USDT от Hyperbeat (технически классифицируемые как стейблкоины).

Новые производные инструменты на базе опционов

Долгое время не стихали споры о недостаточной продуманности дизайна опционных продуктов. Эта эпоха подошла к концу — инструменты опционов в цепочке предоставляют уникальные носители для фиксации рисков/экспозиции: от ориентированных на торговлю продуктов и сверхвысокого кредитного плеча до стратегий генерации дохода.

Стратегия «стрэддл» по сути является игрой на росте волатильности

Протоколы не стали спешить с тотальным открытием опционного мира, а сфокусировались на разработке качественных продуктов в узких нишах перед тем, как начать масштабирование. Таким образом, появились целые серии опционных протоколов, предоставляющих продукты, невиданные ранее в блокчейне.

На прошлой неделе номинальный объем торгов такими инструментами, как 0dte (опционы с истекающим сроком действия в течение 24 часов), установил исторические максимумы. Почему эти инструменты полезны? Коротко говоря: пространство для спекуляций поражает воображение.

• Сверхвысокое кредитное плечо (до сотен раз по номиналу)

• Покупка call/put-опционов без риска ликвидации

Трейдеры могут торговать рынками 0dte-опционов для основных активов, таких как BTC, ETH, SOL и HYPE, через протокол IVX. Это одни из лучших инструментов с кредитным плечом на современном рынке, включая продукты с максимальным плечом для таких активов, как HYPE.

400-кратное плечо по BTC без ликвидации и ставок финансирования

Меня по-настоящему радует то, что различные протоколы фокусируются на собственных треках: Rysk Finance также сосредоточен на опционных стратегиях генерации дохода (покрытие коллами), вновь двигая инновации DeFi вперед за счет деривативов. Хотя опционные доходные продукты уже существовали, текущие приложения впервые совершили качественный скачок как в пользовательском опыте, так и в устойчивых механизмах.

Доходные токены Gamma Swap являются относительно новым продуктом, создающим уникальные деривативы поверх AMM. Их новый формат доходных токенов символизирует эталон деривативов новой барочной эры DeFi: используя заемные позиции Uni V3, доходные токены выступают в роли синтезированных активов с базовой экспозицией, аналогичной споту, и при этом защищены от влияния непостоянных потерь на LP-токенах AMM.

Эти инструменты вот-вот раскроют свой потенциал композируемости: благодаря межприложениям интеграциям (таким как листинг на денежных рынках Euler или Morpho) и неминуемому появлению на Pendle мы будем обладать превосходными уникальными носителями для выражения экспозиции по ETH.

Процентный доход от залогов в ETH на однопариных ликвидных пулах AMM V3 с фиксированной ставкой — эра Ренессанса действительно закончилась...

Формы опционов разнообразны: версия V3 от Time Swap также вызывает особый интерес — она внедряет привязанные ко времени токены, предоставляя широкие функциональные возможности для YT/PT (токенов дохода / принципов) через токенизацию временных периодов. Это дает множественные преимущества по сравнению с текущими системами токенизации дохода: повышение капитальной эффективности, снижение фрагментации и усиление гибкости торговли доходностью.

Убийца непостоянных потерь

Что касается новых инструментов, следующим шагом в инновациях DeFi на основе AMM станет проект Yield basis — уникальный подход путем комбинированного кредитного плеча и хеджирования превращает криптоактивы в инструменты, генерирующие доход.

Непостоянные потери являются неотъемлемым свойством механизма AMM

В традиционной модели AMM, если предоставить пул ликвидности на 10 000 долларов США wBTC и 10 000 долларов США USDC, то при удвоении цены BTC итоговые активы не удвоятся (поскольку позиция растет в пропорции √цена BTC согласно формуле xy=k). Однако если залог wBTC взять взаймы на 10 000 долларов США для формирования позиции LP и динамически ребалансировать портфель так, чтобы долг (10 000 долларов) всегда составлял 50% от залога (20 000 долларов), а при изменении цены BTC автоматически корректировать задолженность с поддержанием 50-процентного коэффициента покрытия, общее значение позиции гарантированно будет расти синхронно с ценой BTC.

