Ваши токенизированные акции могут быть приостановлены в торговле на срок до трёх месяцев.

Автор: Andjela Radmilac

Перевод: Chopper, Foresight News

Покупка токенизированных акций звучит довольно просто: выберите знакомую компанию, приобретите токены, представляющие ее акции, и сохраните их в цифровом кошельке. Этот инструмент объединяет знакомую инвесторам логику покупки акций и удобство криптоактивов, а также имеет потенциал преодолеть ограничения торгового времени традиционных бирж.

Однако когда вы узнаёте о правиле приостановки торгов сроком на три месяца, сама концепция «торговли акциями круглосуточно» требует пересмотра.

Данный механизм приостановки торгов заложен в пилотной программе SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам США) по площадкам торговли токенезированными ценными бумагами (TSV), опубликованной 17 сентября. Если объем торгов отдельным токенизированным акциями несколько раз превышает установленный лимит, активируется правило приостановки. Она применяется только к платформе, нарушившей правила, и её аффилированным лицам, и действует исключительно на эту конкретную бумагу на данной платформе; токенизированные версии тех же акций на других независимых платформах не затрагиваются и могут торговаться в обычном режиме.

Разбор этого момента является ключевым для понимания продуктов токенизированных акций. Владение токенизированным активом, получение соответствующих прав акционера и возможность продажи на вторичном рынке — это изначально три отдельных процесса, однако пользователи часто воспринимают их как единое целое, что крайне容易导致 когнитивные искажения.

Одна и та же компания, разные способы владения акциями

В настоящее время большинство самих акций уже существуют в цифровой форме. Покупая акции через брокера, вы по сути получаете электронную запись об праве собственности в цепи взаимодействующих финансовых институтов. Токенизация же внедряет блокчейн в процесс регистрации и передачи данного права собственности.

Само по себе понятие «токенизация» описывает лишь форму хранения актива, вам всё ещё необходимо понять, какие именно права стоят за токеном. SEC выделяет несколько моделей токенизации: в одной из них компания или её представитель использует запись в блокчейне как часть системы учета прав собственности; в другой реальные акции хранятся у сторонней организации, которая затем выпускает токены, представляющие соответствующие доли прав.

Существуют также синтетические инструменты, доходность которых привязана к цене акций, но их владельцы не владеют реальными долями в компании. Покупка токена, цена которого колеблется вместе с котировками публичной компании, не означает автоматического получения прав акционера.

Как ранее сообщала CryptoSlate, были совершены сделки с токенизированными акциями на сумму 25 млрд долларов, однако их владельцы не имели статуса акционеров. Урок заключается в том, чтобы не полагаться только на знакомые тикеры компаний и обязательно выяснять, кто несет ответственность и какие права фактически предоставляются. Если токены эмитирует независимая организация, её финансовое состояние и обязательства перед клиентами будут формировать ваш инвестиционный риск наравне с самой компанией-эмитентом бумаг.

В рамках текущей пилотной программы SEC установлены четкие требования: qualifying токенизированные акции должны сохранять те же экономические права и права управления, что и традиционные акции, включая дивиденды и право голоса; синтетические продукты не допускаются к участию. Доступ к биржам осуществляется по лицензии, что означает обязательное соблюдение стандартов верификации со стороны участников или их кошельков.

В рамках этого механизма регулятор разрешает проведение пятилетней пилотной программы торговли с использованием алгоритмических маркетмейкеров (AMM). Звучит технически сложно, но принцип прост: вместо сопоставления вашего ордера с ордером другого трейдера программное обеспечение позволяет совершать сделки с пулом ликвидности, предоставленным участниками.

Для примера: в пуле одновременно находятся токены акций и расчетные активы. При покупке токенов акций пул отправляет токены и получает ваши платежные средства, корректируя котировки по алгоритму в зависимости от изменения остатков. Подобная архитектура подробно описана в документации Uniswap, хотя различные биржи используют свои собственные формулы и механизмы.

Преимущество такой системы заключается в автоматизации процессов и возможности интеграции с другим финансовым ПО. Тем не менее, она по-прежнему нуждается в достаточном объеме базового актива, прочной правовой базе под токенами и, самое главное, в участниках, готовых предоставить первоначальный капитал в пул.

Как активируется механизм трехмесячной приостановки

Данная пилотная программа устанавливает ограничения как на количество размещаемых на бирже акций, так и на объем торгов отдельного актива. Верхний предел объема торгов ориентирован на традиционный фондовый рынок и рассчитывается на основе среднего дневного объема торгов данным активом за предыдущий месяц.

