Coinbase и Robinhood: гонка за рынок блокчейн-акций

Автор:Brendan on Blockchain

Перевод: Байхуа Блокчейн

Когда биткоин преодолел отметку в 100 000 долларов в декабре 2024 года, это стало не просто очередным ценовым ориентиром, а пиковым моментом более масштабных событий. В январе 2024 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила спотовые ETF на биткоин, что фундаментально изменило способ притока институционального капитала в криптовалюты, и мы являемся свидетелями результатов этого процесса в реальном времени.

Что поражает в этот момент: после многолетних регуляторных препятствий одобрение не только легализовало биткоин, но и создало новый уровень инфраструктуры, к которому смогли подключиться традиционные финансы. Результат? Биткоин стремительно превратился из технического феномена в необходимую составляющую инвестиционного портфеля, опередив все ожидания.

Настоящий интерес представляет трансформация инфраструктуры. Речь идет не о традиционных инвестиционных продуктах. Спотовые ETF на биткоин владеют реальными биткоинами, а не контрактами или деривативами. Это можно сравнить с золотым ETF, хранящим физические слитки, только в данном случае «хранилище» цифровое, а кастодианом выступает компания, глубоко разбирающаяся в криптографии, которая неожиданно стала управлять миллиардами институциональных средств.

Из 12 торгуемых сейчас спотовых ETF на биткоин девять полагаются на хранение средств у Coinbase.

Кастодианство для 9 из 12 ETF на биткоин обеспечивает Coinbase как преимущество в конкуренции, так и риски централизации. Доминирование в этой инфраструктуре генерирует стабильный доход, но также порождает вопросы об единой точке отказа в криптоэкосистеме.

Это не случайно; рынок осознал, что криптоинфраструктура требует специфических компетенций. Традиционные банки, долгие годы говорившие о «блокчейн-решениях», внезапно обнаружили, что им нужны компании, действительно умеющие защищать цифровые активы в институциональном масштабе.

Такая концентрация создает интересные динамические эффекты. Coinbase перешел от модели платформы, зависящей от торговых комиссий (где сильно зарабатывает в бычьем рынке и страдает в медвежьем), к роли критически важной финансовой инфраструктуры. Хранение средств для ETF приносит предсказуемый доход независимо от рыночных настроений. Это похоже на переход от казино к банку, обслуживающему финансовый оборот казино.

Цифры говорят сами за себя. По итогам 2024 года Coinbase показал лучший результат в своей истории, а аналитики прогнозируют масштабный рост в 2025 году. Компания эволюционировала из игрока, плывущего по волне крипторынка, в инфраструктуру, принимающую на себя удар институциональной волны.

Однако роль инфраструктуры неизбежно привлекает конкурентов, и Robinhood активно догоняет его другими путями. Пока Coinbase фокусируется на институциональном хранении активов и соответствии нормативным требованиям, Robinhood ориентируется на розничных инвесторов, разочарованных сложностью криптоэкосистемы.

Революция ETF изменила модель доходов криптоплатформ. Доля торговых комиссий сократилась с 70% до 35%, тогда как на услуги инфраструктуры пришлось увеличение с 15% до 45%, что сформировало более предсказуемую бизнес-модель, менее зависимую от рыночной волатильности.

Последние шаги Robinhood иллюстрируют эту стратегию: запуск токенизированных акций США в Европе, стейкинг основных криптовалют, торговля бессрочными фьючерсами и создание кастомных блокчейнов для расчетов с активами реального мира. Если Coinbase управляет хранилищами ценностей, то Robinhood строит врата для массового внедрения.

Торговля криптовалютой без комиссий и упрощенный пользовательский интерфейс Robinhood позволили завоевать долю рынка, особенно на фоне повышения ясности регулирования, снижающего барьеры для входа. Рекордные объемы торгов и оптимистичные прогнозы аналитиков на 2025 год свидетельствуют о том, что этот сфокусированный на ритейле подход дополняет, а не напрямую конкурирует с институциональной инфраструктурой.

Отдельного внимания заслуживает BTCS Inc., предлагающая совершенно иной взгляд на вещи. Будучи первой криптокомпанией, выведшейся на биржу Nasdaq в 2014 году, BTCS олицетворяет максимально чистый подход к криптобизнес-модели. Компания первой внедрила схему «Bividends» (выплата дивидендов в биткоинах вместо фиатных денег), занимается блокчейн-аналитикой и при этом сохраняет прямой портфель криптоактивов.

На данный момент BTCS хранит 90 биткоинов, а благодаря стратегическому финансированию расширил позицию до 12 500 единиц Ethereum. Компания демонстрирует, как крипто-нативный бизнес способен адаптироваться к институциональному надзору, не отказываясь от своих базовых принципов. Пока гиганты борются за доминирование в инфраструктуре, узкоспециализированные игроки осваивают устойчивые нишевые сегменты.

