Торговля акциями криптовалютных компаний, пережившая период ажиотажа, демонстрирует признаки остывания.

Автор: Юэци Ян

Редакция: Block unicorn

Рынок акций компаний, чьи основные активы составляют такие криптовалюты, как биткоин (например, Strategy Майкла Селлера), дает трещину. Эти бумаги стали крайне популярным инструментом для спекуляций на росте биткоина, а в последнее время и некоторых более экзотических цифровых активов.

Оценки компании Strategy, а также других фирм (включая владеющую биткоинами Semler Scientific и холдера Solana — Upexi) снизились. При этом оценка компаний с долей крупных позиций в спекулятивных токенах обрушилась значительно сильнее; у некоторых она даже упала ниже стоимости их криптопортфеля. Структура этих корпораций и использование ими заемного финансирования означают, что распродажи могут ускориться стремительно.

Глава мирового отдела управления активами Galaxy Digital Стив Курц заявил: «На рынке наблюдаются признаки усталости. Я не считаю, что она потеряла свою динамику. В будущем начнется дифференциация, и в различных секторах победитель заберет всё».

Бумаги Strategy и более 160 подобных компаний по всему миру сейчас классифицируются как акции криптовалютных казначейств. Они позволяют инвесторам получать доступ к волатильности криптовалют без прямых покупок токенов. В этом отношении они схожи с биржевыми инвестиционными фондами (ETF) на криптовалюты, популярность которых выросла в США с начала 2024 года.

Несмотря на то что Strategy покупает биткоины уже много лет, резкий рост крипторынка спровоцировал бум создания новых компаний. По данным консалтинговой фирмы в сфере криптоактивов Architect Partners, в этом году публичные американские компании уже анонсировали планы по привлечению более 91 млрд долларов США на покупку биткоина и других цифровых активов.

Согласно данным Dealogic, эта сумма значительно превышает 38 млрд долларов США, которые американские компании смогли привлечь через первичные размещения акций (IPO) в этом году. Тем временем активность по привлечению средств в сегменты частного капитала и приватного кредитования в этом году замедлилась.

Генеральный партнер криптофонда Pantera Космо Цзян отметил: «Эти инструменты для цифровых активов полностью перетянули одеяло на себя из всех остальных сфер. Это практически единственная тема, о которой сейчас ведутся разговоры». В этом году Pantera вложила сотни миллионов долларов в более чем 10 акций криптовалютных казначейств.

Крупные инвесторы продолжают направлять средства в эти инструменты. По информации осведомленных источников, хедж-фонд Citadel, основанный Кеном Гриллином, находится среди тех, кто активно рассматривает возможность инвестиций в отобранные акции криптовалютных казначейств. Недавно инвестиционная компания Ark Invest миллиардеров Стэнли Дракенмиллера и Кейси Вуд приобрела долю в владеющей Ethereum компании BitMine, что отражено в соответствующих документах и объявлениях.

Представители Citadel отказались комментировать данную информацию.

Признаки охлаждения хорошо заметны при отслеживании котировок акций Strategy (ранее известной как MicroStrategy). Будучи пионером на рынке корпоративных криптохранилищ, на данный момент компания контролирует биткоины на сумму 73 млрд долларов США. В мае её акции торговались по цене, в два раза превышающей стоимость ее биткоин-резервов. Теперь же мультипликатор снизился до 1,75-кратного значения относительно цены ее криптоактивов.

По данным Blockworks, акции компаний-последователей Strategy также демонстрировали общую негативную динамику за последние две недели: в ряде случаев премии полностью испарились, а рыночная стоимость бумаг опустилась ниже стоимости находящихся у них криптовалют.

Вице-президент ParaFi Джош Солсбери сообщил, что снижение корпоративной премии связано с уменьшением объемов торгов летом и увеличением количества аналогичных продуктов.

Компании Hyperion DeFi (ранее биотехнологическая Eyenovia) в июне начала приобретать токены Hyperliquid. Hyperliquid — это нативная валюта одной из самых быстрорастущих криптобирж. Текущая капитализация Hyperion составляет 30,5 млн долларов США, хотя стоимость его запасов токенов Hyperliquid по актуальным ценам приближается к 60 млн долларов США. С момента смены названия на HYPD и обновления тикера 2 июля курс акций компании обрушился на 62%.

Когда подобные корпорации торгуются с премией над стоимостью своих активов, им легко привлекается финансирование, но при торговле с дисконтом ситуация кардинально меняется. Это сильно затрудняет привлечение средств для закупки дополнительных криптовалют. В такой ситуации падение стоимости базового токена вроде Hyperliquid способно дополнительно давить на котировки акции самой компании.

Бумаги компаний, владеющих крупными токенами вроде биткоина, показывают результативность значительно выше, чем у тех, кто держит менее ликвидные активы. Согласно статистике Architect Partners, медианная доходность акций криптовалютных казначейств, хранящих биткоин, эфир или Solana, составила 92,8% со дня соответствующего объявления.

Для сравнения: медианная доходность группы компаний, инвестирующих в непопулярные токены, составляет отрицательные 24%.

Ослабление рынка может снизить рентабельность для таких управляющих криптоактивами структур, как Pantera, Hivemind, ParaFi и Galaxy Digital. Данные организации осуществляют инвестиции в целевые компании частным порядком еще до того, как те анонсируют свои планы по покупке криптовалют. Подобные сделки почти всегда оказываются прибыльными, поскольку рыночные котировки обычно растут сразу после публикации официального объявления.

Распространение акций криптоказначейств усиливает взаимосвязь традиционных финансовых рынков и блокчейн-экосистемы, что потенциально добавляет волатильности корпоративным ценным бумагам. Основатель Hivemind Мэтт Чжан предупредил: «По мере углубления этой интеграции традиционные акционеры столкнутся с повышенными рисками, с которыми они ранее не сталкивались. Вероятно, они еще не привыкли к тому, что некоторые токены могут терять 15% стоимости всего за один день — явление, регулярно occurring в крипторынке».

Соучредитель венчурной криптокомпании Castle Island Ventures Ник Картер заявил, что его фонд сознательно избегает инвестиций в акции криптохранилищ. «Мы считаем, что бизнес, по своей сути представляющий собой игру с нулевой суммой, несет определенные репутационные риски. Доходность таких компаний формируется преимущественно за счет использования кредитного плеча либо выкупа акций розничными инвесторами по невыгодным ценам».