Yield basis эксклюзивно использует crvUSD для повышения практической ценности, что, что наиболее важно, предоставляет ему контроль над процентными ставками.

Ключевой момент заключается в механизме ребалансировки: перелевериджированный AMM предлагает арбитражерам LP-токены с небольшой скидкой, а арбитражеры добавляют crvUSD, чтобы сократить долг и изменить масштаб позиции. Точно так же при росте цен перелевериджированный AMM предлагает держателям депозитов LP-токенов crvUSD по премиальной ставке, позволяя арбитражерам наращивать позицию по BTC для восстановления плеча 2x.

ybBTC обеспечивает BTC давно необходимый инновационный вариант получения дохода. Показатели смоделированных данных от создателя Curve Майкла Егорова свидетельствуют о колоссальном потенциале ybBTC. На мой взгляд, доходность в двузначном диапазоне уже считается успешной, хотя при размещении десятков миллиардов долларов вопрос о степени разбавления доходности остается открытым (что в итоге станет огромной победой для Yield basis, Curve Finance и всех трейдеров BTC в блокчейне).

Продукты ставок финансирования

Ставки финансирования стали одним из самых интересных инструментов для увеличения доходности с помощью дельта-нейтральных позиций. По мере резкого роста ставок финансирования для альткоинов (особенно для активов с высоким спросом, таких как HYPE, FARTCOIN и PUMP), спотовая покупка в сочетании с короткой позицией на фьючерсах (basis trade) стала одной из лучших возможностей данного цикла. Профилированные ранее Ethena, Resolv и даже Liminal активно используют этот факт для предоставления доходных продуктов.

Boros, представленный Pendle, является еще одним новатором в данном сегменте, внедряя новый деривативный инструмент с торговыми ставками финансирования: длинная позиция по ставке финансирования требует оплаты фиксированной ставки в обмен на получение плавающей рыночной ставки финансирования, тогда как короткая позиция делает обратное.

Boros открывает абсолютно новые возможности: фиксация фиксированных ставок финансирования имеет решающее значение для венчурных фондов, инвестиционных фондов, трейдеров и протоколов вроде Ethena/Resolv, позволяя им блокировать доходность на определенный период. Это породит появление большего числа композируемых стратегий (включая рынки с фиксированной процентной ставкой).

Где нас ждет будущее?

Все вышеперечисленное — лишь часть удивительных инноваций, представляемых современным миром DeFi. Скорость развития не имеет precedents, команды постоянно учатся на ошибках и трудностях отрасли, совершенствуясь и создавая по-настоящему мощные продукты. Подавляющее большинство из них движется силами деривативов, что вновь подчеркивает характеристики DeFi новой эпохи. Деривативы выведут DeFi на новый уровень — прежде всего, TVL преодолеет пик прошлого цикла и в конечном итоге приблизится к триллиону долларов США (в семь раз больше текущего размера).

Эти протоколы продемонстрировали лишь верхушку айсберга своего потенциала. В ближайшие 6–12 месяцев они станут наравне с существующими гигантами (AAVE, Uniswap, Lido и др.), подняв отрасль на новый уровень.

По мере постоянного эволюционирования и взросления DeFi сохраняется огромный пласт интересных рынков, требующих освоения: цепочечные валютные рынки, DeFi в соответствии с исламским правом, денежные рынки с фиксированной ставкой, маржинальное обеспечение с неполным покрытием, решения для конфиденциальности и другие. Эти области перейдут от нишевого формата к мейнстриму, в то время как существующие направления (особенно деривативы) станут мейнстримом, окончательно захватив весь финансовый рынок.

Безусловно можно утверждать: DeFi вступил в эру барокко, и впереди его ждут еще более яркие перспективы.