Для двух категорий активов установлены разные пороговые значения: к первому уровню относятся компоненты индекса S&P 500, Russell 1000, а также некоторые листинговые продукты; ко второму уровню — прочие соответствующие ценные бумаги.

Документы SEC предполагают сопоставление среднего дневного объема торгов на рынке токенизированных активов со средним дневным объемом на традиционном рынке, агрегируя все операции связанных бирж. Показатель оценивается в среднем; единичный всплеск активности не расценивается как нарушение.

К примеру: если средний дневной объем торгов традиционной акцией в прошлом месяце составил 10 млн штук, то верхний предел среднедневного объема для токенизированной версии актива первого уровня будет равен 25 тыс. штук. Важно соблюдать этот формат сравнения, а не фиксировать сумму в долларах или ограничивать размер позиций отдельных инвесторов.

Штрафные санкции применяются поэтапно:

• При первом превышении лимита объема торгов отдельным активом предоставляется льготный период, во время которого биржа обязана провести исправления для обеспечения дальнейшего соответствия требованиям;
• При повторном нарушении по этому активу немедленно активируется приостановка торгов сроком на три месяца, которая одновременно применяется к связанным площадкам торговли токенезированными ценными бумагами; срок отсчитывается с даты нарушения; торговля остальными активами продолжается без изменений.

Биржа также вправе добровольно и заблаговременно приостановить торги, чтобы избежать касания установленного порога. Вне зависимости от причины приостановки из-за объема торгов, биржа обязана незамедлительно уведомить пользователей и в течение 5 рабочих дней выпустить публичный анонс.

Изначальная цель установления лимитов объема торгов со стороны SEC заключалась в контроле рисков для всего фондового рынка в период наблюдения, включая вероятность расхождения между ценой в пуле ликвидности и стоимостью традиционных акций.

Рассмотрим упрощенный сценарий риска: при ограниченном резерве в пуле множественные одновременные заявки на покупку заставляют алгоритм искусственно завышать цену токена, в то время как фундаментальные показатели самой публичной компании не меняются. Арбитражные трейдеры способны скорректировать разницу в ценах через кросс-биржевые операции, но только при условии наличия достаточного капитала и работающих каналов перевода активов между рынками.

Регуляторы устанавливают границы масштаба для этого эксперимента: многократное игнорирование пределов повлечет высокие операционные затраты, вынуждая биржи самостоятельно контролировать объемы торгов.

Владение токенизированными акциями не гарантирует возможность немедленной продажи

Самой острой практической проблемой для инвесторов остается канал вывода средств. Представьте, что вы приобрели токенизированные акции с расчетом быстро продать их при возникновении срочной нужды в деньгах; даже сохраняя юридическое право собственности на актив, приостановка торгов полностью разрушит эти планы.

Простого перевода токенов на другой кошелек недостаточно для устранения проблемы заморозки ликвидности. Вам потребуется найти легальную платформу, где доступны торги данным активом, либо канал выкупа, прописанный в условиях продукта. Всё зависит от архитектуры самого продукта, обслуживающего его кастодиального оператора и установленных правил допуска.

Правило трёхмесячной приостановки не означает, что другие брокерские площадки автоматически примут данный токен, равно как и не подразумевает тотального запрета на любые формы перевода активов. Это вопросы производственного уровня, рассматриваемые отдельно. Инвестор не должен делать вывод о вечной доступности ликвидности только на основе факта временной возможности межприложенийого перевода токенов.

Именно поэтому нам стоит по-новому взглянуть на маркетинговый тезис об «удлинении торгового окна». Возможность разместить заявку в полночь через приложение вовсе не гарантирует успешную продажу крупного лота по адекватной цене. Член комиссии SEC Марк Уйда отметил, что продление часов торгов способно как равномерно распределить ликвидность, так и привести к её чрезмерному разбавлению.

Перед покупкой наиболее важной информацией является полное планирование действий со стороны провайдера услуг. Что произойдет с токенами, если данная биржа прекратит торги по этому активу? Ответ обязан содержать сведения об условиях кастодиального хранения, статусе прав акционера, допустимых способах перевода активов, маршрутах выкупа и сопутствующих комиссиях. Также необходимо четко разделять функции, которые сервис предоставляет сейчас, и те, что запланированы к внедрению в будущем.

Токенизация способна упростить перевод долей и интегрировать учет прав собственности с торговым ПО, что снизит бизнес-издержки и повысит удобство финансовых услуг. Пилотная программа SEC предоставляет отрасли полигон для проверки данных концептуальных положений.

А условие о трёхмесячном запрете торгов напоминает инвесторам вернуться к базовой логике инвестиций: любой актив обязан иметь надежный канал для реализации.