Эта трансформация экосистемы особенно примечательна тем, насколько быстро традиционные финансы впитали технологию, изначально задуманную как инструмент радикального обновления рынка.

Спотовые ETF на биткоин решили проблему доступа институционалов, предложив им инструменты инвестирования, полностью соответствующие регуляторным требованиям. Схема ниже демонстрирует, как различные категории инвесторов формируют биткоин-экспозицию без необходимости напрямую хранить криптоактивы.

ETF обеспечивают институциональных инвесторов необходимой нормативной оболочкой, трансформируя криптовалюту из альтернативного актива в полноценную часть инвестиционного портфеля.

Регуляторный контекст указывает на постоянный характер этого принятия. Публичная поддержка криптовалют со стороны политического руководства как стратегической инфраструктуры государственного значения, наряду с постоянной эволюцией SEC, сигнализирует о том, что рамки регулирования будут расширяться, а не сужаться. Запуск ETF на Ethereum, появление множества криптофондов и их интеграция с традиционным управлением капиталом являются логичным продолжением этих процессов.

Поведение институционалов подтверждает эту зрелость. Недавние отчеты показывают, что в ходе волатильности первого квартала 2025 года одни управляющие компании сокращали позиции в спотовых ETF на биткоин, в то время как другие совершали свои первые аллокации. Это не спекуляции, а классическое управление портфелем. Институционалы рассматривают криптовалюту как отдельный класс активов, требующий оценки рисков и стратегического распределения капитала.

Инфраструктура, поддерживающая эту трансформацию, продолжает укрепляться. Решения для хранения прошли путь от обычных кошельков трейдинговых платформ к системам безопасности институционального уровня. Торговая инфраструктура ежедневно обрабатывает операции на десятки миллиардов долларов, избавившись от сбоев, типичных для ранних дней крипторынка. Регуляторные рамки предоставляют compliance-офицерам, ранее опасавшимся цифровых активов, необходимую ясность.

Структура рынка отражает эту эволюцию. Ценообразование формируется на регулируемых площадках при непосредственном участии институционалов, а не на разрозненных криптопрофильных биржах. Ликвидность поступает из множественных источников: алгоритмический трейдинг, институциональный арбитраж и участие розничных инвесторов через привычные брокерские платформы.

Но, на мой взгляд, самое поразительное заключается в следующем: мы становимся свидетелями создания параллельной финансовой инфраструктуры, а не замены существующих систем. Криптовалюты не упразднили традиционные финансы, а вынудили их строить системы, совместимые с крипто-стандартами.

Coinbase стал мостом между сетью биткоина и потребностями институционального хранения. Robinhood создал торговлю криптовалютой, по ощущениям неотличимую от сделок с акциями. Провайдеры ETF упаковали крипто-экспозицию в привычные инвестиционные инструменты. Каждый участник устраняет конкретные барьеры на пути клиента, не требуя тотального перехода на новую парадигму.

Именно такой инфраструктурный подход объясняет, почему одобрение ETF на биткоин спровоцировало столь резкие колебания цен.

Ускорение роста цены биткоина напрямую связано с вехами развития ETF-инфраструктуры, а не с формированием спекулятивного пузыря. Корреляция между регуляторными событиями, объемами торгов через ETF и устойчивым ростом цены указывает на то, что рынок двигается за счет институционального спроса.

Институциональный капитал ждал не созревания самой криптовалюты, а появления соответствующих нормам способов входа. Как только такие каналы открылись, решения об аллокации капитала начали приниматься на основе стандартной логики управления портфелем, а не спекулятивных ожиданий.

Победителями этой трансформации станут не обязательно те платформы, что имеют наибольшее число пользователей или самые высокие объемы торгов. Триумфаторами окажутся компании, предоставляющие надежную инфраструктуру для классов активов, которые институциональные инвесторы больше не могут игнорировать.

Показатели успеха также меняются. Стабильность доходов становится важнее темпов роста. Нормативное соответствие дает конкурентное преимущество. Техническая надежность определяет уровень институционального доверия. Все эти факторы ставят в выгодное положение зрелых игроков с ресурсами для построения совершенной инфраструктуры, а не стартапы, обещающие революционное обновление.

Глядя в будущее, можно констатировать: инфраструктура уже сформирована. Регуляторные рамки продолжают эволюционировать в про-инновационном ключе. Институциональное принятие следует предсказуемым моделям, основанным на толерантности к рискам и алгоритмах аллокации. Этап чистой спекуляции завершается; начинается фаза практического использования инфраструктуры.

Настоящая революция заключается не в достижении ценой биткоина шестизначных значений, а в появлении инфраструктуры, делающей криптовалюту стандартной составляющей диверсифицированного портфеля. Компании, которые строят и продолжают поддерживать эту инфраструктуру, определят будущее институционального внедрения криптоактивов.

Именно здесь рождается и фиксируется настоящая стоимость.