Протокол ФРС: большинство членов считают, что тарифы могут продолжать подталкивать инфляцию к росту, меньшинство готово рассмотреть снижение ставки на следующем заседании.

Автор: Хэ Хао, Wallstreetcn

В опубликованных Федеральной резервной системой новейших итогах июньского заседания отмечается, что разногласия среди членов комитета по вопросам перспектив процентных ставок усиливаются, в основном из-за различий в их ожиданиях относительно того, как тарифы могут повлиять на инфляцию.

Известный финансовый журналист Nick Timiraos, известный как «Шепотун ФРС» («The Fed Whisperer»), написал статью, в которой отметил, что на прошломесячном заседании неопределенность в отношении инфляционных ожиданий, а также давление со стороны Белого дома на председателя ФРС Джерома Пауэлла привели к разломам внутри системы. Чиновники расходятся во мнениях относительно целесообразности и сроков возобновления снижения ставок, при этом большинство из них прогнозирует возобновление смягчения денежно-кредитной политики во второй половине текущего года.

Согласно итогам заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), прошедшего 17–18 июня, хотя некоторые участники отметили, что тарифы приведут лишь к однократному росту цен и не повлияют на долгосрочные инфляционные ожидания, большинство из них считает, что они могут оказать более устойчивое воздействие на уровень инфляции.

В июньском протоколе указывается, что лица, принимающие решения, отмечают «значительную неопределенность» относительно сроков, масштаба и продолжительности потенциального влияния тарифов на инфляцию. Из-за разного понимания каналов передачи тарифов в экономику и возможных исходов торговых переговоров взгляды чиновников на их влияние на инфляцию различаются.

Чиновники, считающие снижение ставок во второй половине текущего года уместным, указывают, что ослабление рынка труда или легкое и краткосрочное инфляционное давление, вызванное тарифами, могут стать основанием для смягчения. Тем не менее, значительная часть членов комитета (хотя и не являющаяся доминирующей позицией) полагает, что, даже без учета возможного усиления влияния тарифов в ближайшие месяцы, текущая инфляция еще не достигла достаточного прогресса в сторону целевого уровня ФРС в 2%, чтобы обосновать снижение ставок.

На июньском заседании FOMC единогласно проголосовал за сохранение ставки в диапазоне 4,25–4,5%, что стало четвертой подряд паузой. Это вновь спровоцировало критику президента США Дональда Трампа, который неоднократно призывал снизить стоимость заимствований. Новые прогнозы процентных ставок, опубликованные после июньского заседания FOMC, показывают, что 10 из 19 участников ожидают как минимум два снижения ставок до конца текущего года, 7 лиц, принимающих решения, не ожидают снижения в 2025 году, а двое предвидят одно снижение.

Чиновники ФРС вместе с командой их экономистов полагают, что риски резкого замедления экономики или значительного роста инфляции с момента последнего заседания в начале мая несколько снизились, главным образом из-за того, что президент Трамп выбрал курс на смягчение позиций в ряде торговых споров. Тем не менее, согласно протоколу, чиновники по-прежнему считают высокими риски повышения инфляции и ослабления рынка труда. Большинство из них обеспокоены скорее инфляционными рисками, чем замедлением экономического роста.

Протокол также намекает, что как сторонники снижения ставок, так и выступающие за сохранение текущего курса представители ФРС считают, что текущий уровень ставок, вероятно, не значительно превышает нейтральную ставку, то есть ту, которая ни стимулирует, ни сдерживает экономический рост. Это означает, что даже если чиновники возобновят снижение ставок без признаков серьезного ухудшения экономической ситуации, им, скорее всего, придется прибегнуть лишь к ограниченному числу небольших корректировок.

Сложная ситуация, созданная тарифами

В июньском протоколе подчеркивается, что быстро меняющаяся среда экономической политики усложняет процесс принятия решений ФРС. Трамп расширил охват тарифов на торговых партнеров США и одновременно продвигает изменения в налоговой политике, миграции и регулировании, что дополнительно усиливает неопределенность в экономике.

В документе указано: «Участники сходятся во мнении, что на фоне постоянно меняющихся торговых политик, других государственных мероприятий и геополитических рисков неопределенность относительно экономических перспектив остается высокой, однако по сравнению с предыдущим заседанием общая степень неопределенности несколько снизилась».

Большинство экономистов прогнозируют, что тарифы подтолкнут инфляцию вверх и затормозят экономический рост. Председатель ФРС Пауэлл ранее отмечал, что без тарифов Федеральная резервная система могла бы уже сегодня провести дополнительное снижение ставок.

Однако нынешние экономические данные пока не свидетельствуют о широкосистемном влиянии тарифов, что породило среди лиц, принимающих решения, дебаты о том, как, когда и насколько сильно тарифы смогут повысить цены.

Следующим важным статистическим показателем станет индекс потребительских цен (CPI) в США за июнь, данные которого будут опубликованы 15 июля.

Подход с терпением

Со времени июньского заседания члены Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер и Мишель Боуман заявили, что на фоне недавних данных о мягкой инфляции возможно их поддержание снижения ставок в этом месяце. Протокол заседания указывает, что «несколько» участников готовы рассмотреть вопрос о снижении ставок на заседании 29–30 июля.

Большинство чиновников считают, что «некоторое снижение ставок в течение этого года» может оказаться уместным.

Тем не менее, большинство представителей ФРС по-прежнему полагают, что стабильное состояние американской экономики в целом позволяет сохранять терпение при корректировке процентных ставок. В протоколе отмечается, что лица, принимающие решения, характеризуют экономический рост как «устойчивый», а уровень безработицы — как «находящийся на низком уровне».

В документе говорится: «Все участники единодушны во мнении, что, несмотря на некоторое снижение неопределенности касательно инфляции и экономических перспектив, при корректировке монетарной политики необходимо соблюдать осмотрительность».

Несмотря на то, что опубликованные на прошлой неделе данные рынка труда США демонстрируют локальную слабость, в целом картина остается стабильной, что, возможно, снижает давление на участников заседания в июле, побуждая их к снижению ставок.

Рынок фьючерсов на федеральные фонды показывает, что инвесторы ожидают одного снижения ставки в сентябре и одного в декабре. Таймираос отмечает, что в своих недавних публичных выступлениях Пауэлл не создавал условий для снижения ставок в июле, и рынок в целом считает сентябрь более вероятной стартовой точкой для смягчения. На слушаниях в Конгрессе в прошлом месяце Пауэлл, в отличие от Уоллера и Боуман, не стал заранее прогнозировать скорое облегчение инфляционного давления для обоснования снижения. Он заявил:

Мы продолжаем наблюдать ситуацию. Мы получим данные по инфляции за июнь, а затем и за июль. Мы полностью готовы учитывать тот вариант, что влияние тарифов на розничные цены окажется слабее ожидаемого. Если это действительно произойдет, это окажет влияние на нашу политику.

Кроме того, лица, принимающие решения, продолжают обсуждать регулярную оценку концептуальной основы монетарной политики ФРС, включая стратегический документ, руководящий ее реализацией. Протокол заседания указывает, что чиновники предварительного обсудили вопросы усиления коммуникационных инструментов, включая возможность корректировки обзора квартальных экономических прогнозов (SEP), а также вероятность «более широкого применения анализа альтернативных сценариев».